آرثر هايز: كيف سيتصرف سوق العملات المشفرة قبل التنصيف وبعده؟

المؤلف: آرثر هايز، مؤسس BitMEX، Medium؛ تم إعداده بواسطة: Deng Tong، Golden Finance

Ping، Ping، Ping، هذا ما يذكرني به هاتفي المحمول بمراقبة تساقط الثلوج في مناطق التزلج المختلفة المنتجعات في هوكايدو في الليل الصوت. في حين أن هذا الصوت جلب لي فرحة هائلة في يناير وفبراير، إلا أنه في مارس لم يجلب لي شيئًا سوى الخوف من الخوف.

لقد انطلقت من هوكايدو في أوائل شهر مارس لقضاء مواسم التزلج القليلة الماضية. تخبرني تجربتي الأخيرة أن الطبيعة الأم تبدأ في تسخين مناطق التزلج في الأول من مارس تقريبًا. أنا متزلج مبتدئ أحب فقط المنحدرات الأكثر جفافًا وأعمق. لكن هذا الموسم حدث تغيير كبير. كانت هناك موجة دافئة وحشية في فبراير أدت إلى إزالة الثلوج. ولا تعود الأجواء الباردة حتى نهاية الشهر. لكن درجات الحرارة تعود إلى درجات حرارة أكثر برودة في شهر مارس، حيث يتراكم ما بين 10 إلى 30 سم من الثلوج الطازجة كل ليلة. ولهذا السبب يستمر هاتفي بالرنين.

طوال شهر مارس، جلست في العديد من البلدان الحارة والرطبة في جنوب شرق آسيا، أتفحص التطبيقات بغباء وأفسد قراري بمغادرة المنحدرات. لقد وصل الطقس المعتدل لشهر أبريل أخيرًا، ومعه انتهى شعوري بالخوف من الخوف.

كما يعلم القراء، فإن تجربتي في التزلج هي كناية عن كتب تداول الماكرو والعملات المشفرة. لقد كتبت من قبل أن إنهاء برنامج التمويل لأجل من بنك أوف أميركا في الثاني عشر من مارس/آذار سوف يؤدي إلى هبوط الأسواق العالمية. تم إلغاء BTFP ولم تحدث عمليات بيع شرسة في مجال العملات المشفرة. اخترقت عملة البيتكوين بشكل حاسم حاجز 70 ألف دولار وتجاوزت حوالي 74 ألف دولار. تواصل Solana الصعود مع العديد من عملات Memecoins الخاصة بالجراء والقطط. كان توقيتي سيئًا، ولكن تمامًا مثل موسم التزلج، لن تتكرر الظروف المواتية غير المتوقعة في شهر مارس في شهر أبريل.

على الرغم من أنني أحب الشتاء، إلا أن الصيف يجلب الفرح أيضًا. لقد جلب قدوم فصل الصيف في نصف الكرة الشمالي متعة الرياضة، وقد قمت بإعادة جدولة وقتي للعب التنس وركوب الأمواج والتزلج الشراعي. سوف يستهل الصيف تدفقًا جديدًا للسيولة الورقية بسبب سياسات الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة.

سألخص بإيجاز خريطتي الذهنية حول كيف ولماذا ستشهد أسواق الأصول الخطرة ضعفًا شديدًا في أبريل. بالنسبة لأولئك الذين يتمتعون بالشجاعة الكافية لبيع العملات المشفرة، فإن الإعداد الكلي مناسب. على الرغم من أنني لن أقوم ببيع السوق بشكل مباشر، فقد قمت بإغلاق العديد من مراكز تداول عملات الشيت كوين والميمات بربح. سأكون في منطقة غير تجارية من الآن وحتى الأول من مايو. آمل أن أعود في شهر مايو بمسحوق جاف جاهز للنشر وجاهز لبدء السوق الصاعدة حقًا.

المحتالون

انتهى برنامج التمويل لأجل البنك (BTFP) قبل بضعة أسابيع، لكن البنوك الأمريكية غير الكبرى جدًا التي لا يمكن أن تفشل (TBTF) لم تنته بعد ذلك واجه أي ضغوط حقيقية. وذلك لأن كبار كهنة التمويل المحتال لديهم عدد كبير من الحيل التي يستخدمونها لطباعة الأموال سراً لإنقاذ النظام المالي. سألقي نظرة خاطفة خلف الكواليس وأشرح كيف يقومون بتوسيع المعروض من العملات الورقية بالدولار الأمريكي، والذي سيدعم الارتفاع العام في العملات المشفرة - حتى نهاية العام. وفي حين أن النتيجة النهائية هي دائمًا طباعة النقود، فإن العملية لا تخلو من فترات من تباطؤ نمو السيولة، مما يوفر محفزات سلبية لأسواق المخاطرة. ومن خلال دراسة هذه السلسلة من التقنيات بعناية وتقدير الوقت الذي سيتم فيه سحب الأرنب من القبعة، يمكننا تقدير الوقت الذي ستأتي فيه الفترة التي يُسمح فيها للسوق الحرة بالعمل.

نافذة الخصم

يستخدم الاحتياطي الفيدرالي ومعظم البنوك المركزية الأخرى أداة تسمى نافذة الخصم . يمكن للبنوك والمؤسسات المالية المغطاة الأخرى التي تحتاج إلى أموال أن تتعهد بأوراق مالية مؤهلة إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي مقابل النقد. بشكل عام، لا تقبل نافذة الخصم حاليًا سوى سندات الخزانة الأمريكية (UST) والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS).

لنفترض أن أحد البنوك قد تعرض للإفلاس لأن مجموعة من عملاء بيرس وبيرس من جيل الطفرة كانوا يديرونه. كانت ممتلكات البنك من UST تبلغ قيمتها 100 دولار عند شرائها، ولكنها تبلغ حاليًا 80 دولارًا. تحتاج البنوك إلى النقد لمواجهة تدفقات الودائع الخارجة. يمكن للبنوك المعسرة استخدام نافذة الخصم بدلاً من إعلان الإفلاس. يقوم البنك بتبادل 80 دولارًا من دولارات الولايات المتحدة مقابل 80 دولارًا من سندات الدولار الأمريكي، لأنه بموجب القواعد الحالية، يتلقى البنك القيمة السوقية للأوراق المالية المرهونة.

لإلغاء برنامج BTFP وإزالة وصمة العار السلبية المرتبطة به دون زيادة خطر فشل البنوك، يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة الأمريكية الآن بتشجيع البنوك المتعثرة على الاستفادة من نافذة الخصم. ومع ذلك، في ظل شروط الضمانات الحالية، فإن نافذة الخصم ليست جذابة مثل نافذة BTFP التي انتهت صلاحيتها مؤخرًا. دعنا نعود إلى المثال أعلاه لنفهم السبب.

تذكر أن قيمة UST انخفضت من 100 دولار إلى 80 دولارًا، مما يعني أن البنك تعرض لخسارة غير محققة قدرها 20 دولارًا. في البداية، يتم توفير 100 دولار أمريكي من UST عن طريق إيداع 100 دولار أمريكي. ولكن الآن تبلغ قيمة UST 80 دولارًا؛ وبالتالي، إذا فر جميع المودعين، فسيعاني البنك من نقص بقيمة 20 دولارًا. بموجب قواعد BTFP، تتلقى البنوك المبلغ الاسمي من UST تحت الماء. وهذا يعني أنه سيتم استبدال ما قيمته 80 دولارًا من UST مقابل 100 دولار نقدًا عند تسليمها إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي. أدى هذا إلى استعادة ملاءة البنك. لكن نافذة الخصم تقدم فقط 80 دولارًا مقابل 80 دولارًا من UST. تبقى خسارة 20 دولارًا ويظل البنك معسرًا.

بالنظر إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكنه من جانب واحد تغيير قواعد الضمانات لموازنة معاملة الأصول بموجب برنامج BTFP ونافذة الخصم، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي يواصل عمليات إنقاذ البنوك الخفية من خلال إعطاء النظام المصرفي المفلس الضوء الأخضر لاستخدام الخصم نافذة او شباك. لذا فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي يعمل في الأساس على حل مشكلة BTFP؛ حيث سيتم استخدام كامل الميزانية العمومية لـ UST وMBS للنظام المصرفي الأمريكي المفلس (والتي أقدرها بنحو 4 تريليون دولار) لدعم القروض إذا لزم الأمر بأموال مطبوعة من نافذة الخصم. ولهذا السبب لا أعتقد أن السوق أجبر أي بنوك غير تابعة لـ TBTF على الإفلاس بعد نهاية BTFP في 12 مارس.

متطلبات رأس مال البنك

غالبًا ما يُطلب من البنوك إصدار سندات بعوائد أقل من الناتج المحلي الإجمالي الاسمي الذي توفره الحكومة. ولكن لماذا يشتري كيان خاص يسعى للربح شيئا بعائد حقيقي سلبي؟ وهم يفعلون ذلك لأن الجهات التنظيمية المصرفية تسمح للبنوك بشراء السندات الحكومية بدفعة مقدمة ضئيلة أو معدومة. عندما تنهار البنوك التي لا تملك احتياطيات كافية من رأس المال في محافظ سنداتها الحكومية حتما مع بدء التضخم وتنخفض أسعار السندات مع ارتفاع العائدات، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي يسمح لها باستخدام نافذة الخصم بالطريقة الموضحة أعلاه. ونتيجة لذلك، تفضل البنوك شراء السندات الحكومية والاحتفاظ بها بدلاً من تقديم القروض للشركات والأفراد الذين يحتاجون إلى الأموال.

عندما نشتري أنت أو أنا أي شيء بأموال مقترضة، يجب علينا تقديم ضمانات أو حقوق ملكية لتغطية الخسائر المحتملة. هذه هي إدارة المخاطر الحكيمة. ولكن إذا كنت بنك زومبي حبار مصاص دماء، فإن القواعد مختلفة. بعد الأزمة المالية العالمية عام 2008، سعى المنظمون في البنك الدولي إلى إجبار البنوك العالمية على الاحتفاظ بمزيد من رأس المال من أجل إنشاء نظام مصرفي عالمي أكثر قوة ومرونة. وتسمى مجموعة القواعد التي تنظم هذه التغييرات بازل 3.

المشكلة في اتفاقية بازل 3 هي أن السندات الحكومية لا تعتبر خالية من المخاطر. ويجب على البنوك أن تلتزم بكميات صغيرة من رأس المال لمحافظ سنداتها السيادية الكبيرة. وتثبت متطلبات رأس المال هذه أنها تمثل مشكلة في أوقات التوتر. أثناء انهيار السوق في مارس 2020، أصدر الاحتياطي الفيدرالي مرسومًا يسمح للبنوك بالاحتفاظ بـ UST دون ضمانات تدعمها. وهذا يسمح للبنوك بالتدخل وتخزين ما قيمته تريليونات الدولارات من UST بطريقة خالية من المخاطر... على الأقل فيما يتعلق بالمحاسبة.

عندما هدأت الأزمة، تمت إعادة إعفاء نسبة الرافعة المالية التكميلية (SLR) الخاصة بشركة UST. وكما هو متوقع، مع انخفاض أسعار UST بسبب التضخم، أفلست البنوك بسبب عدم كفاية احتياطيات رأس المال. ويأتي بنك الاحتياطي الفيدرالي للإنقاذ من خلال BTFP والآن نافذة الخصم، ولكن هذا يعوض فقط عن الخسائر الناجمة عن الأزمة الأخيرة. فكيف تستطيع البنوك أن تكثف لعبتها وتستوعب المزيد من السندات بالأسعار المرتفعة الحالية إلى حد غير جذاب؟

أعلن النظام المصرفي الأمريكي بصوت عالٍ في تشرين الثاني (نوفمبر) 2023 أن بدر يلين لم يتمكن من حشوهم بمزيد من رأس المال حيث أجبرتهم اتفاقية بازل 3 على الاحتفاظ بمزيد من رأس المال في محافظ السندات الحكومية الخاصة بهم والمزيد من السندات. لذا، لا بد من تقديم شيء ما لأن حكومة الولايات المتحدة ليس لديها مشتر طبيعي آخر لديونها في وقت حيث تكون العائدات الحقيقية سلبية. وإليك كيف تعبر البنوك بأدب عن وضعها غير المستقر.

ربما ضعف الطلب على سندات الخزانة الأمريكية من بعض المشترين التقليديين. وقد انخفضت أصول محفظة الأوراق المالية المصرفية منذ العام الماضي، حيث تحتفظ البنوك بأوراق مالية أقل بمقدار 154 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية مقارنة بالعام الماضي.

ومرة أخرى، أنقذ بنك الاحتياطي الفيدرالي بقيادة باول الموقف. وفي جلسة استماع مصرفية عقدها مجلس الشيوخ الأميركي مؤخراً، أعلن باول فجأة أن البنوك لن تخضع لمتطلبات رأس مال أعلى. ضع في اعتبارك أن العديد من السياسيين يطالبون البنوك بالاحتفاظ بمزيد من رأس المال لتجنب تكرار الأزمة المصرفية الإقليمية لعام 2023. ومن الواضح أن البنوك مارست ضغوطا شديدة من أجل إزالة متطلبات رأس المال المرتفعة هذه. لديهم حجة جيدة - إذا كنت، يا باد جورل يلين، تريدين منا أن نشتري سندات حكومية سيئة، فلن نتمكن من تحقيق الربح إلا من خلال الرفع المالي غير المحدود. فالبنوك في مختلف أنحاء العالم تحكم كافة أنواع الحكومات؛ والولايات المتحدة ليست استثناءً.

تتمثل أهم ما يميز الكعكة في رسالة حديثة من الرابطة الدولية لتجار المبادلة (ISDA) تدعو إلى إعفاء UST من SLR التي تحدثت عنها سابقًا. بشكل أساسي، إذا لم يُطلب من البنوك تقديم أي دفعات مقدمة، فيمكنها فقط الاحتفاظ بتريليونات الدولارات في UST لتمويل العجز الحكومي الأمريكي على أساس مستقبلي. أتوقع أن يتم قبول اقتراح ISDA مع قيام وزارة الخزانة الأمريكية بتكثيف إصدار الديون.

يوضح هذا الرسم البياني الممتاز من شركة Bianco Research بوضوح مدى التبذير في حكومة الولايات المتحدة، كما يتضح من العجز القياسي المرتفع. وكانت الفترتان الأخيرتان من ارتفاع الإنفاق بالاستدانة مدفوعتين بالأزمة المالية العالمية عام 2008 وعمليات الإغلاق الوبائية التي قادتها طفرة المواليد. الاقتصاد الأمريكي ينمو، لكن الحكومة تنفق كما لو كانت في حالة كساد.

بشكل عام، يعد تخفيف متطلبات رأس المال والإعفاء المحتمل لوحدات UST في المستقبل من SLR طريقة سرية لطباعة النقود. لا يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بطباعة النقود، وبدلاً من ذلك يقوم النظام المصرفي بإنشاء أموال ائتمانية من لا شيء ويشتري السندات، والتي تظهر بعد ذلك في ميزانيته العمومية. وكما هو الحال دائما، فإن هدفنا هو ضمان عدم ارتفاع عائدات السندات الحكومية فوق نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. وطالما ظلت أسعار الفائدة الحقيقية سلبية، فإن أسعار الأسهم والعملات المشفرة والذهب وما إلى ذلك ستستمر في الارتفاع من حيث العملات الورقية.

باد جورل يلين

تتناول مقالتي "باد جورل" كيف قامت وزارة الخزانة الأمريكية، بقيادة باد جورل يلين، بزيادة إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل (أذون الخزانة) ) لاستنفاد جميع تريليونات الدولارات من البرنامج (MSRP) المحبوسة في عمليات إعادة الشراء العكسي لبنك الاحتياطي الفيدرالي. وكما هو متوقع، تزامن الانخفاض في مشروع تجديد نظم الإدارة مع المكاسب في الأسهم والسندات والعملات المشفرة. ولكن الآن بعد أن انخفض مشروع تجديد نظم الإدارة إلى 400 مليار دولار، تتساءل الأسواق عن المصدر التالي للسيولة الورقية لتعزيز أسعار الأصول. لا تقلقوا، لم تكمل يلين جملتها قبل أن تصرخ قائلة: "الغنيمة على وشك أن تسقط".

رصيد RRP (أبيض) وبيتكوين (أصفر)

اسمح لي أن أساعدك على فهم ما تعنيه هذه الأشياء الثلاثة من خلال تقديم دليل سريع حول تأثيرها الإيجابي أو السلبي على السيولة.

دفع الضرائب يزيل السيولة من النظام. وذلك لأن دافعي الضرائب يجب أن يأخذوا أموالاً نقدية من النظام المالي، مثل بيع الأوراق المالية، من أجل دفع ضرائبهم. ويتوقع المحللون أن تكون مدفوعات الضرائب أعلى في السنة الضريبية 2023 بسبب إيرادات الفوائد الكبيرة المستلمة والأداء القوي لسوق الأوراق المالية.

QT يزيل السيولة من النظام. اعتبارًا من مارس 2022، يسمح بنك الاحتياطي الفيدرالي بنضج ما قيمته 95 مليار دولار من UST وMBS دون إعادة استثمار العائدات. ويؤدي هذا إلى انخفاض الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي، الأمر الذي، كما نعلم جميعا، يقلل من سيولة الدولار الأمريكي. إلا أن ما يقلقنا ليس المستوى المطلق للميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي، بل معدل انحداره. ويتوقع محللون مثل جو كاليش من مؤسسة نيد ديفيس للأبحاث أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض كيو تي بمقدار 30 مليار دولار شهرياً في اجتماعه في الأول من مايو. سيكون التباطؤ في وتيرة QT إيجابيًا لسيولة الدولار الأمريكي مع تباطؤ انخفاض الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي.

عندما يرتفع رصيد TGA، فإنه يزيل السيولة من النظام، ولكن عندما ينخفض ​​رصيد TGA، فإنه يضيف سيولة إلى النظام. عندما تستلم الخزانة مدفوعات الضرائب، يزداد رصيد TGA. وأتوقع أنه مع معالجة الضرائب في 15 إبريل/نيسان، فإن رصيد TGA سيكون أعلى بكثير من المستوى الحالي البالغ نحو 750 مليار دولار. وهذه سيولة سلبية بالدولار. لا تنسوا أن هذه سنة انتخابية. وتتمثل مهمة يلين في إعادة انتخاب رئيسها، الرئيس جو بايدن. وهذا يعني أنها يجب أن تفعل كل ما في وسعها لتحفيز سوق الأسهم وجعل الناخبين يشعرون بالثراء، وأن تعزو هذه النتيجة العظيمة إلى "عبقرية" اقتصاد بايدن البطيئة الحركة. وعندما ينخفض ​​رصيد RRP أخيرًا إلى الصفر، فسوف تنفق يلين TGA، ومن المرجح أن تطلق تريليون دولار إضافية من السيولة في النظام، وهو ما سيعزز الأسواق.

الفترة غير المستقرة للأصول ذات المخاطر هي من 15 أبريل إلى 1 مايو. عند هذه النقطة، سوف تؤدي الضرائب إلى إزالة السيولة من النظام، وسوف يستمر كيو تي في العمل بمعدله الأعلى الحالي، ولم تبدأ يلين بعد في خفض TGA. بعد الأول من مايو، تباطأت وتيرة QT وكانت يلين مشغولة بصرف الشيكات لتعزيز أسعار الأصول. إذا كنت متداولًا يبحث عن الوقت المناسب لاتخاذ صفقات بيع مخزية، فإن شهر أبريل هو الوقت المناسب. بعد الأول من مايو، عادت الأمور إلى طبيعتها... تضخم الأصول بدأ بسبب الخدع المالية التي قام بها بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة الأمريكية.

تنصيف عملة البيتكوين

من المتوقع أن تنخفض مكافأة كتلة البيتكوين إلى النصف في أبريل العشرين. يُنظر إلى هذا على أنه محفز صعودي لسوق العملات المشفرة. أوافق على أنه سيدفع الأسعار إلى الارتفاع على المدى المتوسط، ومع ذلك، من المرجح أن تكون حركة السعر قبل وبعد ذلك سلبية. إن الحجة القائلة بأن النصف إلى النصف مفيد لأسعار العملات المشفرة راسخة. عندما يتفق أغلبية المشاركين في السوق على نتيجة معينة، غالبا ما يحدث العكس. ولهذا السببأعتقد أن أسعار البيتكوين والعملات المشفرة بشكل عام ستنخفض في وقت قريب من النصف.

بالنظر إلى أن الانخفاض إلى النصف يحدث في وقت تكون فيه سيولة الدولار الأمريكي أقل من المعتاد، الأمر الذي سيضيف الوقود إلى عمليات البيع المحمومة لأصول العملات المشفرة. يضيف توقيت النصف إلى قراري بالتخلي عن التداول قبل شهر مايو.

لقد حققت حتى الآن أرباحًا كاملة من هذه المناصب MEW وSOL وNMT. يتم إيداع العائدات في USDe الخاص بـ Ethena ويتم الرهان عليها لكسب عوائد ضخمة. قبل Ethena، كنت أحتفظ بـ USDT أو USDC ولم أحصل على أي شيء، بينما حصلت Tether وCircle على عائد الخزانة الكامل.

هل يستطيع السوق التغلب على ميلي الهبوطي والاستمرار في الارتفاع؟ نعم. لقد كنت دائمًا شغوفًا بالعملات المشفرة، لذلك أرحب بالأخطاء.

هل أرغب حقًا في إلقاء نظرة على مركزي الأكثر تخمينًا في عملة الشيتكوينات عندما أقوم بخطوتين في Token2049 Dubai؟ بالطبع لا.

لذا، أنا مغرم.

ليست هناك حاجة للشعور بالحزن.

إذا تحقق سيناريو السيولة بالدولار الأمريكي الذي ناقشته أعلاه، فسأشعر بثقة أكبر في تقليد جميع أنواع الهراء. إذا فقدت المكاسب ببضع نقاط مئوية ولكني تجنبت تمامًا الخسائر في محفظتي وأسلوب حياتي، فهذه نتيجة مقبولة. تماما مثل ذلك، أودعك. تذكر أن ترتدي حذاء الرقص الخاص بك، سنراك في دبي للاحتفال بالسباق الصعودي للعملات المشفرة.