انتعاش بعد انخفاض بنسبة 80٪ هل ما زالت ENA تقلل من شأن منطقة الإضراب؟

المؤلف: Alex Xu

المقدمة

Ethena هو مشروع DeFi نادر على مستوى الظاهرة في هذه الدورة. بعد إطلاق رمزه المميز، تجاوزت القيمة السوقية المتداولة 2 مليار دولار أمريكي (أي ما يعادل FDV يزيد عن 23 مليار دولار). ومع ذلك، منذ أبريل من هذا العام، انخفض سعر الرمز المميز بسرعة، وقد تراجعت القيمة السوقية المتداولة لإثينا إلى ما يزيد عن 80% من أعلى نقطة لها، كما تراجع سعر الرمز المميز إلى 87%.

منذ دخول سبتمبر، قامت Ethena بتسريع تعاونها مع العديد من المشاريع ووسعت سيناريوهات استخدام عملتها المستقرة USDE. كما بدأ حجم العملة المستقرة في الانخفاض، مع ارتفاع قيمتها السوقية المتداولة من أدنى مستوى له عند 400 مليون دولار أمريكي في سبتمبر/أيلول، وانتعش الدولار الأمريكي إلى المستوى الحالي البالغ حوالي مليار دولار أمريكي.

في مقال "العملات البديلة تستمر في الانخفاض، حان الوقت لإعادة التركيز على التمويل اللامركزي" الذي نشره المؤلف في أوائل شهر يوليو، تم ذكر إثينا أيضًا وجهة النظر في ذلك الوقت كان ：

"...لا يزال نموذج أعمال Ethena (صندوق عام يركز على المراجحة على العقود الدائمة) يتمتع بسقف واضح، وتشهد عملتها المستقرة توسعًا هائلاً ( وصل الحجم إلى 3.6 مليار دولار أمريكي في ذلك الوقت)، والذي كان يعتمد على فرضية مفادها أن مستخدمي السوق الثانوية كانوا على استعداد لشراء رمز ENA الخاص بها بسعر مرتفع وتزويد USDE بإعانات عالية الدخل. لم يكن تصميم بونزي هذا جيدًا في السوق من السهل الدخول في دوامة سلبية في الأعمال وأسعار العملات. النقطة الأساسية لنقطة تحول الأعمال في إثينا هي أن الدولار الأمريكي يمكن أن يصبح في يوم من الأيام عملة مستقرة مع عدد كبير من "حاملي العملات الطبيعية"، وأعمالها. أكمل النموذج أيضًا تحوله من طرح عام، وانتقال أموال المراجحة إلى مشغلي العملات المستقرة"

منذ ذلك الحين، استمرت أسعار ENA في الانخفاض بنسبة 60%. على الرغم من أن السعر قد تضاعف تقريبًا من أدنى مستوياته، إلا أنه لا تزال هناك فجوة سعرية تزيد عن 30% في ذلك الوقت.

سيقوم المؤلف بإعادة تقييم إثينا في هذا الوقت وسيركز على القضايا الثلاث التالية:

< li>

مستوى العمل الحالي: مؤشرات الأعمال الأساسية الحالية لشركة Ethena، بما في ذلك الحجم والإيرادات والتكاليف الشاملة ومستويات الربح الفعلي

1. < p style="text-align: left;">توقعات الأعمال المستقبلية: تستحق إيثينا التطلع إلى السرد والتطور المستقبلي

2. مستوى التقييم: هل يتم تسعير ENA حاليًا في منطقة إضراب مقومة بأقل من قيمتها؟

هذه المقالة هي تفكير المؤلف المرحلي اعتبارًا من وقت النشر وقد تتغير وجهات النظر قد تكون هناك أيضًا أخطاء في الحقائق والبيانات والاستدلال، ونحن نرحب بالنقد والمناقشة الإضافية من الزملاء والقراء، ولكن هذه المقالة لا تشكل أي نصيحة استثمارية.

ما يلي هو جزء النص.

1. مستوى الأعمال: الوضع التجاري الأساسي الحالي لإيثينا

1.1 نموذج أعمال إثينا

تصنف Ethena أعمالها كمشروع دولاري اصطناعي مع "دخل محلي". بمعنى آخر، مسارها مشابه لـ MakerDAO (الآن SKY)، وFrax، وcrvUSD (Curve's). Stablecoin)، وGHO (عملة Aave المستقرة) ينتميان إلى نفس المسار - العملة المستقرة.

في رأي المؤلف، فإن نماذج الأعمال الحالية لمشاريع العملات المستقرة في دائرة العملة متشابهة بشكل أساسي:

1. جمع الأموال وإصدار الديون (العملات المستقرة) وتوسيع الميزانية العمومية للمشروع

2. استخدام الأموال المجمعة لتنفيذ العمليات المالية والحصول على فوائد مالية

متى يتم تشغيل المشروع الأموال إذا كان الدخل الذي تم الحصول عليه أعلى من التكلفة الشاملة لجمع الأموال وتشغيل المشروع، يكون المشروع مربحًا.

خذ مشروع العملة المستقرة المركزية Tether، مصدر USDT، كمثال. تقوم Tether بجمع الدولارات الأمريكية من المستخدمين وإصدار شهادات الديون (USDT) للمستخدمين. ومن ثم استخدام الأموال المجمعة للاستثمار في الأصول التي تدر فائدة مثل السندات الحكومية والأوراق التجارية للحصول على عوائد مالية. مع الأخذ في الاعتبار أن USDT لديه نطاق واسع من الاستخدامات وله نفس قيمة الدولار الأمريكي في أذهان المستخدمين، ولكنه يمكنه القيام بالعديد من الأشياء التي لا يستطيع الدولار الأمريكي التقليدي القيام بها (مثل التحويلات الفورية عبر الحدود)، لذلك يكون المستخدمون على استعداد للقيام بذلك. قم بتزويد Tether بالدولار الأمريكي مجانًا مقابل USDT، وعندما تريد استرداد USDT من Tether، فإنك تحتاج أيضًا إلى دفع رسوم استرداد معينة.

باعتبارها مشروع عملة مستقرة دخل السوق لاحقًا، من الواضح أن Ethena في وضع غير مؤات مقارنة بالمشاريع القائمة مثل USDT وDAI من حيث تأثيرات الشبكة وائتمان العلامة التجارية وينعكس هذا في ما يلي: تكلفة تمويلها أعلى، لأن المستخدمين على استعداد لتقديم أصولهم إلى Ethena مقابل USDE فقط عندما يكون لديهم توقعات ربح أعلى. تقوم Ethena بذلك من خلال تزويد المستخدمين بحوافز لرمز المشروع ENA. وكذلك العملات المستقرة (الدخل المالي من أموال تشغيل المشروع) لجمع الأموال.

1.2 بيانات الأعمال الأساسية لإيثينا

1.2.1 مقياس إصدار وتوزيع USDE

مصدر البيانات: https://app.ethena.fi/dashboards/solvency

في عام 2024 بعد وصل حجم إصدار الدولار الأمريكي إلى مستوى مرتفع جديد بلغ 3.61 مليار في أوائل يوليو 2018، واستمر حجمه في الانخفاض إلى 2.41 مليار في منتصف أكتوبر، وهو الآن يتعافى تدريجيًا ويبلغ حوالي 2.72 مليار اعتبارًا من 31 أكتوبر.

من بين أكثر من 2.72 مليار دولار أمريكي، 64% من USDE في حالة تعهد، وAPY المقابل الحالي هو 13% (بيانات الموقع الرسمي).

مصدر البيانات: https://dune.com/queries/3456058/5807898

يمكن ملاحظة أن معظم المستخدمين الغرض من الاحتفاظ بـ USDE هو الحصول على دخل الإدارة المالية بنسبة 13% وهو "العائد الخالي من المخاطر" القائم على USDE وهو أيضًا التكلفة المالية الحالية لشركة Ethena لجمع أموال المستخدمين.

في الوقت نفسه، بلغ العائد على السندات الحكومية قصيرة الأجل بالدولار الأمريكي 4.25% (بيانات 24 أكتوبر)، وسعر الفائدة على الودائع USDT على Aave، أكبر منصة إقراض Defi، كانت 3.9%، وUSDC 4.64%.

يمكننا أن نرى أنه من أجل توسيع نطاق تمويلها، لا تزال Ethena تحافظ على تكاليف تمويل مرتفعة نسبيًا.

لا يتم إصدار USDE على شبكة Ethereum الرئيسية فحسب، بل يتم توسيعه أيضًا على L2 وL1 المتعددة. يبلغ الحجم الحالي لـ USDE الصادر على سلاسل أخرى 226 مليونًا. تمثل حوالي 8.3% من الإجمالي.

مصدر البيانات: https://dune.com/hashed_official/ethena

بالإضافة إلى ذلك، تعد Bybit مستثمرًا في Ethena ومنصة تعاون مهمة، فهي لا تدعم USDE كهامش لمعاملات المشتقات فحسب، بل توفر أيضًا معدل عائد يصل إلى 20% لـ USDE المخزن في Bybit (تم تخفيضه إلى حد أقصى قدره 10% في سبتمبر). لذلك تعد Bybit أيضًا واحدة من أكبر الجهات الوصية على USDE، حيث تمتلك حاليًا 263 مليون USDE (أكثر من 400 مليون في الذروة).

مصدر البيانات: https://dune.com/hashed_official/ethena

1.2.2 إيرادات الاتفاقية و توزيع الأصول الأساسية

تمتلك Ethena حاليًا ثلاثة مصادر لدخل البروتوكول:

1. الدخل من ETH المتعهد به في الأصول الأساسية؛

2. من معدلات التمويل والدخل الأساسي الناتج عن تحوط المشتقات والمراجحة؛

3. دخل الإدارة المالية: محتفظ به في شكل عملة مستقرة، يتم الحصول عليه إيداع الفوائد أو إعانات الحوافز، مثل وضع USDC في Coinbase للحصول على مكافآت من برنامج الولاء (الدعم النقدي الذي تقدمه Coinbase إلى USDC، بمعدل سنوي يبلغ حوالي 4.5٪) وSpark’s sUSDS (sDAI سابقًا)، وما إلى ذلك.

وفقًا لبيانات محطة Token التي وافقت عليها Ethena رسميًا، فقد تجاوزت إيرادات Ethena في الشهر الماضي أدنى مستوى لها في الشهر الماضي ، 10 بلغت إيرادات الاتفاقية الشهرية 10.63 مليون دولار أمريكي، بزيادة شهرية قدرها 84.5%.

مصدر البيانات: Tokenterminal، إيرادات بروتوكول Ethena والإيرادات المخصصة لـ USDE (تكلفة الإيرادات)

إيرادات البروتوكول الحالية جزء من سيتم تخصيصه لمتعهدي USDE، وسيذهب جزء منه إلى الصندوق الاحتياطي للبروتوكول (الصندوق الاحتياطي) للتعامل مع النفقات عندما يكون معدل التمويل سلبيًا وأحداث المخاطر المختلفة.

يقال في الوثيقة الرسمية أن "مبلغ إيرادات الاتفاقية المستخدمة للصندوق الاحتياطي يخضع لقرارات الحوكمة". ومع ذلك، لم يجد المؤلف أي مقترحات محددة بشأن نسبة تخصيص الاحتياطي في المنتدى الرسمي، ولم يتم الإعلان عن التغييرات في النسبة المحددة إلا في البداية على مدونته الرسمية. الوضع الفعلي هو أن نسبة التوزيع ومنطق التوزيع لدخل بروتوكول Ethena قد تم تعديلهما عدة مرات بعد أن أصبح متصلاً بالإنترنت. أثناء عملية التعديل، سيستمع المسؤول في البداية إلى آراء المجتمع، لكن خطة التوزيع المحددة لا تزال قائمة ذاتيًا يقررها المسؤول ولم تتم عملية الحكم بشكل رسمي.

يمكن أيضًا أن نرى من بيانات محطة الرمز المميز في الصورة أعلاه أن دخل Ethena موجود في دخل متعهد USDE (العمود الأحمر في الصورة أعلاه هو تكلفة الإيرادات) التغير في النسبة بين الاحتياطيات والاحتياطيات جذري للغاية.

عندما كانت إيرادات البروتوكول مرتفعة في المراحل الأولى من إطلاق المشروع، تم تخصيص معظم إيرادات البروتوكول للصندوق الاحتياطي، منها 86.7% من إجمالي الإيرادات. يتم تخصيص إيرادات البروتوكول في أسبوع 11 مارس إلى الحساب الاحتياطي. بعد دخول شهر أبريل، حيث بدأ سعر ENA في الانخفاض بسرعة، لم يحفز الدخل من رموز ENA الطلب على USDE، من أجل تحقيق الاستقرار في حجم USDE، بدأ توزيع دخل بروتوكول Ethena في الميل نحو المتعهدين بالـ USDE من الدخل يتم توزيعه على مستخدمي USDE. في الأسبوعين الماضيين فقط، بدأت إيرادات بروتوكول Ethena الأسبوعية في أن تكون أعلى بكثير من المدفوعات المخصصة لمستخدمي الـ USDE (بدون أخذ حوافز رمز ENA في الاعتبار هنا).

الأصول الأساسية لإيثينا، مصدر البيانات: https://app.ethena.fi/dashboards/transparency

والانطلاق من الأصول الأساسية الحالية لـ Ethena، 52٪ عبارة عن مراكز مراجحة BTC، و21٪ عبارة عن مراكز مراجحة ETH، و11٪ عبارة عن مراكز مراجحة أصول مرهونة بـ ETH، و16٪ المتبقية عبارة عن عملات مستقرة. لذلك، فإن مصدر الدخل الرئيسي الحالي لشركة Ethena هو مراكز المراجحة القائمة على دخل BTC ETH، والذي كان في السابق محط التركيز، وله نسبة مساهمة صغيرة في الإيرادات نظرًا لصغر نسبة الأصول.

متوسط ​​ربع سنوي لمراجحة العقود الدائمة لـ BTC وETH معدل العائد، مصدر البيانات: https://app.ethena.fi/dashboards/hdging

متوسط ​​المراجحة من عقد BTC الدائم انطلاقًا من اتجاه العائد، لقد انفصل متوسط ​​العائد حتى الآن في الربع الرابع عن النطاق البطيء في الربع الثالث وعاد إلى وضعه في الربع الثاني من هذا العام، ويبلغ متوسط ​​العائد السنوي حتى الآن في هذا الربع 8٪ +، ولكن حتى لو كان السوق في الربع الثالث من السوق البطيء، فإن متوسط ​​معدل العائد السنوي الإجمالي لمراجحة BTC كان أيضًا أعلى من 5٪.

يشبه العائد السنوي للمراجحة للعقد الدائم لـ ETH بشكل عام عائد BTC، وقد عاد الآن إلى 8%+.

دعونا نلقي نظرة على حجم عقد السوق لـ Sol، والذي سيتم تضمينه في أصول Ethena الأساسية. على الرغم من ارتفاع سعر Sol هذا العام، فقد زادت حيازات عقود Sol بشكل كبير ووصلت الآن إلى 3.4 مليار دولار أمريكي، ومع ذلك، فإنها لا تزال بعيدة جدًا عن ETH البالغة 14 مليار دولار أمريكي و43 مليار دولار أمريكي لـ BTC (كلاهما لا يتضمن بيانات CME). ). فجوة.

اتجاه مركز عقد SOL، مصدر البيانات: Coinglass

تكلفة رأس مال Sol، من Binance، التي تتمتع بأكبر مركز، Bybit ، فإن معدل تمويلها السنوي في الأيام الأخيرة يشبه معدل تمويل BTC و ETH، ويبلغ معدل تمويلها السنوي الحالي حوالي 11٪.

معدل التمويل السنوي الحالي للعملات الرئيسية

مصدر البيانات: https://www.coinglass .com /zh/FundingRate

بمعنى آخر، حتى لو تم تضمين Sol لاحقًا في هدف المراجحة لعقد Ethena، فإن حجمه الحالي ومعدل العائد ليسا كذلك BTC ولا تتمتع ETH بمزايا واضحة ولا يمكنها تحقيق دخل إضافي كبير على المدى القصير.

1.2.3 نفقات بروتوكول إيثينا ومستويات الربح

تنقسم نفقات بروتوكول أثينا إلى فئتين:

1. النفقات المالية، المدفوعة من خلال USDE، المدفوعة الهدف هو المتعهدون بالدولار الأمريكي (USDE)، ومصدر الدخل هو دخل بروتوكول Ethena (المشتقات المالية وتعهدات ETH، بالإضافة إلى الإدارة المالية المستقرة للعملة).

2. يتم دفع نفقات التسويق من خلال رموز ENA ويتم دفعها للمستخدمين الذين يشاركون في أنشطة النمو المختلفة لـ Ethena (الحملة). يكسب المستخدمون النقاط من خلال المشاركة في الأنشطة (الحملات في مراحل مختلفة لها أسماء نقاط مختلفة، مثل Shards في البداية وSats لاحقًا)، وبعد نهاية كل ربع من النشاط، يتم استبدال النقاط بمكافآت رمزية ENA المقابلة.

من السهل نسبيًا فهم النفقات المالية بالنسبة للمستخدمين الذين يتعهدون بالدولار الأمريكي، لديهم توقعات واضحة للدخل تم وضع علامة واضحة على عائد USDE الحالي:

معدل العائد الحالي لـ USDE هو 13%، المصدر: https://ethena.fi/

الأمر المعقد هو الحملات التسويقية المتنوعة والمستمرة التي أطلقتها Ethena منذ إطلاق المشروع، ولها قواعد مختلفة، بالإضافة إلى السلوك المحدد لتحفيز المستخدمين بالنقاط، وإدخال آلية الترجيح ، والتي تنطوي على حساب شامل للأنشطة على منصات تعاون متعددة.

دعونا نراجع بإيجاز سلسلة أنشطة النمو بعد اتصال Ethena بالإنترنت:

< strong >1.حملة إيثينا شارد: العصر 1-2 (الموسم الأول)

• الوقت: 2024.2.19-4.1 (أقل من شهر ونصف)

• السلوك التحفيزي الرئيسي: توفير تدفق عملات مستقرة لـ USDE على منحنى الجنس.

• سلوكيات الحوافز الثانوية: سك USDE، والاحتفاظ بـ sUSDE، وإيداع USDE وsUSDE في Pendle، والمشاركة في مختلف أشكال التعاون L2 Hold USDE.

• نمو الحجم: خلال هذه الفترة، نما حجم USDE من أقل من 300 مليون إلى 1.3 مليار.

المبلغ الذي أنفقته ENA، أي الإنفاق التسويقي للحدث: المبلغ الإجمالي 750 مليونًا، وهو ما يمثل 5%. من بينها، يمكن لأكبر 2000 محفظة الحصول على 50% من ENA الخاصة بهم على الفور، وسيتم توزيع الـ 50% المتبقية خطيًا في الأشهر الستة المتبقية. المحافظ الصغيرة المتبقية ليس لها قيود على فتح القفل. وفقًا لبيانات لوحة معلومات Dune التي أنشأها @sankin، تم جمع ما يقرب من 500 مليون ENA في يونيو. قبل يونيو، كان أعلى سعر لـ ENA حوالي 1.5 دولارًا، وكان أدنى سعر حوالي 0.67 دولارًا. في بداية شهر يونيو بعد ذلك، بدأ سعر ENA في الانخفاض بسرعة من 1 دولار، إلى حد أدنى يبلغ حوالي 0.2 دولار، بمتوسط ​​سعر 0.6 دولار، وتم جمع الـ 250 مليون ENA المتبقية بشكل أساسي خلال هذه الفترة.

يمكننا إجراء تقدير تقريبي للغاية، القيمة المقابلة لـ 750 مليون ENA = 5*1+2.5*0.6، أي حوالي 650 مليون دولار أمريكي.

بمعنى آخر، زاد حجم USDE بحوالي مليار دولار أمريكي في أقل من شهرين، ووصلت نفقات التسويق المقابلة إلى 650 مليون دولار أمريكي هنا لا يتم تضمين النفقات المالية المدفوعة لUSDE.

بالطبع، كأول إنزال جوي لـ ENA، يعد الإنفاق التسويقي الضخم في هذه المرحلة أمرًا خاصًا.

2.حملة إيثينا ساتس: الموسم الثاني

• الوقت: 2024.4.2-9.2 (5 أشهر)

• الحافز الرئيسي السلوكيات: قفل ENA، وتوفير السيولة لـ USDE، واستخدام USDE كضمان للقرض، وإيداع USDE في Pendle، وإيداع USDE في بروتوكول إعادة الإيداع، وإيداع USDE في Bybit.

• سلوكيات الحوافز الثانوية: استخدم USDE لتأمين المراكز على المنصة الرسمية، والاحتفاظ بـ USDE واستخدامه على L2 التعاوني، واستخدام sUSDE كقرض ضمانات، الخ.

• نمو الحجم: خلال هذه الفترة، زاد حجم USDE من 1.3 مليار إلى 2.8 مليار

مبلغ ENA الذي تم إنفاقه، أي الإنفاق التسويقي للحدث: مثل الموسم الأول، تكون مكافأة الموسم الثاني أيضًا 5% من المبلغ الإجمالي، أي 750 مليون ENA (من بينها، 2000 محفظة ذات أكبر حجم إسقاط جوي تواجه أيضًا 50٪ TGE وفتحًا لاحقًا لمدة تصل إلى 6 أشهر). استنادًا إلى السعر الحالي لـ ENA البالغ 0.35 دولارًا، تبلغ القيمة المقابلة البالغة 750 مليون ENA حوالي 260 مليون دولار أمريكي.

3.حملة إيثينا ساتس: الموسم الثالث

• الوقت: 2024.9.2 إلى 2025.3.23 (أقل من 7 أشهر)

• السلوكيات التحفيزية الرئيسية: قفل ENA، والاحتفاظ بـ USDE في اتفاقيات التعاون المحددة رسميًا (أساسًا DEX والإقراض)، وإيداع USDE في Pendle

• نمو الحجم: حتى الآن، على الرغم من خطط الربع الثالث، واجه نمو حجم USDE عنق الزجاجة ويبلغ الحجم الحالي لـ USDE حوالي 2.7 مليار، وهو 2.8 مليار منذ بداية الربع الثالث قليلا.

• مبلغ ENA الذي تم إنفاقه: ولكن مع الأخذ في الاعتبار أن الربع الثالث يقترب من 7 أشهر، فهو أطول من الربع الثاني وهناك احتمال كبير أن تستمر حوافز المكافآت الخاصة بـ ENA في الانخفاض، وبالتالي سيظل إجمالي مبلغ حوافز ENA في الربع الثالث عند 5٪ من المبلغ الإجمالي، والذي من المرجح أن يصل إلى 750 مليونًا.

في هذه المرحلة، يمكننا تقديم ملخص تقريبي لإجمالي نفقات البروتوكول لبروتوكول إثينا منذ إطلاقه هذا العام ( 31 أكتوبر). الحساب:

• النفقات المالية (المدفوعة لأصحاب المصلحة في USDE بالعملة المستقرة): 81.647 مليون دولار أمريكي

• نفقات التسويق (المدفوعة برموز ENA للمستخدمين الذين يشاركون في الأنشطة): 6.5+2.6=910 مليون دولار أمريكي دولار (هذا المكتب لم يحسب بعد النفقات المحتملة بعد سبتمبر)

إيرادات بروتوكول إيثينا الفصلية واتجاهات الإنفاق المالي، المصدر: tokenterminal

• إجمالي إيرادات الاتفاقية خلال نفس الفترة: 124 مليون دولار أمريكي

بمعنى آخر، على عكس انطباع الجميع بأن "إيثينا مربحة للغاية"، في الواقع، بعد خصم النفقات المالية والتسويقية من دخل إيثينا، اعتبارًا من نهاية أكتوبر من هذا العام، وقد وصل صافي خسائرها إلى 868 مليون دولار. لم يأخذ المؤلف في الاعتبار إنفاق رمز ENA في سبتمبر وأكتوبر هنا، لذا قد تكون الخسارة الفعلية أعلى من هذه القيمة.

خسارة صافية قدرها 868 مليونًا، وهي تكلفة وصول القيمة السوقية لشركة USDE إلى 2.7 مليار دولار أمريكي خلال عام واحد.

في الواقع، مثل العديد من DeFi في الجولة السابقة، استخدمت Ethena إعانات رمزية لتعزيز مؤشرات الأعمال الأساسية وزيادة إيرادات البروتوكول. ومع ذلك، اعتمدت Ethena نظام نقاط فريدًا لهذه الجولة، وأخرت إصدار الرموز، وأدرجت المزيد من الشركاء كقنوات مشاركة، مما جعل من الصعب على المستخدمين المشاركين تقييم النتائج المالية النهائية لمشاركتهم في أنشطة Ethena بشكل حدسي. تم تحسين لزوجة المستخدم إلى حد ما.

2. توقعات الأعمال المستقبلية: يستحق سرد إيثينا والتطور المستقبلي التطلع إليه

في المستقبل القريب في شهرين، حققت ENA انتعاشًا بنسبة 100% تقريبًا من النقطة المنخفضة، وكان هذا أيضًا عندما فتحت ENA مكافآت الموسم الثاني في أوائل أكتوبر. وهذان الشهران هما أيضًا شهران يحتويان على أخبار مكثفة وأخبار جيدة عن إيثينا، مثل:

• 10 28 أكتوبر: قام مشروع الخيارات على السلسلة والعقد الدائم Derive (Lyra سابقًا) بتضمين sUSDE كضمان

• يوم 25 أكتوبر: تم تضمين USDE كضمان للتداول خارج البورصة بواسطة Wintermute

• 17 أكتوبر: أطلقت Ethena "محرك Ethena للسيولة والتحوط" المدمج في Hyperliquid" الاقتراح

• 14 أكتوبر: أطلق مجتمع Ethena اقتراحًا لإدراج SOL في الأصول الأساسية لـ USDE

  < /li>< li>

  30 سبتمبر: تم إطلاق أول مشروع لشبكة Ethena البيئية، وهي بورصة المشتقات Ethereal، ووعدت بإسقاط 15% من الرموز المميزة لمستخدمي ENA أنها ستصدر المزيد من المعلومات حول الجدول الزمني لإطلاق المنتج وتطبيقات النظام البيئي الجديدة التي تم تطويرها بناءً على USDE في الأسابيع المقبلة

• 26 سبتمبر: خطط لإطلاق USTB - ما يسمى بـ "العملة المستقرة الجديدة التي تم إطلاقها بالتعاون مع BlackRock".

• 4 سبتمبر: بالتعاون مع Etherfi وEigenlayer، تم إطلاق أول أصول الرهن العقاري المستقرة AVS-eUSD، والتي يمكن الحصول عليها عن طريق إيداع USDE على etherfi.eUSD سيكون متاحًا عبر الإنترنت في 25 سبتمبر

يمكن القول أنه في الشهرين الماضيين، كانت مشاهد USDE وsUSDE بشكل كبير، على الرغم من أن تحفيز الطلب على USDE قد لا يكون واضحًا، على سبيل المثال، العملة المستقرة لأصول الرهن العقاري AVS eUSD التي تم إطلاقها بالتعاون مع Etherfi وEigenlayer يبلغ حجمها الحالي بضعة ملايين فقط.

في الواقع، ما دفع هذه الجولة من ارتفاع أسعار ENA حقًا هو التعليق على Ethena الذي نشره التاجر المشهور والعملات المشفرة KOL Eugene @0xENAS  12 مقالة موصى بها للغاية: "إثينا: فرصة التشفير بقيمة تريليون دولار".

بعد أن تم نشر هذا المنشور مع ما يقرب من 400 إعادة تغريد وأكثر من 1800 إعجاب وأكثر من 700000 مشاهدة، ارتفع سعر ENA من 0.27$ إلى 0.41$ في 4 أيام، أي بزيادة تزيد عن 50%.

بالإضافة إلى مراجعة بعض ميزات منتج Ethena، أكد يوجين بشكل أساسي على ثلاثة أسباب في المقالة، ومع ذلك، في رأي المؤلف، باستثناء السبب الأول، الباقي هناك سببان مليئان بالعيوب:

1. أدى خفض أسعار الفائدة الأمريكية إلى انخفاض أسعار الفائدة العالمية الخالية من المخاطر، مما جعل الدولار الأمريكي مقابل الدولار الأمريكي (APY) أكثر جاذبية. والحصول على المزيد من تدفق الأموال في

2. تعتبر عملة USTB المستقرة التي تم إطلاقها حديثًا "بالتعاون مع BlackRock" بمثابة "تغيير مطلق لقواعد اللعبة" وستزيد بشكل كبير من اعتماد USDE. لأن USDE يمكنه تحويل الأصل الأساسي إلى USTB عندما يكون دخل المراجحة الدائم في السوق سلبيًا، والحصول على دخل خالي من المخاطر من السندات الحكومية.

الفتحة: يستخدم USTB. BUILD as الأصل الأساسي لا يساوي USTB، وهي عملة مستقرة تم إطلاقها بشكل مشترك بواسطة BlackRock وEthena، تمامًا مثلما تحتوي الأصول الأساسية لـ Dai على كمية كبيرة من USDC، لكن Dai ليست عملة مستقرة تم إطلاقها بشكل مشترك بواسطة Circle وMakerDAO. في الواقع، إذا أراد USDE الحصول على دخل السندات الحكومية خلال فترة الدخل الدائم السلبي، فيمكن إغلاقه مباشرة وتخصيصه لـ Build أو sDAI، أو يمكن استبداله بـ USDC وتخزينه في Coinbase للحصول على دعم سنوي قدره 4.5٪. ليست هناك حاجة لإصدار USB آخر للاحتفاظ به. إن USTB أشبه بمنتج حيلة لجذب حركة مرور BlackRock. إن تسمية مثل هذا المنتج الذي لا طعم له بأنه "يغير قواعد اللعبة تمامًا" لا يمكن إلا أن يجعل الناس يشككون في المستوى المعرفي للمؤلف أو دافع الكتابة.

3. سينخفض ​​معدل انبعاث ENA في المستقبل، وسينخفض ​​ضغط البيع بسرعة مقارنة بالضغط السابق.

الفتحة: لا تزال مكافأة الموسم الثاني الفعلية تحتوي على 5% من المبلغ الإجمالي لـ ENA، أي أنه سيتم تداول 750 مليون حافز رمزي في الأشهر الستة المقبلة، ولا يوجد المبلغ الإجمالي للحوافز أقل بكثير من الموسم السابق. علاوة على ذلك، ستشهد ENA إطلاقًا هائلاً للفرق والمستثمرين في مارس من العام المقبل، وتوقعات التضخم في ENA للأشهر الستة المقبلة ليست متفائلة.

ومع ذلك، لا يزال لدى Ethena قصص تستحق التطلع إليها في الأشهر القليلة المقبلة إلى عام.

• أولاً، مع تزايد التوقعات بتولي ترامب منصبه وانتصار الحزب الجمهوري (عدد قليل من قبل أيام) ستكون النتائج مرئية في غضون فترة زمنية قصيرة). يؤدي ارتفاع سوق العملات المشفرة إلى زيادة عائد المراجحة المستدامة وحجم BTC وETH، ويزيد من دخل بروتوكول Ethena؛

• والثاني هو أن المزيد من المشاريع ستظهر في نظام Ethena البيئي بعد Ethereal، مما يزيد من دخل ENA من الإسقاط الجوي؛

• ثالثًا، يمكن أن يؤدي إطلاق سلسلة Ethena العامة ذاتية التشغيل أيضًا إلى جذب الانتباه والسيناريوهات الاسمية مثل التوقيع المساحي لـ ENA، لكن المؤلف يتوقع أنه سيتم إطلاق هذا بعد تراكم المزيد من المشاريع في السطر الثاني.

ومع ذلك، فإن الشيء الأكثر أهمية بالنسبة لإيثينا هو أن USDE يمكن قبوله من قبل المزيد من بورصات CEX الرائدة كأصل للرهن العقاري والتداول. .

من بين البورصات الرائدة، توصلت Bybit إلى تعاون متعمق مع Ethena.

تمتلك Coinbase عملة USDC الخاصة بها للعمل، وباعتبارها شركة مقرها الولايات المتحدة، نظرًا لتعقيد الإشراف، فإنها تدعم USDE كضمان وأزواج تداول العملات المستقرة الاحتمال هو في الأساس 0.

من بين بورصتي CEX الرئيسيتين، Binance وOKX، هناك احتمال أن تقوم OKX بإدراج USDE في أزواج تداول العملات المستقرة وضمانات العقود لأنها تشارك في Ethena الاثنين. تتمتع جولات التمويل بتناسق معين في المصالح المالية، لكن هذا الاحتمال ليس مرتفعًا، لأن هذه الخطوة ستؤدي أيضًا إلى جلب مخاطر التشغيل والمصادقة المتعلقة بـ Ethena إلى OKX مقارنة بـ OKX، وهي منصة Binance المشاركة فقط، والتي تلقت جولة من الاستثمار فيها من غير المرجح أن تقوم Ethena بإدراج USDE في أزواج تداول العملات المستقرة والضمانات، كما أن Binance نفسها لديها أيضًا مشروع عملة مستقرة خاص بها مدعوم.

إن الاعتقاد بأن USDE سيصبح أصل هامش العقد في البورصات الكبرى هو أيضًا أحد الأسباب التي تجعل يوجين متفائلًا بشأن إثينا في مقالته السابقة، لكن المؤلف غير متفائل بشأن هذا.

3. مستوى التقييم: هل السعر الحالي لـ ENA في منطقة الإضراب بأقل من قيمتها الحقيقية؟

نحن نحلل التقييم الحالي لشركة ENA من بعدين: التحليل النوعي والمقارنة الكمية.

3.1 التحليل النوعي

سيكون مفيدًا لسعر رموز ENA في المستقبل أشهر قليلة، ومن الأحداث التي من المرجح حدوثها ما يلي:

• جلب الارتفاع في أرباح المراجحة من خلال انتعاش سوق العملات المشفرة، والذي انعكس في تحسن توقعات إيرادات البروتوكول، مما أدى إلى ارتفاع سعر ENA وتعزيز نمو مقياس USDE

• دمج SOL في الأصول الأساسية يمكن أن يجذب انتباه المستثمرين البيئيين ومطوري المشاريع في SOL

• قد تكون بيئة إيثينا لدينا المزيد من المشاريع المشابهة لـ Ethereal في الأشهر القليلة المقبلة، مما سيجلب المزيد من عمليات الإنزال الجوي إلى ENA

• قبل الموجة التالية من الكميات الكبيرة من تم فتح ENA، والمشروع لديه القدرة على زيادة سعر العملة، الأول هو تعزيز الدوامة التصاعدية للأعمال وأسعار العملات، والثاني هو تزويد نفسه بأسعار شحن أعلى.

بالإضافة إلى ذلك، انطلاقًا من أداء Ethena لأكثر من نصف عام بعد إطلاقه، يمكن القول أن القدرات التجارية لفريق مشروع Ethena قوية جدًا هو الأفضل في مجال توسيع التعاون الخارجي بين العديد من مشاريع العملات المستقرة في الوقت الحالي، وهو أكثر جرأة وكفاءة من مشروع العملات المستقرة الرائد MakerDAO.

تتضمن العوامل الحالية التي تضر بقيمة رمز ENA وتخفض سعر ENA ما يلي:

• تفتقر ENA إلى توزيع دخل الأموال الحقيقية، وهي أقرب إلى سيناريو تعهد معلق نسبيًا (مثل استخدام أصول AVS لضمان السلاسل المتعددة أمن إثينا) والحفر بنفسك

  <

• الربحية الحقيقية لمشروع إثينا ليست جيدة، والإعانات الضخمة المقدمة من أجل ذلك أدى فتح السوق إلى تكبد المشروع خسائر صافية جسيمة. وهذا الجزء من الخسارة سيتحمله في الواقع حاملو رموز ENA.

• ستظل ENA تواجه الكثير من الضغوط التضخمية في الأشهر الستة المقبلة، من ناحية، سيأتي ذلك من الأنشطة التسويقية، وإنفاق رموز ENA وفتح رموز ENA من قبل الفريق الأساسي والمستثمرين في أواخر مارس سيكون العام المقبل بعد عام واحد من انتهاء الصلاحية، وفقًا لبيانات علماء الرموز، ستواجه رموز ENA ضغطًا تضخميًا بنسبة 85.4٪ من التداول الحالي في الأشهر الستة المقبلة.

مصدر البيانات: https://tokenomist.ai/

3.2 المقارنة الكمية< /h3>

لا يختلف نموذج أعمال Ethena في الواقع عن مشاريع العملات المستقرة الأخرى. ويكمن ابتكارها في استخدام الأصول المجمعة، أي استخدام الأصول المجمعة لتحقيق الربح عن طريق التجديد العقد.

لذلك، سوف نستخدم MakerDAO (حاليًا SKY)، مشروع العملة المستقرة ذو أكبر قيمة سوقية متداولة، كمعيار تقييم للمقارنة.

يمكن ملاحظة أنه بالمقارنة مع البروتوكول القديم MakerDAO، فإن السعر الحالي لرمز Ethena المميز ENA ليس فعالاً من حيث التكلفة من حيث إيرادات البروتوكول والأرباح.

الملخص

على الرغم من أن العديد من الأشخاص يطلقون على Ethena اسم الممثل الكبير لهذه الجولة إلا أنه مشروع مبتكر، لكن نموذج أعمالها الأساسي لا يختلف عن مشاريع العملات المستقرة الأخرى. فهي تدور كلها حول جمع الأموال للعمليات المالية لتحقيق الأرباح، وتسعى جاهدة لتعزيز سيناريوهات الاستخدام وقبول السندات الخاصة بها (العملات المستقرة) لتقليل تكاليفها بنفس القدر. ممكن تكاليف التمويل.

انطلاقًا من المرحلة الحالية، فإن Ethena، التي هي في المراحل الأولى من الترويج للعملة المستقرة، لا تزال في مرحلة خسائر فادحة وليست "مربحة للغاية" المشروع "كما يقول العديد من KOLs." لا يتم التقليل من قيمتها مقارنة بـ MakerDAO، وهو مشروع تمثيلي للعملة المستقرة.

ومع ذلك، باعتبارها لاعبًا جديدًا في هذا المسار، أظهرت Ethena قدرات قوية جدًا في تطوير الأعمال وهي أكثر جرأة من المشاريع الأخرى. مثل العديد من مشاريع Defi في الدورة السابقة، سيؤدي التوسع السريع على نطاق واسع والمزيد من اعتماد المشروع إلى زيادة التوقعات المتفائلة للمستثمرين والباحثين للمشروع، وبالتالي رفع أسعار العملات، وسيؤدي ارتفاع أسعار العملات إلى زيادة حجم APY المرتفع. USDE، يشكل دوامة تصاعدية مع وضع القدم اليسرى على القدم اليمنى.

بعد ذلك، ستواجه مثل هذه المشاريع في النهاية نقطة حرجة، ويبدأ الناس في إدراك أن نمو المشروع يتم تعزيزه من خلال الإعانات الرمزية، ويتم إصدار الرموز المميزة الإضافية ويبدو أن الزيادات في الأسعار لا يدعمها إلا التفاؤل وتفتقر إلى ربط القيمة.

عند هذه النقطة، تبدأ لعبة الجري السريع.

في النهاية، لا يمكن إعادة ميلاد سوى عدد قليل من المشاريع من مثل هذه الدوامة الهبوطية، وقد تم دفن الجولة الأخيرة من نجم العملة المستقرة Luna (جهة إصدار UST)، وهي جولة Frax تقلصت الأعمال بشكل كبير وأوقفت شركة Fei عملياتها.

باعتبارها منتجًا للعملة المستقرة مع تأثير ليندي واضح (كلما طال وجودها، زادت حيويتها)، لا تزال Ethena وUSDE الخاص بها بحاجة إلى مزيد من الوقت للتحقق من وجودهما. استقرار بنية المنتج وقدرته على البقاء بعد خفض الدعم.