وأخيرا انفجرت تجارة المراجحة التي قامت بها الحكومة اليابانية والتي بلغت قيمتها 20 تريليون دولار

المصدر: Golden Ten Data

في نهاية العام الماضي، عندما كانت الدورة الأخيرة من تداول الين لا تزال في مرحلة مبكرة نسبيًا (كان الدولار الأمريكي مقابل الين منخفضًا بنفس القدر). (حوالي 140 في ذلك الوقت)، أوضحت بعض وسائل الإعلام لماذا أصبح الاقتصاد الياباني ميتًا فعليًا، والشيء الوحيد المفقود هو الوقت المناسب لإعلان ذلك. والسبب هو أن تجارة المراجحة التي بلغت قيمتها 20 تريليون دولار أميركي والتي انخرطت فيها الحكومة اليابانية على مدى الأعوام الأربعين الماضية تشكل قنبلة موقوتة ضخمة لا يمكن نزع فتيلها بمجرد انفجارها، فسوف ينتهي بنك اليابان. وسوف يتطلب انهيار هذه الصفقات من البنوك المركزية تنسيق عمليات الإنقاذ في غضون أيام. ومن غير المستغرب أن البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم لم يكن لديها أي فكرة عما يحدث، وغالباً ما كانت تشعر بالذعر في أعقاب ذلك، وأطلقت العنان لموجة تاريخية من تخفيضات أسعار الفائدة في غضون أسابيع لتحقيق استقرار الوضع.

بالنسبة لأولئك الذين فاتهم التحليل السابق، تشير هذه المقالة إلى هذا الموضوع مرة أخرى، ولكن هذه المرة يعتقد التحليل أن هذه المرة قد انهارت تجارة المراجحة، وإما أن بنك اليابان لن يفعل شيئًا ونشاهد انهيار الاقتصاد، أو التراجع المذعور عن الارتفاع الأحمق لأسعار الفائدة الأسبوع الماضي، وزيادة تيسير السياسة لاحتواء الانهيار الذي دفع مؤشر نيكاي للتو إلى سوق هابطة، على أية حال، لسوء الحظ بالنسبة لليابان انتهى .

تنخرط الحكومة اليابانية في تجارة محمولة بقيمة 20 تريليون دولار: هذه هي المعضلة السامة التي يواجهها بنك اليابان حاليًا وهو يصل إلى نهايته: من ناحية، إذا كان بنك اليابان ومع اتخاذ قرار بتشديد السياسة عمدا، فلابد من حل هذه التجارة. ومن ناحية أخرى، إذا ماطل بنك اليابان في مواصلة سياسة المناقلة، فإن هذا سوف يتطلب مستوى أعلى من القمع المالي ولكنه قد يشكل في نهاية المطاف مخاطر جسيمة على الاستقرار المالي، بما في ذلك احتمال انهيار الين.

كما قال سارافيلوس، كبير استراتيجيي العملات الأجنبية في دويتشه بنك، "بغض النظر عن الخيار الذي يتم اختياره، سيكون له تأثير كبير على رفاهية وتوزيع السكان اليابانيين: إذا تم تفكيك تجارة المراجحة، فإن الأسر الغنية وكبار السن ستخسر أموالها". سوف يتم إقرار رفع أسعار الفائدة الحقيقية لدفع ثمن التضخم المرتفع، وإذا أخر بنك اليابان اتخاذ الإجراءات اللازمة، فإن الأسر الأصغر سنا والأكثر فقرا ستدفع الثمن من خلال انخفاض الدخول الحقيقية في المستقبل.

هذا أمر سياسي. والمشكلة الاقتصادية وكيفية حلها سوف تشكل المفتاح لفهم توقعات السياسة اليابانية في الأعوام المقبلة. وهذا لن يحدد اتجاه الين فحسب، بل سيحدد أيضًا توازن التضخم الجديد في اليابان. ولكن في نهاية المطاف، سوف يضطر شخص ما إلى تحمل تكاليف "نجاح" التضخم.

يشكل توحيد الديون أمرًا بالغ الأهمية لفهم السبب وراء عدم مواجهة اليابان لأزمة ديون في العقود القليلة الماضية، على الرغم من أن نسبة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي تجاوزت 200% واستمرارها في الارتفاع. ومن المهم أيضًا فهم تأثير تشديد بنك اليابان على الاقتصاد.

كيف تبدو الميزانية العمومية الشاملة للحكومة اليابانية؟ فيما يلي نتائج ورقة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس. وعلى جانب الالتزامات، تقوم الحكومة اليابانية بتمويل ديونها بشكل أساسي من خلال سندات الحكومة اليابانية منخفضة العائد واحتياطيات البنوك المنخفضة التكلفة. على مدى العقد الماضي، نجح بنك اليابان في استبدال نصف مخزون السندات الحكومية اليابانية بنقود أرخص، والتي تحتفظ بها البنوك الآن.

فيما يتعلق بالأصول، تمتلك الحكومة اليابانية بشكل أساسي القروض، مثل صندوق قروض الاستثمار المالي (FILF)، والأصول الأجنبية، بشكل رئيسي من خلال أكبر صندوق معاشات تقاعدية في اليابان (GPIF). وبأخذ كل هذا في الاعتبار، يبلغ صافي الدين الحكومي الياباني إلى الناتج المحلي الإجمالي 120%، وهو أحد الأسباب التي تجعل ديناميكيات الدين ليست سيئة كما قد تبدو للوهلة الأولى.

ولكن الأهم من ذلك هو هيكل الأصول والخصوم للديون. وكما يوضح سارافيلوس، فإن الميزانية العمومية للحكومة اليابانية، التي تبلغ نحو 500% من الناتج المحلي الإجمالي أو 20 تريليون دولار من قيمة الميزانية العمومية الإجمالية، تشكل ببساطة تجارة حمل عملاقة. وهذا هو على وجه التحديد السبب الذي جعلها قادرة على الحفاظ على مستويات الدين الاسمية المتنامية. تقوم الحكومة بجمع الأموال من خلال أسعار الفائدة الحقيقية المنخفضة للغاية التي يفرضها بنك اليابان على المودعين المحليين، بينما تحصل على عوائد أعلى على الأصول المحلية والأجنبية بمعدلات أعلى.

يخلق هذا حيزًا ماليًا إضافيًا للحكومة اليابانية مع اتساع فجوة العائدات. ومن الأهمية بمكان أن ثلث هذه الأموال أصبح الآن فعليًا نقدًا لليلة واحدة:إذا رفع بنك اليابان أسعار الفائدة، فسيتعين على الحكومة أن تبدأ في توزيع الأموال على جميع البنوك، وسوف ترتفع ربحية تجارة المراجحة بسرعة. .

نظرًا لعمليات البيع الهائلة في أسواق الدخل الثابت العالمية، لماذا لم تزدهر تجارة المناقلة هذه على مدار الأعوام القليلة الماضية؟ لقد خرج الجميع من تجارة المراجحة، فلماذا لم تخرج اليابان؟ الإجابة بسيطة: فمن ناحية الالتزامات، يتحكم بنك اليابان في تكاليف تمويل الحكومة، والتي ظلت عند الصفر (أو حتى سلبية) على الرغم من ارتفاع التضخم. وعلى جانب الأصول، استفادت الحكومة اليابانية من الانخفاض الحاد في قيمة الين، الأمر الذي أدى إلى زيادة قيمة أصولها الأجنبية. ويتجلى هذا بشكل خاص في معاشات معاشات التقاعد العامة، حيث تجاوزت العائدات التراكمية على مدى السنوات القليلة الماضية تلك على مدى العقدين الماضيين مجتمعين.

حصدت الحكومة اليابانية المكافآت من كل من النقد الأجنبي وجوانب الدخل الثابت من تجارة المناقلة. ومع ذلك، ليست الحكومة اليابانية وحدها هي المستفيدة. إن انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية يفيد كل مالك للأصول في اليابان، وخاصة الأسر الثرية الأكبر سنا. كثيرا ما يُزعم أن السكان المسنين يتأثرون بشكل أفضل بانخفاض التضخم. والواقع أن العكس هو الصحيح في اليابان: فقد أثبتت الأسر الأكبر سناً أنها المستفيد الأكبر من ارتفاع التضخم، من خلال خفض أسعار الفائدة الحقيقية بحكم الأمر الواقع وزيادة قيمة الأصول التي تمتلكها.

ما الذي قد يجبر تجارة المناقلة على التراجع؟ الجواب البسيط هو استمرار التضخم. تخيل ماذا سيحدث إذا تطلب التضخم من بنك اليابان رفع أسعار الفائدة: سيتعرض جانب الالتزامات في الميزانية العمومية للحكومة لضربة قوية، مع ارتفاع أقساط الفائدة على احتياطيات البنوك وانخفاض قيمة سندات الحكومة اليابانية. وسوف يتأثر جانب الأصول أيضاً، مع ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية وارتفاع قيمة الين، مما يؤدي إلى صافي الأصول الأجنبية وخسائر محتملة في الأصول المحلية. وسوف تتلقى الأسر الثرية الأكبر سناً ضربة مماثلة: فسوف تنخفض قيمة أصولها، وسوف تتقلص قدرة الأموال الحكومية على دعم استحقاقات معاشات التقاعد. ومن ناحية أخرى، سوف تستفيد الأسر الشابة. لن يقتصر الأمر على كسب المزيد من المال من مدخراتهم فحسب، بل سيكون معدل العائد الحقيقي على تدفقات الادخار المستقبلية أعلى أيضًا.

هل تمتلك الحكومة وسيلة لمنع آلام ارتفاع التضخم وضبط الأوضاع المالية الضرورية، وخاصة بالنسبة للأسر الأكبر سنا؟ لا يوجد في الواقع سوى ثلاثة خيارات: فرض الضرائب على الأسر الشابة، ومنع أسعار الفائدة الحقيقية من الارتفاع، وعدم دفع الفوائد المصرفية. ولا يمكن لأي من هذه الخيارات أن يكون مستداما على المدى الطويل. كل هذه الخيارات من شأنها أن تؤدي إلى اضطرابات اجتماعية واسعة النطاق وعدم الاستقرار السياسي.

كانت السياسة النقدية الفضفاضة للغاية في السنوات القليلة الماضية بسيطة نسبيًا من منظور الاقتصاد السياسي الياباني: فقد انخفضت أسعار الفائدة الحقيقية، وتحسن الحيز المالي، وأُعيد توزيع الدخل لصالح الأثرياء الأكبر سنًا. الناخبين. ومع ذلك، إذا دخلت اليابان بالفعل مرحلة جديدة من ارتفاع التضخم الهيكلي، فإن الخيارات في المستقبل سوف تصبح أكثر صعوبة. وسوف يتطلب التكيف مع التوازن التضخمي الأعلى أسعار فائدة حقيقية أعلى وقدراً أعظم من ضبط الأوضاع المالية، وهو ما سيؤدي بدوره إلى إلحاق المزيد من الضرر بالناخبين الأكبر سناً والأكثر ثراء ما لم يتم فرض الضرائب على الناخبين الأصغر سناً. وفي حين أن هذا التعديل يمكن أن يتأخر، فإن السعر سيكون أكثر عدم استقرار مالي في المستقبل، وين أضعف. لم يكن من الممكن أن يبدأ الين في اتجاه تصاعدي مستدام إلا عندما اضطرت الحكومة اليابانية، من خلال رفع أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان، إلى تفكيك آخر عمليات التجارة المحمولة الضخمة في العالم، والتي سمحت لليابان بالاستمتاع بفترة من الهدوء الاجتماعي والسياسي الغريب. . ومع ذلك، فإن تلك الأيام تقترب من نهايتها.