Cycle Capital: متفائل إلى محايد في السوق لبقية العام

نظرة عامة على السوق

في الأرباع الثلاثة الماضية، الأصول التي حققت أداءً أفضل: RUT (مؤشر Russell 2000) و XAUUSD (سعر الذهب) هناك أيضًا SPF (الأسهم المالية) والسندات الأمريكية، والأصول ذات الأداء الضعيف: الإيثيريوم، والنفط الخام، والدولار الأمريكي. السوق مستقر تقريبًا، مؤشر ناسداك 100.

بالنسبة للأسهم الأمريكية، لا يزال السوق الحالي في سوق صاعدة، ولا يزال الاتجاه الرئيسي صاعدًا. ومع ذلك، فإن بيئة التداول في الأشهر حتى نهاية العام ستكون خالية نسبيًا من موضوعات الأداء، وسيكون الاتجاه الصعودي والهبوطي للسوق محدودًا. يستمر السوق في تعديل توقعات أرباح الربع الثالث نحو الانخفاض:

عمليات إعادة الشراء هي أقوى تقنية حاليًا في سوق الأسهم الأمريكية ولدعم الوضع، وصل نشاط إعادة شراء الشركات في الأسابيع القليلة الماضية إلى ضعف المستوى الطبيعي، أي حوالي 5 مليارات دولار يوميًا (1 تريليون دولار سنويًا)، وقد تستمر هذه القوة الشرائية حتى منتصف عام 2019. سبتمبر قبل أن يتلاشى تدريجيا.

ضعفت أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى في منتصف الصيف، مدفوعة بانخفاض توقعات الأرباح وتلاشي الحماس لموضوع الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، فإن إمكانات النمو على المدى الطويل لهذه الأسهم لا تزال موجودة، ولا يمكن أن تنخفض الأسعار حتى لو حدث ذلك.

كان هناك وقت كان فيه السوق صعوديًا حقًا، على سبيل المثال، شهدت الفترة من أكتوبر من العام الماضي إلى يونيو من هذا العام بعضًا من أفضل الأوقات لهذا الجيل العوائد المعدلة حسب المخاطر (نسبة NDX حادة إلى 4). اعتبارًا من اليوم، أصبح مضاعف PE لسوق الأوراق المالية أعلى، والتوقعات الاقتصادية والمالية تنمو بشكل أبطأ، ولدى السوق توقعات أعلى للاحتياطي الفيدرالي، لذلك، من الصعب نسبيًا توقع أداء سوق الأسهم في المستقبل من الأرباع الثلاثة السابقة. وقد رأينا دلائل تشير إلى أن الصناديق الكبيرة تتحول تدريجياً إلى مواضيع دفاعية (على سبيل المثال، زادت صناديق الإستراتيجية الذاتية والسلبية من مواقعها في قطاع الرعاية الصحية، الذي يوفر نمواً دفاعياً وغير مرتبط بالذكاء الاصطناعي). سوف ينعكس بسرعة، لذلك من الآمن أن يكون لديك موقف محايد تجاه سوق الأسهم في الأشهر القليلة المقبلة.

في اجتماع جاكسون هول يوم الجمعة، أدلى رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول بأوضح بيان حول تخفيضات أسعار الفائدة حتى الآن. وقال أيضًا إنه لن يكون هناك أمل في مزيد من التهدئة في سوق العمل وزيادة الثقة في أن التضخم سيعود إلى مسار 2%. لكنه لا يزال يصر على أن وتيرة تخفيف السياسة ستعتمد على أداء البيانات في المستقبل.

لذلك أعتقد شخصيًا أن بيان باول هذه المرة لم يكن أكثر تشاؤمًا مما كان متوقعًا، لذلك لم يسبب الكثير من الضجة في السوق المالية التقليدية القلق بشأن ما إذا كان سيتم ذلك خلال العام هناك فرصة لخفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، لكن باول لم يلمح إلى ذلك. ولذلك، فإن توقعات خفض أسعار الفائدة خلال العام لم تتغير تقريبًا عما كانت عليه من قبل:

لذلك إذا تحسنت البيانات الاقتصادية المستقبلية، فقد يتم تخفيض توقعات خفض سعر الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس المسعرة حاليًا.

ومع ذلك، كان رد فعل سوق العملات المشفرة قويًا جدًا، وقد يكون هذا بسبب الضغط الناجم عن تراكم الكثير من المراكز القصيرة (على سبيل المثال، زادت الفائدة المفتوحة الأخيرة بسرعة ولكن غالبًا ما تكون أسعار العقود سلبية)، بالإضافة إلى حقيقة أن اللاعبين في دائرة العملة ليسوا موحدين مثل السوق التقليدية في فهم الأخبار الكلية، أي أن مقاومة نقل الرسائل كبيرة نسبيًا قد لا يعرفها الكثير من الناس أن باول سيتحدث في اجتماع JH هذا الأسبوع. ومع ذلك، فإن ما إذا كانت بيئة السوق الحالية تدعم سوق العملات المشفرة للوصول إلى مستويات قياسية جديدة قد تكون علامة استفهام، بشكل عام، إذا كان التأثير أعلى من الارتفاع الجديد، فيجب أن تكون البيئة الكلية مريحة ويجب أن تكون المعنويات مجازفة يجب أيضًا أن يكون موضوع التشفير الأصلي أمرًا لا غنى عنه. يجب تحرير NFT وdefi وصناديق الاستثمار المتداولة الفورية. بغض النظر عن جنون الميم، فإن الموضوع الوحيد الذي يتمتع بزخم قوي حاليًا هو نمو نظام Tele البيئي يعتمد على أداء أحدث مشاريع إصدار الرمز المميز، ما هو عدد المستخدمين المتزايدين الذي ستجلبه؟

وفي الوقت نفسه، تتبع القفزة في سوق العملات المشفرة أيضًا ويرتبط الانخفاض الحاد في الولايات المتحدة هذا الأسبوع بمراجعة أرقام العمالة غير الزراعية في العام الماضي، ومع ذلك، فقد قمنا بتحليلها بعمق في الفيديو السابق تم إدراج هؤلاء الأشخاص أيضًا في الإحصاءات الأصلية للتوظيف، لذلك لم يكن لهذا التصحيح أهمية تذكر، ونتيجة لذلك، كان رد فعل السوق التقليدي تجاهه متواضعًا، في حين اعتبرت سوق العملات المشفرة هذا علامة على حدوث تغيير كبير. خفض سعر الفائدة.

من تجربة سوق الذهب، في معظم الأحيان يرتبط السعر بشكل إيجابي مع ممتلكات صناديق الاستثمار المتداولة، ومع ذلك، فقد تغير هيكل السوق في الماضي عامين، ومعظم المستثمرين الأفراد وحتى المؤسسات فقدوا المستثمرون مكاسب الذهب، وأصبحت القوة الشرائية الرئيسية هي البنوك المركزية:

كما يتبين من الشكل أدناه، معدل التدفق تباطأت حركة صناديق الاستثمار المتداولة الكبيرة بشكل ملحوظ منذ أبريل، واستنادًا إلى معيار الفطيرة الكبيرة، كان إجمالي النمو في الأشهر الخمسة الماضية 10٪ فقط، وهو ما يتوافق مع ذروة السعر في مارس انخفاض معدل العائد، قد يجذب المزيد من المستثمرين إلى سوق الذهب والأسهم الكبيرة أمر ممكن للغاية.

بالنظر إلى مراكز الأسهم، كان أداء الصناديق الاستراتيجية الذاتية جيدًا في وقت سابق من الصيف، وخففت مراكزها في الوقت المناسب، وأتيحت لها الفرصة للهجوم في أغسطس، يمكنك رؤية اللون الأخضر في الصورة أدناه، كانت سرعة صناديق الإستراتيجية الذاتية عبر الإنترنت سريعة جدًا في الآونة الأخيرة، وقد عاد المركز إلى النسبة المئوية 91 في التاريخ، ومع ذلك، كانت استجابة صناديق الإستراتيجية المنهجية أبطأ وهي حاليًا عند النسبة المئوية 51 فقط.

أغلقت صفقات البيع في سوق الأسهم مراكزها أثناء الانخفاض:

فيما يتعلق بالسياسة، توقفت معدلات الموافقة العامة لترامب عن الانخفاض ، زاد دعم الرهان، وحقق ترامب أيضًا فوزًا خلال عطلة نهاية الأسبوع بدعم من جون كنيدي، قد يسخن تداول ترامب مرة أخرى، وهو أمر جيد بشكل عام لسوق الأوراق المالية أو سوق العملات المشفرة.

تدفق الأموال

كانت سوق الأوراق المالية الصينية تتراجع، لكن الصناديق ذات المفهوم الصيني شهدت تدفقات صافية إلى الداخل. وبلغ صافي التدفقات هذا الأسبوع 4.9 مليار دولار أمريكي، وهو أعلى مستوى خلال خمسة أسابيع، وهو ما يمثل الأسبوع الثاني عشر على التوالي من صافي التدفقات الداخلة. بالمقارنة مع الأسواق الناشئة الأخرى بلدان السوق، والصين لديها أيضا أكبر التدفقات. أولئك الذين يجرؤون على اختيار زيادة مراكزهم في مواجهة الانكماش الحالي في السوق هم إما المنتخب الوطني أو الصناديق طويلة الأجل، أراهنك أنه طالما لم يغلق سوق الأسهم، فسوف يرتفع في النهاية.'

لكن من الناحية الهيكلية، من وجهة نظر عملاء Goldman Sachs، فقد قاموا بشكل أساسي بتخفيض حيازاتهم من أسهم A منذ فبراير، وكانت الزيادات الأخيرة بشكل أساسي في أسهم H والأسهم ذات المفهوم الصيني:

على الرغم من تعافي أسواق الأسهم العالمية وتدفقات رأس المال، فقد شهدت سوق المال منخفضة المخاطر أيضًا تدفقات واردة لمدة أربعة أسابيع متتالية، مع ارتفاع الحجم الإجمالي إلى 6.24 تريليون دولار أمريكي، مسجلاً رقمًا قياسيًا جديدًا. ويمكن ملاحظة أن سيولة السوق لا تزال وفيرة للغاية:

موضوعان رئيسيان الأسبوع المقبل، التضخم ونفيديا

تتضمن بيانات الأسعار الرئيسية معدل التضخم PCE (نفقات الاستهلاك الشخصي) في الولايات المتحدة، ومؤشر أسعار المستهلك الأولي في أوروبا (مؤشر أسعار المستهلك) في عام 2018. أغسطس، ومؤشر أسعار المستهلك في طوكيو. وستصدر الاقتصادات الكبرى أيضًا مؤشرات ثقة المستهلك ومؤشرات النشاط الاقتصادي. وفيما يتعلق بالتقارير المالية للشركات، سيكون التركيز على التقرير المالي لشركة Nvidia بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية يوم الأربعاء.

إن بيانات نفقات الاستهلاك الشخصي الصادرة يوم الجمعة هي آخر بيانات لأسعار نفقات الاستهلاك الشخصي قبل القرار التالي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في 18 سبتمبر. يتوقع الاقتصاديون أن يظل التضخم الأساسي في نفقات الاستهلاك الشخصي عند +0.2% على أساس شهري، مع نمو الدخل الشخصي والاستهلاك بنسبة +0.2% و+0.3% على التوالي، كما كان في يونيو زخم نمو معتدل ولن يستمر في التراجع، مما يترك مجالاً لمفاجآت هبوطية محتملة.

معاينة التقرير المالي لـ NVIDIA - تبددت السحب المظلمة، ومن المتوقع أن تضخ دفعة في السوق

أداء NVIDIA ليس فقط أسهم الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا، ولكنه أيضًا مقياس لمعنويات السوق المالية بأكملها. NV لا يمثل مشكلة بسبب الطلب في الوقت الحالي. الموضوع الأكثر أهمية هو تأثير التأجيل من بنية بلاكويل بعد قراءة العديد من تقارير التحليل المؤسسي، وجدت شخصيًا أن وجهة النظر السائدة في وول ستريت تعتقد أن هذا التأثير لن يكون كبيرًا، ويحافظ المحللون عمومًا على توقعات متفائلة لهذا التقرير المالي، وفي الأربعة الماضية خلال هذه الأرباع السنوية، تجاوزت النتائج الفعلية لـ NVDA توقعات السوق.

أهم المؤشرات الأساسية لتوقعات السوق هي:

• إيرادات بقيمة 28.6 مليار دولار أمريكي +110% على أساس سنوي و+10% على أساس شهري

• ربحية السهم 0.63 دولار أمريكي +133.3% على أساس سنوي، +5% على أساس شهري

• مركز البيانات بلغت الإيرادات 24.5 مليار دولار أمريكي، +137% على أساس سنوي، +8% على أساس شهري

• هامش الربح 75.5 %، مسطح Q1

القضايا ذات الاهتمام الأكبر هي:

1. هل تأخرت بنية Blackwell؟

يعتقد تحليل UBS أن شحن الدفعة الأولى من رقائق Blackwell من Nvidia سوف يتأخر بما يصل إلى 4-6 أسابيع، ومن المتوقع تأجيله حتى نهاية يناير 2025. وقد قام العديد من العملاء بشراء H200 بدلاً من ذلك، والذي يتميز بوقت تسليم قصير جدًا. بدأت TSMC في إنتاج رقائق Blackwell، ولكن نظرًا لتعقيد تقنية التعبئة والتغليف CoWoS-L المستخدمة في B100 وB200، توجد تحديات تتعلق بالإنتاج ويكون الإنتاج الأولي أقل مما كان مخططًا له في الأصل، بينما يستخدم H100 وH200 CoWoS-S تكنولوجيا.

ومع ذلك، لم يتم تضمين هذا المنتج الجديد في توقعات الأداء الأخيرة:

منذ لن تدخل Blackwell توقعات المبيعات حتى الربع الرابع من عام 2024 (الربع الأول من عام 2025) على أقرب تقدير، وتوفر NVIDIA رسميًا إرشادات الأداء لربع واحد فقط، وسيكون للتأخير تأثير ضئيل على أداء الربعين الثاني والثالث من عام 2024. في اجتماع SIG GRAPH الأخير، لم تذكر NVIDIA تأثير تأخير Blackwell GPU، مما يشير إلى أن تأثير التأخير قد لا يكون كبيرًا.

2.هل زاد الطلب على المنتجات الحالية

ثانيًا انخفاض B100/ B200 ويمكن تعويض ذلك عن طريق زيادة نمو H200/H20 في النصف الثاني من عام 2024.

وفقًا لتوقعات HSBC، تمت مراجعة إنتاج الركيزة B100/B200 (UBB) بنسبة 44%، على الرغم من أن عمليات التسليم قد يتم تأجيلها جزئيًا إلى النصف الأول من عام 2025، مما أدى إلى انخفاض الشحنات في عام 2024 في النصف الثاني من العام، ومع ذلك، زادت طلبات H200 UBB بشكل ملحوظ ومن المتوقع أن تنمو بنسبة 57٪ من الربع الثالث من عام 2024 إلى الربع الأول من عام 2025.

بناءً على هذا التقدير، تبلغ إيرادات H200 في النصف الثاني من عام 2024 23.5 مليار دولار أمريكي، وهو ما ينبغي أن يعوض أكثر من خسارة محتملة قدرها 19.5 مليار دولار أمريكي في الإيرادات ذات الصلة بـ B100 وGB200 - ما يعادل 50 10000 وحدة معالجة رسوميات B100 أو 15 مليار دولار أمريكي من خسارة الإيرادات الضمنية، ومرافق دعم إضافية (NVL 36) بقيمة 4.5 مليار دولار أمريكي من خسارة الإيرادات. نرى أيضًا اتجاهًا صعوديًا محتملاً من الزخم القوي لوحدة معالجة الرسومات H20، خاصة للسوق الصينية، والتي يمكن أن تشهد شحن 700000 وحدة أو 6.3 مليار دولار من الإيرادات الضمنية في النصف الثاني من عام 2024.

بالإضافة إلى ذلك، فإن الزيادة التدريجية في قدرة إنتاج CoWoS لشركة TSMC قد تدعم أيضًا نمو الإيرادات من جانب العرض.

من ناحية العملاء، تمثل شركات التكنولوجيا فائقة النطاق في الولايات المتحدة أكثر من 50% من إيرادات مراكز بيانات NVIDIA تشير تعليقاتهم الأخيرة إلى أن توقعات الطلب على NVIDIA ستستمر في النمو الاستمرار في الزيادة. ويظهر نموذج توقعات جولدمان ساكس أن النمو السنوي في النفقات الرأسمالية العالمية للحوسبة السحابية سيصل إلى 60% و12% في عامي 2024 و2025 على التوالي، وهو أعلى من التوقعات السابقة (48% و9% على التوالي). ولكن يمكن أيضًا ملاحظة أن هذا العام هو عام النمو، ومن المستحيل الحفاظ على نفس مستوى النمو في العام المقبل:

<صورة><مصدر><مصدر>

وفيما يلي ملخص للتعليقات الأخيرة من أكبر شركات التكنولوجيا على الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، مما يوضح أن هذه الشركات تتوقع نمو الإنفاق الرأسمالي في عامي 2024 و2025:

Alphabet: من المتوقع أن يكون ذلك في عام 2024 مع نفقات رأسمالية تبلغ 12 مليار دولار أو أكثر لكل ربع لبقية العام، يمكن أن يصل إجمالي الإنفاق إلى 12 مليار دولار إلى 13.5 مليار دولار.

مايكروسوفت: من المتوقع أن تكون النفقات الرأسمالية أعلى في عام 2025 مقارنة بعام 2024 لتلبية احتياجات النمو لمنتجات الذكاء الاصطناعي والسحابة.

من المتوقع أن تزداد النفقات الرأسمالية على أساس ربع سنوي لتلبية احتياجات الحوسبة السحابية والذكاء الاصطناعي التي تتجاوز حاليًا قدرة Microsoft.

من المتوقع أن تستمر قيود السعة، خاصة على جانب الذكاء الاصطناعي لخدمات Azure السحابية، حتى النصف الأول من السنة المالية 2025.

ميتا: رفعت توقعاتها للإنفاق الرأسمالي لعام 2024 إلى 37 مليار دولار إلى 40 مليار دولار، ارتفاعًا من النطاق السابق البالغ 35 مليار دولار إلى 40 مليار دولار.

من المتوقع أن يرتفع الإنفاق الرأسمالي بشكل كبير في عام 2025 حيث تخطط الشركة للاستثمارات لدعم جهود أبحاث الذكاء الاصطناعي وتطوير المنتجات.

أمازون: من المتوقع أن ترتفع النفقات الرأسمالية في النصف الثاني من عام 2025.

سيتم استخدام جزء كبير من النفقات الرأسمالية لدعم الطلب المتزايد على أعباء عمل الذكاء الاصطناعي التوليدية وغير التوليدية للشركة.

3. مدى تباطؤ الزخم

باستثناء إنفاق الشركات الكبيرة سوف يتباطأ النمو في العام المقبل، كما سيتباطأ نمو أداء NV بشكل أكبر.

يتوقع إجماع السوق أن تبلغ إيرادات السنة المالية 2025 105.6 مليار دولار أمريكي، مقارنة بـ 60.9 مليار دولار أمريكي في العام الماضي، كما تباطأ معدل النمو إلى 73% من 126 % العام الماضي. تبلغ إيرادات التوجيه الرسمي للربع الثاني 28 مليار دولار أمريكي، ومن المتوقع أن يكون السوق أكثر تفاؤلاً، لكن معدل نمو الأداء في هذا الربع سيتباطأ أكثر من نطاق معدل النمو 2x% إلى نطاق معدل النمو 1x%:

تجدر الإشارة إلى أن هناك المزيد والمزيد من اللاعبين في سوق الذكاء الاصطناعي: يُقال إن شريحة MI300X من AMD أفضل من Nvidia في بعض الجوانب. قدمت Cerebras شرائح ذات بنية رقاقة كاملة تقلل بشكل كبير من تكاليف التوصيل البيني والشبكة بالإضافة إلى استهلاك الطاقة. بالإضافة إلى ذلك، تعمل شركات التكنولوجيا الكبرى الكبرى، بما في ذلك جوجل وأمازون ومايكروسوفت، على تطوير شرائح الذكاء الاصطناعي الخاصة بها. وقد يؤدي ذلك إلى تقليل الاعتماد على منتجات Nvidia في المستقبل.

ومع ذلك، لا توجد حاليًا حالات كافية لدعم هذا القلق. ولا تزال وول ستريت تتوقع أن تحافظ Nvidia على مكانتها المهيمنة في شرائح مراكز البيانات:

<صورة><مصدر><مصدر>

< نمط p = "text-align:center">

4. التركيز على الصين

في توقعات التقرير المالي القادم، ستصبح اتجاهات الطلب على NVIDIA في الصين أيضًا مصدر قلق. خاصة عندما يتوقع السوق زيادة الطلب على H20. ركز على المعلومات التالية من مكالمة الأرباح:

• التغييرات في اهتمامات العملاء منذ إطلاق حالة H20.

• القدرة التنافسية للشركة في مواجهة المنافسين المحليين (هواوي بشكل رئيسي).

• الجدول الزمني لإطلاق B20 (النسخة المصغرة من Blackwell) في عام 2025.

5. التغييرات في خطوط الإنتاج

بسبب TSMC تعقيد إنتاج غير مسبوق من حيث تغليف الرقائق (CoWoS-L مقابل CoWoS-S التقليدية) ووحدات المعالجة المركزية Grace المستندة إلى ARM (مقابل وحدات المعالجة المركزية x86 التقليدية)، مما يقلل من عدد مجموعات الذاكرة ذات النطاق الترددي العالي لتقليل تعقيد التعبئة (مما يسمح من الممكن استخدام CoWoS-S التقليدية بدلاً من CoWoS-L). على سبيل المثال، قد تستخدم منتجات NVIDIA الجديدة B200A وGB200A Ultra حزمة CoWoS-S القديمة مما يجعل من الصعب القيام بذلك NVDA لاستخدامه في السوق الحفاظ على قوة التسعير العالية السابقة:

1. المواصفات الفنية: تم تقليل أداء سلسلة A الجديدة والإصدار القياسي B100 مقارنةً بوحدة معالجة الرسوميات B200. الأداء المنخفض يعني انخفاض توقعات الأسعار لهذه المنتجات الجديدة. ونتيجة لذلك، من المتوقع أن يتراوح متوسط ​​سعر البيع (ASP) لـ B200A بين 25000 دولار و30000 دولار، مقارنة بنطاق 35000 دولار إلى 40000 دولار لوحدات معالجة الرسوميات السابقة B100 وB200. يؤدي هذا الانخفاض في المواصفات والأداء بشكل مباشر إلى انخفاض قوة التسعير.

2. طريقة التبريد: من المتوقع أن يستخدم حل الرف GB200A Ultra NVL36 القادم تبريد الهواء بدلاً من نظام التبريد السائل المعقد. من المحتمل أن يؤدي هذا التغيير إلى انخفاض إجمالي الإيرادات مقارنة بالرفوف السابقة GB200 NVL36 وNVL72.

قد يكون لهذا تأثير غير مؤكد على الأداء من ناحية، وقد يكون أمرًا جيدًا للإيرادات من ناحية أخرى قد يؤدي ذلك إلى تقليل قوة التسعير الخاصة بـ NVDA، لأنه يعادل التنافس مع بعضهم البعض في خطوط الإنتاج الخاصة بهم.

6. تقلبات أسعار الأسهم

بسبب تأخير بلاكويل، الذكاء الاصطناعي​ تم تحدي السرد قليلاً، وبشكل عام خلال تصحيح السوق، انخفضت Nvidia مرة واحدة بنسبة 30٪ من ذروتها، لكن المستثمرين اقتنصوا الصفقات، مما تسبب في انتعاش سعر السهم بنسبة 30٪ أخرى. وتحتل القيمة السوقية الحالية البالغة 3.18 تريليون دولار أمريكي المرتبة الثانية في السوق العالم، على بعد 7% فقط من أعلى سعر في التاريخ