تقرير بحثي عن التدرج الرمادي: ما الذي يجعل سوق التشفير يكسر لعنة سبتمبر؟

المصدر: Grayscale تم إعداده بواسطة: Five Baht, Golden Finance

الملخص

• في سبتمبر 2024، كان أداء سوق العملات المشفرة جيدًا حيث قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة لأول مرة.

• بينما تفوقت عملة البيتكوين على سوق العملات المشفرة الأوسع حتى الآن هذا العام، فقد قادت قطاعات أخرى مكاسب شهر سبتمبر، ولا سيما الرموز المميزة المتعلقة بالمرافق والخدمات المشفرة والذكاء الاصطناعي في مجال العملات.

• يبدو أن الخلفية التنظيمية والسياسية آخذة في التحسن: وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) على طلب إدراج خيارات Bitcoin المتداولة في البورصة، ومن المتوقع أن يحذو الآخرون حذوها، في حين يبدو أن بنك نيويورك يقدم عرضًا خدمات حفظ العملة المشفرة. وفي الوقت نفسه، أعلن الرئيس السابق ترامب عن بروتوكول DeFi جديد وأدلى نائب الرئيس هاريس بتعليقات داعمة حول الأصول الرقمية وتكنولوجيا blockchain.

الاحتياطي الفيدرالي يبدأ في خفض أسعار الفائدة وتطورات أساسية مختلفة تعزز شهر سبتمبر توسعت مكاسب العملات المشفرة الشهرية لعام 2024، حيث سجل مؤشر سوق صناعة العملات المشفرة FTSE/Grayscale (CSMI) أفضل عائد شهري له منذ مارس (الشكل 1).

الشكل 1: ستكون عوائد الأصول الرقمية أعلى في سبتمبر 2024

في 18 سبتمبر، مع تحسن التضخم وزيادة المخاطر السلبية على سوق العمل الأمريكية، قررت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) أعلن البنك المركزي الأوروبي عن خفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، وهو ما كان أكبر من المتوقع. [1] أدت هذه الخطوة إلى مزيد من الانخفاض في عائدات السندات (توفر سندات الخزانة قصيرة الأجل عوائد سعرية أعلى)، وضعف الدولار، وارتفاع أسعار الذهب (الرسم البياني 2). وفي الوقت نفسه، كان أداء الأسهم في القطاع المالي، التي يمكن أن تستفيد من ارتفاع أسعار الفائدة، أقل من أداء السوق الأوسع. وفي وقت لاحق من الشهر، دعمت إجراءات التحفيز الكلي التي اتخذها صناع السياسة الصينيون الأسهم العالمية. يعتبر عائد البيتكوين بنسبة 8٪ متوسطا على أساس معدل المخاطر (أي مع الأخذ في الاعتبار تقلب كل أصل)، في حين أن مكاسب CSMI بنسبة 18٪ تعد من بين الأفضل على أساس معدل المخاطر.

الشكل 2: أول خفض لسعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي هو العامل الرئيسي الذي أدى إلى ارتفاع السوق

يسلط إطار عمل قطاع العملات المشفرة لدينا الضوء على اتساع نطاق مكاسب سوق الأصول الرقمية في سبتمبر. كان أداء Bitcoin و Ethereum أقل من أداء مؤشر FTSE / Grayscale لقطاع العملات المشفرة خلال الشهر (الشكل 3). كان قطاع السوق الأفضل أداءً هو قطاع المرافق والخدمات، حيث ارتفع بنسبة 25%. يتضمن قطاع العملات المشفرة العديد من التوكنات المتعلقة بتكنولوجيا الذكاء الاصطناعي (AI) واستفاد من المكاسب الكبيرة في التوكنات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي Fetch.ai وBittensor. قطاع المرافق والخدمات للعملات المشفرة تظهر العديد من الأصول في قائمة Grayscale Research لأفضل 20 أصولًا، بما في ذلك Chainlink وBittensor وHelium وLido DAO وAkash Network وبروتوكول UMA.

الشكل 3: صناعة المرافق والخدمات المشفرة تقود القطاعات الأخرى

تتخلف Ethereum (ETH) عن Bitcoin (BTC) مرة أخرى، نسبة سعر ETH/BTC وصل إلى مستوى منخفض جديد في منتصف سبتمبر. ومع ذلك، تظل إيثريوم رائدة في مجال العملات الرقمية الخاصة بمنصة العقود الذكية وفقًا لمعظم المقاييس الرئيسية[2]، وفقًا لما تعتقده Grayscale Research، هناك عدد من الأسباب لماذا قد تتمكن Ethereum من التغلب على المنافسة لبعض الوقت (راجع رؤى الأبحاث ذات التدرج الرمادي: مشهد العملات المشفرة في الربع الأخير من عام 2024). والجدير بالذكر أنه منذ عام 2020، حافظت إيثريوم على ما لا يقل عن 60٪ من إجمالي القيمة السوقية لمساحة العملات المشفرة لمنصة العقود الذكية على الرغم من مواجهة المنافسة من الوافدين الجدد (الشكل 4).

الشكل 4: لا يزال Ethereum يهيمن على مجال التشفير لمنصات العقود الذكية

متوفر في المخزون وفي الولايات المتحدة، ارتفع صافي التدفقات الداخلة إلى المنتجات المتداولة في البورصة (ETPs) مرة أخرى، ليصل إجماليها إلى +1.3 مليار دولار لهذا الشهر. كما بلغت التدفقات التراكمية منذ إطلاق هذه المنتجات في 11 يناير 2024 مستوى مرتفعًا جديدًا قدره +18.9 مليار دولار، وفقًا لتقديراتنا.

في الأخبار ذات الصلة، تم مؤخرًا تداول الخيارات المدرجة على إمكانات Spot Bitcoin ETP متقدم. في أواخر سبتمبر، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) على تقديم بورصة ناسداك - وهي الخطوة الأولى في عملية الموافقة التنظيمية متعددة المراحل. ومن المتوقع أن تتم الموافقة على الطلبات الأخرى في وقت لاحق. [3] في حين أن OCC وCFTC لا يزالان بحاجة إلى تقديم موافقتهما الخاصة نظرًا لاختصاص OCC على الخيارات واختصاص CFTC على Bitcoin، فإن الموافقة الأولية من هيئة الأوراق المالية والبورصات تمثل خطوة إيجابية إلى الأمام بالنسبة للنظام البيئي للعملات المشفرة المتداولة في البورصة في الولايات المتحدة. على غرار النهج الذي تتبعه منتجات Bitcoin المتداولة في البورصة نفسها، تتوقع Grayscale Research أن يأخذ المنظمون في الاعتبار الطلبات المقدمة من جهات الإصدار الأخرى وينظروا في العوامل التنافسية لتحقيق تكافؤ الفرص قبل الموافقة النهائية. في تناقض صارخ مع الأخبار الإيجابية الخاصة بمنتجات البيتكوين المتداولة في البورصة، لا تزال منتجات إيثريوم المتداولة في البورصة تشهد صافي تدفقات خارجية متواضعة، مع قيام هيئة الأوراق المالية والبورصة بتأخير اتخاذ قرار بشأن منتجات الخيارات ذات الصلة. [4]

شهد الشهر الماضي أيضًا تقدمًا في التبني المؤسسي لخدمات حفظ العملات المشفرة. على وجه التحديد، تفيد التقارير أن بنك نيويورك (BNY) - أقدم بنك في الولايات المتحدة، والذي أسسه ألكسندر هاملتون - سيحصل على رأي "عدم ممانعة" من هيئة الأوراق المالية والبورصات بشأن الخطة. وفي وقت لاحق، بدأت في تقديم خدمات الحفظ لـ Bitcoin و Ethereum ETP. [5] تم منع شركات الخدمات المالية التقليدية سابقًا من تقديم خدمة حفظ الأصول الرقمية بسبب نشرة المحاسبة لموظفي هيئة الأوراق المالية والبورصة (SAB) 121. [6] في مقابلة لاحقة مع بلومبرج، بدا أن رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية جينسلر يقترح أنه سيتم السماح لبنوك نيويورك بحضانة أصول مشفرة بخلاف بيتكوين وإيثريوم، قائلًا: "على الرغم من أن المشاورات الفعلية تضمنت اثنين من الأصول المشفرة ، الهيكل نفسه لا يعتمد على ماهية العملة المشفرة ”[7]

صناعة العملات المشفرة أيضًا تواصل لعب دور مهم في الانتخابات الأمريكية. أولاً، أعلن الرئيس السابق ترامب عن إنشاء World Liberty Financial، وهي منصة جديدة للإقراض المالي اللامركزي (DeFi) تعتمد على تقنية Aave. [8] ثانيًا، قالت نائبة الرئيس هاريس في خطاب ألقاه أمام الجهات المانحة إن إدارتها "ستشجع التقنيات المبتكرة مثل الذكاء الاصطناعي والأصول الرقمية مع حماية المستهلكين والمستثمرين". لإعطاء البلاد القيادة العالمية في المجالات التي ستحدد القرن القادم، بما في ذلك “البلوكشين”. [10] على الرغم من عدم تقديم توصيات سياسية محددة، إلا أننا نعتقد أن تعليقات هاريس الأخيرة هي خطوة في الاتجاه الصحيح.

ربما بسبب الدعم المتزايد من الحزبين الجمهوري والديمقراطي لهذه الصناعة، تم كسر العلاقة بين سعر البيتكوين واحتمالات فوز ترامب في Polymarket مؤخرًا (الشكل 5؛ للحصول على معلومات أساسية، راجع تقريرنا Polymarket: تطبيق اختراق العملة المشفرة خلال عام الانتخابات).

الشكل 5: اختفاء العلاقة بين احتمالية فوز ترامب وسعر البيتكوين

ما زلنا ننظر إلى الانتخابات باعتبارها حدثًا خطيرًا مهمًا لسوق العملات المشفرة من منظور كلي، وهو أمر أساسي الاعتبار هو ما إذا كانت الحكومة موحدة أم منقسمة: يعاني كلا الحزبين من عجز ضخم في الميزانية بينما يسيطران على البيت الأبيض والكونغرس (راجع تقريرنا للحصول على التفاصيل "قضايا سياسة البيتكوين والسياسة الكلية بين بايدن وترامب"). ويمكن أن تجلب الانتخابات أيضًا تغييرات محتملة في تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة، فضلاً عن عدم اليقين بشأن التأثير المحتمل للزيادة الهائلة في التعريفات الجمركية (انتصار ترامب).

ومع ذلك، حتى مع الاعتراف بعدم اليقين بشأن الانتخابات على المدى القريب، تتوقع Grayscale Research خلفية كلية مواتية (مثل تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية و"الهبوط الناعم" الاقتصادي) واتجاهات التبني المختلفة (مثل العملات المستقرة وأسواق التنبؤ). ينبغي دعم الأصول المشفرة مع مرور الوقت.

المراجع

[1] المصدر: الاحتياطي الفيدرالي.

[2] تمتلك إيثريوم أكبر عدد من التطبيقات، وأكثر المطورين، وأعلى إيرادات من الرسوم لمدة 30 يومًا، والأكثر قيمة في العقود الذكية. عند تضمين أكبر شبكة من طبقة إيثريوم 2، فإنها تأتي في المرتبة الثانية بعد Solana في عدد المستخدمين النشطين يوميًا. بالنسبة للمستخدمين، يعادل نظام Ethereum البيئي مجموع Ethereum mainnet وArbitrum وOptimism وPolygon وzkSync وMetis وBase وBlast وMantle وScroll وLinea. المصدر: Dapp Radar، Electric Capital، Artemis، DeFi Llama. البيانات اعتبارًا من 25 سبتمبر 2024.

[3] المصدر: رويترز.

[4] المصدر: فك التشفير.

[5] المصدر: بلومبرج.

[6] يتطلب SAB 121 من شركات الخدمات المالية المنظمة تسجيل الأصول الرقمية في ميزانياتها العمومية، مما يجعل تقديم خدمات الحفظ غير مجدي اقتصاديًا.

[7] المصدر: بلومبرج.

[8] المصدر: نيويورك تايمز، كريبتو سليت.

[9] المصدر: بلومبرج.

[10] المصدر: البيت الأبيض.