بانتيرا: نحن ندخل المرحلة الثانية من السوق الصاعدة

المؤلف: كوزمو جيانغ، مدير المحفظة في Liquid Strategies؛ وإريك لوي، رئيس المحتوى في Pantera؛ تم إعداده بواسطة: 0xjs@金财经

مع اقترابنا من منتصف العام، نود أن نتوقف لحظة لمشاركة أفكارنا حول هذا العام، نظرة على وتيرة السوق حتى الآن. بعد الارتفاع السريع في بداية العام، تراجعت أسعار الأصول الرقمية في الربع الثاني. كل فترة من الأداء القوي تتبعها فترة من التماسك. ومن المحتم أن يستسلم البعض خلال هذه الفترة ويبدأون الدعوة إلى نهاية الدورة، خاصة في فئة الأصول الأكثر تقلبا من معظمها. على الرغم من أن أسعار الأصول الرقمية شهدت بعض الانتعاش في شهر يوليو، فقد أردنا أن نقدم وجهة نظرنا بشأن ما حدث ولماذا نبقى متفائلين بشأن المستقبل.

بعد مكاسب السوق الواسعة في الربع الأول، انخفضت أهم 400 رمزًا بمتوسط ​​45% في الربع الثاني، بانخفاض 12% على أساس سنوي اعتبارًا من 30 يونيو.

نشير أدناه الأسباب هناك العديد من الأسباب المتعلقة بالماكرو والمشفرة لهذا الانخفاض.

تمثلت الرياح المعاكسة الكلية الرئيسية في أوائل أبريل في أنه مع بقاء الاقتصاد قويًا وبقاء التضخم مرتفعًا، بدأت الأسواق في إعادة تسعير سيناريوهات ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل، على عكس وجهات النظر السابقة القائلة بأن أسعار الفائدة سيتم تخفيضها بسرعة . عندما يتعلق الأمر بالعملات المشفرة، فقد انخفض السوق، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى المخاوف بشأن زيادة العرض. بالنسبة للبيتكوين، بدأت الحكومة الألمانية في تصفية مركزها البالغ 3 مليارات دولار وتم تأكيد جدول توزيع Mt.Gox بقيمة 9 مليارات دولار. تواجه الرموز طويلة الذيل رياحًا معاكسة في العرض، سواء من زيادة إصدار الرموز الجديدة، واهتمام المستثمرين المنقسم ومحدودية رأس المال، ومن استمرار مستثمري القطاع الخاص في الاستفادة من الرموز المميزة الصادرة حديثًا خلال العام الماضي. بالإضافة إلى ذلك، خلقت التحقيقات التي أجرتها هيئة الأوراق المالية والبورصة بشأن Consensys وUniswap بعض عدم اليقين بشأن بعض البروتوكولات.

بشكل عام، كان الاتساع ضيقًا، وكان أداء مساحة العملات المشفرة الإجمالية أقل بكثير من أداء Bitcoin وEthereum حتى الآن هذا العام، وهو ما يشبه ديناميكيات سوق الأسهم هذا العام، مع وجود الشركات السبعة الكبرى مقابل الباقي . للمساعدة في توضيح ذلك، ندرج أدناه توزيع عوائد أكبر 400 عملة معدنية من حيث القيمة السوقية هذا العام.

على المدى الطويل- بالنسبة للعملات، تعتبر هذه فترة "مقاس واحد يناسب الجميع". نقول هذا لأن عمليات البيع واسعة النطاق - ما يقرب من 95٪ من العملات كان أداؤها أقل من أداء Bitcoin و Ethereum، وما يقرب من 75٪ من العملات كان أداؤها ضعيفًا هذا العام. على أساس الفئات الفرعية، كان أداء الربع الثاني هو نفسه بشكل أساسي - مع انخفاض كل فئة فرعية رئيسية تقريبًا بنسبة 40-50٪.

نعتقد أن العملات البديلة هي أسباب الأداء الضعيف هي كما يلي:

1) يتركز الاهتمام بشكل أساسي على Bitcoin وEthereum بسبب الموافقات التنظيمية الرئيسية

2) عدد العملات المعدنية الجديدة هذا العام، الإصدار المخفف متاح رأس المال والاهتمام

3) يتوخى السوق المزيد من الحذر بشأن الرموز المميزة ذات الأحجام الأكبر من قبل مستثمري القطاع الخاص، مما قد يؤدي إلى تكثيف ضغط البيع خلال الفترة المتبقية من العام

كما يحدث غالبًا في الأداء الضعيف في الأسواق، نرى أن الرموز المميزة أصبحت سلعة وغير قادرة على التمييز بشكل مناسب بين البروتوكولات الأقوى والأضعف بشكل أساسي. كمستثمرين، من المهم ألا نقع في نفس الفخ ونقوم بالتعميم. تمثل هذه الظاهرة فرصة ممتازة لاختيار العملات حيث تبدأ الأسعار والمشاعر في الارتداد. نعتقد أن الرموز المميزة ذات الأساسيات القوية وآفاق النمو الواعدة سوف تتفوق في الأداء مع زيادة التشتت. لقد رأينا بالفعل دليلاً على ذلك في أوائل شهر يوليو.

لماذا نحن إيجابيون

السعر والأساسيات - إذا نظرت فقط إلى حركة السعر، خاصة بالنسبة للعملات المعدنية طويلة الذيل، يبدو أن السوق ضعيف، مع وجود العديد من العملات المعدنية هذا العام. أداء ضعيف.   ومع ذلك، فإن هذا يتناقض مع التحسينات في الأساسيات، مثل المستخدمين والنشاط على السلسلة، وكلاهما تسارع بشكل ملحوظ من أدنى مستويات السوق الهابطة في العامين الماضيين.

بالإضافة إلى ذلك، ظهرت العديد من البراعم الخضراء في هذه الدورة من الابتكار، مثل بروتوكولات blockchain المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، وشبكات البنية التحتية المادية اللامركزية ("DePIN") والشبكات الاجتماعية اللامركزية.

نعتقد أنه من وجهة النظر السعرية والأساسية، أصبح كل شيء في الواقع أرخص بكثير الآن من أي وقت مضى خلال فترة التعافي.

التحول التنظيمي - أحد أكبر العوائق أمام نمو صناعة العملات المشفرة هو الموقف السلبي للوائح الأمريكية. نحن نشهد الآن تحولًا بمقدار 180 درجة في الوقت الفعلي.

تحول ترامب لدعم العملات المشفرة في أوائل شهر مايو، تلاها تطورات تشريعية مثل FIT21 والموافقة على صندوق ETF المتداول في البورصة.

إنه لأمر رائع بالنسبة لصناعتنا أن يدعم السياسيون البارزون العملات المشفرة علنًا. ونحن نعتقد أنهم يدركون أن دعم العملات المشفرة يعادل دعم الابتكار، وأن معارضة الابتكار لن تفوز بالأصوات، بل وربما تكون مناهضة لأميركا. تشير استطلاعات الرأي إلى أن هناك احتمالًا متزايدًا لظهور الهيئات التنظيمية والسلطات المؤيدة للعملات المشفرة بعد انتخابات نوفمبر.

فيما يتعلق بالرموز، نحن متفائلون بأن تغيير المواقف السياسية والتنظيمية بشأن العملات المشفرة سيبدأ في إحداث تغيير إيجابي. أدى الافتقار إلى الوضوح التنظيمي إلى تقلبات مؤسفة في مجال العملات المشفرة حتى الآن. حاليًا، يكون الرمز المميز قانونيًا إذا لم يكن له أي قيمة بشكل صريح، ولكنه غير قانوني إذا أنشأ قيمة ويحاول إعادة تلك القيمة إلى حامل الرمز المميز. وهذا يخلق حوافز خاطئة تمامًا، مما يجذب الأشرار ويثبط عزيمة الأشخاص الطيبين. ومع الوضوح التنظيمي، نعتقد أننا نسير في الاتجاه الصحيح لتصحيح ذلك، وستظهر الرموز المميزة ذات القيمة الحقيقية المرتبطة بأساسيات قوية في المقدمة، في حين لن تتم مكافأة تلك التي ليس لها قيمة حقيقية. في الواقع، بدأ مشروع قانون FIT21 الذي أقره مجلس النواب مؤخرًا في إرساء الأساس لمثل هذا التنظيم المعقول.

نعتقد أن هذا يمهد الطريق لازدهار الابتكار وتقنية blockchain ومواصلة النمو في الولايات المتحدة.

المركز والمشاعر - المؤشرات الفنية التي نلاحظها تصف الوضع الحالي بأنه "نظيف جدًا"، أي "نقطة شراء جيدة".

انطلاقًا من المراكز المفتوحة للعقود الآجلة، فقد تم التخلص من قدر كبير من الرافعة المالية خارج النظام. عادت العديد من العملات البديلة إلى أدنى مستوياتها في سبتمبر 2023 قبل بدء هذا الارتفاع. وصل مؤشر الخوف والجشع للعملات المشفرة الذي تم قياسه بواسطة CoinGlass إلى أدنى مستوى له منذ أعماق السوق الهابطة في ديسمبر 2022، بعد انهيار FTX مباشرة. العاطفة مخيفة الآن كما كانت في ذلك الوقت.

بناءً على هذه المؤشرات، نعتقد أن المركز ونقطة الشراء اليوم جذابة.

الاقتصاد الكلي – تشير مؤشرات الاقتصاد الكلي الأخيرة إلى أن التضخم بدأ يهدأ أخيرًا، مما أعطى بنك الاحتياطي الفيدرالي إشارة للبدء في خفض أسعار الفائدة. وبلغ انكماش مؤشر أسعار المستهلكين على أساس شهري -0.1% في يونيو، وهي المرة الأولى منذ عام 2020. وفي حين ارتفع معدل البطالة بشكل طفيف إلى 4.1%، إلا أنه لا يزال مستقرا. من الواضح من خطاب باول والعديد من أعضاء بنك الاحتياطي الفيدرالي الحذرين أن خفض سعر الفائدة قد يكون أقرب مما تدركه معظم وول ستريت، وقد يكون رفع سعر الفائدة غير مطروح على الطاولة. هذا هو صفقة كبيرة.

يعد تحول سياسة الاحتياطي الفيدرالي من أسعار الفائدة المقيدة إلى أسعار الفائدة الداعمة مفيدًا جدًا لتقنيات المرحلة المبكرة عالية النمو مثل العملات المشفرة. هناك الكثير من رأس المال على الهامش. وبلغت أصول صناديق سوق المال 6 تريليون دولار، وهو رقم قياسي. ومع توقع انخفاض أسعار الفائدة في وقت لاحق من هذا العام وانخفاض عائدات صناديق أسواق المال، نعتقد أن رأس المال سيعود إلى الأصول ذات النمو المرتفع.

دخول المرحلة الثانية من السوق الصاعدة

تتمثل أطروحتنا في أن الرموز المميزة للبروتوكول التي تتناسب مع سوق المنتج وتولد إيرادات حقيقية مع اقتصاديات الوحدة القوية سوف تنجو من هذه الدورة بأفضل أداء. لقد وصفنا سابقًا كيف تتفوق هذه العملات على العملات الأخرى خلال المرحلة الثانية من الدورة الصعودية، عندما يتوسع اتساع السوق بعيدًا عن العملات الرئيسية.

بالنظر إلى الوراء، نلاحظ أن دورات السوق الصاعدة تاريخيًا لها مرحلتان متميزتان. المرحلة الأولى هي المراحل الأولى من الارتفاع، حيث تميل عملة البيتكوين إلى التفوق على بقية السوق. المرحلة الثانية هي المرحلة المتأخرة، حيث تميل العملات البديلة إلى التفوق على بقية السوق. يسلط الرسم البياني أدناه الضوء على هذه المراحل، موضحًا كيف نمت عملة البيتكوين مقارنة بالعملات البديلة خلال كل مرحلة، بالإضافة إلى كيفية أداء العملات البديلة طوال دورة الصعود، مع حدوث معظم المكاسب خلال المرحلة الثانية.

نحن نؤمن بأننا كذلك أدخل المرحلة الثانية. تاريخيًا، زادت هيمنة البيتكوين بنسبة 15-20 نقطة مئوية خلال المرحلة الأولى من كل دورة سابقة، بينما في هذه المرحلة من الدورة الحالية زادت بنسبة 17 نقطة مئوية. نعتقد أننا أقرب إلى نهاية هيمنة البيتكوين من بدايتها، وستكون المرحلة التالية هي الأداء المتفوق من العملات السليمة بشكل أساسي.