الاستعادة وثمن الثقة

المؤلف الأصلي: ستيك هاوس

"الرسالة الموصى بها: تعيد هذه المقالة فحص بعض المشكلات الأساسية في مسارات إعادة الإعمار البيئية الحالية لـ ETH، وAVS، وLiquid Restaining، كما توفر إطارًا مشابهًا لتقييم المخاطر والعائدات.استمتع !‖

الثقة عنصر أساسي في النشاط الاقتصادي والتعاون الإنساني. في التعاملات بين الشركات، يتم بناء الثقة في المقام الأول من خلال السمعة والإنفاذ القانوني. تعد شبكات الثقة اللامركزية نوعًا جديدًا من آليات التنسيق التي تسمح للأفراد بإجراء المعاملات عن بعد دون الحاجة إلى وسطاء موثوقين. ينشئ Ethereum ونظام إثبات الحصة مفهوم الأمن الاقتصادي المشفر المضمون، حيث يتم استخدام الرموز الأصلية كضمان من قبل مزودي الشبكات لتوفير الثقة اللامركزية.

تؤدي عملية الاستعادة إلى توسيع نطاق أمان الاقتصاد المشفر لـ Ethereum من خلال إنشاء "سوق لا مركزي للثقة". يتم تحقيق ذلك من خلال الجمع بين أصحاب المصلحة والمدققين في Ethereum (مقدمي الثقة اللامركزية) مع الباحثين عن الثقة اللامركزية - AVS (خدمات التحقق النشطة). يرجى ملاحظة أن Ethereum نفسه هو من حيث المبدأ AVS. يمكن إعادة تعيين AVS الأخرى لقيادة إنشاء شبكات ثقة لامركزية جديدة تقدم خدمات محددة.

يجب على مقدمي خدمات ETH المعاد افتراضها إجراء تقييم للمخاطر/المكافآت للشبكة التي يقدمون لها ضمانات آمنة. يعد إجمالي المكافأة المتوقعة عنصرًا مهمًا في أمن الاقتصاد المشفر لأن الدرجة الأعلى من المكافأة تجعلها أكثر جاذبية لمقدمي الثقة اللامركزيين للمشاركة في الشبكة.

في هذه المقالة، نستكشف مشهد إعادة الفرضية من أجل تسعير مخاطر إعادة الفرضية في شبكات AVS هذه، للوصول إلى إطار مبسط لتقييم القيمة. يأخذ إطارنا التقريبي في الاعتبار "تكلفة الثقة" المستخدمة في تسعير المخاطر في أسواق رأس المال. مقسمة إلى:

عائد الثقة = عائد السعر + دخل العمل + دخل إعادة الرهن - الخسارة الافتراضية

يجب على القائمين على إعادة التمويل تقييم الفرص المتاحة بطريقة منهجية وتحديد ما إذا كانت المكافآت تتناسب مع المخاطر. لدى السوق توقعات عالية للغاية بشأن عوائد إعادة الرهان، والتي يتم تسعيرها من خلال طبقات متعددة من النقاط. في نهاية المطاف، نعتقد أن السوق سيتعين عليه مواجهة حقائق اقتصاديات AVS المستقلة والقدرة على تحمل تكاليف ميزانياتها الأمنية.

إعادة ضبط 101

ما هو AVS؟

خدمة المصادقة النشطة (AVS) هي عمل يتطلب درجة عالية من الثقة لتوفير الفعالية من خلال آليات أمان التشفير بدلاً من الأمان المركزي التقليدي نماذج لكسب الثقة، تعتمد هذه النماذج على وسطاء موثوقين.

بالمعنى الأوسع، يتم تسليم التطبيقات اللامركزية (dapps) والعقود الذكية وسلسلة الكتل نفسها بشكل آمن عبر اقتصاديات التشفير. تعتمد العديد من الخدمات على نموذج الأمان الافتراضي لبعض أكبر الشبكات (مثل Ethereum)، والتي تتطلب امتثال الخدمات لمعايير تلك الشبكة. ومع ذلك، قد تختار بعض الخدمات إنشاء نموذج الأمان الخاص بها لعدة أسباب:

• قواعد ووظائف محددة التخصيص الدقيق للتسعير أو الأداء

• السيادة الكاملة على الحوكمة والقرارات التشغيلية

• آليات مبتكرة أو جديدة في الإجماع أو طبقات البروتوكول الأخرى

• الحياد

• افتراضات الثقة ومتطلبات الأمان المحددة

لسوء الحظ، قد تكون الشبكة اللامركزية ذات الأمان الاقتصادي المشفر الأصلي باهظة الثمن ومعقدة عند إنشائها من الصفر. في الواقع، يوضح النقص النسبي في النجاح للعديد من سلاسل الكتل من الطبقة الأولى التكلفة العالية وتعقيد التنسيق المطلوب لبدء تشغيل شبكة أمان اقتصادية مشفرة لامركزية مع العديد من أدوات التحقق الموزعة. بالإضافة إلى ذلك، فإن أسعار العملات الرمزية للعديد من سلاسل الكتل من الطبقة الأولى متقلبة للغاية، وغالبًا ما تؤدي إلى زعزعة استقرار مقدار أمان الاقتصاد المشفر الموجود في الشبكة وزيادة التكاليف الرأسمالية طويلة الأجل لهذه المشاريع.

المصدر: sharerewards.com اعتبارًا من 24 مارس 2024

على الرغم من أن معدل التضخم ليس مؤشرا جيدا على اللامركزية، ويمكن اعتباره إشارة مفيدة للتوازن الذي تسعى الشبكة إلى تحقيقه مع عدد المصادقين الذين تحاول تحفيزهم للانضمام إلى الشبكة. في الشبكات الجديدة، مثل Dymension، يكون معدل التضخم مرتفعًا جدًا كتعويض عن جذب أصحاب المصلحة الجدد. يعد دفع مصدقين جدد للانضمام إلى الشبكة بمثابة نفقات مستدامة طويلة الأجل إذا تمكن "نمو عائد" الشبكة على المدى الطويل من التغلب على آثار التخفيف.

ما هو إعادة التعهد؟

إعادة الرهن هي إعادة رهن أصول ETH LSD إلى خدمات التحقق النشطة الجديدة (AVS) التي تفرض تخفيضات جديدة على حالة رأس المال. يمكن أن تختار AVS "استئجار" الأمان الخاص بها من المساهمين في Ethereum، بدلاً من إنشاء شبكة أمان اقتصادية مشفرة جديدة تمامًا من الصفر باستخدام الرموز المميزة الخاصة بها. تتيح إعادة الستاكينغ لمتعهدي ETH الحصول على تحسينات من منظور كفاءة رأس المال مع توفير أمان أكثر استقرارًا لـ AVS، الذين لم يعودوا عرضة لتقلبات الأسعار في الرمز المميز الأصلي. إن الاقتصاد النابض بالحياة ونشاط النظام البيئي للإيثريوم يجعلان من ETH أصلًا مضمونًا ممتازًا ومتميزًا، على غرار مفهوم "العملة الصعبة".

هناك مزايا لهذه الخدمات التي تختار تأجير أمانها مقابل "العملة الصعبة" بدلاً من بناء نظام أمان تشفيري جديد تمامًا من الصفر.

في نظام أمان PoS، يقبل أصحاب المصلحة تكلفة الفرصة البديلة ويسعرون مخاطر الرموز المميزة التي يجب عليهم التعهد بها من أجل التحقق من صحة الشبكة. يجب أن توفر الشبكة عوائد عالية بما يكفي من أجل: 1) جذب المودعين، 2) تعويض التكاليف الثابتة للمدققين لتقديم الخدمة. كلما زادت الثقة (الستاكينغ) المطلوبة لتأمين الخدمة، زادت تكلفة تلبية طلبات أصحاب المصلحة. بالإضافة إلى ذلك، كلما زادت القيمة التي تحملها منتجات وخدمات AVS، زادت الحاجة إلى الثقة الأمنية. في اقتصاديات الوحدة لشركة AVS، تعتبر تكاليف الأمن بمثابة نفقات.

تتطلب اقتصاديات AVS قدرًا كبيرًا من رأس المال لتوفير هذا المستوى من الأمان، مما يعني في النهاية أنه يجب توفير قدر كبير من المنفعة وكسبها من خدمة التدفق النقدي. ستضطر AVS التي لا تستطيع الحصول على قيمة كافية إلى إيجاد طرق مبتكرة لملء هذه الرسوم، مثل زيادة تضخم الرمز الأصلي، أو ستواجه في النهاية إغلاق الأعمال.

تعمل إعادة الرهن على أساس أن تأجير رأس المال أرخص من شراء أو بناء رهن عقاري محليًا. عند جمعهما معًا، يمكن أن يؤدي حجم الورقة المالية وتكلفة الورقة المالية إلى خفض النفقات حقًا. مثل العديد من الشركات المادية ذات المخزون الثقيل، غالبًا ما يكون التأجير هو القرار الصحيح للشركات في المراحل المبكرة أو غير الناضجة.

من منظور الميزانية العمومية، ننتقل من الرافعة المالية الخطية الفردية لحقوق ملكية المستخدمين إلى نموذج أمان متعدد الطبقات ومدعوم باحتياجات أمنية مختلفة، وإطفاء رأس المال . ويأتي هذا على حساب زيادة مخاطر الرافعة المالية على الضمانات الأساسية.

من منظور AVS، يعد تأجير الأوراق المالية المطفأة مقابل ضمانات ETH شكلاً من أشكال الهندسة المالية التي تشبه إلى حد ما الديون مقابل حقوق الملكية. نحن نفترض أن الطلب على الأمن سيكون غير مرن نسبيا لأنه متغير خارجي.

كلما زاد عدد الأصول التي توفرها AVS للأمن، زاد الطلب على الضمانات، وبالتالي زيادة تكلفة إعادة الرهن، ولكن لنفس الكمية من الأصول، كما يقول لا توجد ضغوط لإضافة الأمان - على الرغم من احتمال حدوث حالات ذعر محلية، وإذا تم سحب الضمانات الأمنية، تصبح عملية إعادة الرهن أكثر تكلفة.

ستكون تكلفة الأمن هي توازن العرض والطلب لرسوم إعادة التعهد. من المفترض أنه إذا فشلت AVS في الوفاء بالتزاماتها بالدفع، فلن يكون لدى المراهنين على الرهن العقاري أي حافز لتقديم ضمانات آمنة وسوف يسحبون تعهداتهم، مما يجعل الضمان الجديد أكثر تكلفة. إذا كان هناك عرض أكبر من الضمانات المُعاد رهنها، فيجب أن تنخفض تكلفة الضمان، مع تساوي كل الأمور الأخرى، لكل من AVS وrehypothecaters.

ما هي أنواع AVS المختلفة؟

في وقت كتابة هذا التقرير، كان هذا مجرد وهم، حيث لا يوجد AVS موجود حاليًا، على الرغم من أنه من المتوقع إطلاق البعض منه على الشبكة الرئيسية قريبًا. ولذلك، فإن تصنيف AVS هو بالأحرى تخميني. ومع ذلك، يمكننا أن نتخيل سيناريو الخدمات الافتراضية ونحاول تصنيفها بطريقة مفيدة لتحديد محركات القيمة والمخاطر. من منظور اقتصادي، قد ينظر التصنيف ذو الصلة في كيفية إنشاء AVS للقيمة وتحفيز المشاركة.

ما يلي هو قائمة غير شاملة لـ AVS الحالية، حيث قد تظهر أنواع خدمات جديدة في المستقبل أقل اعتمادًا أو صلة بالطبقة الأساسية لـ Ethereum . قليل.

نتوقع أن تكون رسوم إعادة الرهن العقاري وعلاقتها باقتصاديات AVS المتجانسة هي المصدر الوحيد للحقيقة فيما يتعلق بما إذا كانت AVS قادرة على استئجار الأمن بشكل مستدام من خلال ETH المعاد رهنه وتوليد عوائد جذابة لأصحاب الرهن العقاري المعاد. يتم أيضًا تجميع المكافآت التي يتلقاها المُعيدون على محاور تتراوح من المخاطر الصغيرة إلى الكبيرة ومن تقلب المكافآت الصغيرة إلى الكبيرة.

إن أبسط طريقة لتقييم استدامة نموذج أمان الرهن العقاري لشركة AVS هي من خلال إجراء تشبيه من نسبة تغطية خدمة الديون (DSCR) في التجارة التقليدية:

DSCR = الإيرادات / إجمالي الديون

يمكننا تعديل هذا قليلاً ليناسب التكيف مع إعادة الفرضية وإنشاء نسبة القدرة على تحمل تكاليف التشغيل لإعادة الفرضية (ROAR):

ROAR = الدخل النقدي لشركة AVS/التكلفة الإجمالية للبحث عن الإيجار الأمني

strong>

يمكن تقسيم الدخل النقدي لشركة AVS إلى:

الدخل النقدي لشركة AVS = الربحية × الكفاءة × TVL = إيرادات/مبيعات AVS × المبيعات/الأصول × الأصول

نظرًا لعدم وجود سجل تشغيل لـ AVS، لا يمكننا الآن تحديد مستوى ROAR المناسب. ببساطة، يجب أن تكون AVS قادرة على توفير الأمن الذي تحتاجه هيكليًا، أو تحتاج إلى إعادة التفكير في احتياجاتها الأمنية وإيجاد حلول أخرى. إذا كانت AVS صغيرة جدًا ولا يمكنها تحمل الدفع بالعملة الصعبة مقابل ضمانات ETH لدعم التحقق من صحة L1، فإن إحدى طرق سد الفجوة هي إصدار رموز أصلية تشبه الأسهم حتى تتمكن من الوصول إلى نطاق يؤدي إلى إبطاء التخفيف. ستحدد نسبة الرسوم المدفوعة بالرموز غير المتقلبة أو التخفيف عبر الرموز الأصلية اختيار ما إذا كان يجب على إعادة المراهنين التخطيط لـ AVS من منظور الدائن أو منظور مستثمر الأسهم.

ومع ذلك، يقدم هذا مفهومًا مشابهًا لاستدامة الإيرادات التي تواجهها سلاسل الكتل الجديدة من الطبقة الأولى، والتي يجب أن تزيد من إصدارها لدفع الأمان الجديد. يكمن خطر الطبيعة الانعكاسية لإصدار الرموز المميزة في أن القليل من بروتوكولات الاقتصاد المشفر وجدت توازنًا مستدامًا بين الرموز الصادرة والصادرة. يعد Ethereum واحدًا من العملات الرئيسية القليلة على مستوى الشبكة.

قد يكون تفضيل AVS لإصدار الرموز المميزة الخاصة بها يرجع جزئيًا على الأقل إلى عدم كفاءة السوق المحتملة في سوق العملات المشفرة، مما يقلل من الجيل الأصلي مقارنة بمصادر رأس المال الأخرى. التكلفة الرأسمالية الفعلية للعملة. بينما في التجارة التقليدية، سيكون إصدار الأسهم قضية محل نقاش ساخن وغالبًا ما يكون مصدر التمويل الأكثر تكلفة للشركات، ويبدو أن العملات المشفرة تستفيد من نسب السعر إلى الأرباح المبالغ فيها، مما يقلل بشكل عام من تكلفة رأس المال للرموز الجديدة .

من أجل تقييم ما إذا كان هذا الإصدار مستدامًا على المدى الطويل، يجب على أصحاب المصلحة من جديد تحديد ما إذا كان عائد سعر الرمز المميز الأصلي (نمو العائد × النمو المضاعف) x تغيير العرض) سوف يتغلب على الفترة التضخمية الأولية. يعد تمهيد التمهيد المؤجر بمثابة رافعة تشغيلية تساعد AVS على التوسع بشكل أسرع مما كان سيتعين عليها تمهيد شبكة L1 الخاصة بها. توزيع الرموز الأصلية له أيضًا فوائد سوقية إضافية قد تربط المشاركين في نظام AVS البيئي معًا على المدى الطويل.

ومع ذلك، لا يزال هناك القليل من التكرار هنا، حيث أن الغرض الرئيسي من إعادة الرهن هو توفير أمان أقل تكلفة من خلال الضمانات المطفأة وتجنب البدء من جديد. L1 جديد تمامًا للحصول على مشكلة التكلفة التضخمية لأمن الاقتصاد المشفر.

كيفية قياس تكلفة الثقة؟

في التمويل التقليدي، يكون إجمالي العائد لمستثمري الأسهم هو مجموع عائد السعر ودخل الأرباح. وهذا هو:

إجمالي العائد = عائد السعر + دخل الأرباح

يمكن تقسيم عائد السعر إلى 3 محركات للقيمة:

عائد السعر = نمو الإيرادات × النمو المتعدد للإيرادات × تغير عرض الرمز المميز

دخل الأرباح هو تدفق نقدي إضافي متوسط ​​الأجل يتم منحه لمقدمي رأس المال. يحصل جميع مقدمي رأس المال بشكل عام على نفس عائد الأرباح.

في شبكة الثقة اللامركزية مثل إيثريوم، يوجد تدفق نقدي متوسط ​​المدى يتم منحه لمقدمي الوظائف. تتمثل المهمة في سياق Ethereum في المشاركة في التحقق من صحة المعاملات من خلال توفير 32 ETH كضمان لأمن الاقتصاد المشفر. على عكس عائدات الأرباح، تعتمد عائدات العمل على ما إذا كان حاملو ETH يملكون حصة أم لا.

إجمالي العائد = عائد سعر ETH + دخل العمل

هذا "دخل العمل" أساسي لغير المساهمين وهو سلبي لأنه تم تخفيفها من خلال الإصدار الجديد من ETH الممنوح للمتعهدين. وبقدر ما يمكن اعتبار المتعهدين مساهمين مفضلين، الذين يحق لهم الحصول على مدفوعات أرباح، يمكن اعتبار غير المتعهدين مساهمين عاديين، الذين يعانون من التخفيف. يوجد مثال افتراضي في الملحق يوضح تأثير ما إذا كان حاملو ETH يملكون حصة أم لا على إجمالي عوائدهم. وفي الوقت نفسه، يوضح الرسم البياني أدناه تفاصيل عائد سعر ETH، بما في ذلك التغيرات في رسوم الغاز، والتغيرات المتعددة في الشبكة، والتغيرات في نمو العرض بالدولار الأمريكي. إن ضرب هذه المكونات الثلاثة خلال فترة محددة يساوي عائد سعر ETH.

المصدر: الكثبان الرملية. https://tinyurl.com/2yzvxk4u

تضيف اقتصاديات إعادة الرهن بعدًا جديدًا لهيكل رأس المال. سيكون لتأجير AVS لأمن الاقتصاد المشفر من ETH re-hypothecaters خصائص شبه الديون/الأسهم. في سياق الميزانية العمومية النظرية لـ AVS، تأتي الطبيعة الهجينة للمعيدين من حقيقة أن مكافآت إعادة الإيداع سيتم دفعها أحيانًا بعملة ETH، وأحيانًا بالرمز الأصلي لـ AVS، أو مزيج من الاثنين. إذا حصل المراهنون على عوائد على شكل إيثريوم، فسيكونون أشبه بـ "مستثمري الديون" في AVS؛ ولا يستفيد المراهنون بشكل واضح من الإمكانات الصعودية لاقتصاد AVS. إذا حصل أصحاب المصلحة المعادون على عوائد في العملات الرمزية الأصلية لشركة AVS، فسيكونون أشبه بـ "المستثمرين في الأسهم" في AVS. بالإضافة إلى ذلك، سيكون هناك مفهوم "الأولوية" والسلامة المتصورة لـ ETH المعاد رهنها بناءً على عدد المرات التي يتم فيها إعادة رهن ETH. يعتمد هذا على عدد المرات التي تم فيها إعادة افتراض ETH. قد يؤدي احتمال "الافتراضي" لإعادة تخزين ETH بشكل كبير إلى زيادة عدد المرات التي يتم فيها إعادة تنشيط نفس ETH لتأمين AVS آخر. في السيناريو الأكثر ملاءمة، يمكن اعتبار "الضمان المنسوب" الذي تحتفظ به AVS حصريًا ويتم دفع ثمنه عن طريق عائدات إعادة الرهن في ETH "دينًا عالي الجودة". نظرًا لأنه يتم إعادة رهن الإيثريوم مرات أكثر في AVS المختلفة، فسيتم اعتبار الإيثريوم "دينًا صغيرًا".

إذا حصل القائمون على إعادة تخزين ETH في AVS على مكافآت في شكل ETH، فإن إجمالي عائدهم هو ببساطة عائدات إعادة التخزين. وبعبارة أخرى، لا يتعرض القائمون على إعادة التمويل بشكل مباشر إلى الإمكانات الاقتصادية الصعودية لشركة AVS. إذا تمت مكافأة القائمين على إعادة تخزين ETH بالرمز الأصلي لـ AVS، فإن إجمالي عائدهم سيتضمن مكون إرجاع السعر لرمز AVS المميز. لذلك، يهتم القائمون على إعادة الرهن بالإمكانات الصعودية لاقتصاد AVS إلى الحد الذي يحتفظون فيه بالإصدار.

إجمالي العائد = عائد سعر ETH + دخل تعهد ETH + دخل إعادة التخزين

أين

دخل إعادة التخزين = دخل إعادة التخزين (المكون غير المتقلب٪ + رمز AVS المميز٪ x سعر رمز AVS المميز) return )

تكلفة الثقة لـ AVS واحد: ما ورد أعلاه يخبرنا أن العائدات المطلوبة من قبل المتعهد، وبالتالي فإن "تكلفة الثقة" " تعتمد شبكة AVS على ثلاثة عوامل رئيسية:

• عدد المرات التي تم فيها توفير ETH إلى AVS تم إعادة رهنها (أي تمت إعادة رهن ETH كلما قل عدد المرات = انخفضت تكلفة الثقة)

• العملة التي يتلقى بها صاحب المصلحة المعاد مكافأة إعادة التخزين (أي الرمز الأصلي = تكلفة الثقة أعلى)

•  سيعكس عائد سعر رمز AVS أساسيات العمل على المدى الطويل

بعد ذلك، سيتلقى أصحاب المساندة الذين يتلقون مكافآت إعادة تخزين في سيحتاج رمز AVS الأصلي إلى النظر بعناية في استدامة الشبكة على المدى الطويل. يوضح الرسم البياني أعلاه تفاصيل عائد سعر Ethereum. يمكننا أن نتخيل أنه يمكن إجراء تمرين مماثل على أساس تطلعي لشركة AVS التي ستعيد التعهد بها بناءً على وجهة نظر إعادة التعهد بشأن الجدوى التجارية لشركة AVS.

تكلفة الثقة لـ AVS المتعددة: يتمثل دور مشغل AVS أو LRT في تجميع إجمالي القيمة المقفلة (TVL) من معيدي التعهدات من أجل إعادة- التوقيع المساحي في AVS لزيادة عائد إعادة التوقيع على ETH. لم نتمكن من تحديد العلاقة بين AVS المختلفة واحتمال زيادة خسائر التقليص. ومع ذلك، فإننا نقر بأن الخسائر المتوقعة من حدث خفض واحد ستزداد مع إعادة الترويج لـ ETH عدة مرات عبر AVS المختلفة.

صيغة عودة الثقة: بالنظر إلى ما ورد أعلاه، توصلنا إلى حدس بسيط حول "عودة الثقة" في اقتصاد إعادة الرهن. وهذا يعني:

عائد الثقة = عائد سعر ETH + دخل تعهد ETH + دخل إعادة التعهد - الخسارة الافتراضية