في معركة صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين، من هو العملاق الذي "يطلق النار على حد السكين"؟

المؤلف: إيان أليسون، CoinDesk؛ إعداد: Songxue، Golden Finance

في مجال الصناديق المتداولة في البورصة، يكون الحجم مهمًا. في مجال صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية، العملاق هو Grayscale Investments، الذي سيكون لديه أكثر من 27 مليار دولار من الأصول الخاضعة للإدارة (AUM) إذا تمت الموافقة عليها من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصة، بينما يبدأ المصدرون المحتملون الآخرون من الصفر.

بالنسبة لأولئك الذين لم يتبعوا عملية اقتراح Bitcoin ETF بالتفصيل، يبدو أن حوالي عشرة جهات إصدار على وشك الحصول على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات في نفس الوقت. تتميز Grayscale بممتلكاتها التي تزيد عن 619000 بيتكوين، والتي بدأت العمل في عام 2013 وتقدم للمستثمرين المؤسسيين طريقة بسيطة للحصول على استثمارات في Bitcoin دون الاحتفاظ بالأصل بشكل مباشر.

هناك عوامل حاسمة أخرى، مثل تكلفة هذه المنتجات. لكن رسوم تعزيز صناديق الاستثمار المتداولة المقترحة من Grayscale بنسبة 1.5٪ ستكون حوالي 100 نقطة أساس، أو نقطة مئوية واحدة، أعلى من المنافسين الذين تعتمد عليهم الشركة على حجم التداول والسيولة.

"نحن نختلف بشكل كبير عن أي منتج آخر يأتي إلى السوق لأن لدينا أكثر من مليون مستثمر ومئات الملايين من الدولارات في حجم التداول اليومي، وعندما تتم الموافقة على إدراجه لاحقًا، فإن هذا ستستمر." وقال ديفيد لافال، الرئيس العالمي لصناديق الاستثمار المتداولة في Grayscale Investments، في مقابلة.

عندما يتعلق الأمر بالرسوم، لن يقوم المستثمرون بالضرورة بتبديل المنتجات بناءً على الرسوم فقط للحفاظ على نفس التعرض للمخاطر، مثل اختيار هيكل الرسوم الأقل لشركة BlackRock أو Fidelity لصندوق Bitcoin ETF الفوري. وهذه الخطوة غير محتملة بشكل خاص عندما تؤخذ الاعتبارات الضريبية في الاعتبار.

على سبيل المثال، سيتطلع المستثمر ذو التدرج الرمادي الذي يتمتع بمكاسب رأسمالية طويلة الأجل تتراوح بين 15% إلى 20% إلى المدى الطويل ويعوض الضرائب بناءً على نقاط الأساس المحفوظة. وافق إريك بالتشوناس، المحلل الذي يركز على مؤسسة التدريب الأوروبية في بلومبرج إنتليجنس، على أن الضرائب ستكون أحد الاعتبارات المهمة بالنسبة للكثيرين عندما يتعلق الأمر بالتدرج الرمادي.

قال بالسيوناس في مقابلة: "إن قضية الضرائب، في رأيي، مفيدة للتدرج الرمادي". "في كثير من الأحيان مع صناديق الاستثمار المشتركة، هناك أشخاص لا يريدون أن يكونوا في بعض صناديق الاستثمار المشتركة النشطة التي لديها رسوم مفرطة وأداء ضعيف، ولكن بعد سنوات عديدة في سوق صاعدة وضربت الضرائب بشدة، فإنهم يبقون هناك."

ومع ذلك،يعتقد معظم مراقبي السوق أن Grayscale ستشهد درجة معينة من التدفقات الخارجة، خاصة بالنظر إلى تداول Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) مؤخرًا بسعر أعلى من Bitcoin، وهو خصم كبير على القيمة الأساسية.

قال سوي تشونغ، الرئيس التنفيذي لمزود مؤشرات العملات المشفرة CF Benchmarks، في مقابلة: "هناك الكثير من الأشخاص الذين يشترون GBTC ويراهنون على أنه سيصبح صندوق استثمار متداول". الشراء بسعر مخفض، والمراهنة على أنه بمجرد أن يصبح صندوق استثمار متداول، يمكنهم استرداده بصافي قيمة الأصول وتحقيق ربح. من الصعب تحديد ماهية الأصول المُدارة، ولكن من المحتمل أن تكون جزءًا كبيرًا."

يمكن إضافة بعض العناصر الباطنية إلى هذا. وقال تشونغ إنه على الرغم من أن هذا ليس خطأ Grayscale، إلا أن العامل غير المعروف هو مقدار حسن النية الذي فقده Grayscale بين المستثمرين بعد سنوات من الخصومات الكبيرة على صافي قيمة الأصول. هناك أيضًا الظروف المؤسفة المتمثلة في أن مالك Grayscale، Digitalency Group، يواجه مشكلة قانونية. وقال تشونغ: "على الرغم من حقيقة أنه من غير المرجح أن تفلس شركة GBTC، إلا أنه ليس كل مستثمر يفهم ذلك. قد يشعر البعض أنهم سيكونون في وضع أفضل مع BlackRock أو Invesco". (تتم إعادة تنظيم Genesis، وهو قسم آخر من DCG، في محكمة الإفلاس.)

لكن صناعة صناديق الاستثمار المتداولة معقدة، كما أشار بالسيوناس، وحتى لو تخلصت Grayscale بسرعة من أصول بمليارات الدولارات، فسيظل الصندوق لديه ميزة كبيرة.

وقال: "بلغ حجم تداول GBTC أكثر من 20 مليار دولار أمريكي في اليوم الأول لافتتاحه، ووصل حجم التداول اليومي إلى 350 مليون دولار أمريكي، تمامًا مثل حمل البندقية في قتال بالسكين". "" في هذه المنتجات، سيحتاج أي شخص إلى جني هذا القدر من المال في ثلاث سنوات، ناهيك عن الأسبوع الأول. إذا تمكن Grayscale من التحويل في اليوم الأول، فسيجعل ذلك كل شيء باستثناء BlackRock و Fidelity صعوبة استثنائية ".

بينما تشير جميع الدلائل إلى الموافقة على Grayscale جنبًا إلى جنب مع صناديق الاستثمار المتداولة الواعدة الأخرى، قال بالسيوناس إنه من المتصور أن هيئة الأوراق المالية والبورصات لا يزال بإمكانها الاعتماد على التزامات المنظمين الراسخة لتحقيق تكافؤ الفرص، ومحاولة منعها أو تأخيرها. هم. وقال بالتشوناس: "عليك أن تتذكر أنه عندما فاز Grayscale بالقضية، كان الأمر محرجًا للجنة الأوراق المالية والبورصات". "أنا لا أقول أن لجنة الأوراق المالية والبورصة بخيلة، ولكن إذا أرادوا الانتقام، فأعتقد أنهم ربما يجدون نوعًا من مخالفات وقوف السيارات لإثارة غضبهم. ولكن بعد ذلك يمكن مقاضاتهم مرة أخرى. لذا فالأمر معقد. ".