Menganalisis detail menarik dari pertemuan Fed pada hari Kamis, apa implikasi pasarnya?

Itu adalah pertemuan Fed yang sangat menarik.

Seperti biasa, detail membuat atau menghancurkan perbedaan. Mari kita lihat beberapa detail dan implikasi pasar yang paling menarik.

"Percayalah, penghematan kita akan cukup untuk menurunkan inflasi menjadi 2%. Itu akan cukup." Itulah yang dikatakan Jerome Powell saat mengakhiri konferensi persnya, pesan yang kuat tercermin dalam bitmap yang Diperbarui.

Beberapa poin menarik dapat ditemukan dari gambar tersebut. Dua belas dari 19 anggota Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) memperkirakan tingkat dana federal berkisar antara 4,50% dan 5,00% hingga Desember 2023.

Kekuatan prediksi plot titik buruk, tetapi efek pensinyalannya di sini jelas - kami siap untuk tetap sangat ketat untuk waktu yang lama.

Akankah pasar (biru) menerima plot titik yang begitu agresif (oranye)? Sepertinya tidak mungkin.

Pasar Overnight Index Swaps (OIS) memberi harga pada tingkat terminal yang sama sebesar 4,6%, tetapi sangat sulit untuk percaya bahwa Fed dapat mempertahankan suku bunga di atas 4% selama dua tahun.

Powell sering mengacu pada situasi di akhir tahun 1970-an: pelonggaran kebijakan moneter sebelum waktunya sementara melawan inflasi dapat menimbulkan konsekuensi yang tidak diinginkan.

Indeks harga PCE inti hampir tidak akan anjlok, apalagi jeda pengetatan.

Inflasi dalam "kebutuhan" yang dirujuk Powell juga relevan, dan jika terus berlanjut, orang berpenghasilan rendah akan memanfaatkan pasar tenaga kerja yang ketat dan menuntut kenaikan upah lebih lanjut.

Dalam hal pembelanjaan konsumen, masyarakat berpendapatan rendah merupakan kelompok yang penting.

Secara keseluruhan, itu adalah pengulangan dari apa yang dikatakan di Jackson Hole: The Fed akan terus berjalan sampai pekerjaan selesai, dan mereka memahami bahwa rasa sakit diperlukan untuk menurunkan inflasi.

Namun, jika CPI tidak dapat diturunkan, ia akan membayar lebih di masa mendatang.

Sebelum membahas implikasi pasar, saya merasa menarik bahwa Powell benar-benar menolak penjualan sekuritas berbasis mortgage (MBS) yang ada di neraca Fed.

Hal ini dapat menyebabkan peristiwa dengan probabilitas rendah dan berdampak tinggi: Ini akan "membantu" The Fed semakin melemahkan pasar perumahan, tetapi juga dapat menyebabkan kejutan di pasar.

Berbicara tentang pasar, mari kita lihat obligasi terlebih dahulu.

Hasil nyata sebagian besar tidak berubah, tetapi Powell akan dengan senang hati mencatat bahwa seluruh kurva hasil nyata (oranye) hari ini jauh di atas 0% - pengetatan akan bertahan lebih lama.

Ini tidak terjadi 3 bulan lalu (kuning).

Hasil nyata yang lebih tinggi belum tentu menjadi angin sakal untuk aset berisiko.

Tetapi jika pertumbuhan riil juga melambat, mereka menyatu menjadi satu garis - yang terjadi sekarang.

Semakin ketat kebijakan pengetatan Fed, semakin besar kerusakan jangka panjang terhadap pertumbuhan ekonomi di masa depan.

Dalam pengertian yang paling sederhana, kemiringan kurva hasil sekali lagi diratakan dengan tajam.

Kurva OIS 2s10s AS diperdagangkan pada minus 90 basis poin dan semakin jauh The Fed bergerak, semakin berbalik.

Kami berada di persimpangan yang sangat menarik untuk obligasi bertanggal lebih panjang di mana pengetatan front-end tambahan sekarang dapat menyebabkan hasil jangka panjang yang lebih rendah (?!), seperti yang telah kita lihat hari ini.

Kerusakan pertumbuhan nominal jangka panjang kemungkinan akan menjadi pendorong obligasi 30 tahun yang lebih relevan daripada tingkat suku bunga front-end.

Sejauh menyangkut aset berisiko, situasinya cukup sederhana: jika naik, kondisi keuangan mereda, dan Fed tidak menyukainya.

Juga, hanya dengan memplot kurs riil 5 tahun 5 tahun (oranye) versus S&P 500 (biru), apakah Anda melihat celah itu?

Bahkan tanpa merevisi pendapatan atau mengasumsikan premi risiko yang lebih besar, rasio risiko terhadap imbalan jangka panjang untuk aset berisiko tampaknya tidak terlalu baik.

Kasus dasar saya adalah bahwa S&P 500 akan menguji ulang posisi terendah tahun 2022.

Lalu, bagaimana dengan logam mulia?

Alternatif dan bentuk uang bebas bunga cenderung diturunkan peringkatnya ketika bentuk uang tunai dolar yang ditimbun membayar nominal 4%+ dan kemungkinan nilai riil positif: buruk untuk emas.