A16z: Membenarkan nama stablecoin

Asli: https://a16zcrypto.com/stablecoins-defense/

Kolom ini awalnya muncul di situs web Financial Times pada Senin 8 Agustus 2022 dan di koran edisi cetak pada Selasa 9 Agustus 2022 dengan tajuk "Defending stability Coins (In defence of stablecoins).

Kritikus Crypto menggunakan jatuhnya mata uang virtual Terra yang dipatok dolar sebagai pengungkit untuk menyerang stablecoin dan industri crypto secara keseluruhan.

Namun, tersesat dalam percakapan adalah akar penyebab kebingungan. Pemahaman yang lebih baik tentang apa yang salah—dan mengapa—dapat membantu melindungi konsumen sekaligus mempertahankan inovasi.

Pertama klarifikasi terminologi. Stablecoin adalah mata uang kripto yang secara nominal "dipatok" ke aset stabil seperti dolar AS. Lonjakan baru-baru ini sering disalahkan pada apa yang disebut "stablecoin algoritmik," yang sering diprogram untuk secara otomatis memberi insentif pada pembuatan dan penghancuran token untuk mempertahankan harga tetap.

Adalah salah untuk menyerang mereka. Mengesampingkan bahwa TerraUSD tidak boleh dianggap sebagai "stablecoin", masalah sebenarnya di sini tidak ada hubungannya dengan kode komputer, tetapi dengan konsep setua keuangan itu sendiri: agunan, atau penggunaan aset untuk mendukung nilai.

Ini adalah poin kunci yang perlu dipertimbangkan oleh pembuat kebijakan di seluruh dunia saat menyusun undang-undang untuk mencegah keruntuhan seperti Terra di masa depan. Jika pembuat undang-undang percaya bahwa algoritme yang harus disalahkan, mereka dapat membuat peraturan yang menjadi bumerang dan menghambat inovasi. Undang-undang yang dirancang dengan buruk dapat mengganggu pasar, mendorong arbitrase peraturan, dan mengurangi pengaruh demokrasi Barat dalam ekonomi internet yang baru muncul dan terdesentralisasi, web3.

Janji keuangan terdesentralisasi (DeFi) sebagian besar bergantung pada kemampuan terobosan blockchain untuk mengeksekusi kontrak algoritmik yang transparan dengan finalitas instan.

Sebagian besar stablecoin “terdesentralisasi” yang didukung oleh aset blockchain seperti bitcoin dan ethereum telah bekerja dengan baik di tengah volatilitas pasar baru-baru ini, mampu menangani perubahan harga yang ekstrim dan penebusan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Secara umum, algoritme bukanlah masalah dengan stablecoin modern. Sebaliknya, pada dasarnya semua risiko sekarang berasal dari desain agunan mereka.

Stablecoin yang paling berisiko sudah jelas: mereka sangat kurang dijamin (kurang dari $1 agunan diperlukan untuk mencetak $1 stablecoin), dan mereka bergantung pada agunan "endogen" (jaminan yang dibuat oleh penerbit, seperti token Tata Kelola yang memberi pemegang hak suara dalam aturan dan prosedur blockchain).

Agunan endogen menciptakan pertumbuhan yang berbahaya dan eksplosif: pengguna dapat mencetak lebih banyak stablecoin karena token tata kelola penerbit menghargai nilainya. Kedengarannya bagus sampai Anda mempertimbangkan sisi sebaliknya: ketika harga turun - seperti yang hampir dijamin selama bank run - kaskade likuidasi agunan untuk memenuhi penebusan memicu spiral kematian. Ambil TerraUSD sebagai contoh.

Untuk mencegah keruntuhan serupa, diperlukan regulasi, tetapi aturan yang terlalu ketat tidak. Sebenarnya, tindakan penegakan hukum di bawah undang-undang sekuritas dan peraturan anti-penipuan yang ada dapat membatasi proliferasi hampir semua stablecoin yang gagal hingga saat ini.

Meski begitu, regulasi tambahan yang ditargetkan bisa bermanfaat. Meskipun sulit untuk menentukan dengan tepat di mana regulator harus menetapkan persyaratan agunan, jelas bahwa tanpa pagar pembatas, penerbit stablecoin sekali lagi dapat mengambil risiko yang tidak masuk akal.

Pembuatan aturan yang disesuaikan dapat mendukung ekosistem crypto dan melindungi konsumen. Perubahan besar — seperti larangan total penggunaan algoritme dan aset digital sebagai jaminan — akan membebani industri DeFi yang sedang berkembang, mengganggu pasar aset digital, dan menghambat inovasi web3.

Ini karena stablecoin memang bisa tetap stabil jika agunannya dikelola dengan baik. Untuk stablecoin “terpusat” yang didukung oleh aset dunia nyata, cadangan mungkin kurang likuid dan kurang transparan, sehingga agunan harus menyertakan aset yang tidak mudah berubah seperti uang tunai, perbendaharaan, dan obligasi. Regulator dapat menetapkan parameter dan mewajibkan audit rutin terkait jenis agunan ini.

Ada trade-off untuk stablecoin “terdesentralisasi” yang menggunakan aset blockchain hampir secara eksklusif seperti Bitcoin atau Ethereum sebagai jaminan. Aset digital, meski sering berubah-ubah, juga sangat likuid dan dapat dikelola secara transparan dan algoritme. Likuiditas dapat dicapai hampir seketika, memungkinkan sistem yang lebih efisien. Oleh karena itu, stablecoin terdesentralisasi mungkin lebih tangguh daripada stablecoin terpusat.

Stablecoin algoritmik menghadirkan peluang unik untuk membuat berbagai aset produktif dan mendorong perdagangan digital global. Menempatkan pagar di sekitar agunan mereka dapat membantu membuka potensi itu.