يظهر "تأثير التدرج الرمادي" مرة أخرى، ما الذي يجلبه إدراج صناديق الاستثمار المتداولة الفورية إلى التدرج الرمادي بالضبط؟

المؤلف: Nian Qing, ChainCatcher

مؤخرًا، أطلقت Grayscale Grayscale MakerDAO Trust، وهو صندوق استئماني يركز على رمز حوكمة MakerDAO MKR. وبعد إعلان الأخبار، ارتفع سهم MKR بأكثر من 5% خلال ساعة، متجاوزًا 2100 دولار، وارتفع بنسبة 14.7% في الأيام السبعة الماضية.

في الأربعاء الماضي، أطلقت Grayscale أيضًا Grayscale Bittensor Trust وGrayscale Sui Trust. وقد ارتفع الرمزان، TAO وSUI، لمدة أسبوع تقريبًا وسط ظروف السوق المضطربة بشكل عام. تجاوز سعر SUI أيضًا دولارًا أمريكيًا واحدًا، مع زيادة لمدة 7 أيام تزيد عن 65%، وكان مدرجًا في قائمة البحث الساخنة لمشروع ChainCatcher لعدة أيام متتالية.

في يوليو، أطلقت Grayscale أيضًا صندوق Grayscale Decentralized AI Fund، وهو صندوق يستثمر في سلة من رموز الذكاء الاصطناعي اللامركزية، بما في ذلك TAO وFIL وLPT وNEAR وRNDR. بعد نشر الأخبار، شهد قطاع الذكاء الاصطناعي طفرة عامة، وشهدت الرموز المميزة في صندوق Grayscale زيادة بأكثر من 5٪ في فترة قصيرة من الزمن.

"تأثير التدرج الرمادي" المفقود منذ زمن طويل.

باعتباره حوت Bitcoin السابق "Pixiu"، أصبح Grayscale ذات يوم محط اهتمام سوق التشفير بأكمله بسبب اكتنازه للعملات المعدنية على نطاق واسع. حتى أن بعض الناس يعتقدون أن السوق الصاعدة الأخيرة كانت بمثابة "ثورة ذات تدرج رمادي"، وأن اكتناز العملات المعدنية المستمر أدى بشكل مباشر إلى ارتفاع سعر البيتكوين.

استمرت سنوات Grayscale المجيدة لمدة عامين. بعد تجربة أزمة السيولة الناجمة عن سلسلة العواصف الرعدية الناجمة عن انهيار FTX في 2022-2023، وشد الحبل مع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية حول تحويل GBTC إلى صناديق استثمار متداولة فورية، يبدو أن الأيام التي سبقت تدرج الرمادي كن "هادئًا وسلميًا" بشكل خاص.

بعد إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين والإيثريوم لهذا العام، قامت Grayscale بتسريع إطلاق الصناديق الجديدة بشكل كبير. وفقًا لصفحة المنتج على موقع Grayscale الرسمي، باستثناء هذه الصناديق الجديدة التي تم إطلاقها هذا العام، سيتم إنشاء جميع المنتجات الأخرى تقريبًا قبل عام 2022. على سبيل المثال، الصناديق المتعلقة بـ Solana و Litecoin و Stellar و Zcash و Chainlink و Decentralized وغيرها من منتجات الاستثمار المشفرة. بالإضافة إلى ذلك، تقوم Grayscale أيضًا بتعيين كبار مساعدي منتجات ETF لدعم نمو وتطوير أعمال صناديق الاستثمار المتداولة في Grayscale.

ما الذي جلبته قائمة صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin و Ethereum إلى Grayscale؟

باعتبارهما مروجًا مهمًا لإدراج Bitcoin Spot ETF، فقد شهد Grayscale وGBTC أيضًا تحولًا نحو الأفضل. ومع ذلك، باعتبارها أكبر شركة لإدارة أصول العملات الرقمية في العالم، تواجه GBTC وETHE، اللتان تمثلان الحصة الأكبر من الأصول، أيضًا تحديات من المنافسين الآخرين بعد تحويلهم إلى صناديق استثمار متداولة. وخاصة عمالقة إدارة الأصول التقليدية مثل BlackRock و Fidelity.

لقد حققت GBTC تدفقًا خارجيًا تراكميًا يزيد عن 380,000 BTC منذ إدراجها كصندوق استثمار متداول في يناير، ولا يزال هناك 232,792 BTC متبقية. وبالمقارنة، تمتلك بلاك روك بالفعل 348,165 بيتكوين، متجاوزة تدرج الرمادي في مايو، وتمتلك فيديليتي 176,656 بيتكوين، لتحتل المرتبة الثالثة.

بالإضافة إلى ذلك، وفقًا لبيانات "أرباح Grayscale's GBTC وETHE (المقدرة)" التي جمعتها The Block، انخفض دخل صندوقي Grayscale إلى أدنى مستوى خلال السوق الهابطة في عام 2022، وفاز في النهاية في أغسطس 2023. بدأت في الانتعاش بعد الدعوى القضائية التي رفعتها هيئة الأوراق المالية والبورصات، ولكن بعد تحويل GBTC وETHE إلى صناديق استثمار متداولة، بدأت الإيرادات في الانخفاض مرة أخرى.

ملاحظة: يقدّر هذا المخطط إجمالي إيرادات Grayscale من GBTC وETHE. يتم حسابه على أنه إجمالي الحيازات الشهرية بالدولار مضروبًا في رسوم Grayscale. تفرض GBTC رسومًا سنوية قدرها 2% عندما تصبح صندوقًا ائتمانيًا، وتنخفض إلى 1.5% عندما تصبح صندوق استثمار متداول، وتبلغ الرسوم السنوية لـ ETHE 2.5%.

ستعمل هذه المقالة على تصنيف تاريخ تطوير تدرج الرمادي بشكل منهجي واستكشاف سبب استحقاق تدرج الرمادي لاهتمامنا الوثيق.

الخلفية والتاريخ

تأسست Grayscale في عام 2013 على يد Barry Silbert.

أنشأت Hayscale صندوق Bitcoin Trust فقط في البداية، وحددت الشرط غير القابل للاسترداد في عام 2014. وفي عام 2015، تم إدراج GBTC في سوق OTC. بعد عام 2017، بدأت Grayscale في تنويع منتجاتها وأطلقت صناديق عملات مشفرة مثل Ethereum وLitecoin وZCash وSolana وChainlink.

بدأ باري سيلبرت الاستثمار شخصيًا في Bitcoin في عام 2012، وفي عام 2013 استثمر في عمالقة التشفير اليوم مثل Coinbase وBitpay وRipple. بالإضافة إلى ذلك، أسس باري سيلبرت أيضًا قسم النماذج الأولية في Genesis Trading، وهي منصة تداول Bitcoin OTC. في عام 2015، قام باري سيلبرت بدمج هاتين الشركتين مع شركته الاستثمارية الشخصية وأنشأ DCG (مجموعة العملات الرقمية).

تطورت DCG تدريجيًا لتصبح شركة لإدارة الأصول، وشركة تعدين، وشركة إقراض، وشركة إعلام (CoinDesk). وتشمل الشركات التابعة لها شركة إدارة الأصول GrayScale، وشركة الإعلام، وشركة التعدين Foundry، وما إلى ذلك. كما استثمرت DCG بشكل مباشر في أكثر من 160 مشروعًا.

تأثير التدرج الرمادي

يُعتقد عمومًا أن هذا السوق الصاعد مدفوع بالمؤسسات. في الواقع، منذ الجولة الأخيرة، بدأ دخول المؤسسات رفيعة المستوى في التبلور. في أغسطس 2020، أعلنت MicroStrategy عن دخولها سوق Bitcoin. وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات وقسم التدقيق على إدراج MicroStrategy للبيتكوين في ميزانيتها العمومية، والتي أصبحت معيارًا مهمًا في السوق (مرت الآن أربع سنوات بالضبط على الذكرى السنوية).

تحت قيادة الشركات المدرجة مثل Tesla وMicroStrategy، بدأت المزيد والمزيد من الشركات المدرجة في أمريكا الشمالية في أن تحذو حذوها. بدأت بعض الشركات المدرجة التقليدية في التحول إلى البيتكوين على مستوى الأعمال ومستوى احتياطي الأصول.

ومع ذلك، فإن العملية التنظيمية للمؤسسات التقليدية التي تحتفظ بأصول مشفرة مثل BTC لا تزال معقدة نسبيًا، لذلك، بدأت صناديق العملات المشفرة المتوافقة التي أطلقتها Grayscale في أن تصبح قناة مهمة للمستثمرين المؤسسيين المقيدين لشراء الأصول مثل البيتكوين. يمكن القول أن Grayscale قد عرّف المستثمرين المؤسسيين بشكل مباشر على زخم نمو BTC.

في النصف الثاني من عام 2020، بدأ Grayscale، الذي كان سخيًا وكان يشتري BTC، في جذب الانتباه. كان عدد عملات البيتكوين الجديدة المضافة إلى Grayscale GBTC يمثل 33% من إنتاج 100 يوم، وتم شراء عشرات الآلاف من عملات البيتكوين في أسبوع. نظرًا لأنه لا يمكنه الدخول إلا ولا يمكنه الخروج، "متى سيصل التدرج الرمادي إلى السوق؟" أصبح ذات مرة "سيف ديموقليس" في دائرة العملات. بالإضافة إلى ذلك، أصبح التدرج الرمادي أيضًا معيارًا للسوق، وغالبًا ما يؤدي إطلاق صناديق العملة الجديدة إلى ارتفاع أسعار العملات ذات الصلة. لذلك، فإن مشتريات Grayscale لها نفس "تأثير قائمة العملات" مثل Coinbase وBinance.

تتمثل القوة الدافعة المباشرة لـ "تأثير التدرج الرمادي" في وجود العلاوة الخاصة به (قيمة التداول في السوق لكل GBTC > قيمة عملة البيتكوين المضمنة).

نظرًا لأن GBTC هو أحد المنتجات القليلة الخاضعة للتنظيم في الولايات المتحدة، فقد كان GBTC يحظى بشعبية كبيرة لدى المستثمرين المؤسسيين في ذلك الوقت. إلى جانب سياسة إغلاق السوق الثانوية لصندوق Grayscale وعدم القدرة على استرداد الأصول في السوق الأولية، يجب على السوق دفع علاوة مخاطر معينة للمستثمرين. كان معدل قسط التأمين لصندوق Grayscale في ذلك الوقت مرتفعًا بشكل عام يمكن أن تصل إلى 20٪. لذلك، بالإضافة إلى المؤسسات التقليدية، اجتذب GBTC الخاص بـ Grayscale أيضًا عددًا كبيرًا من المراجحين.

آلة المراجحة

كانت المؤسسات التي كانت تمتلك أكبر ممتلكات GBTC في ذلك الوقت هي شركة الإقراض BlockFi، وصندوق التحوط للعملات المشفرة Three Arrows Capital وSister Mu's Ark. الاستثمار (أكر).

بسبب استمرار أقساط التأمين المرتفعة، أصبح GBTC أداة مراجحة مهمة للعديد من صناديق التحوط. علاوة على ذلك، فإن كبار المستثمرين مثل صناديق التحوط لديهم الوسائل لشراء أسهم GBTC بسعر أقل من المتداول العادي. يسمح Grayscale للمستثمرين الكبار بتبادل مكان BTC مباشرة مقابل أسهم GBTC.

ونتيجة لذلك، يقوم هؤلاء المراجحون بشراء BTC، وإيداعها بالتدرج الرمادي، ثم تفريغها للمستثمرين الأفراد والمؤسسات في السوق الثانوية بسعر أعلى بعد انتهاء فترة فتح GBTC. بالإضافة إلى ذلك، تقترض شركة Three Arrows Capital عملة البيتكوين بدون ضمان لفترة طويلة بأسعار فائدة منخفضة للغاية وتحولها إلى GBTC، ثم ترهنها إلى Genesis، وهي منصة إقراض تابعة أيضًا لشركة DCG، للحصول على السيولة.

خلال ذروة السوق الصاعدة 2020-2021، كانت قيمة أسهم GBTC أكثر من قيمة عملة البيتكوين الأساسية. ولكن اعتبارًا من نهاية فبراير 2021، بدأت GBTC تظهر علاوة سلبية. بعد اختفاء قسط التأمين، تنتهي صلاحية "تأثير التدرج الرمادي".

في وقت لاحق، أفلست BlockFi وThree Arrows Capital واحدًا تلو الآخر وسقطتا من المذبح. كما تغير GBTC الخاص بـ Grayscale بسرعة من أداة تسريع أثناء السوق الصاعدة إلى كسارة أثناء السوق الهابطة.

قراءة ذات صلة: "النجاح أو الفشل هو المراجحة، كيف يمكن لـ Grayscale GBTC "فخ" المؤسسات الشريرة مثل Three Arrows Capital وBlockFi؟ 》

تأثرت إمبراطورية DCG بسلسلة من العواصف الرعدية، وواجهت ذات مرة أكبر معضلة في التاريخ: أعلنت شركة Genesis إفلاسها وإعادة تنظيم أكبر صندوق ائتماني لـ Grayscale، GBTC، بخصم أكثر من 40%، ورفضت هيئة الأوراق المالية والبورصات الموافقة على تحويل صندوق الاستثمار المتداول، وتواصل Grayscale محاولة الاستحواذ على GBTC في السوق وتصفية الأموال، حيث تم الإبلاغ عن بيع CoinDesk مقابل 200 مليون دولار أمريكي.

المروج الأساسي لصناديق الاستثمار المتداولة الفورية

في أكتوبر 2021، وتحت ضغط العديد من المنافسين للتقدم بطلب للحصول على صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين، قدم Grayscale طلبًا إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات من أجل تحويل GBTC إلى Bitcoin Spot ETF. وبعد ذلك، تم تأجيل هذا القرار عدة مرات من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات، وتم رفض الطلب أخيرًا في الموعد النهائي في يونيو 2022. أصدر الرئيس التنفيذي لشركة Grayscale مايكل سونينشين على الفور بيانًا يفيد بأنه سيرفع دعوى قضائية أمام لجنة الأوراق المالية والبورصة. وفي أكتوبر من نفس العام، قدم Huidu رسميًا وثائق الدعوى إلى المحكمة.

في بيانين، زعم Grayscale أن حكم هيئة الأوراق المالية والبورصات كان "تعسفيًا ومتقلبًا" وتسبب في "تمييز غير عادل" بين صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين وصناديق الاستثمار المتداولة في العقود الآجلة.

في هذا الوقت، يمكن القول أن Grayscale يواجه "أحلك لحظة". إذا لم يتمكن GBTC من تحويل Bitcoin ETF، فسوف يحاول Grayscale إعادة بعض أموال المستثمرين من خلال عرض المناقصة وطرق أخرى.

في يناير 2023، قدمت Grayscale مذكرة الدعوى التالية، وشككت مرة أخرى في قرار هيئة الأوراق المالية والبورصات برفض تحويل GBTC إلى صندوق Bitcoin ETF.

في نهاية أغسطس 2023، فاز Grayscale بالدعوى القضائية. وافقت محكمة الاستئناف الفيدرالية الأمريكية على طلب مراجعة Grayscale وأبطلت أمر هيئة الأوراق المالية والبورصة، وطالبت هيئة الأوراق المالية والبورصات بمراجعة طلب مؤسسة Grayscale المتداولة في البورصة.

في 29 أغسطس، وصل حجم تداول Grayscale Bitcoin Trust Fund (GBTC) إلى مستوى مرتفع جديد منذ يونيو 2022، وارتفع سعر سهم GBTC بنسبة 18٪ إلى ما يقرب من 21 دولارًا في ذلك اليوم. جلب انتصار Grayscale أيضًا بصيصًا من الأمل لسوق العملات المشفرة المتدهورة بأكملها، مع ارتفاع سعر البيتكوين بنسبة 7٪ إلى ما يقرب من 28000 دولار. بالإضافة إلى ذلك، فإن انتصار Grayscale في الدعوى يمهد الطريق أمام طلبات صناديق الاستثمار المتداولة من قبل عمالقة مثل BlackRock وFidelity.

تسريع التخطيط

لقد سمح إصدار اللوائح الأمريكية لـ Grayscale بتجاوز المنعطف، ولكنه قدم أيضًا منافسين أكثر قوة. ذكرنا أعلاه أنه منذ 11 يناير، انخفض إجمالي صافي قيمة أصول GBTC إلى 13.87 مليار دولار أمريكي، وشهد مشهد إدارة الأصول المشفرة تغيرات هائلة بسبب دخول شركات إدارة الأصول التقليدية. كان على Grayscale إنشاء تخطيط جديد وتسريع إطلاق المنتجات الجديدة.

في الأشهر الثلاثة الماضية، أطلقت Grayscale 6 صناديق ائتمانية جديدة للعملات المشفرة.

باستثناء هذه الصناديق الجديدة التي تم إطلاقها هذا العام، سيتم إنشاء جميع المنتجات الأخرى تقريبًا قبل عام 2022. على سبيل المثال، الصناديق المتعلقة بـ Solana و Litecoin و Stellar و Zcash و Chainlink و Decentralized وغيرها من منتجات الاستثمار المشفرة. بالإضافة إلى ذلك، تقوم Grayscale أيضًا بتعيين كبار مساعدي منتجات ETF لدعم نمو وتطوير أعمال صناديق الاستثمار المتداولة في Grayscale.

وفقًا للموقع الرسمي لشركة Grayscale، أطلقت Grayscale حاليًا 21 صندوقًا للعملات المشفرة و5 منتجات من صناديق الاستثمار المتداولة، ووفقًا لبيانات Coinglass، يبلغ إجمالي ممتلكاتها حوالي 21.35 مليار دولار أمريكي. تبلغ رسوم إدارة الثقة عمومًا 2.5%، وتتراوح رسوم منتجات صناديق الاستثمار المتداولة بين 0.15% و2.5%.

باستثناء بالإضافة إلى BTC، قائمة الأصول الأخرى التي تحتفظ بها Grayscale:

بالإضافة إلى ذلك، تدرس Grayscale أيضًا الأسواق الدولية خارج الولايات المتحدة. وفي أبريل من هذا العام، كشفت Grayscale عن خطط لتوسيع منتجات صناديق العملات المشفرة الخاصة بها إلى أوروبا. تعقد الشركة اجتماعات مع شركاء محليين لمناقشة كيفية إطلاق مجموعة منتجات Grayscale في المنطقة الأوروبية. سوف يأخذ Grayscale في الاعتبار تأثير سلوك المستثمر واللوائح المحلية عند تحديد عمليات إطلاق المنتج.

بشكل عام، كان إطلاق مؤسسة التدريب الأوروبية (ETF) بمثابة بداية الطريق لـ Grayscale، التي تأثرت بشدة بحادثة FTX، وعززت الاتجاه التصاعدي لسوق التشفير بأكمله. وفي الوقت نفسه، بالنسبة لـ Grayscale، لا يزال هناك مجال للتحسين على صعيد أسعار منتجاتها، خاصة في مواجهة عدد من المنافسين الأقوياء، وهو ما يشكل المزيد من التحديات. ومع ذلك، فإن الارتفاع الأخير في الرموز مثل MKR وSUI يظهر أن السوق لا يزال على استعداد لدفع ثمن "تأثير التدرج الرمادي".