如何更有效的评估 Web3 的投资机会？

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我在 2018 年开始投资加密游戏，因为我相信一旦开放，游戏经济和虚拟世界将永远不会再关闭。在内容、创作工具、开放市场和技术的结合下，“主权个人”假设似乎是一个不可阻挡的现实。我确实对这一切的发展速度感到惊讶：这个行业正在快速发展……但发展到哪里了？

有很多次，我的信仰体系受到骗子、投机者和劣质事物的挑战。最近，我发现自己质疑代币是否可以维持任何基本价值而不被适当地视为非法证券。现在，比以往任何时候都更重要的是，从错误中吸取教训并承认没有奏效的地方，但不要被噪音和消极情绪所笼罩，以至于忘记了为什么一开始这一切都很有趣。

面向长期的、规模化的 web2 消费者平台在推动 web3 大规模采用方面的作用被低估了。它们通常被忽略，因为加密原住民往往高估去中心化本身的价值。但是，与隐私一样，我不认为去中心化本身应该被视为一个目标。相反，它应该被视为实现真正目的的“手段”：自我表达、社区形成和经济机会。经验丰富的 IP 创作者在引导消费者关心的社区和 IP 方面发挥着关键作用。那些敢于放眼长远并以价值换取价值的人将会做得很好，因为与封闭的经济体相比，这些经济体具有指数级的潜力。

在评估 web3 的投资机会时，首先要考虑几个实际问题：

1. 将 web3 添加到消费者特许权中真的值得吗？
2. 下一波采用浪潮将由现有企业或加密原住民发起吗？
3. 我们是早了两步，早了一步，还是晚了一步？
4. 这一切是否只是零售被欺骗的另一种方式?
5. 对于旨在启用和授权的东西，为什么 web3 感觉如此不人性化？

在思考这些问题时，我在过去几个月里总结了以下几点:

web3 的最大解锁是创建数字合作社：（i）透明的治理结构，（ii）促进创作者/开发者的奖励生态系统，以及（iii）嵌入通过数字收藏品交换价值的有效手段。

透明的治理结构。拥有一套链上规则，使开发人员难以单方面改变系统规则。透明的治理在沉浸和促进开放世界活动方面发挥着重要作用。

创作者/开发者的奖励生态系统。创作将增长成果返还给贡献者。开放世界游戏开发者的角色将从闭环设计师转变为开放生态系统的创始贡献者。

从数字收藏品中交换价值。 NFT 有可能围绕游戏环境和社会结构创建“身份即服务”业务。

在创建一个奖励社区和一个只为奖励而存在的“社区”之间有一个很好的平衡。

• 温暖的加密货币
• 对社区的思考
• 社会代币意识流
• 可持续经济设计

代币经济学归结为一个简单的原则：让更多的代币流入社区金库，而不是流出。

质押和其他供应方收缩机制（尤其是在通货膨胀时）的相关性不如创造需求。

实用代币（1 vs. 2 vs. N）：精确的模型比(i)灵活的设计和(ii)通过参与而获得的代币更重要。

将 NFT 作为投机的主要出口与更多“赚取的投入”的代币分开，这是创造粘性/留存率挂钩的明智方法，同时保持设计可持续经济的灵活性。亚洲将超越西方，愿意在企业层面尝试 web3。

数据科学驱动的方法（例如，代币释放率、用户体验调整等）将为web3早期用户带来有用的学习，这些用户相对于团队规模或国际影响力(例如Com2us)来说是过大的。

进行代币预售但只是将代币整合到他们的玩家体验中的公司（同时在法币微交易中保留大部分经济）是 web3 的薄弱实施，并且不太可能成功，特别是在代币产品达到数十亿的情况下估值范围“搭便车”的现有企业IP，但没有真正融入以创作者为中心的内容世界。

一些团队（特别是中国工作室，例如专注于 web3 游戏的 Funplus 衍生公司，最近完成了大规模的代币销售）在构建“模拟生活游戏”（例如策略游戏/SLG）方面拥有丰富的经验，并拥有通过社交地位盈利而实现付费用户转换和留存的历史。这些团队可能会创造出出色的区块链游戏，因为对“身份即服务”的需求是当今加密游戏所缺少的元素

韩国在web3领域的创新速度很快，正是因为对赌博和虚拟商品的法币交易的限制，以及在Terra上零售损失的声誉威胁，韩国的企业需要在金融科技(用于支付的超级应用)、娱乐(赚钱的K-pop混合音乐)和游戏(可持续的创造者驱动的生态系统和mmo)方面实现可持续的web3实现。

从长远来看，单纯的加密货币融资不太可能为投资者提供有利的风险/回报动态。我们相信，机会在于支持有经验的开发团队建设可持续经济的股权（无需额外考虑的代币认股权证）。

在纯游戏代币领域，风险投资存在结构性供过于求，大量资金支持没有真正内容制作经验的 P2E 游戏开发商就证明了这一点。

由于项目通常在预产品的基础上达到数十亿的 FDV（例如，作为一个恰当的例子，预产品 Illuvium 的代币 FDV 的估值比 Bethesda 出售给微软的 7.5 美元高出 50%），因此加密货币的投资决策更多地受到 FOMO 和短期交易决策的驱动，而不是基本驱动因素。

我们还没有看到大规模解锁代币供应将对许多风投支持的项目的现货代币价格产生实质性的负面影响。对于许多代币而言，买方的投机需求将不足以吸收大量流动性供应解锁。

在没有股权的情况下筹集大量代币销售的团队最终可能会在股东和代币持有人之间造成结构性冲突，因为他们的经济包括基于法定货币和基于加密货币的组件。我们认为，公司进行私人销售的最佳做法是通过代币认股权证出售股权，以使股权和代币持有人的利益保持一致。

合规性将成为代币项目的主要差异化因素，并推动越来越多的企业采用以 NFT 为重点的 web3 实施。

游戏中 web3 价值捕获的很大一部分将来自 NFT 交易，其特许权使用费和销售收益流向股权持有者（而不是代币持有者）。

鉴于证券法对代币的担忧以及白皮书强制要求的结构不灵活性，我们看到市场越来越倾向于基于股权/NFT 的模型，而不是基于代币的模型。

由于虚拟货币发行人需要在代币转移中执行 KYC/AML，代币对规模化游戏开发商的吸引力将越来越小。在 NFT 作为数字收藏品而不是货币的背景下，这些担忧可能不太相关（尽管并非毫无疑问）。

我们还相信，代币只能通过赚取，而不是通过大规模私募购买的模式，将日益成为常态。不稳定的代币销售造成的大量供应中断抑制了设计师创造平衡经济的灵活性。

证券型代币将变得炙手可热，这一次是以零售消费者为中心。将基于证券的现金流嵌入到用于版税+粉丝代币等用例的代币中的能力，特别是在音乐、体育、电影等背景下，将在主流采用中发挥重要作用。像Republic这样符合法规要求的发行者将为这种未来做好准备。

由于零售在收集这些 NFT 方面的效用高于纯粹的财务价值，因此证券型代币更有可能通过正确的社会环境和与收集社区内的零售所有权相关的交易游戏来成功实现这一目标。

关键是要平衡数字收藏品的设计，使它们不会“纯粹”关注实用性（基础财务价值），而是实用性+（收藏价值形成足够大的参与相关溢价的一部分，因此 NFT 不会只是在效用价值方面“达到标准”）。

绩效营销将是web3的一个痛点，公会有潜力解决这个问题。

公会将在引导用户使用合适的web3游戏体验，并解决与加密相关的几个用户体验挑战（例如，监管、法币出入通道）方面发挥重要作用。

“单点登录”将是 web3 中的一个重要概念，适用于可以将链上分析与链下玩家数据（通过游戏开发者集成的 SDK 记录）结合起来的公会。我们看到大型发行商在创建全球“超级公会”方面有很大的发展空间，就像 Facebook 已经聚集了大量消费者对移动应用程序/游戏的关注一样。

声誉和“灵魂绑定代币”（即构成 Web3 网络上的社会关系、、、的承诺、证书和从属关系）有可能代表加密领域的 0 比 1 创新，这对于个人有效参与去中心化经济至关重要。

尽管对 NFT 基础设施进行了大量投资，但我们认为这个市场在很大程度上已经过饱和，并且对于交易所、借贷、衍生品和聚合器之外的哪些新金融原语可以代表数字所有权的真正创新——例如，基于声誉分数的无抵押贷款。

“部落所有权”将是让更广泛的观众进入 web3 艺术和数字收藏品的关键。 NFT 今天缺少的是文化和历史背景。将传统艺术收藏家引入 web3 将引领下一波主流采用。

通过硬件钱包和 Metamask 访问是不切实际的。一个多签 DAO邀请“小群体”参与策划的环境是对这个领域的可靠介绍。

随着传统艺术收藏家和博物馆向 NFT 领域扩张，我们认为数字艺术是最有潜力的类别，因为收藏家市场庞大。

当我们消费时，我们在寻找自我表达：代表我们价值观和身份的东西，无论是时尚物品、艺术还是音乐。从历史上看，消费一直是单向的，一种从卖家到买家的自上而下的方式。随着通过 NFT 实现数字稀缺性的承诺，现在的消费是循环的、动态的和可投资的。

Art Blocks 是自上而下策划的数字收藏品沙盒的指导性示例。 FXHash 作为这一假设的“社区策划”扩展同样有趣。

这个概念的延伸是“无头品牌”。没有主要的 UGC 驱动品牌，我们认为代表实体/数字/社会社区融合的时尚品牌是试验的成熟温床。

“虽然品牌传统上由企业直接规划和设计，但网络媒体的兴起对集中管理品牌身份的一致性提出了挑战。新的基于区块链的去中心化组织进一步通过给予用户经济激励来传播他们自己的品牌故事。”

指导原则

为了将这些想法付诸实践以指导投资决策，我发现有必要将我的想法提炼成一些指导原则，以提炼我的世界观。

• 信任绑定社区。
• 金钱绑定去信任。
• 去信任的社区不可能存在。
• 社区货币可以。
• 只要不是以金钱为基础。
• 而是成为它。

→ 要点：随着时间的推移，代币有可能积累可观的网络价值，但预售和追求投机利润与这一目标背道而驰。与过度依赖预售和投机热情的短期模式相比，只能赚取而不能购买代币的模式更有可能积累有机“金钱”，同时排挤形成社区的内在动机。

• 生产超过承诺。
• 参与占有。
• 丰富胜于匮乏。
• 通过游戏/磨练激励创造/合作。
• 出现于宏伟的设计。
• P+P=P^2 超过 PvP 超过 PvE。

→ 要点：先建社区，不预售。强调获得的参与而不是囤积和稀缺。创造和付费用户转换比机械的“玩游戏赚钱”刷任务更具有可持续性。经济设计的灵活性是至关重要的。强调游戏经济，即社交联系和用户生成内容将线性联系转化为指数经济。PvP比PvE更具可持续性(游戏邦注:因为玩家对基于技能的游戏和状态驱动的SLG游戏的持续需求)，但不如蓬勃发展的 UGC 世界。

• 虚拟输入（货币、资源）的灵活性大于刚性。
• 虚拟输出（状态商品）的刚性大于灵活性。

→ 要点：将设计师需要用于游戏平衡的灵活工具(代币、资源、虚拟货币)与旨在积累生态系统价值的工具(nft、金融化的nft篮子)分开。为了生态系统的长期发展，交易费用应该回流到社区。

• 延迟兑现即时流动性。
• 基于特许权使用费对主要销售提取的调整。

→ 要点：执行长期价值调整机制，例如基于流的版税而不是榨取初级销售。挣得价值应受到延迟兑现，以避免吸血流动性和抛售压力。

• 摩擦最小化优于最大分散化。
• 在结构不变性之上赋予了灵活性。
• 第一方第一，UGC第二，第三方第三。
• 集中内容 => 民主化修补 => 第三方生态系统。

→ 要点：在项目的早期阶段，创造经济机会比最大化去中心化的加密原则更重要。易用性和玩家接纳度是至关重要的，我们应该信任IP创造者能够引导内容生态系统，为UGC创造充满活力的机会。随着时间的推移，IP创造者可以着眼于逐步去中心化他们所创造的生态系统，邀请创造者和开发者去扩展IP世界的知识。考虑到创造引人注目的内容的难度，从一开始就完全去中心化的系统不太可能蓬勃发展。