عواقب الخزانات الأرضية: هل هناك مستقبل للعملات المستقرة الخوارزمية؟

TerraUSD (UST) هو عملة مستقرة حسابية مربوطة بسعر 1.00 دولار. ولكن ، في مساء يوم 19 مايو ، كان ذلك صحيحًاتجارة مقابل 0.083 دولار.

ليس من المفترض أن يحدث هذا بالطبع ، لكن UST الأسبوع الماضي جنبًا إلى جنب مع العملة التابعة لها Terra (ضابط ) ، نوعًا من دوامة الموت التي "قضت على ما يقرب من 50 مليار دولار من ثروة المستثمرين في غضون أيام قليلة" ، وفقًا للرسالة الإخبارية لـ NYDIG في 13 مايو.

هز الانهيار قطاع العملات المشفرة ، لكنه أثار أيضًا بعض الأسئلة: هل يتعلق الأمر بمشروع واحد معيب أم أنه يتعلق أيضًا بفئة كاملة من العملات المشفرة - العملات المستقرة الخوارزمية - التي تستخدم آلية المراجحة بدلاً من الاحتياطيات النقدية للحفاظ على استقرار سعرها في السوق ؟ أي ، هل اسطبلات الخوارزميات غير مستقرة بطبيعتها؟

أيضًا ، كيف أثرت أحداث الأسبوع الماضي على العملات المستقرة التقليدية ، مثل التيثر (USDT ) ، وهو الأكبر في الصناعة ، ولكنه أيضًا فقد لفترة وجيزة ربطه 1: 1 بالدولار الأمريكي؟ وماذا عن الآثار المترتبة على مساحة العملة المشفرة و blockchain بشكل عام - هل تم تشويهها أيضًا بسبب سقوط الخزانات الأرضية؟

أخيرًا ، ما هي الدروس ، إن وجدت ، التي يمكن استخلاصها من أحداث الأسبوع المضطربة حتى لا يتكرر ذلك مرة أخرى؟

يمكن لشيء ما الاسطبلات البقاء على قيد الحياة؟

عندما يستقر الغبار ، يتساءل البعض عما إذا كانت الخطوط المسطحة UST / LUNA تشير إلى بداية النهاية للعملات المستقرة الخوارزمية كفئة. للتسجيل: قد تكون بعض إسطبلات algo ، بما في ذلك الخزانات الأرضية ، مضمونة جزئيًا ، لكن إسطبلات algo تعتمد بشكل أساسي على نشاط "المراجحة" لصانع السوق للحفاظ على سعرها السوقي البالغ 1.00 دولار. & nbsp؛

إسطبلات الخوارزميات النقية ، التي لا تقدم أي ضمانات على الإطلاق ، "هشة بطبيعتها" ، وفقًا لريان كليمنتس ، الأستاذ المساعد في كلية الحقوق بجامعة كالجاري. إنهم "يعتمدون على العديد من الافتراضات الخاصة بالاستقرار التشغيلي ، وهي ليست مؤكدة ولا مضمونة". كما أوضح كذلك لكوينتيليغراف:

"على وجه التحديد ، فهي تتطلب طلبًا مستمرًا ، ورغبة مشاركين في السوق لإجراء المراجحة ومعلومات أسعار موثوقة. لا شيء من هذا مؤكد وكلها كانت ضعيفة في أوقات الأزمات أو التقلبات المتزايدة ".

ولهذه الأسباب ، كان من الممكن توقع تشغيل البنوك الأسبوع الماضي على LUNA و UST و "دوامة الموت" التي نتجت عن ذلك ، كما قال كليمنتس ، الذيمحذر شيء من هذا القبيل في ورقة بحثية نُشرت في أكتوبر 2021 في Wake Forest Law Review. & nbsp؛

"قبل فشل الخزانات الأرضية ، جادلت بأن العملات المستقرة الخوارزمية - تلك التي ليست مضمونة بالكامل - تستند فقط إلى الثقة والثقة في الحوافز الاقتصادية للنظام البيئي الأساسي لمُصدر العملات المستقرة. نتيجة لذلك ، لا يوجد شيء مستقر بشأنهم ".

قال إيف لونجشامب ، رئيس الأبحاث في بنك SEBA - بنك الأصول الرقمية الخاضع للتنظيم السويسري - لكوينتيليغراف: "لا أرى كيف يمكن لعملات الخوارزميات المستقرة البقاء على قيد الحياة". أظهر التراجع في الأسبوع الماضي في مساحة العملات المستقرة ما يلي:

"لم يتم إنشاء كل منهم على قدم المساواة وأن الجودة مهمة. عملات الدولار المستقرة الشفافة نسبيًا والمضمونة بالكامل تعمل بشكل أفضل من عملة الدولار المستقرة غير الشفافة إلى حد ما والمضمونة بالكامل ، والتي بدورها تعمل بشكل أفضل من عملة UST المستقرة الخوارزمية المضمونة جزئيًا ".

هل المزيد من الضمانات هو الحل؟

اتفق آخرون ، مثل Ganesh Viswanath-Natraj ، الأستاذ المساعد في العلوم المالية في مدرسة وارويك للأعمال ، على أن العملات المستقرة الخوارزمية "هشة بطبيعتها" ، ولكن فقط بقدر ما تكون غير مضمونة. يمكن دعمها من خلال "احتياطيات الدولار أو ما يعادله من العملات المستقرة على blockchain. بدلاً من ذلك ، يمكنهم اعتماد نظام الإفراط في الضمانات من خلال العقود الذكية ". هذا الأخير هو كيف أن العملات المستقرة اللامركزية مثل Dai (تعال ) و Fei (FEI).

يوافق إلى حد كبير كايل سماني ، المؤسس المشارك لشركة Multicoin Capital. "لم تكن مشكلة الخزانات الأرضية الأرضية هي الخوارزمية ، ولكن نقص الضمانات."

"يمثل عمل الخوارزميات المستقرة تحديًا كبيرًا" ، هكذا قال كامبل هارفي ، أستاذ الشؤون المالية بجامعة ديوك والمؤلف المشارك لـDeFi ومستقبل التمويل ، قال لكوينتيليغراف. "في كل مرة تكون فيها دون ضمانات كافية ، فإنك تخاطر بما يسمى إدارة البنك."

ما كان أسوأ في حالة الخزانات الأرضية هو أنها استخدمت عملة مشفرة تابعة ، LUNA ، للمساعدة في الحفاظ على استقرار سعرها. قال هارفي إن جهاز LUNA كان "مرتبطًا بشكل كبير بمصير الخزانات الأرضية" ، وعندما بدأ أحدهما في الغرق ، تبعه الآخر ، مما أدى إلى انخفاض سعر الرمز المميز الأول بشكل أكبر ، وهكذا دواليك. أضاف:

"هل هذا يعني أنه سيكون من الصعب إطلاق عملة مستقرة خوارزمية أخرى؟ نعم. هل هذا يعني أن الفكرة تختفي؟ أنا لست متأكدا من هذا. لن أقول أبدا أبدا. "

قال هارفي إن الأمر الأكثر تأكيدًا هو أن الخزانات الأرضية كانت تستخدم نموذجًا معيبًا ، واختبار الإجهاد بشكل غير كافٍ وتفتقر إلى آليات كسر الدائرة لكسر السقوط عندما بدأت دوامة الموت.

الأخيرة: & nbsp؛ 'يقول المؤسس المشارك لشركة Unstoppable Finance ، إن DeFi في أوروبا ليس لديها لوبي

هل اسطبلات الخوارزميات مطلوبة حتى؟

يسمع المرء مرارًا وتكرارًا أن العملات المستقرة الخوارزمية هي تجربة "رائعة" لها آثار مهمة على مستقبل التمويل العالمي. في الواقع ، يُنظر أحيانًا إلى العملة المستقرة الخوارزمية البحتة والتي تحافظ على الاستقرار التشغيلي بدون احتياطيات على أنها "الكأس المقدسة" فيالتمويل اللامركزي (DeFi) ، قال كليمنتس ل Cointelegraph ، مضيفًا:

"هذا لأنه ، إذا كان من الممكن تحقيقه ، فيمكن أن يتوسع بطريقة فعالة في رأس المال ويظل" مقاومًا للرقابة ".

"نحن بحاجة إلى عملة مستقرة لامركزية" ، أمين غون سيرير ، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Ava Labs ،أعلن الأسبوع الماضي. "الاسطبلات المدعومة من شركة فيات تخضع للمصادرة والقبض على القانون. يحتاج الاقتصاد اللامركزي إلى عملة مستقرة لامركزية لا يمكن تجميد أو مصادرة مخزن الدعم ".

هل العملات المستقرة عرضة للمصادرة؟ وعلق سماني قائلاً: "هذا صحيح بالتأكيد ، لكنه لم يكن يمثل مشكلة كبيرة من الناحية التاريخية. بشكل عام ، أعتقد أن معظم الناس يبالغون في تقدير هذا الخطر ".

قال تود فيليبس ، مدير التنظيم المالي وحوكمة الشركات في مركز التقدم الأمريكي والمحامي السابق لشركة التأمين على الودائع الفيدرالية ، لكوينتيليغراف: "إنني أرى الحجة".

ومع ذلك ، فإن ما لا يستطيع فهمه هو كيف تتغلب الأصول اللامركزية على هذا اللغز: الأصول اللامركزية أكثر تقلبًا دائمًا من الأصول التقليدية ، وبالتالي التعهد بأن أصولها ستحتفظ بقيمة ثابتة - وليس دعمها بأصول مستقرة مثل الولايات المتحدة. الدولار ولكن مع الأصول اللامركزية الأخرى ، مثل LUNA ، أو آلية المراجحة - في النهاية يطلب فقط سيناريو من نوع الخزانات الأرضية.

كان الكثيرون يأسفون لـ Terra ونموذجها المستقر "المعيب" الأسبوع الماضي ، ولكن ربما لم تكن فكرة وجود عملة مستقرة خوارزمية في حد ذاتها غريبة ، خاصة إذا أخذ المرء نظرة تاريخية أكثر عن المال. انظر إلى كيفية تطور الدولار الأمريكي والعملات الأخرى من حيث دعمها أو "احتياطياتها" ، كما قال أليكس ماكدوغال ، رئيس ومدير العمليات في Stablecorp - وهي شركة كندية للتكنولوجيا المالية ، لكوينتيليغراف - موضحًا أكثر:

"بدأت عملات فيات على أنها" مدعومة بالكامل "، مثل الذهب ، والفضة ، وما إلى ذلك ، وتطورت إلى عملات خوارزمية أساسًا مع كون البنوك المركزية هي الخوارزمية المبهمة التي تدعم قيمتها وتديرها".

عواقب التشفير بشكل عام

على المدى الطويل ، هل سيكون لانهيار TerraUSD تأثير دائم على عالم العملة المشفرة و blockchain الأكبر؟

قال Viswanath-Natraj: "سيساعد ذلك في صياغة مبادئ واضحة بشأن تصميم العملة المستقرة والحاجة إلى احتياطيات مستقرة وسائلة لدعم الربط في جميع الأوقات". "بالنسبة للجهات التنظيمية ، هذه فرصة لإدخال قواعد بشأن التدقيق ومتطلبات رأس المال لمصدري العملات المستقرة."

يرى كليمنتس بالفعل بعض التغييرات في بيئة العملات المستقرة. "في ضوء فشل Terra والعدوى التي تسببت بها في أسواق العملات المشفرة ، انتقل الطلب إلى أشكال كاملة أو مفرطة الضمانات."

تعتبر العملات المستقرة ظاهرة أمريكية إلى حد كبير ، لكن انهيار الخزانات الأرضية قد يكون له آثار في أوروبا أيضًا ، كما قال أولدريتش بيسلار ، المستشار القانوني في Rockaway Blockchain Fund - وهي شركة سويسرية لرأس المال الاستثماري - لكوينتيليغراف. على سبيل المثال:

"في الاتحاد الأوروبي ، هناك نقاش حول ما إذا كان يجب أن تكون هناك مطالبة حقيقية بالاسترداد بموجب القانون لجميع العملات المستقرة ، وما إذا كان يجب دعمها دائمًا بنسبة 1: 1 على الأقل ، وما إذا كان يمكن إيقاف إصدار العملات المستقرة إذا نمت أيضًا كبير ، أو حتى ما إذا كان يجب تطبيق التنظيم على العملات المستقرة اللامركزية. "& nbsp؛

وتابع بيسلار أن "ملحمة الخزانات الأرضية يمكن أن تكون بمثابة ذريعة لتنظيم أكثر صرامة وليس لنهج أكثر ليونة".

توقع لونجشامب أن "العملات المستقرة الخوارزمية ستكون تحت الضغط ومن غير المرجح أن تكون جزءًا من التنظيم القادم" في أوروبا - وهذا ليس بالأمر الجيد لاسطبلات الخوارزمية لأنه في أوروبا ، التنظيم هو بمثابة القبول. "توقعي هو أنه سيتم تنظيم وتشجيع العملات المستقرة المدعومة بالأصول التي تم تدقيقها فقط."

اقترح كليمنتس أن أحداث الأسبوع الماضي يمكن أن "تهدئ" تكوين رأس المال المؤسسي والمخاطر لمشروعات العملة المستقرة و DeFi ، على الأقل في المدى القريب. من المحتمل أيضًا أن يسرع في تشكيل السياسة التنظيمية في الولايات المتحدة وعلى الصعيد الدولي حول جميع أشكال العملات المستقرة ، "تحديد أشكال التصنيف ، والتمييز بين النماذج التشغيلية". هذا ضروري لأن الإصدارات الحسابية من العملات المستقرة "ليست مستقرة ويجب تمييزها عن الأشكال المضمونة بالكامل."

وأضاف كليمنتس أنه قد يثبط الاستثمار بالتجزئة في أسواق التشفير بشكل عام "نظرًا لتأثير فشل Terra على السوق الأكبر".

على الجانب الإيجابي ، Bitcoin (BTC ) ، أقدم وأكبر عملة مشفرة من حيث القيمة السوقية ، والتي غالبًا ما يُنظر إليها على أنها رائدة الصناعة بأكملها ، صمدت جيدًا نسبيًا الأسبوع الماضي. قال لونجشامب: "على الرغم من انهيار السوق وفقدان البيتكوين لمعظم قيمته ، ظل سعره قريبًا من 30 ألف دولار ، وهو سعر مرتفع". "تظل القيمة التي تقدمها blockchain والعملات المشفرة في السوق قوية."

في العملات مستقرة المجال ، كانت العروض مختلطة. "ما هو التأثير على DAI؟ قال هارفي ، مشيرًا إلى العملة المستقرة اللامركزية الرائدة. "ما هو التأثير على FEI ، عملة مستقرة أخرى لامركزية؟ لم يكن هناك تأثير. لم يكن هناك أي تأثير لأن هذه العملات كانت مغطاة بضمان مبالغ فيه ولديها آليات متعددة للتأكد من بقاء ربط العملة في أقرب وقت ممكن من دولار واحد ".

”ماذا حدث لـ USDC؟ لا شيء "، تابع هارفي ، في إشارة إلى عملة الدولار الأمريكي (USDC ) ، العملة المستقرة المركزية بدعم 1: 1 بالدولار الأمريكي. "لكن ماذا عن التيثر؟ التيثر هي عملة مستقرة مركزية مدعومة من قبل فيات ، لكن التيثر مبهمة للغاية لدرجة أننا لا نعرف ما هو الضمان ". النتيجة: "تعرضت التيثر لضربة" لأن "الناس قالوا ،" حسنًا ، ربما هذا مجرد وضع مشابه للخزانات الأرضية ". واقترح عدم شفافيتها.

الحبل ، في دفاعه ،ادعى في بيان صدر في 19 مايو أن "Tether لم تفشل أبدًا مرة واحدة في تلبية طلب استرداد من أي من عملائها المعتمدين." وعلى صعيد الاحتياطيات ، قالت تيثر إنها تقلل استثماراتها في الأوراق التجارية ، التي تعرضت لانتقادات بسببها ، وتزيد من حيازاتها من سندات الخزانة الأمريكية.

الأخيرة:يسلط موقف الحكومة الهندية "blockchain not crypto" الضوء على نقص الفهم

الدروس المستفادة؟

أخيرًا ، ما هي الدروس ، إن وجدت ، التي يمكن تعلمها من اضطرابات الخزانات الأرضية؟ يمكن للمرء أن يفترض على الأرجح أن "البحث" عن عملة مستقرة خوارزمية خالصة ستستمر بين مطوري DeFi ، كما أخبر كليمنتس Cointelegraph. ولكن ، من المهم أن يتم ذلك "في بيئة تنظيمية بها ضمانات كافية للمستهلكين والمستثمرين والإفصاحات".

لقد جعلنا الأسبوع الماضي أقرب إلى تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة ، وفقًا لفيليبس ، "على الأقل آمل ذلك ، لأننا نحتاج إلى تنظيم حتى لا يتأذى المستثمرون." كحد أدنى ، يجب تحذيرهم مسبقًا بشأن المخاطر.

بشكل عام ، نظرًا لأن صناعة العملات المشفرة و blockchain لا تزال في مرحلة المراهقة المبكرة - عمرها 13 عامًا فقط - من المحتمل أن يكون من المتوقع حدوث فشل دوري مثل UST / LUNA ، كما أضاف هارفي ، على الرغم من "نأمل أن ينخفض التكرار والمقادير".

قد يكون من المناسب أيضًا قدر معين من الهدوء الفلسفي. قال هارفي: "علينا أن نتخذ موقفًا مفاده أننا 1٪ في هذا الاضطراب باستخدام التمويل اللامركزي وتكنولوجيا blockchain ، وستكون رحلة صعبة" ، مضيفًا:

"المشاكل التي يحلها DeFi كبيرة للغاية. هناك الكثير من الأمل. ولكن لا يزال الوقت مبكرًا وسيكون هناك الكثير من التكرارات قبل أن نفهمها بالشكل الصحيح. "& nbsp؛