تقدير تدفق ETF الفوري لـ ETH: هل سيتكرر اتجاه BTC Spot ETF؟

المؤلف: شركة ASXN لأبحاث الأصول الرقمية، الترجمة: Golden Finance xiaozou

سيتم إطلاق صندوق ETF الفوري للإيثريوم في 23 يوليو. هناك العديد من جوانب ETH ETF التي لا تكون مرئية في BTC ETF ويمكن أن يتجاهلها السوق بسهولة.

ETHEتوقعات التدفقات الخارجية

ETF هيكل رسوم ETF يشبه هيكل BTC ETF. لا يتقاضى معظم موفري صناديق الاستثمار المتداولة أي رسوم لفترة محددة من أجل بناء الأصول الخاضعة للإدارة بشكل أفضل. كما هو الحال مع BTC ETF، حافظت Grayscale على رسوم ETHE عند 2.5٪، وهو أمر أعلى من مقدمي الخدمات الآخرين. يتمثل الاختلاف الرئيسي هنا في تقديم Grayscale Mini ETH ETF، والذي سبق أن تقدم بطلب للحصول على BTC ETF ولكن لم تتم الموافقة عليه.

منتج الثقة الصغير هذا هو منتج جديد لصناديق الاستثمار المتداولة أطلقته شركة Grayscale، ويبلغ المعدل الذي تم الكشف عنه مبدئيًا 0.25%، وهو ما يشبه موفري صناديق الاستثمار المتداولة الآخرين. تتمثل فكرة Grayscale في الحصول على رسوم بنسبة 2.5% من حاملي ETHE الأقل نشاطًا مع جذب حاملي ETHE الأكثر نشاطًا وحساسية للرسوم إلى منتجهم الجديد دون السماح بتدفق الأموال بعيدًا. انتقل إلى المنتجات ذات الرسوم المنخفضة مثل Blackrock's ETHA ETF. بعد أن قام مقدمو الخدمات الآخرون بتخفيض رسومهم بمقدار 25 نقطة أساس مقارنة بـ Grayscale، عادت Grayscale بخفض رسوم الثقة المصغرة إلى 15 نقطة أساس، مما يجعلها المنتج الأكثر تنافسية. علاوة على ذلك، قاموا بتحويل 10% من ETHE AUM (الأصول الخاضعة للإدارة) إلى الصندوق الائتماني الصغير وقدموا صندوق الاستثمار المتداول الجديد هذا إلى حاملي ETHE. ويتم هذا التحويل على نفس الأساس، مما يعني أنه ليس حدثًا خاضعًا للضريبة.

التأثير المقابل هو أن التدفقات الخارجة من ETHE ستكون أكثر تواضعًا مقارنة بـ GBTC مع انتقال المالكين إلى الصندوق الائتماني الصغير.

ETH صناديق الاستثمار المتداولةتوقعات التدفقات الداخلية

هناك العديد من التقييمات لتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، وقد أبرزنا بعضًا منها أدناه. يؤدي تطبيع هذه التقييمات إلى تقييم متوسط ​​قدره مليار دولار شهريًا. أعطى بنك ستاندرد تشارترد أعلى تقييم بقيمة 2 مليار دولار أمريكي شهريًا، في حين أعطى جي بي مورغان تقييمًا أقل قدره 500 مليون دولار أمريكي شهريًا.

لحسن الحظ، حصلنا على مساعدة من منتجات ETP في هونج كونج وأوروبا (المنتجات المتداولة في البورصة)، بالإضافة إلى عمليات إغلاق الخصم ETHE، لمساعدتنا في تقدير التدفق. إذا نظرنا إلى الأصول المُدارة لـ ETP في هونج كونج، يمكننا استخلاص نتيجتين:

(1) الأصول المُدارة النسبية لـ BTC و ETH ETP أعلى من BTC مقابل ETH، مع رسملة سوقية نسبية تبلغ 75 : 25، بينما AUM هي 85:15.

(2) في هذه المنتجات المتداولة في البورصة، تكون نسبة BTC إلى ETH ثابتة تمامًا ومتسقة مع نسبة القيمة السوقية لـ BTC إلى القيمة السوقية لـ ETH.

في أوروبا، نحن هناك حجم عينة أكبر للدراسة - 197 منتجًا متداولًا في البورصة للعملات المشفرة بأصول مدارة تراكمية تبلغ 12 مليار دولار. بعد تحليل البيانات، وجدنا أن تقسيم الأصول الخاضعة للإدارة الخاصة بمنتجات ETP الأوروبية يتوافق تقريبًا مع القيمة السوقية لعملتي Bitcoin وEthereum. يتم تخصيص Solana بشكل عام مقارنة بقيمتها السوقية، وهذا على حساب "العملات المشفرة المتداولة في البورصة الأخرى" (أي شيء آخر غير BTC أو ETH أو SOL). وبغض النظر عن سولانا، فقد بدأ النمط في الظهور - يعكس تقسيم الأصول المُدارة عالميًا بين BTC وETH على نطاق واسع سلة مرجحة بالقيمة السوقية.

النظر في تسريبات GBTC هي أصل رواية "بيع الأخبار"، ومن المهم النظر في إمكانية تسرب ETHE. من أجل محاكاة التدفقات الخارجية المحتملة من ETHE وتأثيرها على السعر، من الضروري النظر في نسبة عرض ETH في ETHE.

بمجرد تعديل رأس المال الأولي المصغر للتدرج الرمادي (10% من ETHE AUM)، فإن نسبة عرض ETH كدالة لإجمالي العرض الحالي في ETHE تشبه GBTC عند الإطلاق. من غير الواضح ما هي نسبة التدوير مقابل الخروج لتدفقات GBTC الخارجة، ولكن إذا افترضنا نسبة مماثلة من تدفقات التدوير إلى تدفقات الخروج، فإن تدفقاتETHEالخارجة سيكون لها نفس التأثير على السعر مثلGBTC >التدفق الخارجي مشابه.

من المعلومات الرئيسية الأخرى التي يتجاهلها معظم الناس هي علاوة/خصم صافي قيمة الأصول (NAV) الخاص بـ ETHE. تم تداول ETHE ضمن نطاق 2% من القيمة الاسمية منذ 24 مايو، بينما تم تداول GBTC لأول مرة ضمن نطاق 2% من صافي قيمة الأصول في 22 يناير (بعد 11 يومًا فقط من تحويل GBTC إلى صندوق استثمار متداول). انعكست الموافقة على صندوق Bitcoin ETF الفوري وتأثيره على GBTC ببطء في السوق، في حين انعكس خصم ETHE لتداول صافي قيمة الأصول بشكل أكبر في السرد الحالي لـ GBTC.

عند إطلاق ETH ETF، سيكون أمام حاملي ETHE شهرين للخروج عند نطاق سعري قريب من السعر الاسمي. هذا هو المتغير الرئيسي الذي سيساعد في إيقاف تدفقات ETHE، وخاصة حركة مرور الخروج.

تقديرات ASXN الداخلية هي 800 مليون دولار إلى 1200 مليون دولار شهريًا. يتم حساب ذلك عن طريق أخذ متوسط ​​القيمة السوقية المرجحة لتدفقات البيتكوين الشهرية ثم ضربها في القيمة السوقية ETH .

يتم دعم تقديراتنا من خلال بيانات ETP للعملات المشفرة العالمية، والتي تشير إلى أن السلال المرجحة بالحد الأقصى هي الإستراتيجية السائدة (قد نرى تدفقات دورانية من صناديق الاستثمار المتداولة BTC تتبنى استراتيجيات مماثلة). بالإضافة إلى ذلك، نظرًا للديناميكيات الفريدة لتداول ETHE على قدم المساواة قبل إطلاق وإطلاق Mini-trust، فإننا منفتحون على المفاجآت الصعودية في سعر ETH.  

لدينا ومن المقدر أن تكون تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة متناسبة مع القيمة السوقية لكل منها، وبالتالي فإن التأثير على الأسعار يجب أن يكون مماثلاً. ومع ذلك، من المهم أيضًا قياس نسبة الأصول السائلة والمتاحة للبيع - على افتراض أنه كلما كانت "نسبة التعويم" أصغر، زادت استجابة السعر للتدفقات الداخلة.

هناك عاملان خاصان يؤثران على المعروض السائل من ETH، وهما الستاكينغ الأصلي والعرض في العقود الذكية. ونتيجة لذلك، فإن إيثريوم أقل سيولة ومتاحة للبيع بنسبة مئوية أقل من بيتكوين، مما يجعلها أكثر حساسية لتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن فرق السيولة بين الأصلين ليس كبيرًا كما يعتقد البعض (عمق الطلب التراكمي لـ ETH + -2٪ هو 80٪ من BTC).

حساباتنا التقريبية لإمدادات السائل:

انعكاسية الإيثريوم

عندما ننظر إلى صناديق الاستثمار المتداولة، من المهم فهم الطبيعة الانعكاسية للإيثريوم. تشبه الآلية آلية BTC، لكن آلية حرق Ethereum والنظام البيئي DeFi المبني فوقها يجعلان حلقة ردود الفعل أكثر قوة.

تبدو الحلقة الانعكاسية كما يلي:

تدفقات ETH إلى ETH ETF ← ارتفاع أسعار ETH ← ارتفاع الاهتمام بـ ETH ← ارتفاع استخدام DeFi/chain ← تحسن مقاييس DeFi الأساسية ← EIP -1559 زيادة الحروق ← انخفاض عرض ETH ← ارتفاع أسعار ETH ← المزيد من تدفقات ETH إلى ETH ETF ← ارتفاع الاهتمام بـ ETH ← ...

الشيء الوحيد الذي يفتقده صندوق BTC ETF هو الافتقار إلى تأثير الثروة في النظام البيئي ". في نظام البيتكوين البيئي الناشئ، لا نرى الكثير من الإيرادات يتم إعادة استثمارها في مشاريع أو بروتوكولات الطبقة الأساسية. باعتبارها "متجر تطبيقات لا مركزي" مع نظام بيئي كامل، ستستفيد إيثريوم من التدفق المستمر للأصول الأساسية.

نعتقد أن تأثير الثروة هذا لم يحظ باهتمام كافٍ، خاصة في التمويل اللامركزي. هناك 20 مليون إيثريوم (63 مليار دولار) في شكل TVL في بروتوكول Ethereum DeFi، ومع ارتفاع تداول ETH، يصبح الاستثمار في ETH DeFi جذابًا بشكل متزايد مع ارتفاع الإيرادات المقومة بالدولار الأمريكي في TVL.

تتمتع ETH بانعكاسية غير موجودة في نظام Bitcoin البيئي.  

احتياجات أخرى العوامل التي يجب مراعاتها

1. ما هو التدفق الدوراني من BTC ETF إلى ETH ETF؟ لنفترض أن هناك مجموعة فرعية من مخصصي صناديق الاستثمار المتداولة BTC الذين لا يرغبون في زيادة صافي تعرضهم للعملات المشفرة، ولكنهم يريدون التنويع. على وجه الخصوص، يفضل مستثمرو TradFi الاستراتيجيات ذات القيمة المرجحة.

2. ما مدى فهم TradFi لأصول ETH وطبقة العقود الذكية لـ Ethereum؟ من السهل فهم رواية "الذهب الرقمي" الخاصة بالبيتكوين ومعروفة جيدًا. ما مدى جودة فهم سرد الإيثيريوم (طبقة التسوية للاقتصاد الرقمي، ونظرية الأصول ثلاثية النقاط، والترميز، وما إلى ذلك)؟

3. كيف ستؤثر ظروف السوق السابقة على تدفق واتجاه سعر الإثيريوم؟

4. خصصت النخب في البرج العاجي اثنين من الأصول المشفرة ليكونا جسرًا إلى عالمهم - البيتكوين والإثيريوم. لقد تجاوزت هذه الأصول روح العصر التي يضرب بها المثل. كيف يؤدي إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة الفورية إلى تغيير الطريقة التي ينظر بها مخصصو رأس المال في TradFi إلى ETH، مع الأخذ في الاعتبار أنهم قادرون الآن على تقديم المنتجات التي تفرض رسومًا. إن تعطش TradFi لتحقيق العائد يجعل عائدات Ethereum الأصلية من التوقيعات جذابة للغاية لمقدمي الخدمات، ونحن نرى أن الرهان على صناديق ETH ETF هو مسألة "إذا" وليس "متى". يمكن لمقدمي الخدمة تقديم منتج بدون رسوم عن طريق تخزين ETH على الواجهة الخلفية وكسب إيرادات أكبر بكثير من رسوم ETH ETF العادية.