تحليل متعمق لصعود وهبوط ومستقبل Pendle

المؤلف: charlotte_zhao المصدر: X, @charlotte_zqh

1 Pendle 101: كيفية الفصل بين رأس المال والدخل < /h2>

1.1 فصل الأصول المدرة للفائدة

Pendle هو بروتوكول مالي لامركزي يسمح للمستخدمين يتم ترميز الأرباح المستقبلية وبيعها. فيما يتعلق بعمليات تجارية محددة، ستقوم الاتفاقية أولاً بتجميع الرموز المميزة لكسب الفائدة في رموز SY (رموز العائد الموحدة)، وهي رموز مميزة بموجب معيار ERC-5115 ويمكنها تغليف معظم الأصول التي تدر فائدة بعد ذلك، SY الرمز المميز مقسمة إلى جزأين، وهما PT (الرمز الرئيسي) وYT (رمز العائد)، اللذين يمثلان الجزء الرئيسي وجزء الدخل من الأصول المدرة للفائدة على التوالي.

من بينها، يشبه PT السندات بدون قسيمة، مما يسمح للمستخدمين بشرائها بخصم معين واستردادها وفقًا للمبلغ الاسمي عند الاستحقاق التاريخ، ودخله ضمني في سعر الشراء وسعر الاسترداد، لذلك، إذا كنت تحتفظ بـ PT حتى تاريخ الاستحقاق، فسيحصل المستخدم على دخل ثابت، على سبيل المثال، إذا قمت بشراء PT-cDAI بسعر 0.9 دولار أمريكي دولار، سوف تحصل على 1DAI عند الاستحقاق، ومعدل العائد هو (1-0.9)/0.9=11.1%. إن سلوك شراء PT هو سلوك قصير العائد، أي أنه يعتقد أن معدل العائد المستقبلي للأصل سينخفض ​​ويكون أقل من معدل العائد الحالي لشراء PT وفي نفس الوقت، يكون معدل العائد ثابتًا. وهو مناسب للمستخدمين ذوي الرغبة المنخفضة في المخاطرة. ولكن هناك فرق بين هذا السلوك والبيع الحقيقي على المكشوف، فهو سلوك يحافظ على القيمة.

يمكن لحاملي YT الحصول على كل الدخل من الأصول التي تحمل فائدة خلال فترة الاحتفاظ، بما يتوافق مع حقوق الدخل للأصل. إذا تمت تسوية الدخل في الوقت الفعلي، فيمكن لحاملي YT الحصول على الدخل المستقر في أي وقت. وإذا تمت تسوية الدخل بعد الاستحقاق، فيمكن للمستخدم الحصول على الدخل باستخدام YT فقط بعد الاستحقاق ، ستصبح مادة عرض YouTube غير صالحة. إن سلوك شراء YT هو سلوك طويل العائد، أي أنه من المعتقد أن العائد المستقبلي للأصول التي تدر فائدة سيزداد، وسيكون إجمالي الدخل الذي تم الحصول عليه أعلى من السعر الحالي لشراء YT. يوفر YT للمستخدمين رافعة للدخل، حيث يمكنهم شراء حقوق الدخل مباشرة دون شراء أصل كامل يدر فائدة. ومع ذلك، إذا انخفض العائد بشكل حاد، تواجه أصول YT مشكلة خسارة المال. لذلك، مقارنة بأصول PT، فإن YT مرتفع المخاطر، الأصول ذات العائد المرتفع.

يوفر Pendle أدوات لمعدلات العائد الطويلة والقصيرة ويختار المستخدمون استراتيجيات الاستثمار المقابلة بناءً على التنبؤات والأحكام المتعلقة بمعدلات العائد كمؤشر مهم للبروتوكول، توفر Pendle أيضًا مجموعة متنوعة من APYs لتعكس ظروف السوق الحالية:

• Underlying APY: هو معدل العائد الفعلي للأصل، مع أخذ متوسط ​​معدل العائد المتحرك لمدة 7 أيام لمساعدة المستخدمين على تقدير اتجاه معدل العائد المستقبلي للأصل.

• APY الضمني: هو إجماع السوق على APY المستقبلي للأصل، والذي ينعكس في أسعار YT وPT الأصول صيغة حسابها لـ:

• APY ثابت: خصيصًا لأصول PT، فإن معدل العائد الثابت الذي يمكن الحصول عليه من خلال الاحتفاظ بـ PT يساوي قيمة APY الضمنية

• Long Yield APY: مخصص لأصل YT، وهو معدل العائد السنوي لشراء YT بالسعر الحالي، ولكن معدل العائد هذا يتغير باستمرار لأن معدل عائد الأصل الذي يدر فائدة نفسه يتغير (قد تكون هذه القيمة رقم سالب، أي أن سعر YT الحالي مرتفع للغاية، مما يؤدي إلى زيادة الفوائد المستقبلية للمشروع). تجدر الإشارة إلى أن العوائد المحتملة الحالية للعديد من أصول YT في Pendle هي عبارة عن إسقاطات جوية ونقاط، ولا يمكن تقدير قيمتها، وبالتالي فإن Long Yield APY للعديد من أصول YT هو -100%.

سيتم تقديم هذه العوائد الأربعة في نفس الوقت على واجهة Pendle Market عند تحديد APY>ضمنية APY، فهذا يعني أن الدخل المستدام من امتلاك هذا الأصل سيكون أكبر من الدخل من الاحتفاظ بـ PT. في هذا الوقت، يمكنك اعتماد إستراتيجية معدل عائد طويل، أي شراء YT وبيع PT عند وضع APY الضمني في الاعتبار اعتماد الإستراتيجية المعاكسة، ولكن عليك تكرارها. عند الإشارة إلى ذلك، فإن قياسات العائد هذه لا تأخذ في الاعتبار توقعات الإنزال الجوي المستقبلية، وبالتالي فإن الإستراتيجية المذكورة أعلاه تنطبق فقط على أصول مبادلة أسعار الفائدة الخالصة.

1.2 Pendle AMM: تنفيذ أنواع مختلفة من معاملات الأصول

يتم استخدام Pendle AMM للتنفيذ SY، المعاملات بين رموز PT وYT. وفقًا للورقة البيضاء الخاصة بـ Pendle، في الإصدار V2، قامت Pendle بتحسين آلية AMM واقترضت من نموذج AMM الخاص بـ Notonial Finance لتحسين كفاءة رأس المال وتقليل الانزلاق. الرسوم البيانية لنماذج AMM الثلاثة لاتفاقيات الدخل الثابت في السوق هي كما يلي. يشير المحور X إلى نسبة أصول PT في المجمع، والمحور الرأسي هو معدل الفائدة الضمني. حاليًا، يستخدم Pendle نموذج AMM المقابل إلى المنحنى الأحمر والمنحنى الأسود هو نموذج V1، والمنحنى الأزرق هو نموذج AMM لبروتوكولات الدخل الثابت الأخرى.

في مجموعات معينة، يستخدم Pendle V2 أزواج تداول PT-SY، مثل PT-stETH وSY-stETH، والتي يمكن أن تقلل بشكل كبير من الخسارة غير الدائمة لـ LP ( سيتم إجراء التحليل التفصيلي لاحقًا). نظرًا لأن SY=PT+YT، يمكن تبادل YT من خلال Flash Swap. وتكون العملية المحددة كما يلي. إذا كان المستخدم بحاجة إلى شراء YT-stETH بقيمة 1ETH، فيجب عليه تحويل ETH إلى YT-stETH. بافتراض أن 1ETH=N YT-stETH، فإن العقد سيقرض N-1 SY-stETH من المجمع ويحول ETH الخاص بالمستخدم إلى SY-stETH (تتمثل العملية المحددة أولاً في تبادل ETH إلى stETH من خلال Kyberswap، ثم يتم تغليفها كـ SY- stETH في البروتوكول)، ثم قم بتقسيم جميع SY-stETH (قطع N) إلى PT وYT، وإعطاء الرقم المناسب (N في هذه الحالة) YT للمستخدم، ثم قم بتقسيم PT (قطع N) التي تم إرجاعها إلى المجمع، ما يكتمل فعليًا في المجمع هو تبادل SY-PT (يتم تحويل N-1 SY إلى N PT).

عملية بيع YouTube هي عكس ذلك. إذا أراد المستخدم بيع N YT (بافتراض أن قيمة N YT في هذا الوقت هي 1 SY)، فسيقرض العقد N PT من المجمع، ويدمجها في N SY، ويعطي SY واحدًا للمستخدم، N- يتم إرجاع 1 SY إلى المجمع في هذا الوقت، ما يكتمل فعليًا في المجمع هو تبادل PT-SY (يتم استبدال N PT بـ N-1 SY).

مثل أجهزة AMM الأخرى، يتطلب Pendle AMM أيضًا من LP لتوفير السيولة للمجمع، ولكن نظرًا لأنه في تاريخ انتهاء الصلاحية، يجب أن يكون PT واحد مساويًا لـ SY واحد، لذلك في تاريخ الاستحقاق، لا يعاني LP من خسائر غير دائمة. عندما يوفر المستخدمون السيولة، فإن الأصول المقدمة هي أصول SY وPT، لذلك سيتم تحصيل الدخل الأصلي لهذه الأصول تلقائيًا بالإضافة إلى ذلك، يتم تضمين رسوم المعاملات ومكافآت تعدين السيولة من PENDLE، والتي تتضمن أربعة مصادر للدخل:

• العائد الثابت لـ PT: الدخل من شراء PT نفسه

• < p style="text-align: left;">العائد الأساسي: الدخل من أصول SY

• رسوم المبادلة: رسوم المعاملات 20 % من

• حافز رمز PENDLE المميز

2 الاقتصاد الرمزي: كيف يؤدي دخل الأعمال إلى ارتفاع أسعار العملات؟

2.1 الآلية الاقتصادية الرمزية: كيفية تحقيق دولاب الموازنة الاقتصادي؟

تكمن الآلية الاقتصادية المميزة لـ PENDLE بشكل أساسي في مشاركة البروتوكول وإدارة اتخاذ القرار التي يمكنك المشاركة فيها بعد قفل vePENDLE. على غرار نموذج veCRV الخاص بشركة Curve، يمكن للمستخدمين قفل PENDLE مقابل vePENDLE، وكلما زاد وقت القفل، زاد عدد vePENDLE الذي تم الحصول عليه، ويتراوح وقت القفل من أسبوع إلى عامين.

تشمل فوائد الضغط على vePENDLE ما يلي:

• زيادة الدخل: يمكنك زيادة دخلك كعضو في الشركة، الحد الأقصى للمبلغ هو 2.5 مرة

• التصويت الحقوق : التصويت على توزيع حوافز PENDLE في مجموعات مختلفة

• تقاسم الإيرادات: يمكن لحاملي vePENDLE الحصول على المزايا التالية:< / p>

• 80% من رسوم المعاملات في مجمع التصويت: يمكن لحاملي vePENDLE التصويت على تدفق حوافز PENDLE فقط من خلال استكمال التصويت احصل على مكافآت من مجموعة التداول المحددة

• 3% من إجمالي أرباح YouTube

• جزء من دخل PT: يأتي هذا الجزء من PT غير المستردة. على سبيل المثال، يشتري المستخدم أصول PT ولا يستردها عند انتهاء صلاحيتها بعد فترة من الوقت الأصول التي تم الحصول عليها بواسطة البروتوكول

في حساب معدل العائد، إجمالي APY للاحتفاظ بـ vePENDLE=Base APY+Voter's APY ، حيث يأتي Base APY من دخل YT وPT، ويأتي APY للناخبين من حصة رسوم المعاملة في المجمع المعين، والذي يعد أيضًا الجزء الرئيسي من APY - يبلغ Base APY الحالي حوالي 2% فقط، بينما يمكن أن يكون APY للناخبين أن تصل إلى 30% فما فوق.

كما عزز نموذج Pendle الخامس ولادة منصة شراء الأصوات، ويشارك كل من Penpie وEquilibria في أعمال ذات صلة، على غرار العملية التجارية بين Convex وCurve . ومع ذلك، بالمقارنة مع Curve، فإن أطراف المشروع الأساسية للأصول المتداولة على Pendle لا تحتاج إلى رشوة أصواتهم باعتبارها منصة التداول الرئيسية للعملات المستقرة والأصول الثابتة الأخرى، تضمن Curve أن عمق المجموعة له أهمية كبيرة للحفاظ على. تثبيت أسعار العملات، دفع هذا أطراف المشروع إلى الحاجة الكبيرة للمشاركة في شراء الأصوات لتوجيه السيولة، ولكن الحفاظ على عمق معاملات Pendle AMM لا يبدو منطقيًا كثيرًا لأطراف المشروع ذات الصلة مثل LSD وLRT. ولذلك، فإن الدافع الرئيسي للمشاركة في شراء الأصوات سيأتي من Pendle LP. يؤدي إنشاء منصة الرشوة بشكل أساسي إلى تحسين جانبين من المشكلة: 1) يمكن لـ Pendle LP الحصول على عوائد أعلى دون شراء PENDLE وقفله؛ 2) يمكن لحاملي PENDLE الحصول على ePEDNLE/mPENDLE السائل للحصول على إثارة vePENDLE. نظرًا لأن هذه المقالة تحلل Pendle فقط، فلن نتناول الكثير من التفاصيل حول النظام البيئي لشراء الأصوات هنا.

2.2 توزيع الرمز المميز وتوريده: لن تكون هناك أحداث فتح رئيسية في المستقبل

تم إطلاق رمز PENDLE في أبريل 2021، وهو يعتمد نموذج تضخم مختلط مع عدم وجود حد أعلى لعرض الرمز المميز، ويوفر حافزًا ثابتًا قدره 1.2 مليون PENDLE أسبوعيًا في أول 26 أسبوعًا بعد ذلك (الأسابيع 27-260). سوف ينخفض ​​​​الحافز بنسبة 1٪ في الأسبوع حتى الأسبوع 260، وبعد ذلك (بعد 261 أسبوعًا)، يبلغ معدل التضخم 2٪ سنويًا للحوافز.

وفقًا لبيانات Token Lock، يتم تخصيص الرموز المميزة الأولية للفرق والأنظمة البيئية والمستثمرين والاستشاريين وما إلى ذلك. في الوقت الحالي، تم إلغاء قفل جميع الرموز المميزة إذا كانت OTC بالنسبة للمعاملات، يتم أخذ التخصيص الأولي فقط بعين الاعتبار، ولن يواجه PENDLE عملية فتح مركزية كبيرة في المستقبل. في الوقت الحاضر، يأتي التضخم اليومي فقط من حوافز تعدين السيولة، ويبلغ مبلغ الانبعاثات اليومي حوالي 34.1 ألف PEDNLE وفقًا لسعر العملة (2 دولار) في 5 أغسطس، ويبلغ ضغط البيع اليومي 68.2 ألف دولار، وهو صغير نسبيًا.

تطوير سيناريو التطبيق 3: الإدارة المالية المستقرة وتداول أسعار الفائدة والرافعة المالية للنقاط

يمكن تقسيم تطوير Pendle تقريبًا إلى ثلاث مراحل:

• تأسست Pendle في عام 2021. على الرغم من أنه كان صيف DeFi، إلا أن DeFi في فترة إنشاء البنية التحتية. تدور المشاريع الرئيسية حول العناصر الرئيسية الثلاثة لـ DEX والعملات المستقرة والإقراض، كمنتج لسعر الفائدة، ولم تحظ بالكثير من الاهتمام.

• حتى نهاية عام 2022، عندما أكملت Ethereum تحولها إلى PoS، أصبح سعر الفائدة على تعهد Ethereum هو سعر الفائدة الأصلي في وظهر عدد من أصول LSD بسرعة، مما أدى إلى: (1) أصبحت أسعار الفائدة أحد محاور دائرة العملة؛ (2) وُلِد عدد كبير من الأصول التي تحمل فائدة، وأنشأ Pendle صندوق PMF خاصًا به (3) أصبحت Pendle شركة صغيرة تضارب على مسار القيمة السوقية لعقار LSD، ويوجد عدد قليل من المنتجات المنافسة في المسار المجزأ. أدى الإدراج على Binance خلال هذه الفترة إلى زيادة سقف تقييم Pendle.

• من نهاية عام 2023 إلى بداية عام 2024، افتتح Eigenlayer سرد إعادة التعهد الخاص بـ Ethereum، وعدد من السيولة بدأت مشاريع إعادة التعهد (LRT)، وأعلن كل من مشروعي Eigenlayer وLRT عن النقاط وخطط الإنزال الجوي، وكانت حرب النقاط على وشك أن تبدأ: (1) ولدت المزيد من الأصول التي تدر فائدة، مما أدى إلى توسيع مسار Pendle بشكل فعال لتحسين TVL؛ (2) الأهم من ذلك، أن Pendle استحوذ على تقاطع تداول رأس المال والفائدة والرافعة المالية للنقاط، وسيقدم ما يلي المزيد حول كيفية لعب Pendle دورًا في حرب النقاط وكيفية تمكين رمز PENDLE .

للتلخيص، بالإضافة إلى أن تصبح LP وتصبح حامل vePENDLE، هناك حاليًا ثلاثة سيناريوهات استخدام رئيسية لـ Pendle : إدارة مالية مستقرة وتداول أسعار الفائدة ورافعة النقاط.

3.1 الإدارة المالية المستقرة

الوظيفة المقابلة لأصول PT بشكل أساسي، من خلال الاحتفاظ بأصول PT ، يمكنك الحصول على عدد ثابت من الأصول المقابلة عند الاستحقاق، وقد تم تحديد سعر الفائدة الثابت هذا في تاريخ الشراء، ولا يحتاج المستخدمون إلى الاستمرار في الاهتمام بالتغيرات في معدل الفائدة السنوية. تتمتع هذه الميزة بعوائد مستقرة ومخاطر وعوائد منخفضة. أدت هذه الوظيفة إلى تحسين معدل عائد المستخدم بعد تمكين معاملة النقاط: على سبيل المثال، اختار المستخدم التخلي عن دخل النقاط من الاحتفاظ بـ eETH مقابل معدل عائد ثابت أعلى عائد أصول PT (7.189٪) أعلى بكثير من (2.597٪)، مما يوفر أدوات الإدارة المالية للمستخدمين الذين يرغبون في الحصول على دخل ثابت أعلى قائم على Ethereum. بعض المستخدمين غير متفائلين بشأن أداء الرمز المميز اللاحق لمشروع LRT و يمكن أن يؤدي ذلك إلى رفع سعر YT عندما يكون FOMO في السوق، فإن شراء أصول PT بأسعار منخفضة هو في الواقع معاملة بيع على المكشوف على رموز LRT.

3.2 التداول المتوقع لأسعار الفائدة/الدخل

تحقيق التلاعب بأسعار الفائدة من خلال التداول المتأرجح لأصول YT على المدى الطويل والقصير، عندما تعتقد أن العائد المستقبلي سيزيد بشكل كبير، قم بشراء أصول YT وبيعها عندما يرتفع سعر أصول YT. هذه الإستراتيجية مناسبة لتداول الأصول ذات العوائد العالية، مثل sUSDe، وهي شهادة تعهد بالعملة المستقرة الصادرة عن Ethena. ويأتي دخل التعهد بشكل أساسي من معدل تمويل ETH مع ارتفاع عائد الرهن العقاري، يعتمد معدل التمويل على التغيرات في معنويات السوق، وبالتالي فإن عائد الرهن العقاري لديه أيضًا درجة معينة من التقلب مع سعر التمويل. من خلال تداول YT-sUSDe، يمكنك تحقيق أرباح بسرعة في التداول المتأرجح. بالإضافة إلى ذلك، بعد إدخال حقوق دخل النقاط، تتضمن معاملة أصول YT أيضًا تغييرات التسعير المتوقعة للإسقاط الجوي، على سبيل المثال، عن طريق شراء YT-USDe مبكرًا قبل إصدار عملة ENA، وبيع الرمز المميز بعد بدء السوق FOMO حول التوزيع الجوي لـ ENA، يمكنك الحصول على عوائد أعلى. يواجه هذا النوع من التداول المتأرجح عوائد ومخاطر أعلى، على سبيل المثال، انخفض سعر YT-sUSDE بشكل متكرر مؤخرًا، من ناحية، مع تقصير فترة الاحتفاظ، تتناقص النقاط التي يتم الحصول عليها من خلال الاحتفاظ بأصول YT ومع استمرار انخفاض سعر ENA، فإن توقعات السوق لقيمة عمليات الإنزال الجوي آخذة في الانخفاض، وقد يواجه المشترون الأوائل خسائر أكبر.

3.3 الرافعة المالية والتداول بالنقاط

يأتي التأثير الأكبر على Pendle في هذه الدورة من توفر وظيفة تداول النقاط للمستخدمين نفوذًا عاليًا على النقاط والإسقاطات الجوية. ستركز هذه المقالة على هذه الميزة ونأمل أن تجيب على الأسئلة التالية:

(1) ما هي المشاريع التي تناسب معاملات نقاط Pendle؟

أصبحت النقاط هي الشكل الرئيسي لإصدار الإنزال الجوي في هذه الدورة، وتشمل طرق الحصول على النقاط الأنواع التفاعلية والفرشاة والإيداع، ومن بينها الإيداعات أصبحت الفصول الدراسية هي الطريقة الأكثر أهمية. مع ظهور بروتوكولات LRT المختلفة وبروتوكولات الطبقة الثانية من BTC وبروتوكولات التوقيع المساحي، أصبحت حرب TVL موضوعًا رئيسيًا هذا العام. من بينها، تقوم بعض البروتوكولات بقفل الأصول ذات الصلة مباشرة، مثل الطبقة الثانية من BTC التي تقفل مباشرة BTC وأصول النقش، ويقوم Blast بإيداع ETH مباشرة، وما إلى ذلك. تقوم بعض البروتوكولات بإرجاع الأصول السائلة المقابلة كشهادات إيداع بعد الإيداع، وكسب النقاط من خلال الاحتفاظ بها. تعتبر آلية فصل الدخل الرئيسي من Pendle أكثر ملاءمة للفئة الثانية، والتي تتطلب أصلًا أساسيًا كوسيلة لتراكم النقاط.

(2) ما هي الجوانب التي تطبق بها معاملة نقاط Pendle PMF؟

يدرك Pendle بشكل أساسي PMF في جانبين: أحدهما هو تحقيق تأثير النقاط، والآخر هو تحقيق التسعير والتنفيذ المبكر المعاملات المتوقعة. حرب TVL هي لعبة للحيتان العملاقة. لا يمكن لمستثمري التجزئة العاديين الحصول على ما يكفي من ETH للإيداع. يدعم Pendle الشراء المباشر لأصول YT للحصول على الحق في كسب النقاط المقابلة دون الحاجة إلى رأس المال تم تنفيذها في مشاريع مثل LRT وEthena بعشرات المرات من الرافعة المالية. ثانيًا، يوفر Pendle بشكل أساسي أسعار السوق المبكرة للنقاط، كما أن معاملة أصول YT هي أيضًا معاملة إسقاطات جوية للمشروع وتوقعات أسعار العملة. يمكن تقسيمها إلى حالتين: ① بالنسبة إلى الرموز المميزة التي لم يتم تحويلها بعد إلى TGE، فإن معظم قواعد الإسقاط الجوي غير واضحة، لذا فهي لا تشمل فقط توقعات السوق بشأن الرموز المميزة التي يمكن الحصول عليها، ولكن أيضًا التسعير المبكر لهذه الرموز المميزة؛ ② بالنسبة إلى الرموز المميزة التي تم إسقاطها عبر TGE، فقد تم بالفعل تحديد سعر العملة بشكل واضح من قبل السوق، وقد تكون المعلومات غير المعروفة هي عدد الرموز المميزة التي يتم إسقاطها جوًا لنقطة واحدة. إذا كانت قواعد الإسقاط الجوي واضحة نسبيًا، فمن المعروف بالفعل أن الأصل الأساسي يمكن الحصول عليها عند انتهاء صلاحيتها. كم عدد الرموز المميزة، فإن أصل YT هذا يعادل خيارًا، ويحتوي السعر الحالي على توقعات التسعير لسعر الرمز المميز في تاريخ انتهاء الصلاحية.

(3) كيف يؤثر تداول النقاط على دخل أعمال Pendle وسعر العملة؟

وفقًا للتحليل السابق، أدى إدخال تداول النقاط إلى حدوث معاملات مع توقعات لعمليات الإنزال الجوي المستقبلية، مقارنة بمعدل العائد تتغير التوقعات بسرعة وتقلبات، مما يؤدي إلى ارتفاع المضاربة والطلب التجاري. وبشكل مباشر، يعمل هذا على توسيع حجم تداول Pendle ودخل رسوم المعاملات بسرعة، بالإضافة إلى ذلك، يؤدي إثراء فئات الأصول أيضًا إلى زيادة TVL الخاصة بـ Pendle.

إن تمكين PENDLE أكثر وضوحًا. يأتي دخل حاملي vePENDLE بشكل أساسي من حصة رسوم المعاملات. إذا لم يكن هناك ما يكفي من التقلبات وطلب المضاربة، فلن تكون هناك معاملات كافية. معدل عائد vePENDLE منخفض للغاية في يوليو 2023، إجمالي APY لـ vePENDLE كان حوالي 2٪ فقط، لذلك على الرغم من أن Pendle اتبع مسار LSD وكان موضع ضجة كبيرة في ذلك الوقت، إلا أن سعر العملة لا يزال غير قادر على الاستفادة من العمل. لقد أدى إدخال تداول النقاط إلى تغيير هذه المعضلة. حاليًا، يتجاوز APY لـ vePENDLE في مجموعات متعددة 15٪، ومجموعات الأصول ذات الصلة لأصول LST المتعددة تصل إلى أكثر من 30٪.

(4) كيف يؤثر أداء المشاريع ذات الصلة على Pendle؟

هناك تأثيران سلبيان أساسيان يحيطان بـ Pendle، وهما: الإسقاط الجوي للأصول الرئيسية (LRT وEthena)؛ والانخفاض المستمر في أسعار العملات للمشاريع الرئيسية اذهب إلى الأسفل. أدى تنفيذ عمليات الإسقاط الجوي إلى تقليل الطلب على المضاربة، على الرغم من أن خطة النقاط ستستمر لفترات متعددة، إلا أن أسعار العملات المتراكبة انخفضت، وانخفضت ثقة السوق وتوقعاته للمشروع بشكل كبير، واستمر عدد أقل من المستخدمين في اختيار الإيداع، وحجم المعاملات ذات الصلة. كما تقلصت بشكل ملحوظ. في الوقت الحالي، انخفض حجم التداول وحجم التداول لـ Pendle بشكل ملحوظ، وينعكس نفس المأزق أيضًا في سعر العملة.

4 تحليل البيانات: TVL وحجم المعاملات هما مؤشرات الأداء الرئيسية لـ Pendle

تعتقد هذه المقالة أن حوالي تنقسم بيانات أعمال Pendle بشكل أساسي إلى قسمين: المخزون والتدفق. يتم تمثيل السهم بشكل رئيسي بواسطة TVL بالإضافة إلى ذلك، من الضروري إيلاء اهتمام وثيق لهيكل تكوين TVL ووقت انتهاء صلاحية مجمع الأصول ونسبة التمديد والمؤشرات الأخرى التي تؤثر على صحة واستدامة التدفق الذي يتم تمثيله بشكل أساسي من خلال المعاملة الحجم، بما في ذلك حجم المعاملات ورسوم المعاملات، وتكوين حجم المعاملات، وما إلى ذلك، ستؤثر التغييرات في حجم المعاملات بشكل مباشر على تمكين الرمز المميز.

4.1 TVL والمؤشرات ذات الصلة

TVL مقوم بـ ETH في منتصف يناير 2024 بعد ذلك نمت بسرعة وحافظت على ارتباط عالٍ بسعر عملة PENDLE، وتجاوزت 1.8 مليون ETH عند أعلى مستوياتها. وشهدت TVL انخفاضًا سريعًا في 28 يونيو و25 يوليو، ويرجع ذلك أساسًا إلى انتهاء صلاحية عدد كبير من مجموعات الأصول. لا يوجد طلب كاف على جولة جديدة من الاستثمار بعد انتهاء الصلاحية، مما يؤدي إلى خسارة سريعة لقيمة TVL. تبلغ قيمة TVL الحالية لـ Pendle حوالي مليون ETH، وهو ما يقترب من انخفاض بنسبة 50٪ من الذروة، ولم يتم تخفيف الاتجاه الهبوطي بشكل فعال.

على وجه التحديد، 27 يونيو 2024، بما في ذلك Ether.Fi's eETH، وRenzo's ezETH، وPuffer's pufETH، وKelp's rsETH، وSwell's rswETH، انتهت صلاحية مجموعات أصول LRT المتعددة، والمستخدمون استرداد استثماراتهم الرئيسية على الرغم من أنه لا تزال هناك مجموعات أصول ذات تواريخ استحقاق أخرى للأصول ذات الصلة، إلا أن نسبة تجديد المستخدم منخفضة، ولم يتعافى TVL حتى الآن، وهو ما يؤكد أيضًا المقالة السابقة التي يظهرها التحليل مثل إصدار العملة والعملة انخفاض أداء سعر مشروع LRT، وانخفاض طلب المستخدمين على مزيد من المشاركة في إدارة الأصول ذات الصلة والاستثمار. في هذه الدورة، لا يوجد ما يكفي من الابتكار البيئي في Ethereum، والسوق غير متفائل بشأن سعر ETH. إذا ضعف الطلب الاستثماري في السوق على ETH، فسيؤثر ذلك بشكل مباشر على مستوى دخل أعمال Pendle، وبالتالي فإن Pendle و Ethereum مرتبطان بقوة .

فيما يتعلق بتكوين TVL الخاص بـ Pendle، يبلغ إجمالي TVL الحالي لـ Pendle 2.43 مليار دولار، منها 11 مجموعة أصول تتجاوز قيمة TVL 10 ملايين دولار، والمجمع مع أعلى قيمة TVL هي SolvBTC. تمثل BBN ما يقرب من 3.51% من إجمالي قيمة TVL. إن تكوين قيمة TVL صحي نسبيًا، ولا يوجد موقف حيث يشغل عدد صغير من مجموعات الأصول كمية كبيرة من قيمة TVL. انطلاقًا من حالة استحقاق مجموعة الأصول، سيكون تاريخ الاستحقاق الكبير التالي هو 26 ديسمبر 2024. وقد يُظهر TVL الخاص بـ Pendle اتجاهًا مستقرًا نسبيًا في المستقبل القريب.

بعد انتهاء موجة إعادة تخزين Ethereum، تحول Pendle بسلاسة إلى أصول العملات المستقرة مثل BTCfi وUSDe/USD0 جيدة كما كانت في أبريل، ولكن تم الحفاظ على بيانات TVL بشكل أساسي دون انخفاض حاد. ومع ذلك، مع إصدار عدد من بروتوكولات Ethereum LRT ودخول EIGEN في المعاملات، فإن خيال مسار إعادة التحصيص آخذ في التناقص. وإلى حد ما، قلل هذا من حماس المضاربة لمسار الستاكينغ BTC، وهو ما ينعكس في انخفاض بيانات حجم معاملات Pendle. سيكون الحدث التالي الذي قد يكون له تأثير على Pendle هو إصدار Babylon ومسار الستاكينغ BTC . بعد انتهاء عملية إعادة تخزين BTC، هل لا يزال بإمكان Pendle العثور على سيناريوهات تطبيق جديدة؟

4.2 حجم التداول وتكوينه

حجم تداول Pendle AMM بعد يناير 2024 كما ارتفع بسرعة ووصلت إلى ذروتها في شهر أبريل تقريبًا. بعد أن أعلنت Eigenlayer عن إصدار العملة في نهاية أبريل، ومع الإسقاط المتوقع لمشاريع LRT مثل Ether.fi، انخفض حجم المعاملات بشكل ملحوظ، وانخفض حجم المعاملات الحالي بشكل أكبر وهو عند أدنى مستوى منذ عام 2024.

من منظور تكوين حجم المعاملات، في النصف الأول من عام 2024، يتكون حجم المعاملات بشكل أساسي من معاملات الأصول ذات الصلة بـ Renzo وEther.fi حاليًا، يأتي حجم التداول من Pendle AMM بشكل أساسي من البروتوكولين Ethena وUSD0. حجم التداول الناتج عن أصول BTCfi محدود نسبيًا. ويرتبط حجم التداول بشكل مباشر برسوم المعاملات والدخل السنوي لحاملي vePENDLE ، وهو عامل انتقال أكثر مباشرة.

4.3 نسبة قفل الرمز المميز

تؤثر نسبة قفل الرمز المميز بشكل مباشر على علاقة العرض والطلب للرموز المميزة ، عندما يكون عدد الرموز المميزة التي يتم إصدارها كل يوم مستقرًا نسبيًا، كلما زاد عدد الرموز المميزة المقفلة في vePENDLEs، كان التأثير التحفيزي أكثر إيجابية على سعر العملة. تظهر التغييرات في المبلغ المقفل لـ PENDLE اتجاهًا مشابهًا للتغيرات في بيانات الأعمال وأسعار العملات. بدءًا من نوفمبر 2023، بدأ المبلغ المقفل من PENDLE في الارتفاع بسرعة، حيث ارتفع من 38 مليونًا إلى ذروة 55 مليونًا، وبعد أن وصل إلى 54 مليونًا في عام. في أبريل 2024، بدأ معدل نمو حجم PENDLE المقفل في التباطؤ، وكان هناك تدفق صافي لـ vePENDLE. يتوافق هذا مع التحليل السابق للأعمال - مع انخفاض TVL وحجم التداول، يبدأ عائد vePENDLE في الانخفاض، وبالتالي تبدأ جاذبية قفل PENDLE في الانخفاض. لم نشهد حتى الآن خسارة كبيرة لـ vePENDLE، فمن ناحية، بسبب تقييد فترة التأمين، يتخلف هذا المؤشر عن TVL وحجم المعاملات وسعر العملة، ولا يمكنه رؤية تغييرات كبيرة على المدى القصير من ناحية أخرى، لا يزال هناك عائد جيد في تجمع الأصول الأعلى، مما أدى إلى تباطؤ تدفق vePENDLE إلى الخارج. ومع ذلك، لا تزال هناك حاجة للإشارة إلى أن كلاً من بيانات الأعمال وبيانات النمو الخاصة بـ vePENDLE تعكس أن Pendle يواجه آلام عمل قصيرة المدى، ولم يجد Pendle نقاط نمو جديدة بعد الاستعادة، وقد تباطأت النقاط لمواصلة الأسطورة السابقة .

5 الخلاصة: يحتاج Pendle بشكل عاجل إلى إيجاد سيناريوهات جديدة بعد إعادة التعهد

في الملخص ، يكمن نجاح Pendle في العثور بدقة على PMF، والأمر الأكثر ندرة هو أنيعمل دخل الأعمال مباشرة على تمكين الرموز المميزة ويجد العامل المباشر الذي ينقل أسعار العملات - حيث يقوم بتغليف منتجات YT إلى نقاط. يزيد هدف المعاملة من حجم معاملات AMM و يزيد دخل vePENDLE.

بعد انخفاضه من 7.50 دولارًا، لم يتراجع Pendle بعد. يجب إنكار أن Pendle هو منتج DeFi جيد يتمتع بخصائص الإدارة المالية والمضاربة ويلبي احتياجات المستثمرين ذوي تفضيلات المخاطر المختلفة. ومع ذلك، لا توجد علامة على التعافي بعد انخفاض أداء TVL القائم على Ethereum، مما أدى إلى انخفاض توقعات السوق لعمليات الإنزال الجوي اللاحقة، وبالتالي فإن سعر PENDLE آخذ في الانخفاض يبحث أيضًا عن سعر جديد. تحتاج Pendle إلى العثور على عبوات منتجات جديدة، أو التوسع في أنظمة بيئية جديدة مثل Solana، وزيادة حجم القيمة الإجمالية للقيمة (TVL) وحجم المعاملات قبل أن تتمكن من العثور على جولة جديدة من مساحة النمو.

تم وضع Pendle أيضًا على أنه Ethereum Beta، لكنه تغير مؤخرًا: في عصر إعادة تخزين Ethereum، أصبح Pendle هو Ethereum المنتجات المالية والأصول المشتقة المهمة، حتى Ethena، على الرغم من أنها عملة مستقرة، إلا أن عائد التعهد بالدولار الأمريكي يرتبط ارتباطًا مباشرًا بمعدل تمويل ETH. إذا فقد السوق مؤقتًا معلومات حول النظام البيئي للإيثريوم وكان صعود ETH ضعيفًا، فلن يتمكن Pendle من التعافي. ما يجب الإشارة إليه أكثر هو أن Pendle يختلف عن MEME Ethereum Betas مثل PEPE. إن سعر ETH له تأثير انتقال مباشر على سعر عملة PENDLE: يرتفع ETH بشكل ضعيف → ينخفض ​​/ يعاد الطلب على الإدارة المالية القائمة على ETH. يبرد أداء مسار التوقيع المساحي ← انخفاض الطلب على استخدام Pendle ← انخفاض دخل أعمال Pendle ← انخفاض سعر عملة PENDLE. ومع ذلك، فقد حلت أصول Bitcoin المرهونة محل Ethereum على Pendle، وقد يضعف تأثير نقل هذه الطبقة.

أخيرًا، تقدم هذه المقالة النقاط الرئيسية ذات الاهتمام الأساسي:

• انتبه إلى التقدم المحرز في خطة النقاط لمشروع LRT ومشاريع العملة المستقرة مثل Ethena وUSD0 قد يؤدي انتهاء موسم النقاط مرة أخرى إلى تقليل دخل أعمال Pendle.

• انتبه إلى تغييرات Pendle في TVL وحجم التداول إذا انتهت صلاحية مجموعات الأصول المتعددة مرة أخرى، فقد يتسبب ذلك في زيادة حادة في TVL إذا انخفض السعر، يمكنك بيع جزء من مركز PENDLE الخاص بك مقدمًا لتجنب المخاطر.

• استمر في الاهتمام بتقدم منتج Pendle، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر: إطلاق Pendle V3؛ إطلاق الأصول الجديدة المجمعات واستراتيجيات التداول؛ إمكانية التوسع في نظام بيئي جديد للسلسلة العامة.