تقرير بحث Blockworks: stETH - منتج Ethereum المتميز على المستوى المؤسسي

المؤلف: Magicdhz, Blockworks; المترجم: Baishui, Golden Finance

الملخص

• يخضع بروتوكول Lido لـ Lido DAO، وهو برنامج وسيط مفتوح المصدر يقوم بتوجيه مكافآت ETH وstETH وEthereum بين مجموعة من المدققين ومتعهدي ETH.

• stETH هو أكثر LST سيولة والشكل الأكثر استخدامًا للضمانات الموجودة على السلسلة.

• تنمو أيضًا سيولة stETH وstETH كضمان في CEX، مما يشير إلى الاهتمام المؤسسي بالتداول وامتلاك stETH كبديل لـ ETH.

• يتم الرهان على stETH عبر مجموعة قوية من المدققين، مع مخاطر أقل ومكافآت معدلة حسب الاحتمالية أعلى.

• نظرًا لأن TradFi تسعى للحصول على مكافآت مقابل تخزين ETH، فقد يعني هذا تطوير منتج "tradfiETH"، حيث تعمل stETH كأداة تنسيق ضد المركزية.

المقدمة: stETH > tradfiETH (ETF)

في 20 مايو 2024، وافق إريك بالتشوناس وجيمس سيفارت على تغيير فرصة ETH ETF من 25% إلى 75%. اكتسبت ETH حوالي 20٪ في غضون ساعات. ومع ذلك، بناءً على طلب هيئة الأوراق المالية والبورصات، قامت جهة الإصدار بتعديل بيان تسجيل S-1 الخاص بها لإزالة مكافآت التحصيص الخاصة بمؤسسة التدريب الأوروبية. ونتيجة لذلك، لن يحصل المستثمرون الذين يمتلكون صناديق ETH ETF الفورية على مكافآت الستاكينغ على Ethereum، ويرجع ذلك على الأرجح إلى الوضوح التنظيمي المطلوب لتوفير منتجات الستاكينغ ETH. بغض النظر، بالمعدلات الحالية، فإن المستثمرين الذين يختارون الحصول على صناديق ETH المتداولة الفورية سيخسرون ما يقرب من 3-4٪ من معدل الفائدة السنوية (APR) من الإجماع ومكافآت طبقة التنفيذ. ولذلك، هناك حافز لإضافة التوقيع المساحي إلى منتجات مؤسسة التدريب الأوروبية من أجل التخفيف من التخفيف.

بروتوكول Lido هو برنامج وسيط مفتوح المصدر يقوم تلقائيًا بتوجيه ETH في مجموعة بين مجموعات من أدوات التحقق بناءً على معايير التفويض. تخضع Lido DAO لحاملي LDO، المسؤولين عن إدارة بعض معلمات معايير التفويض المذكورة أعلاه، مثل رسوم البروتوكول ومشغل العقدة ومتطلبات الأمان. ومع ذلك، فإن البروتوكول غير احتجازي وليس لدى DAO سيطرة مباشرة على أدوات التحقق الأساسية. تمثل stETH ما يقرب من 29٪ من إجمالي حصة الشبكة (9.3 مليون ETH، أو 35.8 مليار دولار)، وهي بنية تحتية مهمة لصناعة الستاكينغ، حيث تحافظ على معايير عالية من حيث الأداء والتفويض وممارسات الستاكينغ الأخرى.

قد تكون صناديق ETH المتداولة هي الخيار الأكثر ملاءمة لمستثمري TradFi للحصول على تعرض لـ ETH في الوقت الحالي، ولكن هذه المنتجات لا تستحوذ على إصدار Ethereum أو نشاط الاقتصاد المشفر. مع وجود المزيد والمزيد من أماكن TradFi نفسها التي تقوم بإدخال الرمز المميز، فإن الاحتفاظ برمز الستاكينغ السائل من Lido stETH هو أفضل منتج للحصول على مكافآت الستاكينغ ETH وEthereum حيث أنها تقع ضمن هيكل السوق الحالي. الأداة الرئيسية:

• stETH هي السيولة في البورصات اللامركزية (DEXes) أقوى أصول ETH المرهونة بأعلى حجم تداول.

• stETH هو الشكل الأكثر استخدامًا للضمانات في DeFi، متجاوزًا أكبر عملة مستقرة USDC وETH نفسها.

• stETH هو أصل L1 الأصلي الأكثر سيولة والمعتمد على المكافآت في البورصات المركزية (CEXes) - وهو بديل لمعاملات ETH الفورية ونوع من الضمانات.

مع ظهور صناديق ETF المتداولة في ETH ومعرفة المستثمرين المزيد عن Ethereum والبحث عن عوائد إضافية من الإجماع ومكافآت طبقة التنفيذ، من المرجح أن تستمر هيمنة stETH - وهذه رياح خلفية مفيدة لترسيخ هيكل سوق stETH أقوى. من الآن فصاعدا، حيث تضيف مؤسسة TradFi في نهاية المطاف التوقيع المساحي إلى منتجها (وتطلق عليه اسم "tradfiETH")، سيكون نمو حوكمة Lido DAO وstETH أمرًا بالغ الأهمية للحفاظ على أداة التحقق اللامركزية الكافية على Ethereum.

وبالتالي، فإن "stETH > tradfiETH"، حيث أنها توفر عوائد أفضل، وتفتح المزيد من المنفعة مقارنة بالمنتجات المجاورة، وتعمل كأداة تنسيق ضد المركزية.

المصدر: FINMA، Taurus

البرمجيات الوسيطة لبروتوكول Lido عبارة عن مجموعة من العقود الذكية التي تقوم بتوزيع ETH الخاص بالمستخدم برمجيًا على مجموعة من أدوات التحقق من صحة Ethereum. تم تصميم بروتوكول تخزين السيولة (LSP) هذا لتعزيز قدرات التوقيع المساحي الأصلية لـ Ethereum. إنه يخدم بشكل أساسي طرفين: مشغلي العقد ومتعهدي ETH، ويحل مشكلتين: حاجز دخول المدققين، وفقدان السيولة الناجم عن قفل ETH للتخزين.

على الرغم من أن متطلبات الأجهزة لتشغيل أداة التحقق على Ethereum ليست عالية مثل السلاسل الأخرى، إلا أنه من أجل التوصل إلى توافق في الآراء، يحتاج مشغلو العقد إلى المشاركة في أدوات التحقق بزيادات قدرها 32 ETH بالضبط لكسب مكافآت Ethereum. لا يقتصر الأمر على أن جمع هذا القدر الكبير من رأس المال ليس بالمهمة السهلة بالنسبة للمدققين المحتملين، ولكن توزيع ETH في حدود 32 فترة ETH يمكن أن يكون غير فعال للغاية.

لتبسيط العمليات، تقوم Lido بتوجيه ETH من المستثمرين وتفويض هذه ETH إلى مجموعة من المدققين، مما يخفض بشكل فعال العتبة الاقتصادية المرتفعة. بالإضافة إلى ذلك، يعمل Lido DAO على تقليل المخاطر التي تتعرض لها أداة التحقق من خلال استراتيجيات التقييم والمراقبة والتفويض الصارمة عبر مشغلي العقد. تتوفر إحصائيات ومقاييس المشغل التي تحتوي على بيانات من مجموعة أدوات التحقق هنا تم العثور عليها.

في مقابل ودائعهم من ETH، سيحصل المستثمرون على stETH، وعرض القيمة بسيط. يتطلب تشغيل أداة التحقق من الصحة أو التوقيع على ETH قفل ETH في حساب – بدلاً من ذلك، فإن stETH عبارة عن رمز مميز سائل يمكن للمستخدمين استخدامه في CeFi وDeFi.

stETH

stETH هو رمز تخزين سائل (LST)، وهو رمز فائدة يمثل إجمالي مبلغ ETH المودع في Lido بالإضافة إلى مكافآت التوقيع (مطروحًا منها الرسوم) وعقوبات المدقق. تشمل الرسوم عمولات التوقيع المساحي التي تم جمعها من المدققين، وDAO، والبروتوكول.

عندما يقوم مستخدم بإيداع عملة ETH في Lido، سيتم سك عملة STETH وإرسالها إلى المستخدم، وسيقوم البروتوكول بتسجيل حصة ETH الخاصة بالمستخدم في البروتوكول. ويتم احتساب هذه الحصة يوميا. stETH هو إيصال يمكن للمستخدمين استبداله بأسهم ETH في المجمع. من خلال الاحتفاظ بـ stETH، يربح المستخدمون تلقائيًا مكافآت Ethereum من خلال آلية إعادة التأسيس - بشكل أساسي، مع تراكم مكافآت ETH في مجموعة المدقق، يقوم البروتوكول بصك وتوزيع stETH بناءً على حصة الحساب من ETH في البروتوكول.

تعتمد مكافآت stETH على بناءً على إصدار ETH ورسوم الأولوية ومكافآت MEV. إصدار ETH هو المكافأة التي يحصل عليها المدققون مقابل المشاركة في الإجماع واقتراح الكتل بشكل صحيح. حاليًا، يبلغ معدل الإصدار 917000 إيثريوم سنويًا (والمناقشات جارية لتغيير هذه السياسة النقدية). يدفع المستخدمون رسوم الأولوية للحصول على الأولوية في إدراج المعاملة. تعد مكافآت MEV مصدرًا إضافيًا للدخل لتشغيل MEV-Boost، مما يسهل سوق المدققين لكسب جزء من مكافآت كتلة Ethereum. يعتمد هذا الجزء من المكافأة على الطلب على مساحة كتلة الايثيريوم. وفقًا لـ mevboost.pics، في عام 2023، حقق المدققون ما يقرب من 308,649 إيثريوم عبر MEV-Boost (704.3 مليون دولار بأسعار إيثريوم في 1 يناير 2024). مع أخذ هذه العوامل في الاعتبار، يمكن للمستثمرين الحصول على معدل فائدة سنوي متغير يتراوح بين 3-4٪ طوال عام 2024 بمجرد الاحتفاظ بـ stETH.

باختصار، على عكس صناديق ETH الفورية المتداولة، فإن stETH هو منتج سائل يمكن للمستثمرين من خلاله امتلاك أصول ETH وكسب التدفقات النقدية من Ethereum. علاوة على ذلك، تعد stETH أيضًا واحدة من الأصول الأكثر استخدامًا في بيئات مختلفة في DeFi.

stETH Utility

الأدوات المساعدة الرئيسية لـstETH التي تجعلها أصلًا مرغوبًا تشمل السيولة والقدرة على الاستخدام ذلك كضمان. عادةً ما تستغرق عمليات سحب عملة ETH المرهونة عدة أيام، حيث يعتمد الوقت الذي يتعين على أصحاب المصلحة انتظاره على حجم قائمة انتظار الخروج. وهذا يزيد من احتمالية عدم تطابق فترات الاستحقاق، حيث تتغير قيمة ETH بشكل كبير بين طلبات السحب والاسترداد.

تتمثل القيمة الأساسية لشركة StETH في السيولة. لا يتعين على المراهنين الانتظار للخروج من قائمة الانتظار، ويمكنهم ببساطة الخروج من مركزهم المساحي عن طريق بيع stETH في السوق على DEX أو CEX. سوف يدرك القراء الأذكياء أن القضاء على مخاطر عدم تطابق تاريخ الاستحقاق يحول المخاطر إلى رغبة وقدرة الأسواق الثانوية على قبول مخزون stETH. ومع ذلك، نظرًا للموافقة على صندوق ETH ETF الفوري بالإضافة إلى سمات stETH واتجاهات هيكل السوق الأساسية، هناك سابقة أكبر للتنبؤ بمزيد من التبني وسيولة أعمق لـ stETH.

سيولة stETH

تجدر الإشارة إلى أن احتياطيات stETH في كل مجموعة من Ethereum وrollup موجودة عند الانخفاض طوال عام 2023. ويرجع ذلك إلى مدفوعات الحوافز المعتدلة من DAO لـ stETH LP على السلسلة، مما يعني أن الشركاء المحدودين قد سحبوا احتياطياتهم من المجمع. وفي عام 2024، وصلت الاحتياطيات إلى مستوى مستقر. إن الابتعاد عن LPs المدعومة (الذين يفضلون عمومًا سحب الاحتياطيات عند الحاجة إليها بشدة) إلى LPs الحقيقية وغير المدعومة من stETH سيكون أكثر صحة بالنسبة لحالة السيولة على السلسلة في stETH. على الرغم من قوى تصحيح السوق هذه، تظل stETH واحدة من الأصول الأكثر سيولة في DeFi وتحتل المرتبة العشرة الأولى في TVL على Uniswap.

خلال نفس الفترة ، لقد زاد حجم معاملات stETH واستخدام stETH في هذه المجمعات. تشير الاتجاهات في الرسم البياني أدناه إلى ما يلي: (1) أصبحت LP أكثر ثباتًا واتساقًا، (2) يقترب السوق من توازن أكثر استقرارًا لسيولة stETH، و(3) المزيد والمزيد من المشاركين أصبحوا أكثر استعدادًا للتداول في stETH. تعد هياكل السوق هذه أساسًا أقوى وأكثر عضوية للتوسع من الإفراط في الاستثمار في حوافز LDO على LPs الموسمية. كما هو موضح في الرسم البياني أدناه، تتقدم stETH كثيرًا من حيث حجم التداول والسيولة مقارنة بـ LSTs الأخرى.

السيولة مهمة بالفعل (ICYMI)

السيولة يمكن القول إن هذا هو العامل الأكبر في إدارة المخاطر في الأسواق المالية. يؤثر ملف سيولة الأصل بشكل كبير على عوائده المعدلة حسب المخاطر، وبالتالي على جاذبيته للمستثمرين. وهذا يجعل stETH خيارًا رائعًا للمستثمرين والمتداولين الذين يتطلعون إلى كسب مكافآت على Ethereum، كما تم التأكيد خلال جلسة Blockworks مع عدد كبير من العملات المشفرة الأصلية بما في ذلك Hashnote وCopper وDeribit وCumberland. يوضح الرسم البياني أدناه اتجاه التبني المؤسسي للتشفير الأصلي في CEX: المزيد من المؤسسات المشفرة الأصلية وصناع السوق أكثر استعدادًا للاحتفاظ بـ stETH وتداولها. ملاحظة: خلال أجزاء من فبراير ومارس، كانت بيانات العطاءات العالمية غير مكتملة لأن البورصات غيرت حدود سعر الصرف على بيانات الطلب.

stETH كضمان

stETH موجود أيضًا في DeFi الشكل المفضل للضمان – فهو يتفوق حتى على ETH والعملات المستقرة الشهيرة مثل USDC وUSDT وDAI. يوضح الرسم البياني أدناه أنه منذ بدايتها، صعدت تدريجيًا إلى هذا المركز، وهو ما يمثل حوالي ثلث إجمالي حصة السوق.

استخدم stETH كإصدار Premium تزيد خيارات الضمانات من كفاءة رأس المال وقد تساعد البورصات ومنصات الإقراض على توليد المزيد من حجم التداول. وفي فبراير من هذا العام، أعلنت ByBit أنها ستزيد قيمة الضمانات لـ stETH من 75% إلى 90%. منذ ذلك الحين، زاد حجم تداول stETH على ByBit بما يقرب من 10 أضعاف.

يبدو أن هيكل السوق عبر السلسلة لـ stETH قد وصل إلى توازن أكثر استقرارًا، مما قد يرسي أساسًا متينًا لاتجاه نمو تدريجي طويل المدى. خارج السلسلة، يمكننا أن نلاحظ شرارة المزيد من التبني المؤسسي، حيث يفضل المستثمرون التوقيع على ETH على ETH العادي. بينما نتوقع أيضًا أن تكتسب LSTs الأخرى (ربما بما في ذلك LRT) حصة في السوق، فإن هيكل السوق الحالي لـ stETH وهيمنتها وميزة المتحرك الأول يجب أن تحافظ على مكانتها القوية في السوق. بالإضافة إلى ذلك، تتمتع Lido وstETH بالعديد من الميزات المفضلة مقارنة بخيارات التوقيع المساحي الأخرى. بالمقارنة مع آليات التحصيص الأخرى، تتميز آلية Lido بثلاث ميزات رئيسية: غير احتجازية، ولا مركزية، وشفافة.

stETH مقارنة بآليات التوقيع المساحي الأخرى

بالمقارنة مع آليات التوقيع المساحي الأخرى، تتميز آلية Lido بثلاث ميزات رئيسية: غير احتجازية، لا مركزية، وشفافة.

• غير مُدار: كل من مشغلي Lido ومشغلي العقدة ودائع المستخدم لا يتم احتجازهم. تعمل هذه الميزة على تخفيف مخاطر الطرف المقابل - لا يتمتع مشغلو العقد مطلقًا بحضانة ETH الخاصة بالمستخدم.

• لامركزية: لا تقوم منظمة واحدة بالتحقق من صحة البروتوكول - يتم توزيع المخاطر الفنية بالتساوي عبر مجموعة من مشغلي العقد، وبالتالي زيادة المرونة وأوقات التشغيل الطبيعية و عائدات.

• مفتوح المصدر: يمكن لأي شخص مراجعة و/أو تدقيق و/أو اقتراح تحسينات على الكود الذي يقوم بتشغيل البروتوكول.

عند مقارنة stETH بمقدمي خدمات LST والستاكينغ الآخرين، هناك فرق كبير في المكافآت بين مشغلي العقدة العليا من حيث إجمالي حجم الرهان، وفقًا لـ Rated Small، بين 3.3- 3.5%. ومع ذلك، فإن الاختلافات الصغيرة في المكافآت تحمل مخاطر كبيرة نظرًا للعوامل التي تدخل في تشغيل العقدة (بما في ذلك المطورين، والبنية التحتية السحابية، والأجهزة، ورمز الصيانة، ونوع العميل، والتوزيع الجغرافي، وما إلى ذلك).

تعتبر stETH أقل خطورة لأنها تضمن التعرض لمجموعة متنوعة من المشغلين الذين يقومون بتشغيل أجهزة وأكواد وعملاء مختلفين في مواقع مختلفة عبر العديد من الفرق. ونتيجة لذلك، فإن احتمالية التوقف عن العمل أقل وتنتشر المخاطر بشكل افتراضي، في حين يقوم مقدمو الخدمات الأخرى بتشغيل عمليات أكثر مركزية ولديهم المزيد من نقاط الفشل المركزية المحتملة. لمزيد من المعلومات حول هذا المجال، كتب محلل Blockworks Research 0xpibblez مقالًا متعمقًا تقرير البحث.

حصلت stETH على مكافآت زائدة احتمال

بالإشارة إلى الرسم البياني الأول أدناه، يمكننا أن نلاحظ أن مكافأة طبقة التنفيذ (رسوم الأولوية + خط الأساس MEV) أكثر تغيرًا من مكافأة طبقة الإجماع (الإصدار). تُظهر الصورة الثانية أدناه عرضًا مكبرًا لهذا التغيير خلال الشهر الماضي. ويرجع ذلك إلى الطبيعة الدورية للنشاط على السلسلة، أي أنه في فترات معينة، تتزامن مستويات النشاط المتزايدة مع الكتل الأكثر قيمة، وبالتالي تكون مكافآت طبقة التنفيذ أعلى في حين تكون مكافآت طبقة الإجماع ثابتة؛ وهذا يعني أن مكافأة الـ ETH المتحققة هي دالة على احتمال قيام المدقق باقتراح الكتلة التالية، والتقاط التغييرات في مكافآت طبقة التنفيذ.

نظرًا لأن stETH مرهونة في أيدي العديد من المشغلين المختلفين، فإنها تمثل يبلغ إجمالي التعهد بـ ETH 29٪ من الحجم، لذا فإن stETH لديها احتمالية أكبر بكثير للحصول على تغييرات في مكافأة الكتلة مقارنة بمدقق واحد، أو مشغل أصغر، أو مجموعة من المدققين بحصص أقل. وهذا يعني أنها تحقق باستمرار عوائد أعلى في المتوسط.

بمعنى آخر، من ناحية، يحدث هذا عندما يقترح مدقق واحد كتلة ذات قيمة كبيرة، على الرغم من أن المكافأة الإجمالية أعلى بكثير (على سبيل المثال، الحصول على 32 ETH يكسب 10 ETH في الكتلة). كما أن الاحتمالات منخفضة جدًا، حوالي واحد في المليون (32). /32,400,000). إنهم في الأساس سيفوزون باليانصيب. على الجانب الآخر، من المرجح أن تقوم مجموعة أدوات التحقق من Lido بالتقاط الكتل القيمة، بنسبة 29٪ تقريبًا من الوقت. لذلك، من خلال الاحتفاظ بـ stETH، يمكن للمستخدمين اختيار وزيادة فرصهم في مشاركة المزيد من المكافآت.

في الختام، هناك سبب آخر يجعل stETH خيارًا أفضل لكسب مكافآت مقابل الرهان على ETH هو أنها تولد مكافآت تنافسية للغاية على أساس الاحتمالية والمخاطر المعدلة.

حوكمة Lido: أهمية stETH المتزايدة لتحقيق اللامركزية

تمت الموافقة على Spot ETH ETF لجلب توقع المزيد المنتجات – وأبرزها منتجات التوقيع المساحي ETH. خلال فترة استراحة من دورة الثور، كتب أسطورة العملات المشفرة الأصلية ديجينسبارتان مقالًا بعنوان كم عدد أحصنة طروادة التي يمكننا إطلاقها؟ 》 مقال. في هذا المنشور الموجز للمدونة، كتب ديجينسبارتان: "بعد صناديق الاستثمار المتداولة الفورية، لا يزال بإمكان الجانب [TradFi] أن يتوقع الحصول على مزيد من الوصول إلى الخيارات، وصناديق الصناديق، وصناديق الاستثمار المشتركة، وحسابات التقاعد، وخطط DCA، والمنتجات المهيكلة، والعملات المزدوجة، وقروض لومباردي وما إلى ذلك. "

في حين أن أسواق رأس المال الأمريكية ستتعرض بشكل أكبر لـ ETH، مما يجلب المزيد من الرياح المواتية (الهيكلية) الدائمة، فمن غير الواضح كيف ستحقق TradFi دمج الأصول أو المشتقات الرقمية الأخرى وما هي الآثار الجانبية التي قد تحدثها بشأن اللامركزية.

tradfiETH وstETH

من الناحية الفلسفية، نعتقد أن LST لامركزية وآمنة بما فيه الكفاية. مجموعة أدوات التحقق من الصحة ذات الأداء الجيد. قام Grandjean وآخرون بحساب مؤشر HHI الخاص بـ Ethereum (مقياس يستخدم لتقييم تركيز السوق والمنافسة) ووجدوا أن Lido قام بتحسين اللامركزية (قراءات أقل لمؤشر HHI كما هو موضح في الرسم البياني أدناه).

على الرغم من أن التعامل مع Lido ككيان واحد قد يؤدي إلى ارتفاع HHI (أي شبكة أقل لامركزية)، إلا أننا لا نعتقد أن هذا التوصيف لـ Lido يعكس بدقة وجود Lido في السوق، لأن البروتوكول ليس كذلك تدار أو تسيطر عليها منظمة أو كيان واحد، وتتكون مجموعة المدقق من مجموعة متنوعة من الكيانات المستقلة المختلفة. وفي حين أن هناك مخاطر تواجه مقدمي خدمات الخدمات الكبيرة، فإن تنفيذ آليات الحوكمة المناسبة والإشراف على البروتوكول (مثل الحوكمة المزدوجة) من شأنه أن يقلل من شدة المخاطر. بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن تؤدي إضافة DVT إلى زيادة اللامركزية في مجموعة المشغلين.

وبعد قولي هذا، وبالنظر إلى الحوافز الاقتصادية للتخزين بـ ETH (أو تخفيف الاحتفاظ بـ ETH الأصلي)، فمن المنطقي أن تطلق TradFi في النهاية منتجًا للتخزين ETH. فيما يلي بعض النتائج الافتراضية المحتملة (البحتة): (1) تتبنى TradFi صراحةً stETH وجميع فوائدها؛ (2) تعمل TradFi بشكل وثيق مع Coinbase أو غيرها من موفري التعهدات المؤسسية الكبيرة لبناء هذا الإطار، وفي هذه الحالة، ستصبح cbETH أو tradfiETH. منتج ETH القياسي الخاص بـ TradFi، أو (3) تقوم TradFi بتطوير ممارساتها الخاصة، وتستثمر في عمليات العقد الخاصة، وتستضيف ETH الخاصة بها، وتصدر منتجات tradfiETH.

"على الرغم من أن هذا يعد أمرًا رائعًا بالنسبة إلى BTC [و ETH]، إلا أن المكان الذي ستتجه إليه من هنا هو منطقة مجهولة." - DegenSpartan

نحن نؤمن بهذه الفرضية ولدينا أدلة تشير إليها (1). يعد حلاً أفضل للشبكة لأنه في كلتا الحالتين، إذا كانت عملة ETH المراهنة تميل إلى التداول في ETH، فإن السلسلة معرضة لخطر المركزية. لذلك، في حالة يقوم فيها القائمون على رأس المال الجيد بتطوير منتجات التوقيع المساحي المركزية، طالما ظلت Lido لا مركزية بما فيه الكفاية، فإن stETH وDAO هما جزء مهم من الحفاظ على اتساق Ethereum، وعلى نطاق أوسع، حيث تدير DAO تفويض stETH، و وهذا بدوره له تأثير كبير على أداء الشبكة وأمنها ولامركزيتها.

المخاطر

• التقلب والسيولة:< /strong>عندما ترتفع تقلبات ETH، يفضل المستثمرون بيع stETH في السوق المفتوحة بدلاً من الانتظار في طابور السحب. في غياب السيولة، قد تؤدي فترات التقلبات العالية التي تتزامن مع أحجام البيع المرتفعة إلى انحراف سعر stETH عن ربط سعر ETH بنسبة 1:1، مما يخلق مخاطر لاحقة حتى تتعافى ظروف السوق.

• المخاطر الدورية: طريقة شائعة لكسب المكافآت (مثل الزراعة من أجل الإنزال الجوي أو حوافز تعدين السيولة) حيث يتمتع المستخدمون بالنفوذ، اتخذ مركزًا، وأقرض stETH، اقترض ETH، اشترِ stETH، وأقرض stETH إضافيًا، وكرر الدورة حتى تصل إلى السعة القصوى برافعة مالية كاملة. خلال فترات التقلبات، يواجه راكبو الدراجات خطر التصفية، مما قد يؤدي إلى مخاطر متضخمة مرتبطة بالتقلبات والسيولة.

• البروتوكولات والحوكمة: هناك مخاطر مرتبطة باستحواذ مقدمي الخدمات اللوجستية على حصة كبيرة من السوق. يخضع بروتوكول stETH المفوض لـ DAO. في حين أن DAO تتخذ خطوات لتنفيذ الحوكمة المزدوجة، والتي ستخفف من هذه المخاطر، إذا كانت stETH تشكل غالبية ETH، فهناك سبب للقلق بشأن مركزية ETH في حوكمة LDO.

• العقود الذكية: يتم تنفيذ بروتوكول Lido من خلال مجموعة من العقود الذكية. وهذا يشمل الودائع والسحوبات والستاكينغ المفوض والتخفيض وإدارة المفاتيح. توجد أخطاء غير متوقعة أو ترقيات ضارة تتعلق بالعقود الذكية في هذه الأنظمة.

• المنافسون: سوق LST كبير وهناك بروتوكولات إعادة الفرضية الأخرى تدخل المجال. تمكنت TradFi أيضًا من تطوير منتجات الستاكينغ الخاصة بها، والتي قد تكون في متناول بعض المستثمرين نظرًا لهيكل السوق الحالي.

• التنظيم: في حين أن الموافقة الفورية على ETH ETF قد تجعل مقدمي الستاكينغ أكثر أمانًا في المتوسط، فإن الستاكينج ETH سيظل خاضعًا للتدقيق التنظيمي. تشمل المناقشات القانونية العامة (على سبيل المثال لا الحصر) دور مقدم الرهن، والتمييز بين "الإدارة" و"الإدارة" (تحت اختبار Howey)، وما إذا كان مقدم خدمة الرهن هو "جهة إصدار" (اختبار Reve).

الملخص

بمقاييس اليوم، يمكن القول إن stETH هو أفضل منتج لاكتساب التعرض لـ ETH. إنها أكثر أشكال LST سيولة على السلسلة؛ وهي الشكل الأكثر استخدامًا للضمانات في DeFi؛ وتتوسع هياكل السوق هذه بسرعة خارج السلسلة، كما يتضح من حجم التداول المتزايد على CEX (أبرزها ByBit وOKX). في حين أن الاحتفاظ بـ stETH أمر محفوف بالمخاطر، نظرًا لخصائص stETH، وبروتوكول Lido، والحاجة المتزايدة للتوافق مع Ethereum، والمحفزات القادمة، فمن المرجح أن تستمر هياكل السوق القوية هذه وربما ترتفع. تتضمن هذه المحفزات في خريطة الطريق تقنية التحقق الموزع (DVT)، والحوكمة المزدوجة، ودعم التأكيد المسبق وتخصيص موارد إضافية لإعادة تخزين stETH، وهيكل حوكمة محسّن لمساعدة أبحاث إيثريوم. والأكثر من ذلك، إذا قامت TradFi بتطوير منتج ETH، فسوف يلعب stETH وLido DAO دورًا متزايد الأهمية في Ethereum.