تسجيل الدخول/ اشتراك

الموافقة على ETF قادمة: فلنتحدث عن اقتصاديات التوقيع المساحي

٢٠٢٤/٠٣/١٠ ١٦:٥٦

يتبع

المؤلف: BitMEX Research;تم التجميع بواسطة: تشين جين، قيمة سلسلة الكربون

< /p>

الملخص: في هذه المقالة، نناقش إمكانية الموافقة على صندوق ETF المتداول في الولايات المتحدة. نحن نركز بشكل خاص على اقتصاديات الرهن العقاري وكيف أن نقص العائد قد يقوض إلى حد ما جاذبية منتجات ETF التي لا تعتمد على الرهن العقاري. نحن ندرس أيضًا التحديات التي تواجه تنفيذ نظام ETF للستاكينغ، وتحديدًا العلاقة المتبادلة بين عمليات استرداد ETF ونظام طابور خروج الستاكينغ لـ Ethereum. في حين أن هذه المشكلات قد تكون قابلة للحل على المدى الطويل، فقد يستغرق الأمر بعض الوقت قبل أن يتم حلها في الولايات المتحدة نظرًا للسباق للحصول على الموافقة على المنتج.

نظرة عامة

تم إطلاق Bitcoin ETF في الولايات المتحدة في 11 يناير 2024، وقد حققت هذه المنتجات نجاحًا كبيرًا. تمكن صناديق الاستثمار المتداولة أموالا جديدة من الدخول إلى بيتكوين، الأمر الذي يبدو أنه يدفع سعر بيتكوين إلى الأعلى. وهذا يطرح السؤال: متى سيتم الموافقة على ETF؟ كما هو الحال مع البيتكوين، قدم مديرو الأصول الكبار مثل BlackRock وFidelity طلبات Ethereum ETF إلى هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC). ويبدو أن هيئة الأوراق المالية والبورصة حريصة على رفض أو تأخير هذه الطلبات، طالما أن لديها القدرة على ذلك. كما هو الحال مع بيتكوين، قد تجبر المحاكم في النهاية لجنة الأوراق المالية والبورصات، وكما هو الحال مع بيتكوين، قد يتم اتهام هيئة الأوراق المالية والبورصة بالنفاق للسماح بصناديق الاستثمار المتداولة للعقود الآجلة للإيثريوم. في رأينا، فإن صندوق الاستثمار المتداول في الإيثريوم أمر لا مفر منه في مرحلة ما، إنها مجرد مسألة توقيت.

الستاكينج

يعد نظام إجماع الستاكينغ في إيثريوم والعوائد ذات الصلة عاملاً رئيسيًا يجب مراعاته بالنسبة لصناديق الاستثمار المتداولة. يجادل البعض بأنه نظرًا لأن التوقيع على Ethereum يولد عوائد، أو بسبب مقترحات الكتلة المقدمة من أصحاب المصلحة، فإن هذا يجعل Ethereum "أداة مالية" وبالتالي يوفر أسبابًا لهيئة الأوراق المالية والبورصات لرفض صندوق ETF المتداول في Ethereum. هذا ليس سؤالا نريد تحليله. إذا اضطررنا إلى تصنيف بعض العملات المشفرة كأوراق مالية والبعض الآخر لا، فقد نتخذ موقف تعظيم البيتكوين البسيط وهو أنه إذا تم إصدار عملة معدنية، فهي ضمانة، وإذا لم يكن الأمر كذلك، فهي ليست ورقة مالية. لذلك، في نظامنا الافتراضي، لن يتم تصنيف Bitcoin وDogecoin كأوراق مالية، في حين سيتم تصنيف Ethereum. نحن لا ندخل في ذلك.

ومع ذلك، فإن وجهة نظرنا هنا ليست مهمة. فهيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية والمحاكم الأمريكية ستفعلان ما ينبغي عليهما فعله. وهذه ليست قضية بالنسبة لنا لمزيد من المناقشة. في هذا التقرير، سوف نركز على الجوانب الاقتصادية للستاكينغ والتأثير الذي قد يحدثه ذلك على أي مؤسسة استثمارية متداولة. من وجهة نظرنا، بغض النظر عما يقرره المنظمون، فإن قضية عوائد الرهان سيكون لها تأثير كبير على صناديق الاستثمار المتداولة وهي قضية اقتصادية مهمة.

جاذبية التوقيع المساحي

يبلغ عائد التوقيع المساحي في Ethereum حاليًا حوالي 3.7%. يعد التوقيع المساحي جزءًا أساسيًا من Ethereum، سواء من المنظور السردي أو الاقتصادي. من المحتمل أن يكون هذا العائد عاملاً يجذب المستثمرين إلى Ethereum وهو عامل تمييز رئيسي بين Bitcoin و Ethereum. في حين أن جميع المستثمرين في إيثريوم لا يهتمون بالعائد، فإن مسألة العائد قد تكون اعتبارًا أكثر أهمية بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين ومشتري صناديق الاستثمار المتداولة. بالطبع، على المدى الطويل، قد يكون السعر الأصلي لـ Ethereum أقل من سعر Bitcoin، ولكن قد يحصل حاملو Ethereum على عوائد أعلى من حاملي Bitcoin بسبب مزايا التحصيص التي يمكنهم الاستمتاع بها.

ومع ذلك، بالنسبة لبعض مستثمري صناديق الاستثمار المتداولة، قد لا يكون من الممكن التعهد بصناديق الاستثمار المتداولة، وبالتالي فإن نظام الستاكينغ قد يجعل إيثريوم أقل جاذبية أو غير مناسب لهؤلاء المستثمرين. قد يتردد حاملو ومشتركو Ethereum الحاليون في التوقف عن الاشتراك وتحويل ممتلكاتهم من Ethereum إلى صناديق استثمار متداولة لأنهم لا يريدون خسارة مكاسبهم. وفي الوقت نفسه، قد تكون الصناديق الجديدة مترددة في الاستثمار في صناديق الاستثمار المتداولة في الإيثريوم لأنها تعلم أنها لا تحظى بمعاملة جيدة مثل المشتركين وبالتالي قد تحصل على عوائد أقل. وربما يختار هؤلاء المستثمرون صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين. بعض المستثمرين (أي أولئك الذين يحتاجون إلى منتجات مدرجة في البورصة للتعرض للعملات المشفرة) غير قادرين على المشاركة مباشرة أو شراء الرموز المميزة مثل stETH. من غير المؤكد مدى حجم التأثير الذي سيحدثه هذا العامل، ولكن إذا زادت عوائد الستاكينغ، فقد يكون تفويت العائد عاملاً رئيسياً لبعض المستثمرين الجدد.

قائمة انتظار خروج أداة التحقق واسترداد صناديق الاستثمار المتداولة

قد يبدو الحل هنا واضحًا. يمكن لصناديق الاستثمار المتداولة الاشتراك مباشرة في Ethereum. ومع ذلك، قد لا يكون هذا ممكنًا لأسباب تنظيمية بالإضافة إلى أسباب عملية تتعلق باسترداد قيمة المنتج. للانسحاب من نظام التوقيع المساحي الخاص بـ Ethereum، يتعين عليك المرور عبر طابورتين من الانتظار. يمكننا أيضًا التفكير في إدخال قوائم الانتظار، ولكن من وجهة نظر مؤسسة التدريب الأوروبية، فإن قوائم الانتظار هذه ليست بهذه الأهمية لأن أي تأخير في نشر التوقيع المساحي لن يؤدي إلا إلى تقليل عائد المنتج. في المقابل، قد يكون الخروج من قائمة الانتظار مشكلة يجب مراعاتها أثناء عملية استرداد ETF. قائمتا انتظار الخروج هما كما يلي:

قائمة انتظار الخروج القياسية:هذا نظام قائمة انتظار الدخول أولاً يخرج أولاً لعملية الخروج من التخزين. يعتبر هذا أمرًا بالغ الأهمية من منظور الاستقرار والأمان لنظام الاشتراك، لأنه يمنع الكثير من المشتركين من الخروج بسرعة كبيرة. تعتمد قائمة الانتظار على حد التغيير، وهو حد لعدد المدققين المسموح لهم بالخروج لكل فترة (6.4 دقيقة). القيمة الحالية لحد التغيير هي 14، والتي تختلف بناءً على العدد الإجمالي للمدققين النشطين. إذا كانت القيمة 14، فهذا يعني حوالي 100000 إيثريوم يوميًا. واستنادًا إلى الأسعار الفورية الحالية للإيثريوم، فإن هذا يعادل حوالي 400 مليون دولار. من وجهة نظر مؤسسة التدريب الأوروبية، يمكن بالتأكيد أن تكون التدفقات الخارجية اليومية أكبر من هذا الرقم في ظل ظروف اقتصادية معينة (انظر إلى ما فعلته GBTC منذ 11 يناير 2024). نظرًا لطبيعة قوائم الانتظار، كلما زاد عدد الأشخاص الذين يرغبون في الخروج، زادت فترة الانتظار. الخط فارغ تقريبًا في الوقت الحالي، لذا فإن وقت الانتظار حوالي 12 ساعة فقط. ليس من الصعب أن نرى أنه في فترات معينة، ربما فترات الاضطراب في سوق العملات المشفرة، وربما الأوقات التي يرغب فيها الأشخاص في استرداد صناديق الاستثمار المتداولة الخاصة بهم على الإيثريوم، قد يكون الانتظار أطول، حتى يصل إلى عدة أشهر. لذلك، فهذه مشكلة محتملة بالنسبة لمقدمي صناديق الاستثمار المتداولة في Ethereum.

تأخير فحص أداة التحقق: يحدث الانتظار الثاني بعد الخروج من قائمة الانتظار وهو يمثل تفاصيل تنفيذ أكثر من كونه قيودًا اقتصادية على النظام. قائمة الانتظار هي في الأساس انتظار عشوائي، وليست قائمة انتظار من النوع الذي يدخل أولاً يخرج أولاً. ينطبق هذا التأخير على عمليات سحب المدقق ومدفوعات السحب الجزئي العادية. هناك حد 16 مرة لكل فتحة أو 512 مرة لكل فترة. يبلغ وقت الانتظار حاليًا حوالي تسعة أيام، وعلى عكس وقت الانتظار الأول، لن يزيد بشكل كبير خلال أوقات الضغوط المالية. ومع ذلك، فإن فترة الانتظار لمدة تسعة أيام أطول بكثير من وقت الاسترداد لصناديق الاستثمار المتداولة العادية، والتي عادة ما تكون من يوم إلى يومي عمل.

إذا تم وضع علامة على أدوات التحقق من الصحة، فسيكون هناك تأخيرات إضافية، مما يؤدي إلى أوقات انتظار أطول. بالطبع، يعد خفض الأسعار خطرًا آخر يتعلق بتداول منتجات ETF، وهو ما يجب شرحه بوضوح للمستثمرين المحتملين. لذلك، فإن نظام طابور الخروج سيزيد بلا شك من صعوبة تنفيذ صناديق الاستثمار المتداولة في Ethereum.

يمكن حل المشكلات

بالطبع يمكن حل هذه المشكلات. أولاً، يمكن لمؤسسة التدريب الأوروبية أن تتعهد بجزء فقط من ممتلكاتها من الإيثيريوم، مع ترك الجزء الآخر متاحًا للسحب الفوري. سيؤدي هذا إلى تقليل الربحية وزيادة تعقيد المنتج، ولكنه بالتأكيد ممكن لمقدمي المنتجات المعتمدين. قد تكون هناك فرق متخصصة في السيولة، وهو ما لا يختلف تمامًا عما هو الحال مع صناديق الاستثمار المتداولة الكبيرة التي تحتفظ بأوراق مالية غير سائلة. عدد الأسهم التي تحتفظ بها مؤسسة التدريب الأوروبية يعادل 9 أيام من متوسط حجم التداول اليومي، وهو ما يشبه انتظار الخروج لمدة 9 أيام، على الرغم من أن الاثنين ليسا متماثلين تمامًا. بالإضافة إلى ذلك، قد يتم تعديل شروط وأحكام Ethereum Scking ETF للسماح بتأخير عملية الاسترداد في ظروف معينة. ومع ذلك، وبالنظر إلى الطريقة التي يعمل بها نظام قائمة انتظار الخروج، فمن الممكن أنه في حالة حدوث دوامة هبوطية، فإن عمليات الاسترداد الكبيرة لصناديق الاستثمار المتداولة ستؤدي في الواقع إلى مزيد من تأخيرات الخروج، وهو ليس هيكل منتج مثالي ويمكن القول إنه يسبب مخاطر نظامية. وبطبيعة الحال، من وجهة نظر إيثريوم، فإن هذا الخطر موجود مع أو بدون صناديق الاستثمار المتداولة، ولكن صناديق الاستثمار المتداولة قد تؤدي إلى تفاقم المشكلة. هناك فكرة أخرى نحبها وهي تجنب صناديق الاستثمار المتداولة في Ethereum تمامًا وإصدار صندوق stETH ETF بدلاً من ذلك. بهذه الطريقة، يتم حل مشكلة الاسترداد بالكامل أو نقلها إلى Lido.

من الجدير بالذكر أن ARK/21 Shares قد أصدرت برنامج ETP متعهدًا به في أوروبا، بحجم أصول يبلغ 640 مليون دولار أمريكي. يتضمن طلب ARK للحصول على ETF في الولايات المتحدة أيضًا أحكامًا تسمح برهن بعض أصول الصندوق.

ومع ذلك، كما رأينا مع Bitcoin، يبدو أن هيئة الأوراق المالية والبورصات حريصة على وضع كل العقبات المحتملة أمام مقدمي صناديق الاستثمار المتداولة. ونتيجة لذلك، يتطلع ناشرو المنتجات إلى الحصول على الموافقة على منتجاتهم. يبدو أن الجهات المصدرة قد لا ترغب في تعقيد الوضع، حيث أن التقدم بطلب للحصول على المنتج يتطلب شرح المشكلات المعقدة حول عمليات الاسترداد وطوابير الخروج إلى لجنة الأوراق المالية والبورصة والمستثمرين. لذلك، من وجهة نظرنا، قد يستغرق الأمر عدة سنوات قبل أن يكون هناك صندوق استثمار متداول Ethereum مضمون في الولايات المتحدة. ومع ذلك، على المدى الطويل، يبدو أن هذه المشاكل قابلة للحل.

الاستنتاج

من منظور الأمن واللامركزية، يمكن أن تكون هذه المشكلة المتعلقة بصناديق الاستثمار المتداولة إيجابية للغاية بالنسبة إلى Ethereum. آخر شيء يحتاجه Ethereum هو أن تصبح BlackRock أكبر مدقق. قد يكون هذا أسوأ بالنسبة لـ Ethereum من كون BlackRock أكبر حامل للبيتكوين، نظرًا لأن حاملي Bitcoin ليس لهم دور في إنتاج الكتل أو الاختيار بين السلاسل الصالحة المتنافسة. إن الجمع بين دور وكيل الإجماع والمستثمر يمثل خطرًا مركزيًا. ولذلك، فإن أي عوائق أمام التوقيع المساحي لشركة BlackRock أمر مرغوب فيه. ربما يجب أن يكون خط قائمة انتظار الخروج أطول لهذا الغرض بالضبط!

نعتقد أن موافقة صندوق الاستثمار المتداول (ETF) قد لا تكون مهمة بالنسبة إلى Ethereum مقارنة بالبيتكوين لعدة أسباب:

تم إطلاق صندوق Bitcoin ETF أولاً، لذا فإن الموافقة على ETF لن يكون ضجة.

تدور ثقافة الإيثريوم حول الاستخدام والتكنولوجيا/DAPS، في حين أن Bitcoin تدور حول الاحتفاظ بالاعتبارات المالية والاعتبارات المالية، فإن صناديق الاستثمار المتداولة تتعلق أكثر بهذه الأهمية.

تواجه Ethereum مشكلة عائد التحصيص التي تمت مناقشتها في هذه المقالة، والتي ستقلل من جاذبية صناديق الاستثمار المتداولة.

ومع ذلك، فإن الموافقة على صندوق ETF يعد احتمالًا مثيرًا آخر في مجال العملات المشفرة، وبمجرد الموافقة عليه، سنقوم بتتبع بيانات التدفق والإبلاغ عنها بنشاط. سنكون أول من يقدم تقريرًا عن مدى قدرة صناديق الاستثمار المتداولة في Ethereum على تفكيك صناديق Bitcoin ETFs، أو Ethereum في مجموعات الستاكينغ، أو Ethereum المقفلة في DEXs. أم أن صناديق الاستثمار المتداولة ستتسبب في دخول أموال جديدة إلى النظام ورفع الأسعار.

احصل على فهم أوسع لصناعة العملات المشفرة من خلال التقارير الإعلامية، وشارك في مناقشات متعمقة مع المؤلفين والقراء الآخرين ذوي التفكير المماثل. مرحبًا بك للانضمام إلينا في مجتمع Coinlive المتنامي:https://t.me/CoinliveSG

أضف تعليق

تسجيل الدخوللترك تعليقك الرائع ...

0 تعليقات

باكرا جدا

تحميل المزيد من التعليقات

الموافقة على ETF قادمة: فلنتحدث عن اقتصاديات التوقيع المساحي

نظرة عامة

الستاكينج

جاذبية التوقيع المساحي

قائمة انتظار خروج أداة التحقق واسترداد صناديق الاستثمار المتداولة

يمكن حل المشكلات

الاستنتاج

المزيد من الأخبار حول ethereum etf approval live

المزيد من الأخبار حول ethereum etf approval live

موافقة ETF الفورية على Ethereum قد تدفع ETH للارتفاع بنسبة 60%

Bitwise: قد تقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات بتأخير الموافقة على ETF حتى ديسمبر

معارك التدرج الرمادي مع الرياح التنظيمية المعاكسة للموافقة على ETF على الرغم من معارضة مجلس الشيوخ

أعضاء مجلس الشيوخ الأمريكي يضغطون على رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات لمعارضة الموافقة على صندوق ETF المتداول في البورصة

Coinbase تدافع عن موافقة Grayscale على ETF

المنطق الهيكلي والتنبؤ بالأسعار لموافقة ETF على ETF

هيئة الأوراق المالية والبورصة تؤجل قرار صندوق الاستثمار المتداول Ethereum الخاص بـ BlackRock، وقد تمتد الموافقة حتى مايو

محلل: فرصة 70% للحصول على موافقة صندوق ETF الفوري في مايو

الموافقة على العقود الآجلة لـ Ethereum ETF من Valkyrie تثير ارتفاع وتصفية ETH

交易员将以太坊创新高寄希望于比特币ETF最终获得批准