تحليل موجز لنظرية المحفظة الدهنية: إعادة توزيع قيمة blockchain

المؤلف: Robbie Petersen المصدر: طوال تاريخ العملة، لم تكن هناك نهاية للمناقشة حول المكان الذي ستتراكم فيه القيمة في نهاية المطاف في مكدس blockchain. كان جوهر النقاش في الماضي يدور بشكل رئيسي بين البروتوكولات والتطبيقات، ولكن هناك طبقة ثالثة في المكدس تم تجاهلها - المحافظ.

تدعو حجة "المحفظة السمينة" إلى أنه عندما تصبح طبقات البروتوكول والتطبيق "أرق" تدريجيًا، سيتم توفير مساحة أكبر لأولئك الذين لديهم الطبقتين الأكثر قيمة. جانب الموارد – قنوات التوزيع وتدفق الطلب. علاوة على ذلك، باعتباري الواجهة الأمامية النهائية، لا أعتقد أن هناك أي دور أكثر ملاءمة لتحقيق الدخل من هذه القيمة من المحفظة.

تهدف هذه المقالة إلى تحقيق ثلاثة أهداف. أولاً، سنحدد ثلاثة اتجاهات هيكلية ستستمر في تحويل طبقات البروتوكول والتطبيق إلى سلعة. ثانيًا، سنستكشف الطرق العديدة التي يمكن للمحافظ من خلالها تحقيق الدخل من قربها من المستخدمين النهائيين، بما في ذلك المدفوعات مقابل تدفق الطلبات (PFOF) والتوزيع كخدمة (DaaS). وأخيرًا، سنستكشف السبب الذي يجعل الواجهتين الأماميتين البديلتين – Jupiter وInfinex – قد تتفوقان في النهاية على المحافظ في السباق على المستخدمين النهائيين.

نحو بروتوكولات وتطبيقات أرق

حول مكدس blockchain حيث يمكن أن تتراكم القيمة في النهاية تم تلخيصها في إطار بسيط. بالنسبة لكل طبقة من حزمة العملات المشفرة، فكر في الأسئلة التالية:

إذا قام منتج في تلك الطبقة بزيادة عمولته، فهل سيتحول المستخدمون إلى بدائل أرخص؟

بعبارة أخرى، إذا قامت Arbitrum بزيادة عمولتها، فهل سيتحول المستخدمون إلى بروتوكول آخر، مثل Base، أو العكس؟ وبالمثل، في طبقة التطبيق، إذا قامت dYdX بزيادة نسبة أشعل النار، فهل سينتقل المستخدمون إلى العقد الدائم التالي غير المتمايز DEX؟

بناءً على هذا المنطق، يمكننا تحديد المستوى ذو تكاليف التبديل الأعلى، أي من لديه قوة تسعير غير متماثلة. وبالمثل، يسمح لنا هذا الإطار بتحديد المستويات ذات تكاليف التحويل الأقل، وبالتالي تحديد المستويات التي سيتم تحويلها إلى سلعة بمرور الوقت.

على الرغم من أن طبقات البروتوكول كانت تتمتع تاريخيًا بقوة تسعير غير متناسبة، إلا أنني أعتقد أن هذا يتغير. يوجد حاليًا ثلاثة اتجاهات هيكلية تعمل باستمرار على "تخفيف" طبقة البروتوكول:

• التطبيقات متعددة السلاسل وتجريد السلسلة: أصبحت السلاسل المتعددة تدريجيًا متطلبًا أساسيًا للتطبيقات لتظل قادرة على المنافسة، وستصبح تجربة المستخدم بين سلاسل الكتل غير متمايزة بشكل متزايد، وبالتالي فإن تكلفة التحويل في طبقة البروتوكول ستكون أكبر مخفض. بالإضافة إلى ذلك، من خلال تجريد العمليات عبر السلسلة، فإن تجريد السلسلة سيزيد من ضغط تكاليف التحويل. ونتيجة لذلك، لن تعتمد التطبيقات بعد الآن على تأثيرات الشبكة لسلسلة واحدة، وبدلاً من ذلك، ستعتمد السلسلة بشكل متزايد على قدرات التوزيع للواجهة الأمامية.

• نضوج سلسلة التوريد MEV: على الرغم من أنه لن يتم التخلص تمامًا من MEV أبدًا، إلا أنه في طبقة التطبيق وبالتعمق أكثر، هناك بالفعل العديد من المبادرات لإعادة توزيع كمية MEV المستخرجة من المستخدمين تدريجيًا. والأهم من ذلك، مع استمرار نضج سلسلة توريد المركبات الكهربائية المتوسطة الحجم، ستنتقل القيمة تدريجيًا إلى أعلى سلسلة توريد المركبات الكهربائية المتحركة وتتراكم بشكل غير متماثل في الكيان الذي يتمتع بتدفق طلبات المستخدم الأكثر حصرية. وهذا يعني أن القدرة التفاوضية لطبقة البروتوكول سوف تضعف، في حين سيتم تعزيز نفوذ الواجهات الأمامية والمحافظ.

• تحول نموذج الوكيل: في عالم يتم فيه تنفيذ المعاملات بشكل أساسي بواسطة الوكلاء و"المحلولين" العالم الذي سيصبح فيه جذب عمليات الاتجار بالوكالة أمرًا بالغ الأهمية لبقاء blockchains. الأهم من ذلك، نظرًا لأن الوكلاء و"المحلولين" مصممون في المقام الأول لتحقيق أفضل تنفيذ، فإن البروتوكولات لن تعتمد بعد الآن على عوامل غير ملموسة مثل "الجو" و"الإجماع" ولكنها بدلاً من ذلك تتنافس فقط على رسوم المعاملات والسيولة - -سيؤدي ذلك إلى زيادة " "طبقة البروتوكول رقيقة، حيث سيتعين على البروتوكولات ضغط الرسوم وتحفيز السيولة لتظل قادرة على المنافسة.

لذا، عد إلى السؤال الأصلي - إذا زاد البروتوكول من انتشاره، فهل سيتحول المستخدمون إلى بديل أرخص؟ ورغم أن الأمر قد لا يكون واضحاً الآن، أعتقد أن الإجابة سوف تكون على نحو متزايد "نعم" مع استمرار انخفاض تكاليف التحول.

p>

بشكل بديهي، قد يعتقد المرء أنه إذا أصبحت طبقة البروتوكول "رفيعة"، فإن طبقة التطبيق ستكون "سميكة" وفقًا لذلك. في حين أن طبقة التطبيق تستعيد بعض القيمة، فإن نظرية "التطبيق الدهني" وحدها ليست كافية. سيتم تجميع القيمة بطرق مختلفة في قطاعات التطبيقات المختلفة. لذا فإن السؤال ليس "هل ستصبح التطبيقات أكثر سمنة؟" ولكن "ما التطبيقات المحددة التي ستصبح أكثر سمنة؟"

كما ناقشت في " كما هو مذكور في المقالة يؤدي "إطار تعريف خندق سوق العملات المشفرة"، والاختلافات الهيكلية في تطبيقات العملات المشفرة - سهولة التوزيع، وقابلية التركيب، واكتساب العملاء القائم على الرمز المميز - إلى تقليل الحواجز أمام الدخول وانخفاض تكاليف اكتساب العملاء (CAC). لذلك، على الرغم من أن بعض التطبيقات تحتوي على بعض الميزات التي لا يمكن تقسيمها أو دعمها ببساطة، إلا أنه لا يزال من الصعب إنشاء خندق والحفاظ على حصتها في السوق كتطبيق عملات مشفرة.

p>

بالعودة إلى إطار عملنا الأصلي - إذا قام أحد التطبيقات بزيادة حجمه، فهل سيتحول المستخدمون إلى بدائل أرخص؟ —— أعتقد أن الإجابة على 99% من الطلبات هي "نعم". ولذلك، أتوقع أن تجد معظم التطبيقات صعوبة في الحصول على القيمة، حيث أن تفعيل مفتاح الشحن سيقود المستخدمين حتماً إلى التطبيق التالي غير المتمايز الذي يقدم حوافز أعلى.

أخيرًا، أعتقد أن ظهور وكلاء ومحللي الذكاء الاصطناعي سيكون له تأثير مماثل على التطبيقات كما حدث على البروتوكولات. وبالنظر إلى أن الوكلاء والمحللين سيعملون في المقام الأول على تحسين جودة التنفيذ، أتوقع أن تضطر التطبيقات أيضًا إلى التنافس بشدة لجذب حركة مرور الوكيل. في حين أن تأثيرات شبكة السيولة يجب أن تؤدي إلى ديناميكية الفائز يأخذ كل شيء على المدى الطويل، أتوقع أن تقع التطبيقات تدريجيًا في حروب الأسعار على المدى القصير والمتوسط.

وهذا يطرح سؤالاً إذا استمر "تخفيف" البروتوكولات والتطبيقات، فأين ستكون نقاط التراكم الرئيسية لهذه القيم؟

مناقشة "Fat Wallet"

باختصار، سوف تتراكم القيمة في المحطة التي تمتلكها إنه كذلك حزب المستخدم. من الناحية النظرية، يمكن أن يكون هذا أي تطبيق أمامي، ولكن حجة "المحفظة السمينة" هي أنه لا يوجد أحد أقرب إلى المستخدم من المحفظة. فيما يلي الحجج الفرعية الخمس التي تدعم هذا المنطق:

1. تهيمن المحافظ على تجربة مستخدم الهاتف المحمول للعملات المشفرة: على الهاتف المحمول من الطرق الجيدة لفهم من لديه المستخدم النهائي هو طرح السؤال التالي: "ما هو تطبيق Web2 الذي سيتفاعل معه المستخدم في النهاية؟" على الرغم من أن معظم المستخدمين يتعاملون من خلال الواجهة الأمامية لـ Uniswap، إلا أن نقطة دخولهم إلى هذه الواجهة الأمامية هي العملات المشفرة الخاصة بهم تطبيق المحفظة. وهذا يعني أنه إذا سيطر الهاتف المحمول تدريجيًا على تجربة مستخدم العملات المشفرة، فقد تعمل المحافظ على تعزيز علاقتها مع المستخدمين النهائيين وتصبح نقطة دخول مهمة للوصول إلى التطبيقات.

p>

2. تلبي المحفظة احتياجات المستخدم "على الفور": تطبيقات التشفير هي في الأساس تطبيقات مالية. على عكس Web2، فإن جميع المعاملات عبر السلسلة تقريبًا هي شكل من أشكال المعاملات المالية. لذلك، تعد طبقة الحساب أمرًا بالغ الأهمية لمستخدمي العملات المشفرة. بالإضافة إلى ذلك، تتميز طبقة المحفظة أيضًا بميزات تآزرية فريدة مثل المدفوعات، والأرباح المحلية على الودائع الخاملة، وإدارة المحافظ الآلية، وحالات الاستخدام الأخرى التي تواجه المستهلك مثل بطاقات الخصم الخاصة بالعملات المشفرة. على سبيل المثال، تتصدر شركة Fuse الطريق هنا، حيث تقدم ميزات مثل Fuse Earn وFuse Pay، والتي تتيح للمستخدمين إنفاق رصيد محفظتهم في الحياة الواقعية باستخدام بطاقة الخصم Visa.

3. تكاليف تبديل المحفظة مرتفعة بشكل غير متوقع: على الرغم من أن تبديل المحافظ من الناحية النظرية لا يتطلب سوى نسخ العبارة الأولية ولصقها، بالنسبة لمعظم الأشخاص المستخدمين العاديين، وهذا يشكل حاجزا نفسيا. نظرًا لأن المستخدمين يضعون ضمنيًا درجة عالية من الثقة في موفري المحفظة، أعتقد أن العلامة التجارية و"الموثوقية" مصدران قويان للدفاع عن طبقة المحفظة. العودة إلى سؤالنا الأصلي - إذا قام أحد المنتجات الموجودة في المجموعة بزيادة عمولته، فهل سيختار المستخدمون بديلاً أرخص؟ —— على مستوى المحفظة، يبدو أن الإجابة هي "لا"؛ إن رسوم MetaMask البالغة 0.875٪ للتبادلات داخل المحفظة هي انعكاس لهذا المنطق.

4. تجريد السلسلة: على الرغم من أن تجريد السلسلة هو A مشكلة معقدة تقنيًا توفر طبقة المحفظة حلاً جذابًا لها. إن فكرة الوصول إلى التطبيقات عبر السلسلة من خلال رصيد حساب واحد هي فكرة بديهية ومريحة. مشاريع مثلOneBalance_io وBrahmaFi وPolaris_App وParticleNtwrk وCtrl_Wallet والمحفظة الذكية لـ Coinbase كلها تعمل في هذا الاتجاه. في المستقبل، سيلبي المزيد من الفرق احتياجات المستخدمين من خلال حل تجريد السلسلة في طبقة المحفظة.

5. تآزر فريد من نوعه مع الذكاء الاصطناعي: في حين أن وكلاء الذكاء الاصطناعي قد يقومون بتسليع أجزاء أخرى من مجموعة blockchain، إلا أن المستخدمين لا يزالون وكيلًا معتمدًا المطلوبة لتنفيذ المعاملات في نهاية المطاف نيابة عنهم. وهذا يعني أن طبقة المحفظة هي الأنسب لتصبح واجهة أمامية قياسية لعملاء الذكاء الاصطناعي. تشمل نقاط الدخول الأخرى ذات العوائق المنخفضة لدمج الذكاء الاصطناعي على مستوى الحساب التوقيع الآلي، واستراتيجيات زراعة العائد، وتجارب المستخدم المخصصة المعززة بنماذج اللغة الكبيرة (LLMs).

p>

الآن بعد أن أوضحنا "لماذا" ستتمتع المحافظ بعلاقات متزايدة مع المستخدم النهائي، فلنفكر في "كيف" ستحقق الدخل من هذه العلاقة في النهاية.

فرص الربح

تكمن فرصة تحقيق الدخل الأولى للمحفظة في ملكية طلب المستخدم تدفق . وكما ذكرنا سابقًا، في حين أن سلاسل التوريد للسيارات الكهربائية المتوسطة ستستمر في التطور، فإن القيمة ستستمر في التراكم بشكل غير متناسب مع تلك الأطراف التي تتمتع بإمكانية الوصول الأكثر حصرية إلى تدفقات الطلب.

في الوقت الحالي، الواجهات الأمامية التي تشهد معظم حركة الطلبات هي بشكل أساسي وضع الحل والتبادلات اللامركزية (DEX). لكن هذا الرسم البياني يفتقر إلى الفروق الدقيقة عند تناوله بمفرده. من المهم أن نفهم أنه ليس كل تدفق الطلبات هو نفسه. هناك نوعان من تدفق الأوامر: (1) التدفق الحساس للرسوم و (2) التدفق غير الحساس للرسوم.

p>

بشكل عام، تهيمن نماذج الحلول والمجمعات على حركة المرور "الحساسة للرسوم". يتداول هؤلاء المستخدمون عادةً بأكثر من 100000 دولار، لذا فإن التنفيذ مهم جدًا بالنسبة لهم. لن يقبلوا 10 نقاط أساس إضافية. ونتيجة لذلك، فإن المتداولين "الحساسين للرسوم" هم شريحة العملاء الأقل قيمة - على الرغم من أن هذه الواجهات الأمامية تمتلك غالبية السوق من حيث الحجم، فإن القيمة الناتجة عن كل دولار يتم تداوله أقل بكثير من القنوات الأخرى.

p>

في المقابل، تتمتع بورصات المحافظ وروبوتات التداول في Telegram بمجموعة مستخدمين أكثر قيمة - وهم المتداولون "غير الحساسين للرسوم". يدفع هؤلاء المتداولون مقابل الراحة بدلاً من التنفيذ. لذلك لا يهم بالنسبة لهم أن يدفعوا 50 نقطة أساس على التجارة، خاصة عندما يتوقعون أن تكون نتيجة التجارة إما زيادة بمقدار 100 مرة أو صفر. ونتيجة لذلك، تولد روبوتات Telegram وعمليات تبادل المحافظ إيرادات أكبر بكثير لكل دولار واحد من حجم التداول مقارنة بالواجهات الأمامية للتبادل اللامركزي.

من الآن فصاعدًا، إذا تمكنت المحافظ من الاستفادة من هذه الاتجاهات والاستمرار في الحفاظ على العلاقات مع المستخدمين النهائيين، أتوقع أن تستمر عمليات التبادل داخل المحفظة في تناول حصة السوق من الواجهات الأمامية الأخرى. والأكثر من ذلك، حتى لو زادت حصتها في السوق بنسبة 5٪ فقط، فسيكون لهذا النمو تأثير كبير، حيث تحقق بورصات المحافظ إيرادات أكثر بحوالي 100 مرة لكل 100 دولار من حجم التداول مقارنة بواجهات DEX الأمامية.

يقودنا هذا إلى الفرصة الثانية للمحافظ لتحقيق الربح من خلال كونها أقرب إلى المستخدمين النهائيين - التوزيع كخدمة (DaaS).

باعتبارها الواجهة الأمامية القياسية للمستخدمين للتفاعل على السلسلة، يعتمد توزيع التطبيقات في النهاية على موفري المحفظة، خاصة على جانب الهاتف المحمول. لذلك، يبدو أن المحفظة في وضع جيد لإبرام صفقة حصرية مع التطبيق مقابل دعم التوزيع. على سبيل المثال، يمكن لموفر المحفظة إعداد متجر التطبيقات الخاص به وتحصيل رسوم من التطبيقات من خلال اتفاقية تقاسم الإيرادات. يبدو أن MetaMask يستكشف اتجاهًا مشابهًا من خلال تقديم "اللقطات".

وبالمثل، يمكن لموفري المحفظة أيضًا توجيه المستخدمين إلى تطبيقات محددة للحصول على فوائد اقتصادية مشتركة. تتمثل ميزة هذا النهج مقارنة بالإعلانات التقليدية في أنه يمكن للمستخدمين إجراء عمليات شراء والتفاعل مع التطبيق مباشرةً من محفظتهم. تحاول Coinbase بالفعل اتباع نهج مماثل، حيث تقوم بتوجيه المستخدمين من خلال التوصية بالتطبيقات "المميزة" والمهام الموجودة في المحفظة.

p>

يمكن أن تساعد المحافظ أيضًا السلاسل الناشئة على تعزيز النمو من خلال رعاية معاملات المستخدم الخاصة بها. على سبيل المثال، بافتراض أن Bearachain تريد جذب المستخدمين إلى سلسلتها، فيمكنهم دفع MetaMask لرعاية الرسوم عبر السلاسل ورسوم الغاز على Bearachain. وبما أن المحفظة تمتلك في النهاية المستخدم النهائي، أتوقع أن يتمكنوا من التفاوض على بعض الشروط المواتية.

مع تزايد عدد المستخدمين الذين يستخدمون المحافظ باعتبارها بوابة الوصول الرئيسية على السلسلة، قد نشهد تحولًا من الطلب على "مساحة الكتلة" إلى "مساحة المحفظة" التحولات حيث أصبح الاهتمام هو المورد الأكثر قيمة في اقتصاد التشفير.

تحديات قوية تواجه المستهلكين الطموحين< /h2>< p style="text-align: left;">أخيرًا، على الرغم من أن المحافظ لها السبق في السباق للمستخدمين النهائيين، إلا أنني ما زلت متحمسًا لاحتمال وجود واجهتين أماميتين بديلتين:

1. Jupiter: @JupiterExchange يستخدم مجمع DEX كنقطة دخول أولية لتأسيس اتصال بالمحطة الطرفية العلاقة الوثيقة مع المستخدمين تمنحها واحدة من أقوى نقاط البداية في مجال العملات المشفرة لتوسيع المنتجات الأخرى ذات الصلة، بما في ذلك عقدها الدائم DEX، ومنصة الإطلاق، وLST الأصلية، وأحدث منتجات RFQ/الحلول. أنا متحمس بشكل خاص لتطبيق الهاتف المحمول القادم من Jupiter، لأنه قد يدفع موقع علاقة المستخدم على الهاتف المحمول، قبل المحافظ، أقرب إلى المستخدمين النهائيين.

2. Infinex: @Infinex_App من خلال دمج سلسلة EVM وتطبيقات Solana، تأمل Infinex في توفير CEX- مثل الخبرة بينما تظل غير مُدارة وغير مسموح بها. ستوفر Infinex أولاً خدمات التداول الفوري والستاكينغ، وتخطط لدمج العقود الدائمة والخيارات والإقراض والتداول بالرافعة المالية وزراعة العائدات ووظائف الوصول القانوني إلى العملة. من خلال تجريد طبقة الحساب واستخدام الميزات المألوفة لمستخدمي Web2 مثل مفاتيح التشفير، أعتقد أن Infinex لديها أيضًا القدرة على استبدال المحافظ وتصبح الواجهة الأمامية القياسية للعملات المشفرة.

على الرغم من أنه من غير الواضح من سيفوز في النهاية بالمعركة من أجل المستخدمين النهائيين، فقد أصبح من الواضح بشكل متزايد أن: (1) المستخدم الاهتمام و(2) ستظل حركة الطلبات الحصرية هي الموارد الأكثر ندرة والأكثر قابلية للدخل في اقتصاد العملة المشفرة. سواء كانت محفظة أو واجهة أمامية بديلة مثل Infinex أو Jupiter، أتوقع أن المشاريع الأكثر قيمة في مجال العملات المشفرة في المستقبل ستكون تلك الكيانات التي تمتلك هذين المصدرين الرئيسيين.