كيف يمكن لإيثينا أن تقود مسار التمويل اللامركزي في عام 2024؟

المؤلف: جاك إينابينيت، Bankless؛ من إعداد: White Water، Golden Finance

سيطرت Ethena على التمويل اللامركزي في عام 2024، وعلى الرغم من أن دولارها الاصطناعي تلقى الكثير من الانتقادات والاهتمام عند إطلاقه، إلا أنه منذ ذلك الحين يتدفق المتداولون على البروتوكول، وأصبحت جهود الفريق واحدة من قصص نجاح DeFi الأكثر شهرة هذا العام.

هناك دلائل تشير إلى أن لعبة ترميز التداول الأساسي قد بدأت للتو حيث يتطلع لاعبو DeFi الآخرون إلى الاستفادة من آفاق نمو Ethena.

لقد أدت زبد السوق إلى زيادة إيرادات Ethena بشكل كبير في الأشهر الأخيرة وتحويل ENA إلى شركة عملات مشفرة عالية الأداء.

نستكشف اليوم قصة نجاح إيثينا في عام 2024.

نمو هائل

قبلت إيثينا أول عملية جمع تبرعات عامة لها في 19 فبراير. وفي غضون شهر من إطلاق الشبكة الرئيسية، تجاوز المعروض المتداول من USDe جميع المنافسين من العملات المستقرة باستثناء خمسة.

بفضل حوافز الإسقاط الجوي الكبيرة والدخول في الوقت المناسب إلى بيئة أسعار التمويل الأكثر سخونة لهذا العام، توسع عرض USDe بشكل غير مقيد إلى 2.39 مليار دولار بحلول منتصف أبريل، ثم ضعفت بسبب إثارة الإسقاط الجوي لـ ENA و تبرد سوق العملات المشفرة وتوقف تمامًا.

على الرغم من أن إيثينا قررت لاحقًا خفض معدل إشغال صندوق التأمين في 16 مايو، مما أدى إلى إحياء الدولار الأمريكي مؤقتًا وأدى إلى توسع بنسبة 50٪ في العرض لمدة شهر واحد، إلا أن الضغط المستمر لمعدلات التمويل طوال الربع الثالث استغرق حصيلة. بحلول شهر سبتمبر، انعكست الزيادة في المعروض من الدولار الأمريكي بالكامل، مع انخفاض أسعار ENA بنسبة 86% عن أعلى مستوياتها بعد الإصدار.

على الرغم من إثينا لقد كانت استراتيجية المراجحة في أسعار التمويل المستخدمة ممكنة منذ فترة طويلة لأي متداول على دراية بالعقود الآجلة، ولكن المشكلة كانت أن الأموال التي تضمن هذه الصفقات يجب أن تكون مقفلة في البورصة (سواء في CeFi أو DeFi)، مما يجعل من المستحيل قفلها.

من خلال نهج Ethena، يصبح مركز التداول الأساسي هذا في حد ذاته "رمزًا" وممثلًا بالدولار الأمريكي، مما يسمح للمتداولين بكسب دخل إضافي في التمويل اللامركزي أو الاقتراض مقابل ممتلكاتهم.

بينما كانت تطبيقات الطرف الثالث مترددة في البداية في دمج ضمانات USDe بسرعة، فإن الدولار الأمريكي الاصطناعي من Ethena يهيمن الآن على سوق ائتمان العملات المشفرة بسبب اقتصاديات العائد البسيطة.

قد يواجه مقدمو الدخل غير القادرين على التنافس مع عوائد Ethena الرائدة في السوق انخفاض الودائع أو مخاطر متطلبات الاقتراض المفرطة . يمكن لهذه الديناميكية الخطيرة أن تحدد خوارزميًا معدلات الاقتراض أعلى بكثير من القيمة السوقية وتجبر العديد من أسواق إقراض DeFi على فورة شراء بمليارات الدولارات عندما ترتفع أسعار التمويل مرة أخرى في نوفمبر من ضمانات المشتقات بالدولار الأمريكي. وفي غضون بضعة أسابيع فقط، ارتفع سقف الودائع لدى Aave sUSDe إلى مليار دولار (في بداية نوفمبر/تشرين الثاني، كانت سوق الإقراض لديها تحتفظ بمبلغ تافه يبلغ 20 مليون دولار من ضمانات إثينا). وفي الوقت نفسه، تحصل شركة MakerDAO والمقرضون الآخرون على Morpho على 1.2 مليار دولار من التعرض لرمز Pendle sUSDe الأساسي (PT) غير السائل للغاية عند رافعة مالية عالية للغاية تبلغ 91.5٪.

أصول لا مثيل لها؟

تتشابك أصول Ethena الآن مع DeFi الممتازة، وتهتم ENA بها، حيث انتعشت بنسبة مذهلة بنسبة 500% من أدنى مستوياتها في سبتمبر، واستقرت في النهاية عند أعلى مستوياتها بعد الإطلاق وليس بعيدًا.

على الرغم من أن بيئة معدل التمويل السلبي تعد خطرًا معروفًا قد يتسبب في تكبد الدولار الأمريكي خسائر،يشعر العديد من مراقبي العملات المشفرة بالقلق نحن متفائلون بأن منتج سندات الخزانة الأمريكية (USDtb) الذي أطلقته Ethena مؤخرًا قد يصبح بديلاً تجاريًا أساسيًا مناسبًا لإنشاء حد أدنى للعائد لمدخري Ethena.

ومع ذلك، فإن معدلات التمويل غير مستقرة بطبيعتها و هناك قدر كبير من عدم اليقين حول كيفية استجابة إيثينا بشكل مناسب لسيناريو معدل التمويل السلبي طويل الأجل. إذا كان لا بد من تحقيق خسائر لتحويل التعرضات الاصطناعية الحالية للدولار الأمريكي إلى ضمانات الخزانة، فقد يبدأ مستثمرو USDe في بيع الرموز المميزة بشكل استباقي لتجنب خسائر إضافية، مما يؤدي إلى المزيد من عمليات الاسترداد، وقد يؤدي ذلك إلى اضطرار USDe إلى التصفية أو إثارة أزمة ثقة في السوق بأكملها. يتم إغلاق المركز في الأسواق الهادئة حيث يكون الطلب التحوطي أعلى (أي خلال فترة تراجع السوق).

Ethena هو، في جوهره، صندوق تحوط رمزي غير منظم. على الرغم من النجاح الكبير الذي حققته التجارة الأساسية في الربع الرابع من عام 2024، لا يزال يتعين على المستثمرين النظر في مختلف الأمور المجهولة في البروتوكول والتي يمكن أن تنشأ إذا تغيرت أسعار التمويل.