الإقراض المعياري ونظرة عامة على المشروع الرئيسي

المؤلف: كريس باورز، مؤسس Does of DeFi، المترجم: Golden Finance xiaozou

لقد أظهرت الطبقة الأساسية الأساسية درجة جيدة من التفكيك. كان لدى Ethereum ذات يوم حل واحد للتنفيذ والتسوية وتوافر البيانات، ولكنها تحولت الآن إلى نهج معياري أكثر يوفره. حلول متخصصة لكل عنصر أساسي في blockchain.

يتم تطبيق نفس النموذج أيضًا في مجال إقراض DeFi. أول من نجح هو تلك المنتجات التي تتمتع بالاكتفاء الذاتي في كل شيء. في حين أن منصات الإقراض الثلاث الأصلية للتمويل اللامركزي – MakerDAO وAave وCompound – كان لديها الكثير لتقدمه، فقد عملت جميعها ضمن هيكل محدد مسبقًا وضعته فرقها الأساسية. ومع ذلك، فإن نمو أعمال إقراض DeFi اليوم يأتي من مجموعة جديدة من المشاريع التي تعمل على تقسيم الوظائف الأساسية لبروتوكولات الإقراض.

تعمل هذه المشاريع على إنشاء أسواق مستقلة تركز على تقليل الحوكمة، وفصل إدارة المخاطر، وتحرير مسؤوليات Oracle، وإزالة التبعيات الفردية الأخرى. يقوم آخرون بتطوير منتجات مجمعة سهلة الاستخدام تجمع بين العديد من DeFi "Legos" لتوفير منتجات إقراض أكثر شمولاً.

تسمى هذه المبادرة الجديدة لتفكيك اقتراض DeFi بـ "الإقراض المعياري". في Dose of DeFi، نحن من كبار المعجبين بالميمات، ولكننا نرى أيضًا بعض المشاريع الجديدة (والمستثمرين فيها) يحاولون إثارة روايات جديدة في السوق، من أجل محافظهم أكثر من كونهم يمتلكون بالفعل بعض إمكانات الابتكار .

نعتقد أن الضجيج حقيقي. سيخضع إقراض DeFi لتحول مماثل مثل الطبقة الأساسية الأساسية - تظهر بروتوكولات معيارية جديدة (مثل Celestia)، بينما تغير الشركات القائمة خارطة الطريق الأصلية الخاصة بها وتتحرك في اتجاه أكثر نمطية - مثلما تفعل Ethereum بينما تستمر في تفكيك نفسها .

على المدى القصير، يفتح المنافسون الرئيسيون مسارات مختلفة. لقد وضع Morpho وEuler وAjna وCredit Guild وآخرون آمالهم في النجاح في مشاريع الإقراض المعيارية الجديدة، بينما انتقل MakerDAO إلى نموذج SubDAO أقل مركزية. يتحرك Aave v4 الذي تم الإعلان عنه مؤخرًا أيضًا في اتجاه معياري، مما يعكس التحول المعماري لـ Ethereum. من المرجح أن تحدد مسارات التطوير الحالية مكان حدوث تراكم قيمة إقراض DeFi على المدى الطويل.

< img src="https://img.jinse.cn/7235377_watermarknone.png" title="7235377" alt="ZG0zgYFrJaSrH0Y4QseqRB97SBAiaBErYwmw4vUg.jpeg">

1. لماذا وحدات؟

هناك عمومًا طريقتان لبناء أنظمة معقدة. يتمثل أحد الأساليب في التركيز على تجربة المستخدم النهائي للتأكد من أن التعقيد لا يؤثر على سهولة الاستخدام. وهذا يعني التحكم في المجموعة بأكملها (مثلما تفعل Apple مع تكامل الأجهزة والبرامج).

هناك نهج آخر يركز على تمكين الأحزاب من بناء أجزاء من النظام. وبهذه الطريقة، يركز مصممو هذا النظام المعقد على إنشاء معايير أساسية لقابلية التشغيل البيني مع الاعتماد على السوق للابتكار. لم تتغير بروتوكولات الإنترنت الأساسية، وقد أدت التطبيقات والخدمات المبنية على TCP/IP إلى دفع الابتكار في مجال الإنترنت.

ينطبق هذا القياس أيضًا على التنمية الاقتصادية، حيث يُنظر إلى الحكومة على أنها طبقة أساسية تعتمد على بروتوكول TCP/IP، مما يضمن إمكانية التشغيل البيني من خلال سيادة القانون والتماسك الاجتماعي. ثم تحدث التنمية الاقتصادية في القطاع الخاص، الذي يعتمد على الإدارة. لن ينجح أي من النهجين طوال الوقت، وتعمل العديد من الشركات والبروتوكولات والاقتصادات كمقايضة بين هذين النهجين.

2. المكونات الرئيسية

يعتقد مؤيدو نظرية الإقراض المعياري أن ابتكار DeFi سيكون مدفوعًا بالتخصص في كل عنصر من عناصر الإقراض، وليس فقط التركيز على تجربة المستخدم النهائي.

السبب الرئيسي لهذه الفكرة هو الرغبة في التخلص من التبعيات الفردية. تتطلب بروتوكولات الإقراض مراقبة دقيقة للمخاطر، وأي مشكلة صغيرة يمكن أن تؤدي إلى خسائر كارثية، لذا فإن بناء التكرار أمر أساسي. تقدم بروتوكولات الإقراض المتجانسة العديد من أوراكل في حالة فشل أوراكل واحد، ولكن الإقراض المعياري يأخذ هذا النهج التحوطي ويطبقه على كل طبقة في هيكل الإقراض.

لكل قرض DeFi، يمكننا تحديد خمسة مكونات رئيسية مطلوبة - ولكن يمكن تعديلها جميعًا:

• أصول القرض غير المحددة

• أصول الرهن العقاري غير المحددة

• غير محددة Oracle

< li>

غير محدد الحد الأقصى لنسبة القرض إلى القيمة (LTV)

• uncategorized  تقلبات سريعة في الأسعار (يمكننا أيضًا إضافة نظام مقاصة إلى المكونات الخمسة المذكورة أعلاه).

  بالنسبة إلى Aave وMaker وCompound، تتخذ إدارة الرمز المميز قرارات لجميع الأصول والمستخدمين. في البداية، يتم تجميع جميع الأصول معًا ومشاركة مخاطر النظام بأكمله. ولكن حتى بروتوكولات الإقراض المتجانسة تحولت بسرعة إلى إنشاء أسواق منفصلة لكل أصل من الأصول للتمييز بين المخاطر.

  3. المنافسون المعياريون الرئيسيون

  السوق المستقلة لا تجعل بروتوكولات الإقراض أكثر معيارية الطريقة الوحيدة. ويحدث الابتكار الحقيقي في البروتوكولات الجديدة التي تعيد تعريف ما هو ضروري للإقراض والاقتراض.

  أكبر المنافسين في مجال الوحدات هم Morpho وEuler وGearbox.

  undef Morpho

  في الوقت الحالي، من الواضح أن Morpho هو الوحدة رائدة في مجال الإقراض الآلي، على الرغم من أن Morpho يبدو مؤخرًا غير مرتاح لهذه الميم، حيث يحاول التحول إلى "ليس معياريًا ولا متجانسًا، ولكنه مجمع". مع TVL بقيمة 1.8 مليار دولار، يمكن القول أن Morpho هي بالفعل في طليعة صناعة الإقراض DeFi بأكملها، ولكن هدفها هو أن تصبح أكبر عملاق. Morpho Blue هو حزمة الإقراض الأساسية الخاصة به، والتي يمكن من خلالها إنشاء قبو دون إذن، وضبطه وفقًا لأي معلمات يريدها. تدعم الإدارة فقط الأجزاء القابلة للتعديل - يوجد حاليًا خمسة مكونات مختلفة - وليس هذا ما ينبغي أن تكون عليه تلك المكونات. يتم تكوين ذلك بواسطة مالك الخزنة (عادةً ما يكون مدير مخاطر DeFi). الطبقة الرئيسية الأخرى من Morpho هي MetaMorpho، والتي تحاول أن تكون طبقة سيولة مجمعة للمقرضين السلبيين. تولي MetaMorpho اهتمامًا خاصًا لتجربة المستخدم النهائي. وهذا مشابه لامتلاك Uniswap DEX على Ethereum، أو Uniswap X لمسارات المعاملات الفعالة.

  unified Euler

  أطلق أويلر الإصدار v1 في عام 2022 وتعرض لهجوم من قبل قراصنة ولّد أكثر من 200 مليون دولار من الفوائد المفتوحة قبل استنفاد جميع أموال البروتوكول تقريبًا (والتي تم إعادتها لاحقًا). وهي تستعد الآن لإطلاق نسختها v2 وإعادة الدخول إلى نظام الإقراض المعياري الناضج كمنافس رئيسي. يحتوي Euler v2 على مكونين رئيسيين. أحدهما هو Euler Vault Kit (EVK)، وهو إطار عمل لإنشاء خزائن متوافقة مع ERC4626 مع إمكانات إقراض إضافية، مما يمكّن هذه الخزائن من العمل كمجموعات إقراض سلبية، والآخر هو Ethereum Vault Connector (EVC)، وهو EVM تدعم البدائية بشكل أساسي ضمان الخزانة المتعددة، أي أنه يمكن لخزائن متعددة استخدام الضمانات المقدمة من قبو واحد. ومن المقرر إصدار V2 في الربع الثاني أو الثالث من هذا العام.

  undef Gearbox

  يوفر Gearbox إطار عمل أكثر تركيزًا على المستخدم، وهو أنه يمكن للمستخدمين يمكنهم بسهولة إنشاء مناصبهم الخاصة دون الكثير من الإشراف، بغض النظر عن مستوى مهارتهم/معرفتهم. الابتكار الرئيسي لشركة Gearbox هو "حساب الائتمان" الذي يعمل كقائمة من الأصول غير المحظورة والمدرجة في القائمة البيضاء، المقومة بالأصول المقترضة. وهو في الأساس مجمع إقراض مستقل، يشبه قبو Euler، باستثناء أن حساب ائتمان Gearbox يحتفظ بضمانات المستخدم والأموال المقترضة. مثل MetaMorpho، تثبت Gearbox أن العالم المعياري يمكن أن يحتوي على طبقة تعبئة مخصصة لتغليف المستخدم النهائي.

  4. التفكيك ثم التجميع

  يوفر التخصص في بعض مكونات الإقراض فرصًا للبناء الأنظمة البديلة التي قد تستهدف أسواقًا محددة صغيرة الحجم أو تراهن على محركات النمو المستقبلية. فيما يلي بعض المروجين الرئيسيين لهذا النهج:

  unified Credit Guild

  Credit تريد Guild اللحاق بسوق الإقراض الإجمالي الحالي من خلال نموذج حوكمة منخفض الثقة. لدى المنافسين الحاليين (مثل Aave) لوائح حوكمة صارمة للغاية، والتي غالبًا ما تتسبب في فقدان أصحاب الرموز الصغيرة الاهتمام لأن أصواتهم يبدو أن تأثيرها ضئيل. لذلك، فإن القلة الصادقة التي تسيطر على غالبية العملات هي المسؤولة عن معظم التغييرات. تعكس Credit Guild هذه الديناميكية من خلال تقديم إطار حوكمة متفائل قائم على حق النقض يحدد عتبات النصاب القانوني المختلفة والتأخيرات لتغييرات المعلمات المختلفة، مع دمج نهج مطاردة المخاطر للتعامل مع العواقب غير المتوقعة.

  undef Starport

  طموح Starport هو رهان على نظرية السلاسل المتقاطعة. إنه يطبق إطارًا أساسيًا للغاية للجمع بين أنواع مختلفة من بروتوكولات الإقراض والاقتراض المتوافقة مع EVM. وهو مصمم للتعامل مع توفر البيانات وتنفيذ شروط الاتفاقية من خلال مكونين أساسيين:

  المكون 1: Starport Contract. يعتني عقد Starport بإصدار القرض (تعريف المصطلح) وإعادة التمويل (تحديث المدة). يقوم بتخزين هذه البيانات للبروتوكولات المبنية على الجزء العلوي من Starport الأساسي ويوفرها عند الحاجة.

  المكون 2: عقد الضمان. يحتفظ عقد الضمان في المقام الأول بضمانات مقترض الاتفاقية الأصلية في Starport ويضمن تسوية الديون وسدادها وفقًا للشروط المحددة في الاتفاقية الأصلية ويتم تخزينها في عقد Starport.

  undef Ajna

  Ajna لديه نموذج إقراض تجميعي غير مسموح به حقًا، بدون أي مستوى من مستويات الحكم. يتم إعداد مجمعات التمويل من خلال أزواج تداول أصول العرض/الضمانات الفريدة التي يقدمها المقرضون/المقترضون، مما يسمح للمستخدمين بتقييم الطلب على أي أصل واحد وتخصيص الأموال وفقًا لذلك. ينبع تصميم أجنا الذي لا يحتوي على أوراكل من حقيقة مفادها أن المقرضين قادرون على تحديد السعر الذي يرغبون في الإقراض به، من خلال تحديد مبلغ الضمان الذي ينبغي للمقترض أن يشارك به مقابل كل رمز مميز مسعر (والعكس صحيح). إنها جذابة بشكل خاص للذيل الطويل من الأصول (يشبه إلى حد كبير Uniswap v2 بالنسبة للرموز الصغيرة).

  5. إذا لم تتمكن من التغلب عليهم، انضم إليهم

  يحتوي حقل الإقراض على اجتذبت عددًا كبيرًا من الوافدين الجدد، كما أعادت تنشيط أكبر بروتوكولات التمويل اللامركزي، والتي أطلقت منتجات إقراض جديدة:

  undef Aave v4

  Aave v4 الذي تم إصداره الشهر الماضي مشابه جدًا لـ Euler v2. في السابق، قال مارك "Chainsaw" Zeller، أحد عشاق Aave، إنه نظرًا للطبيعة المعيارية لـ Aave v3، فإنها ستصبح الحالة النهائية لـ Aave. كانت آلية التصفية الناعمة الخاصة بها رائدة من قبل Llammalend، كما أن طبقة السيولة الموحدة الخاصة بها تشبه أيضًا EVC الخاص بـ Euler v2. معظم الترقيات القادمة ليست جديدة ولم يتم اختبارها على نطاق واسع في بروتوكولات عالية السيولة (لقد قامت Aave بذلك بالفعل). لقد تمكنا من الحصول على حصة سوقية في كل سلسلة، وهو أمر جنوني. قد يكون خندقها ضحلًا، لكنه واسع وله رياح خلفية قوية جدًا.

  منحنى غير محدد

  المنحنى (المعروف أيضًا بشكل غير رسمي باسم Llammalend) هو سلسلة من المستقلين أسواق الإقراض أحادية الاتجاه (الضمانات غير القابلة للاقتراض) حيث يتم استخدام العملة المستقرة الأصلية الخاصة بشركة Curve crvUSD (التي تم سكها) كضمان أو أصول دين. وهذا يمكّنها من الجمع بين خبرة Curve في تصميم AMM لتوفير فرص فريدة لسوق الإقراض. لقد كان نهج Curve دائمًا فريدًا في مجال التمويل اللامركزي، ولكنه نجح معهم. لذلك، بالإضافة إلى Uniswap العملاق، استحوذت Curve على مكانة مهمة في سوق DEX، ومع نجاح نموذج veCRV، لم يعد الجميع متأكدين من شكوكهم حول اقتصاديات الرمز المميز. يبدو أن Llamalend هو فصل آخر في قصة Curve:

  * الميزة الأكثر إثارة للاهتمام هي إدارة المخاطر ومنطق التصفية، والذي يعتمد على نظام Curve LLAMMA و يدعم "التصفية الناعمة".

  *يتم نشر LLAMMA كعقد صنع السوق الذي يشجع المراجحة بين أصول سوق الإقراض المعزولة والأسواق الخارجية.

  *مثل صانع السوق الآلي للسيولة المركزية (clAMM، Uniswap v3)، تقوم LLAMMA بتوزيع ضمانات المقترضين بالتساوي عبر مجموعة من المستخدمين ضمن نطاق سعري محدد، تسمى الأسعار بالنطاقات، حيث تنحرف الأسعار بشكل كبير مقارنة بأسعار أوراكل لضمان تحفيز المراجحة.

  *بهذه الطريقة، عندما ينخفض ​​سعر أصول الرهن العقاري إلى ما دون النطاق التاريخي، يمكن للنظام تلقائيًا بيع جزء من أصول الرهن العقاري (تصفية ميسرة) إلى crvUSD . وهذا من شأنه أن يقلل من صحة القرض بشكل عام، ولكنه بالتأكيد أفضل من التصفية الكاملة، وخاصة في ضوء الدعم الواضح للأصول طويلة الأجل.

  منذ عام 2019، اختلف مؤسس Curve مايكل إيجوروف مع الانتقادات الخارجية لتصميمهم الزائد.

  يشعر كل من Curve وAave بقلق بالغ بشأن نمو عملاتهما المستقرة. هذه استراتيجية شحن جيدة طويلة المدى. كلاهما يتبعان خطى MakerDAO، التي لم تتخلى عن إقراض DeFi وفصلت عن Spark كعلامة تجارية مستقلة، والتي شهدت نجاحًا كبيرًا على مدار العام الماضي حتى بدون أي حوافز رمزية محلية. ولكن على المدى الطويل، تعد العملات المستقرة والقدرة على طباعة النقود المجنونة (الائتمان إدمانًا) فرصًا هائلة. ومع ذلك، على عكس الإقراض، تتطلب العملات المستقرة نوعًا من الحوكمة على السلسلة أو كيانًا مركزيًا خارج السلسلة. بالنسبة إلى Curve وAave، اللتين تتمتعان بأقدم إدارة رمزية وأكثرها نشاطًا (بعد MakerDAO بالطبع)، يمكن أن ينجح هذا المسار.

  السؤال الذي لا نستطيع الإجابة عليه هو ما الذي يفعله المركب؟ يمكن القول أنها كانت ذات يوم ملكية DeFi، حيث بدأت DeFi Summer وأنشأت حقًا ميم زراعة العائد. ومن الواضح أن المخاوف التنظيمية قد حدت من نشاط فريقها الأساسي والمستثمرين، ولهذا السبب انخفضت حصتها في السوق. ومع ذلك، مثل خندق Aave الواسع والضحل، لا يزال لدى Compound مليار دولار من القروض المستحقة وانتشار واسع للحوكمة. في الآونة الأخيرة، تولى شخص من خارج فريق Compound Labs مسؤولية تطوير Compound. ليس من الواضح ما هي الأسواق التي ينبغي التركيز عليها - ربما الأسواق الكبرى الكبيرة، خاصة إذا كان هذا يوفر بعض المزايا التنظيمية.

  6. اكتساب القيمة

  أول ثلاث شركات إقراض DeFi (Maker وAave وCompound) ) تقوم بتعديل استراتيجياتها التنموية لتواكب التحول إلى هياكل الإقراض المعيارية. كان الإقراض المضمون بالعملات المشفرة عملاً رائعًا، ولكن عندما تكون ضماناتك متصلة بالسلسلة، فإن هوامش الربح الخاصة بك سوف تنضغط عندما يصبح السوق أكثر كفاءة.

  وهذا لا يعني أن الفرص غير موجودة في بنية سوق تتسم بالكفاءة، بل يعني أنه لا يستطيع أحد احتكار مراكزه وانتزاع الريع.

  توفر هياكل السوق المعيارية الجديدة لمديري المخاطر وأصحاب رؤوس الأموال على حد سواء طرقًا غير مسموح بها للحصول على القيمة. وهذا يوفر نهجًا أكثر لتقاسم المخاطر لإدارة المخاطر ويؤدي بشكل مباشر إلى فرص أفضل للمستخدمين النهائيين، حيث أن الخسائر المالية ستكون ضارة جدًا بسمعة مدير الخزينة.

  من الأمثلة الجيدة على ذلك مهزلة Gaunlet-Morpho الأخيرة في حادثة فصل ezETH.

  Gauntlet هي شركة راسخة لإدارة المخاطر كانت تدير قبو ezETH الذي تكبد خسائر أثناء عملية الفصل. ومع ذلك، نظرًا لأن الخطر كان مستهدفًا بشكل كبير وكان حادثًا معزولًا، لم يتأثر معظم مستخدمي قبو التحول الآخرين، بينما كان على Gauntlet تقديم تقييم بعد الإجراء وتحمل المسؤولية.

  السبب وراء إطلاق Gauntlet للقبو في الأصل هو أنهم شعروا أن Morpho لديه مستقبل أكثر إشراقًا وسيكون من الأفضل فرض رسوم مباشرة على Morpho بدلاً من توفير إدارة المخاطر لـ Morpho Aave خدمات الحوكمة والخدمات الاستشارية (تميل الأخيرة إلى التركيز على العوامل السياسية أكثر من تحليل المخاطر).

  كشف مؤسس Morpho Paul Frambot هذا الأسبوع فقط أن Re7Capital، وهي شركة أصغر لإدارة المخاطر، بصفتها شركة إدارة خزانة Morpho، بلغت إيرادات سلسلتها السنوية 500000 دولار. تجدر الإشارة إلى أن Re7Capital لديه أيضًا ملخص بحثي رائع. على الرغم من صغر حجمه، إلا أنه يعد عرضًا جيدًا لكيفية إنشاء شركة مالية تعتمد على التمويل اللامركزي (بدلاً من مجرد زراعة العائدات). وهذا يثير بعض المشكلات التنظيمية طويلة المدى، ولكن هذا ليس مفاجئًا في صناعة العملات المشفرة اليوم. علاوة على ذلك، فإن هذا لا يمنع شركات إدارة المخاطر من أن تكون على رأس قائمة "أكبر الفائزين" في دائرة الإقراض المعياري المستقبلية.