المؤلف: روبرت غرينفيلد الرابع المصدر: ترجمة متوسطة: شان أوبا، جولدن فاينانس

ضغط البيع هو كل شيء العدو المظلم لأصحاب الأصول.

في حين أن صناديق رأس المال الاستثماري وKOLs غير النزيهة غالبًا ما تأخذ زمام المبادرة هنا، أصبحت الآن أسهم صدمة العرض، وعمال المناجم، والمستثمرين المؤسسيين على نحو متزايد القوة المهيمنة المتمثلة في الخوف وعدم اليقين والخوف. الشك (FUD) يتحكم في التدفق الصافي لمليارات الدولارات.

ومع ذلك، فإن ضغط البيع المحلي هو إحدى وظائف الرموز المميزة لكل شبكة وبروتوكول - وهي آلية يتم ترميزها في كل وظائف الحرق والسك وتوزيع الدخل السنوي لتحفيز أصحاب المصلحة مع تجنب التوسع الاقتصادي ومنع أسعار الرموز الأصلية للنظام من الانخفاض.

في هذا الموجز، سنقوم بتحليل ضغط البيع المحلي المضمن في اقتصادات Bitcoin وEthereum وSolana. حسنًا، دون مزيد من اللغط، فلنبدأ.

البيتكوين

تم تحديد الحد الأقصى للمعروض من البيتكوين عند عام 2100 عشرة آلاف قطعة بخطة إصدار محددة مسبقاً. في كل مرة يتم إنشاء كتلة جديدة (في المتوسط ​​كل 10 دقائق)، تتم مكافأة القائمين بالتعدين بكتلة إضافية، مما يزيد من المعروض من الرموز. يتم قطع مكافأة الكتلة الثابتة هذه إلى النصف كل 210.000 كتلة (حوالي أربع سنوات)، وهو حدث يُعرف باسم "النصف". عندما تم إنشاء البيتكوين في عام 2009، كانت مكافأة الكتلة 50 ₿.

لن يتم الوصول إلى مكافآت الكتلة الصفرية والحد الأقصى للإمدادات الثابتة حتى عام 2140، ولكن مع كل نصف إلى النصف، سيستمر التضخم في الانخفاض وتنخفض المكافآت إلى النصف أيضًا . ومع ذلك، حتى يتم الوصول إلى سقف العرض، تظل عملة البيتكوين أصلًا تضخميًا. وفقًا للمكافآت الحالية، سيتم سك 164000 ين ياباني (حوالي 10.3 مليار دولار) سنويًا.

في الوقت الحالي، يأتي ضغط البيع المحلي الرئيسي على البيتكوين من الجوانب التالية:

< li >

دخل القائم بالتعدين (من رسوم المعاملات ومكافآت الكتلة)

• صدمات السوق للتوريد (مدفوعات الدائنين، مصادرة الحكومة)

ضغط بيع عمال المناجم

نظرًا لارتفاع تكاليف التشغيل والطبيعة التنافسية لتعدين البيتكوين، وحاجة شركات التعدين المتداولة علنًا إلى الإبلاغ عن أرباح ربع سنوية والحفاظ على أسعار الأسهم، غالبًا ما يضطر القائمون بالتعدين إلى بيع عملات البيتكوين المستخرجة لتحقيق الأرباح. وقد أدى هذا إلى ضغوط بيع مستمرة على البيتكوين. إن التكلفة العالية للتعدين، بما في ذلك مرافق التمويل ونفقات التشغيل المستمرة (مثل فواتير الكهرباء والضرائب وتكاليف الموظفين)، تجبر القائمين بالتعدين على بيع جزء من عملات البيتكوين المستخرجة بانتظام. علاوة على ذلك، حتى مع انخفاض مكافآت الكتلة، فإن إجمالي قوة التعدين لبيتكوين (أي معدل التجزئة) تزايد تاريخيًا، مما يقلل بشكل أكبر من الربحية لكل وحدة من قوة التجزئة.

p>

منذ انخفاض عملة البيتكوين إلى النصف في أبريل 2024، بلغ متوسط ​​إيرادات القائمين بالتعدين (أي ضغط البيع المحتمل) 218 ​​مليون دولار في الأسبوع؛ 489 مليون دولار. ومع ذلك، خلال الفترة نفسها، توقف نمو معدل التجزئة للشبكة، مما يشير إلى أن هوامش ربح القائمين بالتعدين قد تم ضغطها بشكل كبير.

في ظل أسعار البيتكوين الحالية وتكاليف الأجهزة، لم يعد توسيع نطاق إمكانات التعدين أمرًا مربحًا. ويعني ضغط الأرباح أن القائمين بالتعدين قد يحتاجون إلى بيع نسبة أكبر من بيتكوين لتغطية تكاليف التشغيل، والتي تكون في المقام الأول مقومة بالعملات الورقية.

صدمة السوق × العرض

في عالم العملات المشفرة، يشير "عرض صدمة السوق" إلى يرجع ذلك إلى حدث غير متوقع حيث تتدفق عملة مشفرة معينة فجأة إلى السوق. غالبًا ما يؤدي هذا الارتفاع في العرض إلى تغيير ديناميكيات السوق بشكل كبير، مما يؤدي غالبًا إلى انخفاض حاد في سعر العملة المشفرة. قد يتم تشغيل مثل هذه الأحداث عن طريق:

• عمليات البيع الجماعية : عندما يقرر مالك كبير (مثل الحوت أو المؤسسة) تصفية مركز كبير.

• فتح الرمز المميز: عندما يدخل عدد كبير من الرموز المميزة المقفلة أو الممنوحة مسبقًا إلى سوق التداول، زيادة العرض المتداول.

• التغييرات التنظيمية أو هجمات المتسللين: القمع التنظيمي أو متسللي البورصة أو حالات الطوارئ الأخرى قد يؤدي ذلك إلى الذعر بيع وتصفية الأصول بسرعة.

هذه الزيادة السريعة في العرض دون نمو مماثل في الطلب ستحدث "تأثيرًا" على السوق وتهز الأسعار وقد تؤدي إلى ذلك تقلبات السوق على نطاق أوسع.

بالنسبة للبيتكوين، عادةً ما ينشأ عرض صدمة السوق من انهيار منصات سيولة البيتكوين المركزية (مثل البورصات وصناع السوق ومنصات الإقراض). على عكس العملات المشفرة الأخرى، لا تحتوي عملة البيتكوين على برنامج لفتح الرموز المميزة أو العقود الذكية التي يمكن استغلالها على شبكتها.

مدفوعات الدائن (المخاطر المؤقتة)

في دورة النصف من Bitcoin لعام 2024، يكون العرض الصادم للسوق هو يقتصر حاليًا بشكل أساسي على مدفوعات بيتكوين البالغة 10 مليارات دولار (168,000 بيتكوين) المرتبطة بقضايا إفلاس Mt.Gox وGenesis. هناك مخاوف من أن هؤلاء الدائنين قد يختارون بيع ممتلكاتهم من البيتكوين بعد تعويضهم بالكامل، مما يتسبب في اضطراب السوق، خاصة إذا أدى الركود الاقتصادي بسبب الانخفاض الأخير في أسعار الفائدة إلى عمليات بيع.

مصادرة الحكومة وإغراقها

مصادرة الحكومة من مواقع الويب غير القانونية (عادةً الويب المظلم) Bitcoin كما أدى إلى زيادة العرض صدمة السوق.

على سبيل المثال، في فبراير 2024، صادرت السلطات الألمانية 50000 عملة بيتكوين، بقيمة 2.1 مليار دولار تقريبًا، من المشغل السابق لموقع القرصنة Movie2k.to. تم تسليم العملات المشفرة طوعًا من قبل المشتبه بهم في القضية كجزء من التحقيق في الاستغلال التجاري غير القانوني للأعمال المحمية بحقوق الطبع والنشر وغسل الأموال. وكانت عملية الضبط جزءًا من تحقيق مشترك أجراه مكتب المدعي العام في دريسدن والشرطة الجنائية في ولاية ساكسونيا ووكالات أخرى.

بعد مصادرة عملات البيتكوين، قامت حكومة ولاية ساكسونيا بإلقاءها في السوق، مما تسبب في تداول عملة البيتكوين مقابل الدولار الأمريكي (BTC

) انخفض السعر بنسبة 16.89%. ومع ذلك، في اليوم الأخير من عمليات البيع، انتعش السعر وتقلص الانخفاض في النهاية إلى 8.85٪.

البيتكوين الذي تحتفظ به الحكومات

لا يقتصر عرض صدمة السوق على ولاية ساكسونيا الألمانية . اعتبارًا من عام 2024، تمتلك العديد من الحكومات حول العالم كميات كبيرة من البيتكوين، والتي تم الحصول عليها بشكل أساسي من خلال المصادرات المتعلقة بالنشاط الإجرامي:

• الولايات المتحدة: تعد حكومة الولايات المتحدة أكبر مالك لعملة البيتكوين في العالم، حيث تمتلك ما يقرب من 203,129 بيتكوين، بقيمة 11.98 مليار دولار أمريكي تقريبًا. تم الحصول على عملات البيتكوين هذه في المقام الأول من خلال المضبوطات المتعلقة بحالات مثل سوق الشبكة المظلمة لطريق الحرير.

• الصين: تمتلك الصين حوالي 190,000 عملة بيتكوين بقيمة حوالي 11.02 مليار دولار. معظم عملات البيتكوين هذه جاءت من مخطط PlusToken Ponzi، وهو أحد أكبر عمليات احتيال العملات المشفرة في التاريخ.

• المملكة المتحدة: تمتلك المملكة المتحدة ما يقرب من 61000 عملة بيتكوين، بقيمة 3.53 مليار دولار تقريبًا. تم الاستيلاء على عملات البيتكوين بسبب جرائم مالية مختلفة، بما في ذلك عمليات غسيل الأموال الكبرى.

• السلفادور: باعتبارها أول دولة تعتمد عملة البيتكوين كعملة قانونية، تمتلك السلفادور ما يقرب من. 5,800 بيتكوين، تبلغ قيمتها حوالي 400 مليون دولار. تعد هذه المواقف جزءًا من الإستراتيجية المالية للبلاد، والتي تتضمن خطة "لشراء عملة بيتكوين واحدة يوميًا".

• أوكرانيا: تمتلك أوكرانيا ما يقرب من 46,351 عملة بيتكوين، بما في ذلك الأصول التي صادرتها الشرطة وتتضمن التبرعات التي تم تلقيها خلال فترة حرب.

التدفق الخارجي لصندوق البيتكوين المتداول في البورصة (نظري)

2024 يقدم ارتباطًا جديدًا لسعر البيتكوين: صافي تدفقات Bitcoin ETF. ومع دمج العملات المشفرة تدريجيًا في المنتجات المهيكلة، ستعمل الاتجاهات الكلية للاستثمار العالمي بشكل متزايد مع الرموز المميزة للأصل ومؤشرات الأداء الرئيسية لأداء الشبكة/البروتوكول لتحديد سعره.

Ethereum

كان Ethereum في الأصل شبكة تستخدم إثبات العمل (PoW)، وما بعده انتقل إلى إثبات الحصة (PoS) لتحسين إنتاجية المعاملات بشكل أفضل وتقليل متطلبات الأجهزة التي أدت إلى إنشاء شبكة مركزية.

الإيثريوم ثنائي التضخم، ويستخدم آليات العرض الديناميكية الثلاثة التالية لتوجيه اقتصاديات الرمز المميز الخاصة به:

• الإصدار: إصدار الإيثيريوم بناءً على إجمالي قيمة التعهد. على وجه التحديد، يتناسب إجمالي الإصدار مع الجذر التربيعي لعدد المدققين.

• حرق رسوم المعاملات: ستحرق Ethereum جزءًا من العرض المتداول لدفع رسوم المعاملات ETH .

حتى كتابة هذه السطور، تمتلك Ethereum ما يقرب من 1.66 مليون أداة تحقق وإجمالي إصدار أسبوعي قدره 23300 ETH، مما يؤدي إلى تضخم سنوي معدل 0.295%. يبلغ العائد السنوي (APY) المكتسب عن طريق التوقيع على ETH كمدقق أو من خلال الرهان على السيولة هو 2.8٪.

p>

يتحكم BASE_REWARD_FACTOR الخاص بـ Ethereum في تضخم الشبكة. انخفضت كثافة معاملات إيثريوم ومعدل حرقها بشكل مطرد منذ عام 2021 مع ارتفاع استخدام L2 Rollup، مما تسبب في ارتفاع التضخم.

p>

إذا استمرت كثافة المعاملات في الانخفاض مع اختيار المستخدمين لرسوم معاملات L2 أقل، فإن ربحية المدقق وإجمالي حجم حصص ETH ستتبع حتماً ما لم يتم زيادة عامل BASE_REWARD_FACTOR. ومع ذلك، فإن القيام بذلك سيؤدي أيضًا إلى زيادة التضخم. قد تحتاج Ethereum إلى إعادة التركيز على توسيع نطاق تكاليف المعاملات بشكل أفضل على L1، أو إعادة تحديد العلاقة بين الطبقات المجمعة والطبقات الأساسية لزيادة نسبة ETH المتراكمة و/أو كمية ETH المحروقة.

هناك عامل آخر يؤثر على ديناميكيات العرض والطلب في Ethereum، وإن كان بشكل غير مباشر، وهو التوقيع المساحي. ما يقرب من 29٪ من إجمالي المعروض من ETH موجود ويستمر في النمو. يعد Stake مصدرًا كبيرًا لصافي العرض لـ Ethereum وقد تم نشره وتبسيطه على نطاق واسع من خلال بروتوكولات Stake للسيولة مثل Lido وRocketpool، والتي تسمح للمستخدمين بالمشاركة دون إعداد أدوات التحقق الخاصة بهم وكسب نسبة معينة من مكافآت التحقق من خلال APY.

Solana

كانت Solana عبارة عن شبكة PoS منذ البداية ولديها إجمالي ثابت لن تتغير خطة التضخم بناءً على عدد المدققين. حاليًا، يبلغ معدل التضخم في سولانا 5.1% وسيستمر في الانخفاض بنسبة 15% سنويًا حتى يصل إلى معدل تضخم نهائي يبلغ 1.5% في عام 2031 تقريبًا.

p>

يحرق Solana 50% من الرسوم الأساسية ورسوم الأولوية، بينما يحرق Ethereum 100% من الرسوم الأساسية. ومع ذلك، فإن معدل حرق سولانا أقل بكثير، حيث يعوض 6٪ فقط من الإصدارات منذ بداية العام حتى تاريخه (1.1 مليون سولانا تم حرقها مقابل 18.2 مليون سولانا تم إصدارها). يأتي معظم التضخم في Solana من جدول الإصدار الثابت، والذي يضيف 528 ألف سول (84 مليون دولار) كل أسبوع - أعلى من 46 مليون دولار لـ ETH، ولكن أقل من 198 مليون دولار لـ BTC.

ظل معدل تعهد سولانا مستقرًا، حيث ظل أعلى من 60% منذ سبتمبر 2021، وبلغ ذروته عند 72% في أكتوبر 2023، ويصل إلى ذروة 72% بحلول عام 2024. واستقر عند 68% في مارس. يعني ارتفاع معدل الستاكينغ أنه قد يتم بيع المزيد من مكافآت الستاكينغ مقارنةً بـ ETH.

الاستنتاج

سيعتمد تضخم الرمز المميز على تكلفة الإصدار (التعدين والتخزين) والعوامل مثل تمسخ (معدل التدمير) لها تأثيرات مختلفة على حركة المرور. تواجه سلاسل إثبات العمل (PoW)، مثل بيتكوين، ضغوط بيع أعلى من القائمين بالتعدين لتغطية التكاليف، في حين يتمكن أصحاب المصلحة في إثبات الحصة (PoS) من الاحتفاظ بالمزيد من أرباحهم. يعتمد معدل التضخم في إثبات الحصة (PoS) أيضًا على التغيرات في معدل الرهن العقاري. لفهم حركة المرور المعتمدة على التوزيع بشكل كامل، يجب أخذ كلا المقياسين في الاعتبار. على سبيل المثال، في حين أن التوقيع المساحي يعمل كمخزن سيولة لـ ETH، فإن هذا ليس هو الحال حاليًا بالنسبة لـ SOL.