الكشف عن البيانات: هل سولانا هو ملابس الإمبراطور الجديدة؟

المؤلف: Flip Research، باحث التشفير؛ تم تجميعه بواسطة: 0xjs@金财经

في الآونة الأخيرة، امتلأ مخططي الزمني بالتعليقات المتفائلة بشأن SOL، ممزوجة بأعذار memecoin. لقد بدأت أعتقد أن دورة memecoin الفائقة حقيقية وأن Solana سيحل محل Ethereum باعتباره L1 الرئيسي.

ولكن بعد ذلك بدأت بالتنقيب في البيانات، وكانت النتائج مثيرة للقلق على أقل تقدير... سأصف في هذه المقالة ما وجدته، ولماذا قد يكون سولانا بيتًا من ورق.

أولاً، دعونا نلقي نظرة على ما هو جيد لسولانا، كما قال @alphawifhat بإيجاز:

مقارنة مع ETH بالإضافة إلى L2s فيما يتعلق المؤشرات، لدي أربع وجهات نظر مختلفة هنا

1.عدد معاملات المستخدم مرتفع جدًا p>

2. زادت الرسوم وفقًا لذلك

3. ارتفاع حجم تداول DEX

4. شكل حجم تداول العملات المستقرة نسبة عالية بشكل ملحوظ

عدد مقارنة المستخدمين

في ما يلي مقارنة بين شبكة ETH الرئيسية وSOL (تتم مقارنة الشبكة الرئيسية فقط، لأن معظم الرسوم بعد Dencun تأتي من الشبكة الرئيسية، المصدر: Token Terminal):

عدد مستخدمي ومعاملات ETH

عدد مستخدمي Solana ومعاملاتها

على الورق، تبدو أرقام Solona جيدة، مع أكثر من 1.3 مليون مستخدم نشط يوميًا (DAU) مقارنة بـ 376,300 مستخدم لـ ETH. ومع ذلك، عندما أضفنا عدد الصفقات إلى هذا المزيج، لاحظت شيئًا غريبًا.

على سبيل المثال، في يوم الجمعة 26 يوليو، بلغ عدد معاملات ETH 1.1 مليون، بينما بلغ عدد DAU 3.763 مليون، في المتوسط، يبلغ حجم المعاملات اليومية لمستخدم واحد حوالي 2.92 معاملة. ومع ذلك، يبلغ عدد معاملات SOL 282.2 مليونًا، بينما يصل DAU إلى 1.3 مليون، يصل متوسط ​​حجم المعاملات لكل مستخدم يوميًا إلى 217 المعاملات .

أعتقد أن هذا قد يرجع إلى انخفاض الرسوم، والقدرة على التداول بشكل أكبر، وتغيير حجم المراكز بشكل متكرر، وزيادة نشاط روبوتات المراجحة، وما إلى ذلك. لذلك قمت بمقارنتها بسلسلة أخرى مشهورة، وهي Arbitrum. ومع ذلك، كان لدى Arbitrum 4.46 معاملة لكل مستخدم فقط في نفس اليوم.

انظر إلى الروابط الأخرى واحصل على نتائج مماثلة:

< /p>

ETH إما على قدم المساواة مع SOL أو قبله. وبالنظر إلى اختلاف DAU، إلى جانب كل الضجيج المحيط باتجاه SOL memecoin، فإن هذا ليس ما كنت أتوقعه.

< /p>

فماذا حدث إذن؟

تحليل حجم تداول DEX

لفهم حساب المعاملات الاختلافات، والنظر في LP Raydium سوف يساعد. حتى للوهلة الأولى، من الواضح أن هناك بعض المشاكل:

في أولا اعتقدت أن هذا مجرد تداولات وهمية ذات سيولة منخفضة على Honeypot LPs لجذب متداولي memecoin الغريبين، ولكن بالنظر إلى الرسم البياني فإن الأمر أسوأ بكثير:

لقد غادر كل تجمع منخفض السيولة خلال الـ 24 ساعة الماضية من المشروع. خذ MBGA كمثال، في الـ 24 ساعة الماضية، تمت 46000 معاملة على Raydium، بحجم معاملات قدره 10.8 مليون دولار، و2845 محفظة مستقلة للبيع والشراء، وأكثر من 28000 دولار من الرسوم. (يُرجى ملاحظة أن شركة LP المعترف بها على نطاق واسع ذات الحجم المماثل، MEW، لم تنتج سوى 11.2 ألف معاملة)

من المشاركين الذين ينظرون إلى المحافظ، يبدو أن الغالبية العظمى منها عبارة عن روبوتات على نفس الشبكة، مع عشرات الآلاف من المعاملات. يقومون بشكل مستقل بإنشاء أحجام معاملات وهمية، ويتم توزيع مبلغ SOL وعدد المعاملات بشكل عشوائي حتى اكتمال المشروع ثم الانتقال إلى المشروع التالي.

في الـ 24 ساعة الماضية، كان هناك أكثر من 50 مشروعًا قيد التشغيل على Raydium Standard LP بحجم تداول يزيد عن 2.5 مليون دولار أمريكي، مما يدر إجمالي أكثر من 200 مليون دولار أمريكي دولار من حجم التداول ورسوم تزيد عن 500000 دولار أمريكي. يبدو أن Orca وMeteora لديهما عدد أقل بكثير من عمليات الشراء، بينما كنت أجد صعوبة في العثور على أي مشاريع شاذة على Uniswap (ETH) مع أي حجم تداول ذي معنى.

من الواضح أن هناك مشكلات خطيرة في مشروع الحشو على سولانا، والتي لها تأثيرات متعددة:

• بالنظر إلى نسبة المعاملات إلى المستخدمين المرتفعة بشكل غير عادي وعدد المعاملات المزيفة/الاحتيالية على السلسلة، يبدو أن الغالبية العظمى من المعاملات غير بشرية. أعلى نسبة للمعاملات اليومية إلى المستخدمين على ETH L2 الرئيسية هي 15.0x على Blast (الرسوم منخفضة بنفس القدر والمستخدمون يزرعون Blast S2). على سبيل المقارنة التقريبية، إذا افترضنا أن نسبة معاملات SOL الحقيقية إلى المستخدم مشابهة لـ Blast، فهذا يعني أكثر من 93% من المعاملات (و الرسوم) على سولانا ) كلها غير بشرية.

• السبب الوحيد لوجود عمليات الاحتيال هذه هو أنها مربحة. ولذلك، يخسر المستخدمون مبلغًا يساوي على الأقل الرسوم المتكبدة + تكاليف المعاملات، والتي يمكن أن تصل إلى ملايين الدولارات يوميًا.

• بمجرد أن يصبح نشر عمليات الاحتيال هذه غير مربح (أي عندما يتعب المستخدمون الفعليون من خسارة الأموال)، تتوقع انخفاض معظم حجم المعاملات وإيرادات الرسوم.

• لذلك، يبدو أن المستخدمين والرسوم البشرية وحجم DEX كلها مبالغ فيها بشكل كبير.

لست الوحيد الذي توصل إلى هذه الاستنتاجات، فقد نشر @gphummer مؤخرًا شيئًا مشابهًا:

المركبة الكهربائية الصغيرة على Solana

< p > MEV على Solana في وضع فريد. على عكس إيثريوم، فإنه لا يحتوي على مجمع ذاكرة مدمج؛ بدلاً من ذلك، أنشأت مشاريع مثل Jito بنية تحتية خارج البروتوكول (تم إهمالها الآن) لمحاكاة وظائف مجمع الذاكرة، مما يسمح بفرص MEV مثل الهجوم الأمامي والهجمات النصفية وما إلى ذلك. قامت شركة Helius Labs بتجميع مقالة متعمقة تقدم فيها MEV بالتفصيل:

https://www.helius.dev/blog/solana-mev-an-introduction

المشكلة مع Solana هي أن الغالبية العظمى من الرموز المتداولة هي عملات memecoins، وهي متقلبة للغاية وغير سائلة، وغالبًا ما يقوم المتداولون بتعيين انزلاق التجارة إلى > ;10% إلى ضمان التنفيذ الناجح للصفقة. يوفر هذا سطحًا هجوميًا مربحًا لـ MEV لاكتساب القيمة:

إذا نظرنا إلى ربحية مساحة الكتلة، فمن الواضح أن معظم القيمة تأتي الآن من MEV:

< p>

على الرغم من أن هذه قيمة "حقيقية" بالمعنى الدقيق للكلمة، إلا أنها MEV لن يتم تنفيذها إلا إذا كانت مربحة، أي طالما استمر مستثمرو التجزئة في الدخول واللعب (والخسارة الصافية) في MEME. بمجرد أن تبدأ MEME في التباطؤ، سوف ينهار دخل رسوم MEV أيضًا.

أرى العديد من أوراق SOL تناقش كيفية تناوب إنشاء البنية التحتية في النهاية، مثل JUP، وJTO، وما إلى ذلك. هذا ممكن جدًا، ولكن تجدر الإشارة إلى أنها أقل تقلبًا وأكثر سيولة ولا تقدم نفس فرص المركبات الكهربائية الخفيفة.

سيتم تحفيز اللاعبين ذوي الخبرة لبناء أفضل بنية تحتية للاستفادة من هذا الموقف. خلال بحثي، ذكرت عدة مصادر شائعات عن استثمار هؤلاء اللاعبين في التحكم في مساحة الذاكرة ثم بيع إمكانية الوصول إلى أطراف ثالثة. ولكن لا أستطيع تأكيد هذه المعلومات.

ومع ذلك، هناك بعض الدوافع الضارة الواضحة - من خلال توجيه أكبر قدر ممكن من نشاط memecoin إلى SOL

span> ، والذي يسمح للأفراد الأذكياء بمواصلة الاستفادة من التداول الداخلي في MEV وmemecoin وارتفاع أسعار SOL.

Stablecoin

بالحديث عن حجم معاملات العملة المستقرة + TVL، هناك ظاهرة غريبة أخرى. يعد حجم تداول العملات المستقرة أعلى بكثير من ETH، ولكن عندما ننظر إلى بيانات DefiLlama، تظهر بيانات العملة المستقرة أن ETH لديها قيمة TVL مستقرة تبلغ 80 مليار دولار، في حين أن SOL لديها 3.2 مليار دولار فقط.

أعتقد أن العملة المستقرة (وعلى نطاق أوسع) TVL هي مقياس أصعب بكثير في التعامل معه من الحجم/الرسوم على المنصات منخفضة الرسوم، والتي توضح فقط مقدار الأموال الحقيقية الموجودة في اللعبة.

تسلط ديناميكيات حجم تداول العملات المستقرة الضوء على ذلك، كما أشار @WazzCrypto الانخفاض المفاجئ في حجم تداول العملات المستقرة بعد إعلان هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) عن تحقيق في Jump ://

استخلاص القيمة لمستثمري التجزئة

باستثناء الهروب وMEV، لا تزال آفاق مستثمري التجزئة قاتمة. اختار المشاهير سلسلة Solana لتكون سلسلتهم العامة المفضلة، لكن النتائج لم تكن متفائلة:

كان DADDY الخاص بـ Andrew Tate هو الرمز المميز للمشاهير الأفضل أداءً، مع عائد -73%. الوضع على الطرف الآخر ليس أفضل بكثير:

البحث السريع على X أمر جيد تم العثور علىدليل على تفشي التداول الداخلي وإغراق المطورين بالمشترين:

ولكن اقلب، أنا الجدول الزمني مليئة بالأشخاص الذين يكسبون الملايين من الميمات التجارية على Solana. ما علاقة هذا بما تقوله؟

أنا ببساطة لا أعتقد أن منشورات KOL على X تمثل قاعدة المستخدمين الأوسع. وفي ظل حالة الجنون الحالية، سيكون من السهل عليهم اتخاذ موقف، وتسويق رمزهم المميز، والاستفادة من متابعيهم، وتكرار العملية. هناك بالتأكيد تحيز للبقاء هنا - فأصوات الفائزين أعلى بكثير من أصوات الخاسرين، مما يخلق رؤية مشوهة للواقع.

لوضع الأمر في نصابه الصحيح، يبدو أن مستثمري التجزئة يخسرون ملايين الدولارات يوميًا من المحتالين والمطورين والمطلعين وMEVs وKOLs، وهذا لا يأخذ في الاعتبار حتى حجم الأموال التي يتاجرون بها على سولانا، معظمها مجرد ميمات بدون دعم حقيقي. من الصعب أن ننكر أن معظم الميمات سوف تتجه في النهاية مثل بودن.

ملاحظات أخرى

يتغير السوق بسرعة، وعندما تتغير المشاعر، ستصبح العوامل التي تجاهلها المشترون واضحة:

• ضعف استقرار السلسلة، والانقطاعات المتكررة

• ارتفاع معدل فشل المعاملات

• عدم القدرة على قراءة المتصفحات

• عتبة التطوير مرتفعة، وRust أقل سهولة في الاستخدام بكثير من Solidity

• بالمقارنة مع EVM، فإن قابلية التشغيل البيني ضعيفة. أعتقد أنه من الأفضل أن يكون لدينا سلاسل متعددة قابلة للتشغيل البيني تتنافس على اهتمامنا بدلاً من ربطها بسلسلة واحدة (مركزية إلى حد ما).

• من المنظور التنظيمي ومنظور الطلب، فإن احتمال إنشاء صندوق استثمار متداول منخفض. يسلط هذا المقال الضوء على سبب انخفاض الطلب المؤسسي على سولانا في حالته الحالية. سلط @malekanoms أيضًا الضوء على بعض النقاط التي أعتقد أنها ذات صلة من منظور مالي تقليدي (جنبًا إلى جنب مع @0xmert):

• < p> انبعاثات تصل إلى 67,000 سول/يوم (12.4 مليون دولار)

• FTX العقارات لا يزال هناك 41 مليون سول (7.6 مليار دولار) مقفلة. ومن بينها، سيتم فتح 7.5 مليون (1.4 مليار دولار أمريكي) في مارس 2025، وسيتم فتح 609000 سول إضافية (113 مليون دولار أمريكي) كل شهر حتى عام 2028. يبدو أن معظم العملات المعدنية متاحة للشراء بحوالي 64 دولارًا أمريكيًا لكل منها

الاستنتاج

كما هو الحال دائمًا، لقد استفاد الأشخاص الذين يبيعون المعاول والمجارف من جنون عملة Solana memecoin، في حين تم القضاء على المضاربين، غالبًا دون علمهم.

في رأيي، مؤشر SOL المقتبس بشكل شائع مبالغ فيه إلى حد كبير. بالإضافة إلى ذلك، فإن الغالبية العظمى من المستخدمين العضويين يخسرون الأموال الموجودة على السلسلة بسرعة بسبب الجهات الفاعلة السيئة. نحن حاليًا في مرحلة محمومة ولا تزال تدفقات التجزئة الوافدة تفوق التدفقات الخارجة من هؤلاء اللاعبين الراسخين، وهو أمر صعودي. تنهار العديد من المؤشرات بسرعة بمجرد استنفاد المستخدمين من الخسائر المستمرة.

كما ذكرنا أعلاه، تواجه SOL أيضًا بعض الرياح المعاكسة الأساسية التي ستظهر في المقدمة بمجرد تغير معنويات السوق. أي زيادة في الأسعار ستضيف إلى الضغوط التضخمية/التحرير.

في النهاية، أعتقد أن قيمة SOL مبالغ فيها من منظور أساسي، وفي حين أن المعنويات الحالية والزخم قد يدفع الأسعار إلى الارتفاع على المدى القصير، فإن التوقعات على المدى الطويل أكثر غموضًا.

الرابط الأصلي: https://x.com/Flip_Research/article/1818216739680710776/