أبحاث التدرج الرمادي: مراجعة سوق العملات المشفرة في أغسطس والتوقعات

المؤلف: Grayscale Research; بحلول عام 2024، تراجعت تقييمات العملات المشفرة، وفي الوقت نفسه، زادت تقلبات الأسواق المالية لفترة وجيزة. بالمقارنة مع سوق العملات المشفرة الأوسع، فقد تفوق أداء البيتكوين، في حين كان أداء الإيثريوم أقل من المتوقع.

نظرة عامة

في أغسطس 2024، لم تتغير سوق الأسهم العالمية بشكل عام إلا قليلاً، لكن هذا أخفى التقلبات الكبيرة خلال الشهر. في الثاني من أغسطس، أدى تقرير الوظائف الأضعف من المتوقع إلى انخفاض أسعار العديد من الأصول الخطرة وزيادة تقلبات الأسهم، مع تجاوز مؤشر CBOE للتقلب (VIX) لفترة وجيزة 65٪. ومع ذلك، لم تظهر البيانات الاقتصادية اللاحقة أي علامات أخرى على الخطر، مع انتعاش العديد من قطاعات السوق وتراجع مؤشر VIX بسرعة إلى ما دون 20٪.

وفي الوقت نفسه، ربما أثرت الأخبار المتعلقة بتخفيف ظروف سوق العمل على آراء صناع السياسة في بنك الاحتياطي الفيدرالي. وفي خطاب ألقاه في الاجتماع السنوي في جاكسون هول في 23 أغسطس، قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول إن "الوقت قد حان لخفض أسعار الفائدة"، وهو ما يعكس جزئيا حقيقة أن "المخاطر السلبية التي تهدد تشغيل العمالة في تزايد". تشير العقود الآجلة لأسعار الفائدة الآن إلى أن البنك المركزي سيخفض أسعار الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس في اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الثلاثة المتبقية هذا العام (الرسم البياني 1).

الشكل 1: من المتوقع أن تخفض اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أسعار الفائدة بنحو 100 نقطة أساس في الاجتماعات الثلاثة المقبلة

لقد أحدثت التقلبات قصيرة المدى وإشارات خفض أسعار الفائدة معًا العديد من التغييرات إلى السوق (الشكل 2). وانخفضت عائدات بعض الاستراتيجيات في قلب العاصفة بشكل حاد، بما في ذلك استراتيجيات التقلب القصيرة الأجل وتداول العملات الأجنبية، مع تراجع الدولار مقابل العملات الرئيسية والذهب، وتفوق أداء الأصول الدفاعية مثل السندات عالية الجودة وأسهم السلع الاستهلاكية الأساسية. انخفضت عملة البيتكوين بشكل طفيف (-8.5%)، في حين انخفض سعر إيثريوم بشكل أكثر حدة (-21.8%) وكان أحد الأصول التي كان أداؤها ضعيفًا على أساس معدل المخاطر (نوقش بمزيد من التفصيل أدناه). انخفض مؤشر سوق صناعة العملات المشفرة (CSMI)، الذي يقيس مجموعة واسعة من الأصول الرقمية القابلة للاستثمار، بنسبة 13.2٪ في أغسطس 2024.

الشكل 2: أداء إيثريوم ضعيف خلال تصحيح أغسطس

البيتكوين

نعتقد أنه إذا استمر اتجاه ضعف الدولار الأمريكي وانخفاض أسعار الفائدة، فيجب أن يكون ذلك تأثير إيجابي على تقييم البيتكوين. مثل الذهب المادي، تعد عملة البيتكوين نظام عملة بديل يتنافس مع الدولار الأمريكي في الأسواق الدولية. يؤدي انخفاض أسعار الفائدة الأمريكية إلى تقليل الميزة التنافسية للدولار الأمريكي ويمكن أن يفيد الأصول التي تتنافس مع الدولار الأمريكي، بما في ذلك العملات الورقية الأخرى والذهب المادي والبيتكوين. على مدى السنوات القليلة الماضية، مع تزايد دمج الأصول الرقمية في الأسواق المالية الرئيسية، ارتبطت عملة البيتكوين سلبًا بكل من مستوى أسعار الفائدة الحقيقية وقيمة الدولار الأمريكي (الشكل 3). ولذلك، فإن أولئك الذين يشعرون بالقلق إزاء تأثير ضعف الدولار الأمريكي على محافظهم الاستثمارية قد يفكرون في تخصيص عملة البيتكوين لتنويع محافظهم الاستثمارية.

الشكل 3: ترتبط عملة البيتكوين سلبًا بقيمة الدولار الأمريكي

والأهم من ذلك هو أن شبكة إيثريوم تشهد تحولًا كبيرًا، مما قد يترك بعض المستثمرين غير متأكدين بشأن مستقبلها. كما ذكرنا على نطاق واسع في العمل السابق، تعتزم إيثريوم تحقيق نطاق أكبر من خلال نقل المزيد من المعاملات إلى شبكة الطبقة الثانية، والتي سيتم بعد ذلك تسويتها بانتظام في الشبكة الرئيسية للطبقة الأولى. لقد نجحت الإستراتيجية: لقد ازدهر النشاط على طبقة Ethereum 2 هذا العام (الشكل 4)، وأعلنت الشركات الكبرى مثل Sony عن مشاريع داخل النظام البيئي (لمزيد من التفاصيل، راجع "استكشاف النظام البيئي للإيثريوم"). ومع ذلك، فإن التحول في النشاط إلى الطبقة الثانية يؤدي أيضًا إلى انخفاض دخل الرسوم من الطبقة الأولى، والذي بدوره له تأثير محتمل على قيمة ETH. بالإضافة إلى ذلك، قد يكون عدم اليقين قد ساهم في انخفاض صافي التدفقات نسبيًا لمنتجات إيثريوم المتداولة في البورصة والتي تم إطلاقها في يوليو. تعتقد Grayscale Research أن تشاؤم السوق الحالي بشأن Ethereum لا أساس له من الصحة نظرًا لنجاح استراتيجية التوسع بشكل واضح. ولكن قد يستغرق الأمر بعض الوقت حتى يصبح إجماع السوق أكثر إيجابية.

الشكل 4: استراتيجية التوسع في Ethereum تعمل

بروتوكولات التمييز الأخرى

حققت سلسلة مؤشرات قطاع العملات المشفرة FTSE/Grayscale مكاسب أيضًا في أغسطس، لكن الانخفاض كان أقل من الإيثريوم (الشكل 5). على الرغم من الانتكاسة العامة للسوق، كانت هناك العديد من النقاط المضيئة الجديرة بالملاحظة، خاصة في قطاع العملات الرقمية المشفرة وقطاع العملات الرقمية المالية.

الشكل 5: تتفوق عملة البيتكوين على معظم قطاعات العملات المشفرة

على سبيل المثال، أصول الحفاظ على الخصوصية في مجال العملات المشفرةارتفعت ZCash(ZEC) بنسبة 29.5% في منتصف أغسطس قبل أن تتراجع في وقت لاحق من ذلك الشهر. في أوائل أغسطس، انضم مؤسس ZCash إلى Shielded Labs لتطوير آلية إجماع هجينة "Crosslink". تاريخيًا، كان ZCash بمثابة بروتوكول إثبات العمل، وستضيف هذه الترقية إثبات الملكية كطبقة نهائية، مصممة لتعزيز أمان الشبكة والسماح لحاملي ZEC بالمشاركة. وقد تلقت المبادرة دعمًا كبيرًا، بما في ذلك التبرعات من مؤسس إيثريوم فيتاليك بوتيرين وآخرين. بالإضافة إلى ذلك، من المقرر عقد حدث النصف الثاني لـ ZEC في وقت لاحق من شهر نوفمبر، مما يزيد من اهتمام المستثمرين.

باعتباره جزءًا لا يتجزأ من قطاع العملات المالية المشفرة، يُعد بروتوكول Aave ميزة أخرى. وصل عدد المقترضين النشطين الأسبوعي للبروتوكول إلى أعلى مستوى له على الإطلاق، وارتفع رمز الحوكمة الخاص به AAVE بنسبة 21٪. وفي الوقت نفسه، سينشر اقتراح جديد من مجتمع Aave نموذج "الشراء والتوزيع"، باستخدام إيرادات Aave الزائدة لشراء رموز AAVE من السوق وتوزيعها على أصحاب المصلحة - على غرار الحرق الذكي الذي يستخدمه محرك بروتوكول Maker. ومن المتوقع أن يتم تفعيل الاقتراح بحلول نهاية عام 2024، لكنه لا يزال يخضع لموافقة المجتمع. في الأخبار ذات الصلة، أعادت Maker Protocol تغيير علامتها التجارية إلى Sky وقدمت عددًا من تحديثات المشروع الأخرى المتعلقة بإستراتيجية Endgame الخاصة بها.

العملات المستقرة

في أغسطس، ارتفعت القيمة السوقية للعملات المستقرة مرة أخرى وتقترب الآن من أعلى مستوياتها السابقة على الإطلاق (الشكل 6). والأهم من ذلك، أن تحديث برنامج Apple قد يؤدي إلى اعتماد أكبر لمدفوعات العملات المستقرة في الأسواق المتقدمة. قال الرئيس التنفيذي لشركة Circle، جيريمي ألاير، إن ميزة النقر للدفع باستخدام عملة USDC المستقرة الخاصة بـ Circle ستكون متاحة قريبًا على iPhone بسبب قرار Apple بفتح إمكانيات الدفع عبر NFC لمطوري الطرف الثالث.  هذه الميزة مستقلة عن Apple Pay ولا تتضمن علاقة مباشرة بين Circle وApple، فهي تتيح معاملات USDC بنقرة واحدة وتأتي مع تأكيد FaceID وتسوية blockchain. بشكل منفصل، أعلنت منصة التجارة الإلكترونية في أمريكا اللاتينية Mercado Libre عن إنشاء عملتها المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي، في حين قالت جهة إصدار العملة المستقرة Tether إنها ستنشئ رمزًا مميزًا مرتبطًا بالدرهم الإماراتي.

الشكل 6: زيادة القيمة السوقية للعملات المستقرة

Durov وTON

أخيرًا، في نهاية الشهر، بعد اعتقال مؤسس Telegram Pavel Durov فرنسا، يتزايد القلق بشأن العلاقة المحتملة بين تقنية blockchain والخصوصية الرقمية. وقالت السلطات الفرنسية إن التهم تتعلق "بالفشل في التخفيف من إساءة استخدام" تطبيقات المراسلة المشفرة، والتي تستخدم في أنشطة إجرامية. انخفض سعر TON، الأصل الذي يدعم الشبكة المفتوحة، وهي منصة عقود ذكية مدمجة أصلاً مع Telegram، بأكثر من 20٪ بعد ظهور الأخبار، قبل أن ينتعش قليلاً في الأيام التالية.

في مكان آخر في مجال العملات المشفرة لمنصة العقود الذكية، أطلقت شركة Near Protocol Nightshade 2.0، بهدف جعل blockchain أسرع، في حين أطلقت Stacks Protocol ترقية Nakamoto التي طال انتظارها.

توقعات البيتكوين

منذ الربع الأول، ظل سعر البيتكوين ضمن نطاق ضيق إلى حد ما. فمن ناحية، استفاد سوق العملات المشفرة من الأخبار الأساسية الإيجابية، وما إلى ذلك ومن ناحية أخرى، استفاد سوق العملات الرقمية من الأخبار الأساسية الإيجابية التي تأثرت أيضًا بضغوط البيع. تعتقد Grayscale Research أن ضغوط البيع التي مارستها الحكومة الألمانية وشركة Mt. Gox Asset Management وآخرون قد انتهت إلى حد كبير، ويجب أن تستمر التحسينات الأساسية. الأمر الأكثر وضوحًا هو . إذا ظل سوق العمل الأمريكي مستقرًا، فإن تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية والتغيرات السياسية الأمريكية المحيطة بصناعة العملات المشفرة قد تسمح للأسعار بإعادة اختبار أعلى مستوياتها على الإطلاق في وقت لاحق من هذا العام.

نعتقد أن المخاطر السلبية الرئيسية للتقييمات تتمثل في زيادة معدلات البطالة والركود المحتمل. على هذا النحو، يجب على المستثمرين أن يراقبوا عن كثب بيانات سوق العمل القادمة، بما في ذلك تقرير الوظائف الشهري القادم، المقرر صدوره في 6 سبتمبر. ومع ذلك، حتى مع خطر الركود، تعتقد Grayscale Research أن التسامح مع الركود العميق منخفض جدًا، ونعتقد أن صانعي السياسات يواجهون مشاكل أولًا العلامة هي الحافز لطباعة النقود والإنفاق. تعد الأساليب غير المنظمة للسياسة النقدية والمالية أحد الأسباب التي تجعل بعض المستثمرين يختارون الاستثمار في البيتكوين. لذلك، فإن فترة الضعف الاقتصادي قد تعزز البيتكوين. أطروحة الاستثمار طويل الأجل للعملات المعدنية.