تدرج الرمادي: استكشف النظام البيئي لـ Ethereum والأصول التي تستحق الاهتمام بها

المؤلف: زاك باندل، مايكل تشاو، تدرج الرمادي؛ المترجم: دينغ تونغ، جولدن فاينانس

الملخص

• شبكة الايثيريوم هي الشبكة القيمة السوقية وسلسلة الكتل الذكية الرائدة من حيث القيمة الإجمالية المقفلة[1]، والتي تستضيف مجموعة غنية من التطبيقات، يقدم الكثير منها رموزًا مميزة قابلة للاستثمار. ومع ذلك، فإن النظام البيئي للإيثريوم متنوع للغاية، ولكل عملة أساسيات فريدة من نوعها.

• عند دراسة النظام البيئي الأوسع، يمكن للمرء التركيز على الرموز المميزة التي تظهر خصائص أساسية قوية. وقد تشمل هذه العوامل المشاركة القوية للمستخدمين، وآليات خلق القيمة الشفافة والتحكم في نمو العرض. في النظام البيئي لإيثريوم، بعض الأصول المعروفة التي تظهر هذه الخصائص هي الرموز المميزة المتعلقة بتطبيقات التمويل اللامركزية، مثل AAVE وMKR وUNI وLDO، المتعلقة بتطبيقات الستاكينغ.

• يعني تصميم شبكة Ethereum أن معظم الأنشطة على النظام الأساسي مرتبطة برمزها الأصلي، Ether (ETH). على هذا النحو، تميل قيمة ETH إلى عكس النشاط والنمو الشامل للنظام البيئي للإيثريوم. تعد العلاقة بين استخدام الشبكة وقيمة الرمز المميز جانبًا بارزًا في النموذج الاقتصادي لإيثريوم.

• تهدف استراتيجيات الإصدار التجريبي من ETH إلى محاكاة أداء ETH باستخدام الرموز البديلة، والتي يكون أداؤها ضعيفًا مقارنة بالاحتفاظ بـ ETH مباشرة، كما نوضح في هذا التحليل (الشكل 4). وذلك لأن معظم العملات البديلة تتخلف عن ETH، ولا يتجاوزها سوى عدد قليل منها. هناك نهج آخر يتمثل في تنويع استثماراتك عبر مشاريع واعدة متعددة بدلاً من التركيز على عملة بديلة واحدة.

إن الإيثريوم في جوهره عبارة عن منصة قائمة على blockchain تمكن المطورين من بناء ونشر العقود الذكية والتطبيقات اللامركزية (dApps) ). وقد أنتجت هذه الميزة نظامًا بيئيًا غنيًا من المشاريع عبر مختلف القطاعات، بما في ذلك التمويل اللامركزي (DeFi)، والرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs)، والألعاب. أصدرت العديد من هذه المشاريع الرموز المميزة الخاصة بها، مما أدى إلى توسيع النظام البيئي للأصول المشفرة.

ومع ذلك، يجب على المستثمرين أن يدركوا أن النظام البيئي لإيثريوم الأصول في بعيدة عن موحدة. يمكن أن تختلف الرموز بشكل كبير من حيث حالات الاستخدام، وتضخم العرض، والتقلبات التاريخية، وآليات تراكم القيمة. يتم استخدام بعض الرموز المميزة كرموز حوكمة للمؤسسات اللامركزية المستقلة (DAOs)، ويتم استخدام بعضها كرموز مميزة للمرافق في تطبيقات محددة، ويتم استخدام بعضها كممثل للأصول في العالم الحقيقي.

استكشف النظام البيئي لـ ETH

على الرغم من أن النظام البيئي لـ Ethereum يحتوي على عشرات الآلاف من العملات الرمزية [ 2]، ولكننا نركز في هذا التقرير على مجموعة رئيسية من الأصول المحددة في قطاعات التشفير ذات التدرج الرمادي - إطار عملنا للتصنيف المنهجي للأصول الرقمية وسلسلة الفهارس ذات الصلة. تمثل هذه الأصول جوانب مختلفة من النظام البيئي لإيثريوم، بدءًا من بروتوكولات التمويل اللامركزي DeFi وحتى حلول الطبقة الثانية ومشاريع البنية التحتية (الشكل 1) [3].

الرسم البياني 1: الرموز المميزة للنظام البيئي Ethereum وقطاع العملات الرقمية ذات التدرج الرمادي

نظرًا لتعقيد النظام البيئي، يمكننا الاعتماد على بيانات Grayscale Crypto التي تصنفها القطاعات المكونات الرئيسية كما يلي (راجع مسرد التدرج الرمادي لمزيد من المعلومات الأساسية حول المصطلحات):

تم تصميم حلول الطبقة الثانية (L2) مثل Polygon (MATIC) وArbitrum (ARB) وOptimism (OP) للتعامل مع المعاملات الأساسية خارج السلسلة لتحسين قابلية التوسع في Ethereum، بهدف زيادة السرعة وخفض الرسوم مع الحفاظ على أمن الشبكة.

تستفيد التطبيقات المالية من العقود الذكية لتوفير التمويل دون الحاجة إلى وسطاء تقليديين . تشمل الأمثلة البارزة البورصة اللامركزية الرائدة Uniswap (UNI)، ومنصة الإقراض الرئيسية Aave (AAVE)، وMakerDAO (MKR)، وهو البروتوكول الكامن وراء عملة DAI المستقرة.

تتضمن التطبيقات الأخرى نطاقًا واسعًا من الخدمات التي تدعم النطاق الأوسع النظام البيئي. على سبيل المثال، توفر خدمة أسماء الإيثريوم (ENS) نظام تسمية موزعًا. في مجال NFT، تكتسب الأسواق مثل Blur زخمًا بين المتداولين. أخيرًا، على الرغم من أن الرموز المميزة مثل Shiba Inu (SHIB) ليست وظيفة أساسية في Ethereum، إلا أنها أصبحت جزءًا مهمًا من النظام البيئي من حيث القيمة السوقية ومشاركة المجتمع[4].

وسيطة "البيتا العالية"

ينظر المستثمرون المحليون في العملات المشفرة أحيانًا إلى أصول النظام البيئي على أنها طريقة "بيتا عالية" للاستثمار في تطوير إيثريوم. هذا الرأي ليس غير معقول، حيث أن العديد من أصول النظام البيئي تظهر ارتباطات عالية على المدى القصير مع عوائد Ethereum منذ بداية العام (YTD) (الرسم البياني 2). ومع ذلك، فإن هذا الرأي يبالغ في تبسيط تعقيد هذه الأصول. يتمتع كل رمز مميز للنظام البيئي بوظيفة فريدة ويجب تقييمه بشكل فردي.

الشكل 2: تميل الرموز المميزة لنظام Ethereum البيئي إلى البقاء مرتبطة بـ ETH منذ عام حتى الآن

يسلط أداء الأصول المختارة هذا العام الضوء على هذا القصير قد لا يكون الارتباط على المدى الطويل دليلاً جيدًا لأداء الأصل على المدى المتوسط. على سبيل المثال، ارتفعت قيمة ETH نفسها بنسبة 14٪ حتى الآن هذا العام. وفي الوقت نفسه، انخفض بالفعل ARB وMATIC (حلان كبيران نسبيًا من الطبقة الثانية مع ارتباط عالي قصير المدى مع ETH) بنسبة 54% و65%% على التوالي (الرسم البياني 3). على الرغم من أن هذه البروتوكولات متكاملة بعمق وقد تشترك في العديد من نفس المستخدمين، إلا أن أساسيات الرموز المميزة، بالإضافة إلى عوائد الأسعار، يمكن أن تكون مختلفة تمامًا.

الشكل 3: كان أداء بعض الرموز المميزة لنظام Ethereum البيئي أقل من أداء ETH حتى الآن هذا العام

تنوع الرمز المميز

< p style="text -align: left;">نظام إيثريوم البيئي متنوع، والأصول تختلف بشكل كبير عبر أبعاد متعددة (الشكل 4):

الشكل 4: تختلف أصول نظام إيثريوم بشكل كبير بناءً على حالات الاستخدام والأساسيات

< p style="text-align: left;"> يُظهر تقلب النظام البيئي Ethereum والعائدات المعدلة حسب المخاطر أن الرموز المميزة تظهر بشكل عام تقلبات أعلى مقارنة إلى ETH، مما يعكس مكانة ETH كأصل أكبر وأكثر رسوخًا. ونتيجة لذلك، فإن عددًا قليلاً فقط من رموز النظام البيئي هي القادرة على تحقيق نسب شارب أعلى من ETH نفسها[5]، مما يسلط الضوء على التحدي المتمثل في التفوق على أصول النظام البيئي الأساسي على أساس معدل المخاطر.

النظام البيئي لإيثريوم الرمز المميز يُظهر أنماطًا متنوعة لنمو العرض، على عكس النموذج الانكماشي (بشكل رئيسي) لـ ETH[6]. تستخدم المشاريع الجديدة عادة معدل تضخم أولي أعلى لتعزيز التبني وتمويل التطوير، في حين أن المشاريع الناضجة قد تكون لديها جداول عرض مخفضة أو ثابتة. تنفذ بعض الرموز المميزة آليات تكيفية لضبط العرض بناءً على الاستخدام أو ظروف السوق. يمكن أن تؤثر هذه الاستراتيجيات التضخمية بشكل كبير على القيمة طويلة المدى للرمز المميز. ومن الممكن أن يؤدي ارتفاع التضخم إلى انخفاض الأسعار إذا كان نمو الطلب غير متطابق، في حين أن الجدول الزمني المصمم بعناية من الممكن أن يساعد في دعم النمو المستدام. غالبًا ما تعكس أنماط نمو العرض الرمزي نضج المشروع وعملية خلق القيمة.

يمكن أن تشير اتجاهات نشاط التطبيق المحددة التي يتم قياسها من خلال المقاييس الرئيسية مثل إجمالي القيمة المقفلة (TVL)، والمستخدمين النشطين يوميًا، وحجم المعاملات، والرسوم الناتجة إلى إمكانات جذب المشروع والجدوى الاقتصادية. على سبيل المثال، قد يشير ارتفاع قيمة TVL في بروتوكول DeFi إلى زيادة ثقة المستخدم وكفاءة رأس المال، في حين قد تشير الزيادة في رسوم المعاملات إلى ارتفاع الطلب على الخدمة. ومع ذلك، ينبغي تفسير هذه المقاييس في السياق؛ فقد يعطي حل المستوى 2 الأولوية للرسوم المنخفضة وحجم المعاملات المرتفع، في حين قد تركز منصة الإقراض على نمو إجمالي القيمة المضافة. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تكشف الاتجاهات في هذه المقاييس عن ديناميكيات تنافسية في مناطق محددة من النظام البيئي للإيثيريوم. لا ترتبط المقاييس القوية على السلسلة دائمًا بشكل مباشر بارتفاع سعر الرمز المميز، كما هو موضح في بعض الحالات حيث قد لا تزال البروتوكولات ذات القيمة TVL المرتفعة أو توليد الرسوم تعاني من خيبة الأمل بسبب عوامل مثل توزيع الرمز المميز أو أداء الرمز المميز.

مقارنة الأداء

الشكل 5: أداء إيثريوم يتفوق على المتوسط ​​والوسيط

حتى الآن في عام 2024، تتفوق ETH في أداء الرموز المميزة للنظام البيئي الخاص بها في كليهما. متوسط ​​ومتوسط ​​العوائد التراكمية (الشكل 5). تُظهِر ETH أيضًا أداءً أفضل معدلًا للمخاطر، وهو ما ينعكس في ارتفاع نسبة Sharpe. ومع ذلك، وبالنظر إلى البيانات التاريخية طويلة المدى، فإن الصورة تبدو أكثر دقة. خلال بعض الأسواق الصاعدة، تفوقت بعض الرموز المميزة لنظام Ethereum البيئي على ETH في المتوسط. على سبيل المثال، خلال السوق الصاعدة 2020-2021، تفوقت الرموز المميزة مثل SHIB بشكل كبير على ETH[7]، مما أدى إلى زيادة متوسط ​​عائد سلة الرموز المميزة للنظام البيئي.

كانت الرموز المميزة مثل CovenantDAO (والتي نعتبرها أيضًا عملة memecoin) وENS من المساهمين الرئيسيين في الأداء المتفوق لفئات التطبيقات الأخرى حتى الآن هذا العام. في المقابل، كان أداء حلول الطبقة الثانية والتطبيقات المالية أقل من أداء ETH خلال هذه الفترة. تعتقد Grayscale Research أن يبدو أن العائد الزائد المحتمل لرموز النظام البيئي يتركز في عدد صغير من الأصول المتفوقة.

تميل ETH إلى التفوق في الأداء على الرموز المميزة للنظام البيئي الخاص بها حتى الآن هذا العام، سواء في المتوسط ​​أو في المتوسط. ومع ذلك، يمكن لعدد قليل من العملات عالية الأداء في النظام البيئي أن تتفوق على ETH (الشكل 4). يوضح هذا التحليل أنه على الرغم من أن الرموز المميزة للنظام البيئي يمكن أن توفر فرصًا لتحقيق مكاسب كبيرة، إلا أن هذه الفرص ليست موزعة بالتساوي. تاريخيًا، كانت ETH أكثر استقرارًا على مدى فترات زمنية أطول.

بالنظر إلى توزيع أداء الرموز المميزة للنظام البيئي،سلة من علم البيئة يمكن للأصول المنهجية أن توفر التعرض لأصحاب الأداء المتفوق المحتملين بينما تساعد في تقليل مخاطر اختيار أصحاب الأداء الضعيف.

طريقة اختيار الأصول

على الرغم من تنوع الأثير A يمكن أن تكون محفظة أصول النظام البيئي استراتيجية استثمارية قابلة للتطبيق، ولكن النهج الأكثر هدفًا الذي يركز على اختيار أصول محددة قد يؤدي إلى نتائج أفضل - وإن كان ذلك مع تقديم المزيد من المخاطر الفريدة. يتضمن هذا النهج تحديد الأصول ذات الأساسيات الجيدة و/أو المحفزات الإيجابية المحتملة. تشمل الاعتبارات الرئيسية لاختيار الأصول أساسيات قوية أو محسنة (مثل مؤشرات الاستخدام، وريادة السوق، والميزات المبتكرة)، ومعدلات التضخم السليمة والأسعار. الاتجاهات.

بعض العملات التي تظهر أساسيات قوية ولكن أداء الأسعار الضعيف في الآونة الأخيرة قد توفر نقاط دخول جذابة. على سبيل المثال، أظهرت UNI (Uniswap) استخدامًا عاليًا باعتبارها أحد أدوات التمويل اللامركزي الأساسية الرئيسية ولكنها شهدت حركة سعرية محدودة النطاق. وبالمثل، تقود LDO (Lido) الطريق من حيث حصص السيولة، مع ارتفاع نسبة TVL إلى القيمة السوقية على الرغم من ضعف أداء الأسعار. تعمل الرموز المميزة الأخرى مثل MKR (Maker) وAAVE بشكل جيد على كلا المقياسين، حيث تمثل MKR ما يقرب من 40٪ من أرباح التمويل اللامركزي لـ Ethereum [8] وتمتلك أكبر محفظة أصول في العالم الحقيقي، بينما تحقق AAVE مشاركة مستخدمين قياسية وأكثر من 11 مليار دولار في TVL عبر 14 سوقًا نشطًا. [9]

الشكل 6: تظهر بعض الرموز المميزة أساسيات بروتوكول قوية ولكن حركة السعر النسبية ضعيفة

من المهم بنفس القدر توخي الحذر مع بعض الأصول. قد تشمل الاعتبارات المحتملة الرموز ذات المنفعة المحدودة خارج نطاق الحوكمة، خاصة إذا كانت قيمتها السوقية تتجاوز بشكل كبير قيمة الأصول التي تديرها. قد تشير المشاريع ذات قاعدة المستخدمين المتناقصة أو الرسوم السلبية باستمرار إلى انخفاض أهميتها أو إلى نموذج اقتصادي غير مستدام. تساعد أحداث فتح الرمز المميز الكبيرة والمنتظمة أيضًا في توليد ضغوط البيع والتقلبات. وأخيرًا، تميل الأصول ذات القيمة السوقية الكبيرة ولكن قيمة الربح الإجمالي الصغيرة نسبيًا أو التي تفتقر إلى محفزات النمو الواضحة إلى المبالغة في تقدير قيمتها. بالنسبة إلى Grayscale Research، تشير هذه الخصائص عمومًا إلى أن التقييم الحالي للرمز المميز لا يتوافق مع فائدته الأساسية أو آفاق النمو.

عند تقييم مشاريع الرموز المميزة للنظام البيئي Ethereum التي تم رفضها أو فشلها، فإن النجاح الحالي ليس فقط هو الذي يمكن أن يكون معلومات مهمة - وبعبارة أخرى، التحكم في تحيز البقاء. على سبيل المثال، شهدت المشاريع التي كانت ذات شعبية كبيرة مثل Augur انخفاضًا كبيرًا في الاستخدام والأهمية بمرور الوقت. فقدت العديد من الرموز المميزة من طفرة ICO 2017-2018 أهميتها تمامًا. ومن خلال النظر فقط إلى اللاعبين الرئيسيين الحاليين، فإننا نجازف بالمبالغة في تقدير النجاح الإجمالي، والتقليل من تقدير المخاطر، وسوء فهم العوامل الحقيقية وراء نجاح المشروع أو فشله.

يهدف هذا النهج الاستراتيجي إلى تحديد الأصول ذات المنفعة الحقيقية، وقواعد المستخدمين المتنامية، واقتصاديات الرمز المميز الفعالة التي قد تتفوق على استراتيجية السلال البسيطة. ومع ذلك، فإنه يتطلب بحثًا مستمرًا وتعديلات منتظمة للمحفظة.

الاستنتاج

من تحليلنا لأصول النظام البيئي لإيثريوم، نستنتج عدة نقاط رئيسية. باعتبارها منصة للعديد من التطبيقات اللامركزية، ربما يكون الرمز الأصلي لإيثريوم، ETH، هو أسهل طريقة للمشاركة في نمو النظام البيئي بأكمله. تعد شبكة إيثريوم هي البنية التحتية للعديد من التطبيقات اللامركزية، لكن إيثريوم تقدم أيضًا العديد من المزايا المحددة: انخفاض نمو العرض، خاصة بعد الاندماج، وهو أمر جيد للحفاظ على القيمة على المدى الطويل، ومن المحتمل زيادة الطلب على المنتجات المتداولة في البورصة، مثل الموافقات الأخيرة وتشير الإصدارات إلى الرؤية وتأثيرات الشبكة القوية، حيث تستمر هيمنة إيثريوم بين منصات العقود الذكية في جذب المطورين والمستخدمين (لمزيد من التفاصيل، راجع "التدرج الرمادي: لماذا يكون أداء Ethereum ضعيفًا؟ ماذا سيفعل السوق في المستقبل؟" تقرير).

النظام البيئي لـ Ethereum مليء بالمشاريع المبتكرة التي قد توفر المزيد من الاتجاه الصعودي المحتمل بينما تعرض المستثمرين أيضًا لمزيد من المخاطر المحتملة. يتضمن ذلك بروتوكولات DeFi التي أحدثت ثورة في الخدمات المالية، وحلول الطبقة الثانية التي تعالج قابلية التوسع، ومشاريع البنية التحتية التي تدعم النظام البيئي الأوسع. يسمح نهج الاستثمار المتنوع (مثل الاستثمار في سلة من الأصول مثل مجموعة مختارة من أفضل رموز DeFi) بمشاركة واسعة في نمو النظام البيئي مع السعي إلى التخفيف من بعض المخاطر الخاصة بالمشروع. وبدلاً من ذلك، قد يؤدي النهج الانتقائي القائم على الأبحاث، حيث يتم اختيار المشاريع الفردية بعناية بناءً على أساسياتها وفائدتها وآفاق نموها، إلى تحقيق عوائد أعلى على الرغم من ارتفاع المخاطر.

المراجع

[1] اعتبارًا من أغسطس 2024 في 27 مارس، كانت إيثريوم أكبر منصة عقود ذكية من حيث القيمة السوقية وإجمالي القيمة المقفلة. المصدر: CoinGecko, DefiLlama

[2] https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/

[3] ملاحظة: تبلغ القيمة السوقية لشركة Ethereum (ETH) نفسها حوالي 319 مليار دولار، مما يتضاءل أمام الأصول الأخرى في النظام البيئي. المصدر: أرتميس، Grayscale Investments. البيانات اعتبارًا من 27 أغسطس 2024.

[4] اعتبارًا من 27 أغسطس 2024، احتلت شيبا المرتبة 13 من حيث القيمة السوقية. المصدر: Artemis, Grayscale Investments

[5] تقارن نسبة Sharpe عائد الاستثمار بمخاطره. بسط نسبة شارب هو العائد والمقام هو الانحراف المعياري للعائدات خلال نفس الفترة.

[6]https://consensys.io/blog/what-is-eip-1559-how-will-it-change-ethereum 

[7]https://decrypt.co/89069/bigger-gains-than-bitcoin-or-ethereum-top-crypto-assets-2021 

[8] https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis 

[9] https://defillama.com/protocol/aave#information