التدرج الرمادي: لماذا يكون أداء إيثريوم ضعيفًا؟ كيف سيسير السوق في المستقبل؟

المصدر: Grayscale تم إعداده بواسطة: Baishui, Golden Finance

الملخص

• انخفضت تقييمات العملات المشفرة في أوائل أغسطس وسط مخاوف بشأن التوقعات الاقتصادية للولايات المتحدة وتقلبات السوق المالية على نطاق أوسع. قد يكون ضعف أداء Ethereum بسبب زيادة تحديد المواقع في سوق العقود الآجلة والبيع من قبل عدد قليل من كبار الحائزين.

• إذا استمر الاقتصاد الأمريكي في السير على الطريق المؤدي إلى "الهبوط الناعم"، تتوقع Grayscale Research أن تنتعش التقييمات الرمزية.

• ومع ذلك، حتى في بيئة اقتصادية أضعف، فإن Grayscale Research لديها سبب للاعتقاد بأن المخاطر السلبية على الأسعار قد تكون محدودة أكثر مما كانت عليه في الماضي.

شهدت الأصول المشفرة والأسواق المالية الأوسع انخفاضات حادة في الفترة من الجمعة 2 أغسطس إلى الاثنين 5 أغسطس. وتميل إلى الاستقرار (الشكل 1). على الرغم من أن أسعار العملات الرمزية الرئيسية لها ارتباطات منخفضة عمومًا مع فئات الأصول الأخرى، إلا أن التقلبات في الأسواق التقليدية يمكن أن تؤثر على تقييمات العملات المشفرة.

الشكل 1: انخفض سعر البيتكوين والإيثريوم في أوائل أغسطس

كان السبب المباشر للانخفاض هو تقرير التوظيف الأمريكي الأضعف من المتوقع لشهر يوليو والذي صدر يوم الجمعة 2 أغسطس. وعلى وجه الخصوص، أظهر التقرير أن معدل البطالة ارتفع بقدر ما ارتفع في فترات الركود السابقة. [1] أدت المخاوف بشأن الركود الدوري إلى ضعف الأصول الدورية مثل الأسهم وقوة أصول الملاذ الآمن التقليدية مثل سندات الخزانة الأمريكية والين الياباني والفرنك السويسري (الشكل 2). كان أداء الأسهم والاستراتيجيات غير الأمريكية التي تقلل من تقلبات الأسهم الأمريكية ضعيفًا بشكل خاص. انخفض كل من Bitcoin وEthereum؛ بينما كان أداء Bitcoin جيدًا نسبيًا على أساس معدل المخاطر، كان أداء Ethereum أقل من أداء الأصول المشفرة الأخرى والعديد من أجزاء السوق التقليدية، والتي سنستكشفها بمزيد من التفصيل أدناه. من بين الأصول المشفرة الرئيسية، تفوقت Solana بشكل كبير على البقية.

الشكل 2: أداء إيثريوم الضعيف

على الرغم من أن تقلبات Ethereum أعلى من Bitcoin، إلا أنها وكان الأداء خلال الانخفاض الأخير أكثر وضوحا من المعتاد. على سبيل المثال، يُظهر الرسم البياني 3 أكبر نسبة انخفاض في سعر البيتكوين منذ عام 2020 ويقارنه بالانخفاض في سعر الإيثيريوم خلال نفس الفترة. خلال هذه الأحداث، يهبط سعر الإيثريوم عادةً بنحو 1.2 ضعف سعر البيتكوين. أظهرت "فترة الشتاء المشفر" الأخيرة، أو فترة السوق الهابطة، أداءً نسبيًا مماثلاً. [2] وبالمقارنة، انخفض سعر إيثريوم بنحو 1.8 ضعف سعر بيتكوين اعتبارًا من أغسطس 2024، مما يشير إلى أن إيثريوم يواجه ضغطًا هبوطيًا إضافيًا فريدًا.

الشكل 3: في المتوسط، عادة ما يكون انخفاض عملة الإيثريوم 1.2 مرة أكثر من عملة البيتكوين

< قوي>واحد يبدو أن أحد أسباب الانخفاض الكبير نسبيًا في سعر إيثريوم هو مراكز الشراء المفرطة في العقود الآجلة الدائمة. في مايو 2024، عندما وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على طلب المُصدر 19b-4 للحصول على منتج فوري أمريكي للتداول في البورصة (ETP)، قام المتداولون بزيادة عدد الأوراق المالية الدائمة بشكل كبير. إجمالي المركز في العقود الآجلة (الرسم البياني 4)، ربما تحسبًا لمزيد من الزيادات في الأسعار بعد الموافقة التنظيمية الكاملة، والتي تم الحصول عليها في يوليو 2024 وبدأ تداول Ethereum ETP الفوري في الولايات المتحدة بعد ذلك بوقت قصير. وتمت لاحقاً تصفية بعض المراكز الطويلة خلال الانخفاض الأخير، مما أدى إلى تسريع انخفاض الأسعار. في الرابع من أغسطس، انخفض سعر إيثريوم بنسبة 7.6% في ثلاث دقائق فقط، مع إجمالي عمليات تصفية بلغت 340 مليون دولار في العقود الآجلة الدائمة في ذلك اليوم وحده. [3] نظرًا لأن عمليات البيع حدثت خلال جلسة التداول الليلية في الولايات المتحدة وكان السعر الفوري لـ Binance بخصم كبير مقارنة بـ Coinbase [4]، يبدو أن المتداولين ذوي الرافعة المالية في آسيا يهيمنون على عمليات التصفية. [5]

الرسم البياني 4: زيادة الرافعة المالية لعقود إيثريوم الآجلة في مايو 2024

عامل آخر ما قد يكون ساهم في ضعف أداء Ethereum هو البيع الفعلي والمتوقع من قبل عدد قليل من كبار المالكين، بما في ذلك صانع السوق Jump Crypto، وشركة رأس المال الاستثماري Paradigm، وGolem Network (بروتوكول تشفير يحتوي على كميات كبيرة من ممتلكات خزانة Ethereum). [6] في حين أنه لا يمكن تحديد المبلغ الدقيق لعمليات البيع، تقدر Grayscale Research أن هذه الكيانات كانت تمتلك مجتمعة ما يقرب من 1.5 مليار دولار من الأثير قبل أن تبدأ في نقل الرموز، وفقًا لبيانات من منصة التحليلات مربع Arkham Intelligence (بناءً على سعر الإيثريوم في ذلك الوقت[7]). يشير الانخفاض في عدد المدققين النشطين والزيادة في معدل مكافأة التوقيع على Ethereum أيضًا إلى حدوث تحول في عرض الرموز المميزة نسبيًا، والذي قد يؤثر على معنويات السوق. [8]

استقرت الأسواق المالية الأوسع نطاقًا خلال الأسبوع الماضي. ولعل الأمر الأكثر لفتًا للانتباه هو أن مؤشر VIX، الذي يقيس التقلبات الضمنية في الأسهم الأمريكية، انخفض إلى 26٪ بحلول إغلاق يوم الخميس (الرسم البياني 5) بعد أن وصل إلى أعلى مستوى خلال اليوم فوق 60٪ يوم الاثنين. سيعتمد استقرار السوق المستمر على بيانات الاقتصاد الكلي وأرباح الشركات القادمة، بالإضافة إلى أي استجابة سياسية من الاحتياطي الفيدرالي أو البنوك المركزية الأخرى. على صعيد البيانات الاقتصادية، تشمل التقارير الرئيسية القادمة تقرير مطالبات البطالة الأسبوعية (الذي يصدر كل خميس)، وتقرير مؤشر أسعار المستهلك (المقرر صدوره في 14 أغسطس) وتقرير الوظائف التالي (المقرر صدوره في 6 سبتمبر والذي يصدر في نفس اليوم). . ومن المرجح أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في اجتماعه المقرر في 18 سبتمبر/أيلول، لكن الأسواق تركز بشكل أكبر على مسار السياسة بعد ذلك. ومن المرجح أن يقدم صناع السياسات المزيد من الإرشادات في ندوة جاكسون هول التي ستعقد في الفترة من 22 إلى 24 أغسطس/آب.

الشكل 5: تراجع تقلبات السوق خلال الأسبوع الماضي

إذا تجنب الاقتصاد الأمريكي ذلك الركود ويستمر في الطريق إلى "الهبوط الناعم"، تتوقع Grayscale Research أن تنتعش تقييمات الرمز المميز وأن تعيد Bitcoin اختبار أعلى مستوياتها على الإطلاق في وقت لاحق من هذا العام. ومع ذلك، حتى في بيئة اقتصادية أضعف، لدى Grayscale Research سبب للاعتقاد بأن المخاطر الهبوطية على الأسعار قد تكون محدودة أكثر من الانخفاضات السابقة. ويشمل ذلك صافي الطلب المستقر نسبيًا من المنتجات المتداولة في البورصة الجديدة المدرجة في الولايات المتحدة، وعدم كفاية الائتمان المقدم من المؤسسات المالية المركزية خلال هذه الدورة[9]، وعوائد العملات البديلة الباهتة نسبيًا منذ بداية العام. قد تؤدي التغييرات في المشهد السياسي الأمريكي المحيط بصناعة العملات المشفرة أيضًا إلى تقليل المخاطر السلبية للتقييمات مقارنة بالدورات السابقة.

تعد الدورات الاقتصادية سمة حتمية للاستثمار في جميع فئات الأصول تقريبًا، وينبغي النظر إلى عدم اليقين بشأن التوقعات الكلية على أنها مخاطرة قصيرة المدى لمستثمري العملات المشفرة. وفي الوقت نفسه، تعتقد شركة Grayscale Research أن الناس لن يتسامحوا كثيرًا مع الانكماش الاقتصادي الحاد ويتوقعون أن يبدأ صناع السياسات في مواجهة المشكلات بمجرد الطباعة المال وإنفاقه. تعد الأساليب غير المنتظمة في السياسة النقدية والمالية أحد الأسباب التي تجعل بعض المستثمرين يختارون الاستثمار في البيتكوين؛ وبالتالي، قد تؤدي فترة الضعف الاقتصادي إلى تعزيز فرضية الاستثمار طويل المدى للبيتكوين.

المراجع

[2] على سبيل المثال، خلال فترة الذروة إلى القاع للدورة الأخيرة لسعر البيتكوين، انخفض كل من البيتكوين والإيثريوم بنفس المقدار. خلال "السوق الهابطة" من مارس 2022 إلى أكتوبر 2023، انخفض سعر إيثريوم بمقدار 1.3 مرة مثل سعر البيتكوين. المصدر: أرتميس، أبحاث تدرج الرمادي.

[3] المصدر: Trading View, Coinglass.

[4] المصدر: Coinglass

[5] قد تكون التصفية عبر السلسلة أيضًا أحد أسباب الانخفاض الحاد في سعر Ethereum. على سبيل المثال، أعلنت منصة الإقراض Aave عن عمليات تصفية بقيمة 239 مليون دولار في 5 أغسطس. المصدر: تحليلات ديون. البيانات اعتبارًا من 8 أغسطس 2024. لأغراض التوضيح فقط.

[6] المصدر: بيانات The Defiant وCoinDesk وArkham Intelligence.

[7] التواريخ المحددة هي 21 يونيو 2024 لـ Paradigm، و8 يوليو 2024 لـ Golem، و24 يوليو 2024 لـ Jump.

[8] المصدر: validatorqueue.com.

[9] في السنوات الأخيرة، أفلست العديد من شركات الإقراض المركزية. المصدر: بلوك وركس.