المؤلف: ويسلي بريور، CoinTelegraph؛ المترجم: تاو تشو، Golden Finance
هل تحتوي كل عملة مشفرة على خطة ضخ وبيع؟ يطرح العديد من الأشخاص هذا السؤال عن حق لأنه في كل مرة تقريبًا يتم إدراج عملة معدنية في بورصة جديدة، يلاحظ المستخدمون موضوعًا مشتركًا وهوسعر كبير زيادات إلى مستويات غير مستدامة، يتبعها انهيار مبتذل يحمل اللاعبين المسؤولية.
من وراء الكواليس؟ الجواب هو صناع السوق، وهم الشركات التي تحتفظ بها مشاريع العملات المشفرة لإدارة العملات الرمزية (أو السيولة) المستخدمة في البداية للتداول عند إدراجها في بورصة جديدة.
إن انتقال الأصول الرقمية من التداول في السوق الخاصة إلى التداول في السوق العامة من خلال الإدراج الأولي هو نفس الطرح العام الأولي (IPO) في سوق الأوراق المالية التقليدية، ولكن هناك اختلاف واحد مهم: غالبًا ما يتم التقليل من قيمة السعر الافتتاحي لأسواق الأصول الرقمية عن عمد من قبل مصدري الأصول الرقمية، مما يؤدي إلى أداء في اليوم الأول أعلى بكثير من أداء الأسواق التقليدية .
في الأسواق التقليدية، يحتفظ المستثمرون السلبيون في المقام الأول بالأسهم، بينما في أسواق الأصول الرقمية، من الأفضل الاحتفاظ بالرموز المميزة من قبل المشاركين النشطين. يعتمد نجاح سوق العملات الرمزية على قوة حامليها. على عكس الاكتتابات العامة الأولية، حيث تحدد البنوك الاستثمارية سعر العرض، غالبًا ما يتم تسعير الرموز المميزة في جولات التمويل العام أقل من القيمة السوقية العادلة، مما يؤدي إلى مكاسب أعلى في اليوم الأول في الأسواق الرقمية.
خلال الإدراج الأولي، يأخذ صناع السوق (MMs) جزءًا كبيرًا من المعروض المتداول من الرموز المميزة ويبيعونها. ويتم ذلك من خلال دفتر أوامر ما قبل السوق الخاص بالبورصة، مما يسمح لصانعي السوق بوضع السيولة قبل التداول العام. والهدف هو ضمان وجود سيولة كافية عند افتتاح السوق لتمكين اكتشاف الأسعار بكفاءة.
ومع ذلك، فإن بعض MMs تعمل على تضخيم الأرباح قصيرة الأجل من خلال عدم كفاية رأس مال دفتر الطلبات، مما يضر بمجتمع الرمز المميز والمشاريع. وتسمى هذه الممارسة بصناعة السوق "الطفيلية"، والتي تضع أرباح المشاركة المتناقصة فوق صحة السوق.
الطرق المختلفة لتوفير السيولة للإدراجات الأولية من خلال هيكلة أوامر ما قبل السوق هي كما يلي.
الطفيلي: التطفل يخلق جنسًا ندرة مصطنعًا ويتلاعب به العواطف للاستفادة من ظروف ما قبل السوق. إنهم ينتظرون ارتفاع عروض أسعار التجزئة، ثم يقومون بتقصير الرمز المميز بقوة، ويضعون أوامر بيع عالية لاستيعاب الطلب، مما يؤدي إلى انخفاض سعر الرمز المميز. يستغل هذا التكتيك الضار الطلب الأولي وغالبًا ما يتسبب في أضرار لا يمكن إصلاحها في السوق.
عابر: تتعامل MMs الطفيلية مع دفتر أوامر ما قبل السوق، حيث تضع أوامر بيع كبيرة لملء المراكز وتعظيم الرسوم أو إغلاق صفقات OTC. يؤدي هذا النهج إلى خروج سريع من السوق، مما يؤدي إلى القضاء على مكاسب الأسعار المحتملة من خلال عمليات بيع واسعة النطاق للرموز.
التكافل: في المقابل، يستخدم صناع السوق فهمهم لسجل أوامر ما قبل السوق لوضع السيولة المفتوحة بشكل استراتيجي، وبناء قيمة طويلة الأجل و ضمان الاكتشاف الدقيق للسعر. ومن خلال توفير السيولة لكلا الطرفين، تسهل المشاركة المتناقصة عملية اكتشاف منظمة للسعر تعكس القيمة السوقية الحقيقية للأصل.
لتصنيف صانعي السوق وفقًا لنهجهم، قمنا بتتبع الأداء السعري المتعدد للرموز خلال فترتين رئيسيتين: أول يومين بعد الإدراج (التحليل كل ساعة). الاسبوعين السابقين (التحليل اليومي). يتم الحصول على البيانات من منصة التداول الرئيسية للمشروع أو من المجمع الموثوق به ويتم توحيدها للسماح بالتحليل المقارن بين المشاريع المختلفة. ومن الأمور الأساسية في تحليلنا التغير النسبي في التقلبات (RCV)، وهي طريقة قدمناها سابقًا في دراسة الحالة الخاصة بنا.
< تمتد نمط = "font-size: 14px؛">صيغة التغير النسبي في التقلب (RCV). المصدر: Acheron Trading
تقيس صيغة RCV أعلى مستوى للعملة على الإطلاق (ATH) مع أو بدون) التغيرات في تقلبات الأسعار. إذا كانت القيمة إيجابية، فإن دفتر الطلبات يعاني من نقص المعروض، مما يشير إلى عدم كفاية السيولة قبل السوق. تشير القيم السلبية إلى وجود فائض في العرض في دفتر الطلبات، مما يشير إلى صناعة سوق نشطة وأن الأصل مبالغ فيه. القيمة المحايدة تعني أن السيولة مناسبة لاكتشاف الأسعار بشكل منظم.
لتقييم القوائم الرئيسية وطرق MM، نطبق طريقة RCV على 93 قائمة منذ أبريل 2024، بما في ذلك Bybit وKucoin وBinance وCoinbase وKraken وOKX.
تفاصيل طرق إدراج ما قبل الإطلاق. المصدر: Acheron Trading
وجدنا أن 69.9% تم تصنيفها على أنها "طفيلية"، و8.6% تم تصنيفها على أنها "عابرة" و21.5% فقط تم تصنيفها على أنها "تكافلية". وهذا يعني أن يتم تنفيذ 78.5% من الإصدارات بطريقة تعزز اكتشاف السعر العادل، الأمر الذي يعود بالنفع على كل من المستخدمين النهائيين والمشروع نفسه التأثيرات السلبية.
بالنسبة للإصدار الطفيلي، يؤدي تضمين نقاط ATH إلى زيادة بنسبة 420% في تقلبات السوق، مما يشير إلى نقص حاد في العرض وزيادة في الأسعار. وفي المقابل، انخفضت تقلبات Transitory عند تضمين ATH بنسبة 34%، مما يشير إلى سجل طلبات مفرط التشبع وسوء إدارة العرض الأولي الذي لم يفيد سوى MM على حساب المجتمع.
يمكن لكل من الأساليب الطفيلية والعابرة أن تضعف بشكل خطير اكتشاف الأسعار وتقلل من احتمالية المشاركة المستدامة في السوق. في المقابل، فإن النهج التكافلي لديه قيمة إجمالية تبلغ حوالي 20٪ زائد أو ناقص، مما يوفر أساسًا مستقرًا لعملية اكتشاف الأسعار العادلة والصحية.
مع استمرار نمو صناعة الأصول الرقمية من حيث الشرعية والحجم، يجب على صناع السوق تصحيح سوء إدارة القوائم الرئيسية. يجب على مصدري الأصول والبورصات العمل مع صانعي السوق واستخدام طريقة RCV لتحليل ما إذا كان صانع السوق قد قام ببناء دفتر الطلبات الأولي بشكل صحيح.
لدى صناع السوق صورة سيئة، وكما تظهر البيانات، هناك سبب وجيه لذلك. والآن هو الوقت المناسب لرفع المستوى، والقضاء على المشغلين الطفيليين، والسماح لصناع السوق بتولي دورهم الحاسم في تمكين اكتشاف الأسعار بكفاءة.
