IOSG ｜الفرص والتحديات في ظل ابتكار Uniswap - إلى أين تتجه DEX؟

مقدمة

الاتجاهات الثلاثة الرئيسية التي روجت لها Uniswap مؤخرًا هي Uniswap X، Uniswap V4 وUnichain.

قدم Uniswap شبكة التداول النية Uniswap وهي تجربة تداول ذات نية مماثلة.

في الأشهر القليلة الماضية، تحول مشهد DEX نحو البروتوكولات القائمة على النوايا، مما أدى إلى توحيد السيولة على السلسلة وخارجها حتى يتمكن المتداولون من الحصول على نتائج أفضل تجربة المستخدم وانخفاض الأسعار. تقدم هذه البروتوكولات صانعي السوق، والباحثين، والمحللين، والأدوار الأخرى التي تأخذ عروض الأسعار من واجهة DEX الأمامية وتتصل بأي مصدر للسيولة، بما في ذلك CEX. بعد أن أطلقت Uniswap UniswapX ومكّنت الواجهة الأمامية افتراضيًا، أصبحت Uniswap لاعبًا مهمًا في تأثير بروتوكول الهدف على سيولة AMM.

p>

أكمل Uniswap تدقيق العقد في سبتمبر وهو على وشك إطلاق V4. تتضمن المحتويات المضمنة في V4 الخطافات، وتصميم العقد الفردي، وتحسين رسوم الغاز، وعقود البرق، وما إلى ذلك. يدمج تصميم العقد الفردي لـ Uniswap V4 جميع مجمعات السيولة في عقد ذكي واحد، بدلاً من إنشاء عقود منفصلة لكل زوج تداول مثل V3. يمكن أن يؤدي هذا التصميم إلى تقليل تكاليف المعاملات بشكل كبير، خاصة في حالة التبادلات متعددة التجمعات ومسارات المعاملات المعقدة. بالإضافة إلى ذلك، يمكن لهذا التكامل أن يجعل السيولة أكثر تركيزًا ويحسن كفاءة التداول. في الإصدار 4، نظرًا لتصميم العقد الفردي ونظام الخطاف الجديد، يتمتع Uniswap V4 بتكاليف غاز أقل عند تنفيذ المعاملات المعقدة.

تبني الخطافات خدمات Defi متنوعة استنادًا إلى AMM ومن خلال وضع المكون الإضافي. يسمح للمطورين بإدخال منطق مخصص في عملية التداول، مثل تحديد الرسوم الديناميكية، واستراتيجيات إدارة السيولة، والتحكم المستقل في أزواج تداول محددة، وما إلى ذلك. توفر الخطافات AMM مرونة غير مسبوقة ويمكن للمطورين إنشاء إستراتيجيات سيولة أكثر تعقيدًا وحتى ضبط معلمات التداول ديناميكيًا في ظل ظروف السوق المختلفة.

تركز Unichain نفسها بشكل أكبر على دورها كمركز للسيولة في OP Superchain، ويمكنها أيضًا حل المشكلات المتعلقة بتجربة المتداولين ومزودي السيولة قم بتغطية Unichain في الوقت الحالي لمناقشة متعمقة، سيتم تحديث الأبحاث المتعلقة بـ Unichain لاحقًا

بالإضافة إلى Uniswap، فقد رأينا أيضًا العديد من البروتوكولات التي تقوم بعمل مماثل. الابتكارات، والعديد من الأبحاث التي تجريها في هذا الاتجاه تشمل Balancer، بما في ذلك Ekubo على Starknet، وهناك أيضًا استخدام DEX المعياري لتحقيق تأثيرات تشبه الخطاف، مثل Valantis. وحول نموذج مثل Hook، فإن المزيد من البروتوكولات المتخصصة في الأصل في مشكلات AMM، مثل بروتوكولات إدارة السيولة، تتمتع بنقاط دخول أفضل. فيما يتعلق بالنوايا، تقوم Cowswap و1inch Fusion وحتى المزيد من بورصات DEX طويلة الذيل ببناء شبكات نوايا المعاملات الخاصة بها وخلف ذلك المنافسة بين PMM وAMM - تآكل PMM المستمر لسوق السيولة على السلسلة والتآكل المستمر. -تم تحسين بروتوكولات السلسلة للحفاظ على المزيد من السيولة على السلسلة.

في ضوء التغييرات الحالية في DEX، ستركز هذه المقالة على ثلاث وجهات نظر لمناقشة اتجاهات تطوير DEX التي سننتبه إليها في المستقبل:

1. سوف تقوم AMM بحل المشكلات الموجودة في الرابط الحالي وتوسيع روابطها لحل إدارة السيولة وإصدار الأصول والخدمات المالية الشخصية وما إلى ذلك من خلال إمكانات المكونات الإضافية/الوحداتية. ترحيل المزيد من سيناريوهات التحدي مثل استراتيجيات التداول

2. تضعف أهمية الواجهة الأمامية، وتواجه LP منافسة رأسية في سلسلة التوريد التجارية

3 - سوق ذيل في المستقبل، ولكن في الوقت نفسه نحتاج إلى الاستمرار في تحسين نمط PMM تدريجيًا

1 مشاكل الارتباط الحالية وتوسيعها

يهدف توسيع AMM إلى حل العديد من نقاط الضعف الأساسية وحصة السوق التي لم تتمكن AMM السابقة من التقاطها.

يتم إحداث التغييرات الرئيسية بواسطة Hook. يعتبر Hook هو الابتكار الأساسي في Uniswap V4، مما يسمح للمطورين بإدراج منطق مخصص في عملية المعاملة، مثل تحديد الرسوم الديناميكية، واستراتيجيات إدارة السيولة، والتحكم المستقل في أزواج تداول محددة، وما إلى ذلك. توفر الخطافات AMM مرونة عالية للغاية، مما يسمح لـ AMM بتوسيع نطاق أعمالها، ويمكن للمطورين بناء استراتيجيات سيولة أكثر تعقيدًا والتكيف مع ظروف السوق المختلفة.

1.1 حل مشكلات إدارة LP المستندة إلى AMM

• الخسارة غير الدائمة (IL)

الخسارة غير الدائمة يواجه LP حاليًا أكبر مشكلة. عندما يقوم LP بإيداع الأصول في مجمع السيولة، تقوم خوارزمية AMM تلقائيًا بضبط مراكزها للحفاظ على التوازن بين الأصول. عندما تتقلب الأسعار، قد تتعرض الأصول التي يحتفظ بها الشركاء المحدودون لخسائر غير متناسبة، مما يؤدي إلى انخفاض في قيمة مراكزهم مقارنة بمجرد الاحتفاظ بالأصول.

ترجع الخسارة غير الدائمة بشكل أساسي إلى خاصية "غاما السلبية" لـ AMM. في السياق المالي، تمثل جاما معدل التغير في الدلتا، وحساسية قيمة المحفظة لسعر الأصل الأساسي. في سيناريو AMM، تؤثر تقلبات الأسعار على نسب الأصول، مما يسهل على الشركات المحدودة المسؤولية الاحتفاظ بالأصول ذات الأداء الضعيف.

على سبيل المثال، عندما يرتفع سعر أحد الأصول في المجمع، ستعيد AMM التوازن عن طريق بيع الأصل المرتفع وشراء الأصل المنخفض القيمة. ويؤدي هذا إلى عدم قدرة الشركات المحدودة على الاستفادة من ارتفاع الأصول وبدلاً من ذلك الاحتفاظ بمزيد من الأصول المنخفضة القيمة. يظهر تأثير جاما السلبي هذا بشكل خاص في AMMs مثل Uniswap v2، حيث تنمو مراكز LP بشكل متناسب مع الجذر التربيعي لتغيرات الأسعار. تؤدي آلية تركيز السيولة في Uniswap v3 إلى تفاقم هذه الخاصية غير الخطية، مما يجعل الخسارة غير الدائمة خطرًا يحتاج الشركاء المحدودون إلى إيلاء اهتمام خاص له.

• استراتيجيات التخفيف من الخسائر غير الدائمة

< p style="text-align: left;">لمكافحة الخسائر غير الدائمة، يعتمد الشركاء المحدودون استراتيجيات تحوط مختلفة لتقليل مخاطر التقلبات والحصول على عوائد أكثر استقرارًا. تتضمن بعض الأساليب الفعالة ما يلي:

• تحوط جاما باستخدام العقود الدائمة: يستطيع LP تحوط تعرضك إلى خسائر غير دائمة عن طريق تداول العقود الآجلة الدائمة أو عقود الخيارات. على سبيل المثال، استخدام استراتيجية متداخلة (شراء كل من خيارات الشراء والبيع) يمكن أن يقلل من مخاطر تحركات الأسعار في كلا الاتجاهين. بالإضافة إلى ذلك، توفر العقود الدائمة تحوطًا مستمرًا للسعر دون تاريخ انتهاء الصلاحية، مما يجعلها مثالية للبيئات المتقلبة.

• بيع الخيارات (LP كبائع خيارات): نظرًا لأن نموذج إيرادات LP يشبه نموذج بائعي الخيارات، فإن البروتوكولات مثل Panoptic تسمح بذلك. LP بيع مراكزهم كخيارات يبيع التقلبات، خاصة في الأسواق منخفضة التقلبات. يقوم نموذج Panoptic بشكل أساسي بتحويل مراكز السيولة المحدودة إلى أدوات مالية قابلة للتداول، حيث تحصل الشركات المحدودة على الرسوم من خلال علاوات الخيارات.

• بروتوكول إدارة السيولة: إدارة المراكز النشطة وموازنة إعادة التوازن

بالإضافة إلى استراتيجيات التحوط، يمكن للشركاء المحدودين تقليل الخسائر غير الدائمة وزيادة الأرباح من خلال إدارة مراكز السيولة الخاصة بهم بشكل استباقي.

• إعادة التوازن بناءً على مؤشرات السوق: يمكن لـ LP استخدام المؤشرات الفنية مثل MACD وTWAP وBollinger العصابات لتحريك استراتيجية إعادة التوازن. ومن خلال مراقبة هذه المقاييس، يمكن للشركاء المحدودين تعديل تغطية السيولة والتعرض للمخاطر لتقليل المخاطر الهبوطية في الأسواق شديدة التقلب.

• استراتيجيات إدارة المخزون: يمكن للشركاء المحدودة استخدام تقنيات إدارة المخزون لضبط مقتنياتهم بناءً على ظروف السوق. تساعد بروتوكولات مثل Charm Finance وICHI شركات السيولة المحدودة على إدارة السيولة بشكل ديناميكي، مما يضمن تكيف مراكزها مع التقلبات أو تغيرات الأسعار لتجنب الخسائر المفرطة.

بالإضافة إلى ذلك، هناك بعض بروتوكولات إدارة السيولة، مثل Bunniswap، التي تبني أدوات إدارة السيولة بناءً على Uniswap V4 Hook. مساعدة مستخدميها مباشرة على تحسين أساليب إدارة السيولة والحصول على المزيد من طبقات الحوافز.

• مخاطر زمن الوصول (LVR)

< p style="text-align: left;">يتم تشغيل AMM على السلسلة نظرًا للتأخير في وقت تحديث الكتل وتقديم المعاملات المتعاقبة في نفس الوقت، عادةً ما تتأخر تحديثات الأسعار عن CEX، مما يسمح للمراجحين الاستفادة من فرق السعر، مما يتسبب في قيام شركة LP ببيع الأصول بسعر أقل ملائمة وبالتالي تكبد خسائر.

وفقًا لباحث a16z Tim Roughgarden، يتسبب LVR في خسارة ETH-USDC LP 11% من رأس ماله كل عام. إذا تم تقليل خطر LVR بنسبة 50٪. وهذا يترجم في الواقع إلى نمو في الأرباح السنوية بنسبة 5.5٪ للشركات المحدودة.

للتخفيف من خطر التأخير، تم اقتراح العديد من الحلول المبتكرة:

• بروتوكولات التأكيد المسبق: بروتوكولات مثل MEV-boost وPBS تسمح لمنشئي الكتل بالتأكيد المسبق لأسعار تنفيذ المعاملات، وبالتالي تقليل مساحة التلاعب بالأسعار من قبل المراجحين. تم تسليط الضوء على هذا الحل بشكل خاص في Unichain.

• بيانات الأسعار المستندة إلى Oracle: باستخدام بيانات الأسعار في الوقت الفعلي من CEX، تضمن البروتوكولات مثل Ajna Finance أن تحافظ AMM على الدقة أسعار السوق، مما يقلل من مخاطر الخسائر الناجمة عن تأخر الأسعار.

• AMM المبني على النية: يسمح AMM المبني على النية لمزودي السيولة بتحديد شروط التداول وتنفيذ المعاملات فقط بالسعر الأكثر ملاءمة، مع مساعدة آلية RFQ (طلب عرض الأسعار) لتقليل المراجحة المدفوعة بزمن الوصول.

• تحسين عوائد LP من خلال الإدارة النشطة

يمكن للعديد من بروتوكولات إدارة السيولة تعظيم عوائد LP، بشكل أساسي لقياس التقلبات الضمنية بشكل أفضل وإجراء تعديلات الأصول المناسبة، والتي تستخرج بيانات التقلب الضمنية من التداول أنماط الحجم والسيولة، وتقييم المخاطر المحتملة وتعديل المراكز وفقًا لذلك. من خلال مقارنة العائد المحتمل على رسوم LP بتكلفة الخيار، يمكن لـ LPs أن يقرروا بشكل أفضل متى يقومون بالتحوط ومتى يستمرون في الاحتفاظ بالمركز. على سبيل المثال، تتبنى استراتيجية جاما استراتيجية التحوط على أساس MACD وتستخدم مخاطر LP كمنتجات مالية للتحوط الفوري للحصول على المزيد من العوائد لل LPs.

• طلب عرض أسعار لتجنب المركبات الكهربائية المتوسطة والتقاطها، وهيكل الرسوم الديناميكي

تقوم آلية التقاط MEV بإعادة توزيع الدخل عن طريق بيع الحق في استخراج MEV بالمزاد العلني، مما يضمن أن LPs لا يحصلون على رسوم من المعاملات العادية فحسب، بل يستفيدون أيضًا من فرص المراجحة.

الرائد في حماية المتداولين ومحدودي السيولة من خلال الاستيلاء على MEV هو مبادلة CoW. من خلال تعبئة المعاملات وتقديم العطاءات بموجب مزاد الدفعات الخاص بـ CoW AMM، يتم ضمان إكمال المعاملة بسعر موحد في نفس الوقت، مما يؤدي إلى القضاء على MEV التي أنشأها LVR. قامت شركة Angstrom من مختبرات Sorella ببناء نظام مزاد خارج السلسلة من خلال خطاف Uniswap V4 لمنع المراجحة.

تعمل سلاسل التطبيقات مثل Unichain على تقليل MEV التي يعاني منها المتداولون ومزودو السيولة من خلال توفير بيئة بناء الكتلة والتأكيد المسبق الذي تضمنه TEE.

من خلال الخطافات، يمكن لـ Uniswap V4 تنفيذ بنية رسوم ديناميكية. على عكس الرسوم الثابتة التقليدية، يمكن تعديل الرسوم الديناميكية بناءً على ظروف السوق واحتياجات مزودي السيولة. على سبيل المثال، خلال فترات التقلبات العالية، قد ترتفع الرسوم لتعويض مزودي السيولة عن مخاطرهم، في حين قد تنخفض الرسوم خلال فترات أكثر سلاسة. لا يمكن لآلية الشحن المرنة هذه زيادة عوائد مزودي السيولة (LPs) فحسب، بل تسمح أيضًا للمتداولين بالحصول على أسعار أفضل.

على سبيل المثال، يقدم HOT AMM من Arrakis نموذج رسوم ديناميكي للتخفيف من مخاطر التأخير من خلال تحديد معاملات المراجحة وتطبيق رسوم أعلى، مما يساعد مزودي السيولة على الاستفادة من التردد العالي التداول والمراجحة احصل على قيمة أكبر في معاملاتك.

1.2 منطق الأعمال المخصص

سيقوم المستخدمون المختلفون لديهم أيضًا تفضيلات ذاتية مختلفة لوزن المخاطر والعائد. إن الافتقار إلى التمايز لا يمكن أن يفسر سلوك المستخدم، ويضيع الفرصة لتعزيز التزام المستخدم، وتشجيع السلوك الإيجابي وتحسين استخدام رأس المال.

يدعم مجمع السيولة في V4 تكوينًا أكثر مرونة، ويمكن للمطورين استخدام الخطافات والمنطق المخصص لإنشاء أنواع مختلفة من المجمع. على سبيل المثال، يمكن إنشاء مجموعة مخصصة للتحوط من مخاطر السوق، أو مجموعة لاستراتيجيات مراجحة محددة. على سبيل المثال، يقوم بروتوكول Cork ببناء رمز مخاطر غير مثبت لتداول AMM لـ LRT ETH من خلال Hook. وهذا يجلب المزيد من الابتكار لتطبيقات DeFi ويدمج فرص التطبيق المباشر في AMM، مما يجعل Uniswap لم تعد مجرد منصة تداول، بل منصة مفتوحة لاستراتيجيات السيولة والتداول. كيف ستصبح الحوسبة خارج السلسلة التي يمكن التحقق منها أكثر أهمية، مثل Brevis والمعالجات المشتركة الأخرى من ZK، جنبًا إلى جنب مع تطوير الحوسبة التي يمكن التحقق منها، تقدم بيانات خارجية لتحسين خدمات AMM الشخصية للمستخدمين. أيضًا في الشبكات المقصودة، من الأفضل تقليل افتراضات الثقة في الحلول.

1.3 إصدار الأصول

يمكن أن تتوسع AMM و الجزء الأكثر إثارة للاهتمام الذي يجب التقاطه هو القدرات المتعلقة بإصدار الأصول. يمكن أيضًا حل إمكانات توجيه السيولة مثل LBP التي لم يكن بإمكان Uniswap القيام بها من قبل عن طريق بناء الخطافات، مثل الخطافات التي يتم بناؤها بواسطة Doppler. يمكن أن يكون هناك المزيد من الابتكارات علاوة على ذلك، والتي تسمح بشكل أساسي لـ Uniswap باستخلاص إمكانات إصدار أصول لا حصر لها أو حتى أكثر من Pump.fun، والحصول مباشرة على قيمة إصدار الأصول.

2. تحت تصميم DEX الذي يركز على المقاصد، يوجد رابط قوي للواجهة الأمامية -end لقد ضعفت الأهمية، وتواجه شركة LP منافسة رأسية في سلسلة توريد المعاملات

< strong>2.1  بسبب سوق الحلول الفعالة، يلغي ميزة الاستفادة من الواجهة الأمامية الخاصة بالبروتوكول لتنفيذ التجارة. يؤدي تنوع المجموعات التي أحدثها V4، بالإضافة إلى احتمالية حركة المرور السامة في الخطافات، إلى عدم توجيه المجموعات التي تقودها خطافات مختلفة مباشرة بواسطة Uniswap. هذا هو أيضًا وضع AMMs المعيارية المستقبلية - ستكون معظم المجمعات خلف الكواليس، مع معالجة التوجيه مباشرة بواسطة الوسطاء، بدلاً من اكتساب المستخدمين مباشرة من تفاعلات الواجهة الأمامية.

سيشكل المستقبل المرتكز على النوايا فهمنا لالتقاط القيمة في سلاسل توريد المعاملات، وتصميم البروتوكولات مثل LPs، والجسور، وتجربة المستخدم الشاملة، والمزيد تأثير كبير. في مثل هذا السيناريو، سوف يتراجع دور الواجهة الأمامية تدريجياً. سوف تتنافس البروتوكولات على الكفاءة بدلاً من التركيز على اكتساب المستخدم الأمامي. في الواقع، بدأ هذا الاتجاه مع مجمعات DEX، حيث تحصل بعض منصات DEX على قدر كبير من حجم التداول من خلال المجمعات، ولكن لديها عدد قليل جدًا من المستخدمين على الواجهات الأمامية الخاصة بالبروتوكول.

لقد بدأنا نرى أن منصات DEX مثل Ekubo على StarkNet لا توفر واجهة تبادل أمامية على الإطلاق، ولكنها تعتمد بشكل كامل على مجمعات DEX، وفي الحلول المستقبلية، التي توجه التبادلات من خلال سيولتها، تمثل حوالي 75٪ من إجمالي حجم التداول على StarkNet.

2.2 القيود الحالية لطلب عرض الأسعار

معظم بروتوكولات النية على Ethereum هي أنظمة نية بدائية معزولة حيث يعبر المستخدمون عن بروتوكول محدد. النية، بشكل أساسي حول التداول، هي تشمل البروتوكولات الرئيسية CoW Swap و1inch Fusion وUniswapX.

إحدى أكبر المشكلات في أنظمة RFQ الحالية هي عدم إمكانية تكوين النوايا، لذلك هناك حاجة أيضًا إلى شبكات وبنيات عالمية محتملة لحل هذه المشكلة القيد، على غرار فريق Yu Essential والفرق الأخرى، تضع معايير نوايا مفتوحة وعالمية من خلال معيار النية العالمي ERC-7521 لمساعدة مختلف المشاركين، بما في ذلك المستخدمين، ومحللي الحلول، وما إلى ذلك، في الحصول على تجربة مستخدم أفضل.

خاصة بالنسبة إلى Solver، التي تخدم بروتوكولات مختلفة عبر الحزم، بما في ذلك بناء توجيه فعال على السلسلة، والحفاظ على مصادر السيولة خارج السلسلة وتدفقات الأوامر الخاصة، والتأخير بين نفس البروتوكولات المختلفة. بالإضافة إلى التوحيد بين البروتوكولات، من المهم أيضًا دمج الأدوار رأسيًا في سلسلة توريد المعاملات. وبالمثل، بالنسبة للمجمعات ومقدمي السيولة، فإن أفضل طريقة للحصول على حركة المرور في شبكة الهدف هي أن تصبح أنت من يحل المشكلة. من أجل حماية مصالح جميع الأطراف بشكل أفضل في ظل الخسائر المحتملة المختلفة المذكورة أعلاه، يعد التعاون مع صانعي الكتل أمرًا مهمًا بشكل خاص. وقد أدى ذلك إلى التكامل الرأسي الحالي للمشاركين في إطار RFQ، أي أن مزود خدمة Solver يوفر السيولة الخاصة به من خلال مجمع AMM خارج السلسلة/AMM ويتعاون بشكل مباشر مع المُنشئ. يؤدي هذا أيضًا إلى ظهور مشكلات محتملة تتعلق بالمركزية، نظرًا لانخفاض المنافسة في مزاد Solver، قد يكون تحقيق فعالية السعر التي تصورها الجميع في البداية أكثر صعوبة.

3.< قوي>ستركز AMM على سوق الذيل الطويل في المستقبل وتحتاج إلى تحسين النمط الذي يهيمن عليه PMM تدريجيًا بشكل مستمر

< p style="text -align: left;">إن التأثير طويل الأمد لأصول العملات المشفرة واضح للغاية، حيث سيتم الاستيلاء على مجموعات الشركات الكبرى من خلال السيولة خارج السلسلة - الأصول ذات السيولة الأعلى، أي الأسواق الكبيرة. سيتم تنفيذ الرموز المميزة في نهاية المطاف من خلال موارد خارج السلسلة، وخاصة PMM، في حين سيتم توجيه الرموز المميزة ذات القيمة الصغيرة ذات الذيل الطويل إلى AMM. وفي الواقع، أصبح هذا واقعا إلى حد ما.

يتم ملء ما يقرب من 60-80% من إجمالي حجم التداول الأسبوعي للواجهة الأمامية لـ Uniswap Labs بواسطة AMM. من منظور معاملة واحدة، تمثل الأنظمة القائمة على النية حاليًا ما يقرب من 30٪ من إجمالي حجم معاملات DeFi. يمثل حاليًا ما يقرب من 30٪ من حجم تداول DeFi منذ بداية عام 2022. تمثل PMM الغالبية العظمى من تدفق الطلبات المدفوعة بالنوايا، وتهيمن Wintermute، حيث تمثل Wintermute باستمرار ما لا يقل عن 50% من التدفق المدفوع بالنوايا الذي تسهله PMM منذ سبتمبر 2023.

مع استمرار تزايد اعتماد النوايا، بدأت PMMs في تلقي المزيد والمزيد من حركة المرور غير السامة. لكن AMMs تملأ أكثر من مجرد سيولة طويلة الأمد: يتم توجيه 30٪ فقط من تداولات ETH/USDC عبر UniswapX وUniswap الأمامية إلى AMMs. تتمثل ميزة PMM، صانع السوق الخاص، في توفير السيولة لالتقاط حركة المرور غير السامة.

3.1 عيوب AMM

• من منظور تأخر أسعار LP

بسبب التأخر في تحديثات أسعار LP، قد تقتبس AMM أسعارًا منتهية الصلاحية أفضل من سعر السوق، والذي يتم تحديده عادةً بواسطة CEX. وهذا يمكن أن يفسر سبب تدفق بعض حركة المرور إلى AMM.

يمكن العثور على هذا في ملاحظة Variant لـ Uniswap X. يوضح الرسم البياني أدناه الفرق بين أسعار DEX وأسعار السوق المقدرة باستخدام واجهة برمجة تطبيقات CEX للمعاملات الموجهة من واجهة Uniswap الأمامية إلى AMM، وتكون السيولة الموجهة إلى AMM أقل في المتوسط ​​من سعر السوق. وهذا يعني أن السبب وراء تدفق حركة المرور إلى AMM هو أن LP يقدم أسعار انتهاء صلاحية أفضل.

• من منظور اقتصاديات النية

بالنسبة للأصول طويلة الذيل، تنخفض تكلفة الأطراف التي تملأ السيولة خارج السلسلة كنسبة مئوية من حجم المعاملة مع زيادة حجم المعاملة، في حين تنخفض تكلفة AMM بشكل أبطأ من التعبئة خارج السلسلة، والتي يعني أنه نظرًا لأن وفورات الحجم في AMMs أصبحت أضعف، حيث أصبحت أحجام المعاملات أكبر، فمن الأرخص استخدام السيولة خارج السلسلة لملء الطلبات. التكاليف الوحيدة للحشو تأتي من انخفاض كفاءة تعبئة الغاز وتكاليف التحوط.

• من منظور اهتمامات AMM

يركز حجم التداول في Uniswap بشكل متزايد على أهم الأصول، في حين أن اتجاه الرسوم معاكس تمامًا. تأتي غالبية الرسوم في معظم الأشهر من أزواج تداول الأصول طويلة الذيل. وذلك لأن Uniswap V3 يقدم مستويات رسوم أقل، مما يضغط على السيولة في الرؤوس الأكثر تنافسية. تعتبر السيولة طويلة الذيل أكثر قيمة من السيولة الرئيسية لأنها أقل حساسية للرسوم، وأكثر ندرة، وبالنسبة لهذه الأصول، غالبا ما يكون اكتشاف الأسعار أكثر أهمية من كفاءة السعر.

p>

3.2 المزايا والمشكلات المحتملة لـ PMM

حيث أن PMM تجذب الانتباه من خلال الأنظمة القائمة على النوايا مع زيادة حركة المرور، سيواجه LPs على AMM نسبة أكبر من حركة المرور السامة للمراجحة. ستتكبد شركة LP المزيد من الخسائر في هذه البيئة لأن شركة LP تعتمد على تكلفة التدفقات غير السامة لتعويض الخسائر الناجمة عن التدفقات السامة، وسوف تحتاج تصميمات AMM الجديدة إلى التنافس مع PMMs إذا أرادت التقاط التدفقات غير السامة.

الكيانات الفعلية التي تقف وراء PMMs هذه هي في الواقع صناع السوق التقليديون بما في ذلك Jump وJane Street وGSR وAlameda وWintermute.

p>

تحقق MMs هذه هوامش ربح أعلى من خلال جعل كل مستوى من مستويات سلسلة توريد المركبات الكهربائية المتحركة عموديًا. في البيئة الحالية، من الأفضل التعاون مع مختلف المشاركين في MEV مثل Builders لتنفيذ استراتيجيات MEV وإنتاج الكتل مقارنة بالبيئة السابقة حيث تم توفير سيولة نقية على السلسلة.

ولكن في مجال الأصول الطويلة، لا تزال AMM LP الموجودة على السلسلة تتمتع حاليًا بميزة، ويرجع ذلك أساسًا إلى حقيقة أن CVMM تتمتع بها مخاطر المخزون الخاصة بها عند إنشاء الأسواق، لذلك يجب توفير استراتيجيات التحوط المقابلة، والتي لا يزال من الصعب تنفيذها بالنسبة للأصول طويلة الذيل.

هذه في النهاية معركة بين السيولة عبر السلسلة وصناع السوق خارج السلسلة. مع تآكل السيولة على السلسلة من قبل صانعي السوق، إذا سيطرت السيولة خارج السلسلة تدريجيًا على اكتشاف الأسعار المستقبلية، فسيؤدي ذلك إلى تقلص سيولة DEX على السلسلة. يجب أن يكون هدفنا النهائي هو نقل السيولة عبر السلسلة، وليس فقط تسهيل الحصول على السيولة خارج السلسلة.

p>

تتكامل Arrakis رأسيًا في سلسلة توريد المركبات الكهربائية المتحركة من خلال الجيل التالي من AMM المسمى HOT. يستعيد هذا الحل MEV لـ LPs بهدف بناء سوق أكثر صحة وعدالة على السلسلة. مع وجود HOT AMM في جوهرها، تتخذ Arrakis الخطوة الأولى لحل مشكلة CVMM الخاصة بـ DeFi من خلال حماية LP على السلسلة. HOT هي وحدة سيولة توفر إمكانات معيارية من خلال Valantis.

4.الاستنتاج

مع تطوير شبكات DEX RFQ مثل Uniswap X وArrakis، وبنيات DEX المعيارية مثل Uniswap V4 وValantis، سيدخل مشهد DEX مرحلة جديدة.

أولاً وقبل كل شيء، سيتم حل العديد من المشكلات في روابط الأعمال الخاصة بـ AMM، وفي الوقت نفسه، سيتم توسيع نطاق الأعمال بشكل كبير. القضية الأكثر إلحاحا هي قضية LP. يمكن تقسيم مشكلة LP إلى نوعين من الخسائر، IL وLVR، والتي يمكن حلها من خلال بروتوكولات إدارة السيولة الحالية المختلفة والمشتقات (التي يمكن دمجها في AMM كقدرات معيارية) وأنظمة RFQ، وبالتالي تحسين السيولة المتوفرة على الحد الأعلى. بالإضافة إلى ذلك، هناك منطق أعمال مخصص، ومعاملات عبر السلسلة، وقدرات إصدار الأصول، وما إلى ذلك. وسوف يلتقط المزيد من الحدود المالية وسيناريوهات الأعمال لـ AMM، ونحن أيضًا متفائلون جدًا بشأن أي ابتكار بروتوكول يمكنه توسيع سيناريوهات أعمال AMM بشكل فعال.

ثانيًا، في ظل نمط النية الحالي، لا يزال هناك العديد من المشكلات المتعلقة بطلب عرض الأسعار التي تحتاج إلى حل عاجل. لقد تغيرت سلسلة توريد المعاملات بأكملها بشكل كبير، على غرار ما حدث مع إنتاج الكتل، مما يمنح مقدمي الخدمات المتكاملة رأسياً ميزة أكبر.

أخيرًا، ستركز AMM على سوق الذيل الطويل في المستقبل وتحسين النمط الذي تهيمن عليه PMM تدريجيًا. مع تطور Intent Network، سيكون لدى صانعي السوق المركزيين الذين لديهم روابط معاملات متكاملة رأسيًا ميزة مطلقة في سيولة معظم الأصول الممتازة، مما أدى إلى زيادة حركة المرور السامة لمزودي السيولة المحليين على السلسلة، وانخفاض الدخل . لغرض تعزيز نمط التداول اللامركزي على السلسلة، فإن استكشاف كيفية زيادة الميزة التنافسية لـ AMM على جانب الأصول، وخاصة الأصول ذات الذيل الطويل، هو أيضًا اتجاه نواصل الاهتمام به.