لماذا يعاني سوق العملات المشفرة من خلل حاد في العرض؟

المؤلف: كيفن كيلي، CoinDesk؛ Tao Zhu، Golden Finance

كان الإجماع في الماضي على أن ارتفاع أسعار BTC من شأنه أن يتسبب في تأثير الثروة على ETH، وانتشاره في النهاية. إلى النمو طويل المدى لـ "العملات البديلة" - هذا مصطلح لطيف يستخدم غالبًا لوصف جميع أصول العملات المشفرة الأخرى باستثناء الأصلين "السائدين". لقد رأينا هذه الدورة الديناميكية الأخيرة. عندما يرتفع سعر BTC وETH، يرتفع أيضًا كل شيء آخر.

في الوقت الحالي، أصبحت العملات السائدة أكثر انفصالًا عن بقية السوق (خاصة BTC) من أي وقت مضى. وعلى الرغم من ارتفاعها بنحو 130% خلال الأشهر الاثني عشر الماضية، إلا أننا لم نشهد بعد "الانتعاش الكامل" الذي توقعه الكثيرون.

لقد شهدنا حفنة من العملات المتفوقة في الأداء - Solana، وAI، وmemecoins - ولكن الكثير من سوق العملات المشفرة قد تخلفت عن الركب كثيرًا.

التشتت هو محور هذه الدورة ومن المرجح أن يستمر كذلك.

• بالنسبة للسياق، خلال دورة 2017، ارتفع إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة من حوالي 400 مليار دولار أمريكي زادت إلى ما يقرب من 740 مليار دولار أمريكي (حوالي 18 مرة). نمت القيمة السوقية لـ "العملات البديلة" من الصفر إلى أكثر من 400 مليار دولار - مع حدوث 90٪ من هذا النمو في النصف الثاني من عام 2017.

• في دورة 2020-2021، نما إجمالي السوق من قاعدة تبلغ حوالي 280 مليار دولار إلى ما يقرب من 2.8 تريليون دولار (حوالي 10 أضعاف)، في حين ارتفعت القيمة السوقية لـ "العملات البديلة" من حوالي 70 مليار دولار أمريكي إلى 1 تريليون دولار أمريكي (حوالي 15 مرة).

• ولكن خلال هذه الدورة، نما سوق العملات المشفرة الإجمالي بمقدار الضعف فقط - ونمت القيمة السوقية لـ "العملات البديلة" بشكل أقل. حتى عندما بلغ السوق ذروته في مارس 2024، كان إجمالي القيمة السوقية للعملات البديلة لا يزال أقل بحوالي 200 مليار دولار من الارتفاع السابق في نوفمبر 2021.

جميع الأسواق هي ببساطة وظائف العرض والطلب. نما سوق العملات المشفرة بشكل كبير خلال السنوات القليلة الماضية، ولكن جنبًا إلى جنب مع ذلك زاد إجمالي المعروض من العملات الجديدة، ويعاني سوق العملات المشفرة حاليًا من خلل حاد في العرض.

اليوم، يتزايد عرض الرموز المميزة الجديدة بأسرع معدل شهده السوق على الإطلاق. وقد أدى ظهور منصات إصدار العملات الرقمية ذاتية الصنع، مثل Pump.fun، إلى زيادة كبيرة في إصدارات العملات الرمزية الجديدة، ومعظمها من العملات الميمية.

في نفس الوقت ، مع ظهور موجة رأس المال الاستثماري قبل بضع سنوات، بدأ عدد عمليات فتح الرموز المميزة للبروتوكولات الكبيرة والتطبيقات اللامركزية في التدفق إلى السوق. تأتي الاستثمارات الخاصة مصحوبة بتوقعات للعائدات، وفي العملات المشفرة، غالبًا ما يأتي الخروج من السيولة في شكل بيع الرموز.

وفي الوقت نفسه، شهدنا زيادة بنسبة 50% على أساس سنوي في عدد الرموز المميزة البالغة مليار دولار. المزيد من الرموز لها تقييمات أعلى، مما يعني أن هناك حاجة إلى المزيد من رأس المال لدعم أسعارها.

ولكن حتى الآن، لم يواكب الطلب الوتيرة. على سبيل المثال، لم تعد أحجام التداول في البورصات الرئيسية بعد إلى أعلى مستوياتها في الدورة السابقة.

هناك اختلاف رئيسي آخر مقارنة بالدورة السابقة وهو النمو الضعيف في الائتمان والإقراض المشفر، والذي يغذي جنون الشراء الذي نشهده في عام 2021. من المقرر أن يصل سوق إقراض العملات المشفرة إلى ذروته في 2021-2022 على خلفية انخفاض أسعار الفائدة وزيادة الرغبة في المخاطرة. في السياق، بلغ دفتر قروض جينيسيس ذروته عند حوالي 15 مليار دولار في الربع الأول من عام 2022، بزيادة 62٪ على أساس سنوي (بلغ إجمالي القروض الناشئة ذروته عند 50 مليار دولار في الربع السابق).

ومع ذلك، فإن انهيار العديد من المقرضين المؤسسيين الرئيسيين (مثل BlockFi، وCelsius، وVoyager، وGenesis) قد أعاق الطلب على المضاربة الذي يقوده هؤلاء المقرضون. في حين أننا بدأنا نرى علامات التعافي، مع الوافدين الجدد مثل أعمال التمويل المؤسسي في Coinbase، إلا أن المساحة لا تزال فاترة مقارنة بما كانت عليه قبل بضع سنوات فقط. بالإضافة إلى ذلك، فإن بيئة أسعار الفائدة المرتفعة اليوم تقلل أيضًا من الحافز لنقل الأموال إلى الأسواق المتقلبة، خاصة عندما يكون البديل هو الحصول على عائد بنسبة 5٪ على النقد أو حيازات العملات المستقرة.

بينما يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي القدير في خفض أسعار الفائدة - توقعات الإجماع - نتوقع أن ترتفع معنويات المخاطرة وظروف الائتمان التحسن، حيث أن المخاطرة والمكافأة المتمثلة في نقل رأس المال عبر السلسلة ستصبح أكثر ملاءمة. يمكن أن تؤدي أسعار الفائدة المنخفضة أيضًا إلى إعادة إحياء النمو في إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة، وهو مؤشر جيد على ارتفاع الطلب مع انتعاش النشاط عبر السلسلة.

قد يؤدي هذا إلى إثارة الطلب الذي تشتد الحاجة إليه في سوق العملات المشفرة في الوقت الحالي. ولكن يبقى أن نرى ما إذا كان هذا سيكون الشرارة "لعودة كل الأشياء" التي يتوقعها كثيرون.