Analisis Prospek Stablecoin Terdesentralisasi: Stablecoin Mana Yang Akan Menjadi Pemenang Utama

Pengarang: LeftsideEmiri

Sumber: Katak Anonim

Kita semua tahu pentingnya stablecoin. Mereka dengan cepat menjadi salah satu penawaran paling populer dalam cryptocurrency selama beberapa tahun terakhir. Saat ini, total kapitalisasi pasar semua stablecoin adalah $157 miliar, dengan USDT, USDC, dan BUSD berjumlah $141 miliar. Saat ini 89% kapitalisasi pasar stablecoin didominasi oleh tiga stablecoin terpusat. Untuk memenuhi tujuan awal cryptocurrency, kita perlu melakukan beberapa perubahan.

Kapitalisasi Pasar Stablecoin dan Mata Uang Dominan

Sementara stablecoin terpusat terbukti lebih aman daripada yang terdesentralisasi, mereka memaparkan sebagian besar ekosistem crypto pada risiko sentralisasi. Dalam jangka panjang, kurangnya transparansi dikombinasikan dengan ketergantungan pada entitas terpusat dapat menimbulkan masalah bagi industri secara keseluruhan.

Banyak orang menyadari hal ini sejak awal dan mulai bereksperimen dengan banyak mekanisme berbeda dengan harapan dapat menciptakan stablecoin yang benar-benar terdesentralisasi. Sekarang mari kita lihat mekanik paling populer sejauh ini, beserta risiko dan keuntungan masing-masing.

Saat ini ada empat stablecoin terdesentralisasi:

• Stablecoin algoritmik

• Stablecoin yang tidak terikat

• Stablecoin dengan jaminan berlebihan

• Beberapa Stablecoin Algoritmik

Mekanisme Stablecoin Terdesentralisasi

Stablecoin algoritmik adalah salah satu mekanisme stablecoin yang paling kontroversial. Mereka biasanya menggunakan model dua token. Satu token adalah stablecoin yang dipatok ke mata uang fiat, dan token kedua adalah token asli yang dimaksudkan untuk menyerap volatilitas stablecoin. Misalkan stablecoin dipatok ke $1. Saat stablecoin dicetak, token asli senilai $1 dibakar. Saat stablecoin dibakar, token asli senilai $1 dicetak. Oleh karena itu, mekanisme ini mengontrol pasokan melalui suatu algoritma.

Stablecoin algoritmik kontroversial karena mekanismenya secara historis tidak berkelanjutan. Seluruh mekanisme bergantung pada permintaan konstan untuk stablecoin. Begitu permintaan dan likuiditas hilang, mereka memasuki apa yang dikenal sebagai "spiral kematian", sebuah mekanisme yang merusak desain stablecoin dan token asli. Kami telah melihat banyak algoritme terus mengalami nasib ini, termasuk Basis Cash, TITAN, dan UST yang selalu populer.

Stablecoin yang tidak dipatok sangat jarang. Ide intinya adalah membuat stablecoin tidak dipatok 1:1 ke mata uang legal mana pun. Jika salah satu tujuan mata uang kripto adalah untuk menciptakan sistem keuangan alternatif, maka mengandalkan stablecoin yang dipatok fiat adalah berlawanan dengan intuisi. Stablecoin non-patok paling populer adalah RAI oleh tim Reflexer Finance. Stablecoin ini didukung oleh harga target dan suku bunga yang disesuaikan secara algoritme. Alih-alih menetapkan aset pada harga tertentu, gunakan pengontrol PID untuk meredam volatilitas. Hal ini memungkinkan stablecoin untuk tetap berada dalam kisaran harga tertentu, dengan harga yang relatif stabil, sekaligus mengurangi risiko sentralisasi yang terkait dengan mata uang fiat.

Lalu ada stablecoin dengan jaminan berlebihan. Ini adalah iterasi pertama dari stablecoin terdesentralisasi yang didukung oleh tim MakerDAO. Premisnya cukup sederhana: pengguna yang ingin meminjam stablecoin hanya dapat melakukannya dengan jaminan yang berlebihan. Pengguna menyetor agunan yang diterima ke dalam protokol dan menerima stablecoin dengan imbalan kurang dari nilai agunan yang disetor. Dengan demikian, protokol memiliki jaminan yang cukup dalam cadangannya untuk memitigasi risiko default dan decoupling.

Mekanisme terakhir adalah stablecoin sebagian algoritmik, dipelopori oleh tim keuangan FRAX. Beberapa stablecoin algoritmik mencoba menggabungkan kekuatan stablecoin algoritmik dan stablecoin yang diagunkan, menggabungkan keduanya. Dalam sistem ini, sebagian stablecoin akan dikunci secara algoritme, sementara sebagian lainnya akan dijamin dengan agunan yang memenuhi syarat. Sesuai dengan kondisi pasar, rasio hipotek akan disesuaikan. Semakin buruk lingkungan pasar, semakin tinggi rasio penjaminan; semakin baik lingkungan pasar, semakin rendah rasio penjaminan.

Meskipun ada begitu banyak opsi berbeda untuk stablecoin terdesentralisasi, tidak satu pun dari mereka yang dapat mengalahkan stablecoin terpusat. Untuk memahami alasannya, kita perlu melihat profil risiko yang berbeda dan keuntungan dari masing-masing mekanisme. Melalui ini, kami berpotensi mengidentifikasi stablecoin terdesentralisasi dan melihat apakah itu dapat mematahkan dominasi stablecoin terpusat.

profil risiko

Untuk menganalisis profil risiko, kami akan melihat faktor-faktor berikut:

• Keberlanjutan Mekanisme

• Kinerja di bawah kondisi pasar yang berbeda

• potensi sumber serangan

• tes stres sebelumnya

Grafik harga UST

Yang pertama adalah stablecoin algoritmik. Secara umum, stablecoin jenis ini tidak berkelanjutan. Kurangnya keberlanjutan dapat dikaitkan dengan sifat refleksifnya. Mempertimbangkan bahwa stabilitasnya didorong oleh permintaan yang tinggi, stablecoin algoritmik mengandalkan momentum dan sentimen pasar yang menguntungkan. Begitu situasi berubah, refleksivitas berubah sama kerasnya ke arah lain, mengarah ke "spiral kematian" yang ditakuti. Dengan runtuhnya stablecoin, token aslinya juga akan runtuh, yang tidak hanya berarti akhir dari protokol, tetapi juga menyebabkan kerugian serius bagi investor.

Jadi, jelas, di lingkungan pasar yang bullish, mereka melakukannya dengan sangat baik, dan di lingkungan pasar yang bearish, mereka ambruk dengan cepat. Tapi Anda mungkin bertanya-tanya, karena kemungkinan kecelakaan sangat tinggi, mengapa ada orang yang memilih untuk melakukannya? Ini terutama disebabkan oleh fakta bahwa skalabilitas sangat mudah dicapai. Refleksivitas memungkinkan pertumbuhan yang lebih cepat dan adopsi stablecoin. Seperti dalam kasus UST, itu mencapai tingkat adopsi yang tinggi pada satu titik sehingga banyak orang mengandalkannya, mencoba membuat cadangan Bitcoin untuk mencapai kecepatan melarikan diri. Ini pada akhirnya tidak berhasil, tetapi ini menunjukkan seberapa cepat stablecoin algoritmik dapat tumbuh dalam kondisi pasar yang menguntungkan.

Sejauh menyangkut sumber serangan, yang paling umum adalah menciptakan kepanikan di pasar. Ketika ada ilikuiditas, hanya dibutuhkan beberapa pesanan penjualan besar untuk menyebabkan decoupling singkat. Sedikit pemisahan akan menimbulkan ketakutan di antara peserta karena mereka mulai kehilangan kepercayaan pada sistem. Ketika rasa takut mulai menyebar dan orang-orang berebut untuk keluar, stablecoin dapat benar-benar hancur — dorong saja sedikit dan itu akan membuat panik seluruh pasar. Akibatnya, stablecoin algoritmik cenderung berkinerja buruk dalam stress test. Di masa lalu, penurunan sementara telah berlanjut, tetapi sebagian besar algo tidak dapat pulih dari stress test besar-besaran di tengah aksi jual besar-besaran dan kepanikan pasar.

Grafik harga RAI

Lalu ada stablecoin yang tidak dipatok. Kami akan menggunakan RAI sebagai contoh untuk analisis kami karena ini adalah stablecoin non-patok yang paling menonjol di pasar. Dari perspektif stabilitas mekanismenya saja, ini dapat dianggap berkelanjutan, terutama karena stablecoin yang tidak dipatok itu sendiri tidak akan dipisahkan. Memiliki harga mengambang dalam kisaran tertentu, alih-alih ditetapkan pada harga tertentu, membuat kecil kemungkinan orang akan kehilangan kepercayaan pada sistem. Sistem ini menggunakan campuran agunan dan algoritme untuk meredam volatilitas. ETH digunakan sebagai jaminan untuk mencetak stablecoin, sementara suku bunga dan harga target RAI disesuaikan secara algoritme, memberi insentif kepada pengguna untuk menjaga harga dalam kisaran tertentu.

Sejak diluncurkan pada tahun 2021, RAI hanya menghadapi satu stress test besar, dengan harga turun dari $3,52 menjadi $2,89 di bulan pertama. Harganya telah stabil antara $2,90 dan $3,10. Mendobrak kondisi pasar saat ini sekarang akan dianggap sebagai kesuksesan besar bagi protokol tersebut. Mengingat bahwa belum ada pergerakan harga yang besar, RAI bertahan dengan baik di lingkungan bear market sejauh ini. Selain itu, protokol mengunci total 39.861 ETH, dan sistem memiliki sisa 507.776 RAI, yang berarti sistemnya sehat.

Sumber utama serangan RAI berasal dari ketergantungannya pada pengontrol PID. Dalam hal stabilitas, kontroler PID menerapkan loop umpan balik negatif untuk memastikan bahwa RAI tetap relatif stabil. Namun, jika pasar tidak merespons tingkat penebusan yang disesuaikan secara algoritme, hal itu akan menyebabkan harga penebusan menjadi tidak stabil, sehingga membuat RAI sendiri tidak stabil.

Kontroler PID sangat penting untuk menekan fluktuasi harga RAI. Selain pasar yang tidak responsif terhadap insentif, kompromi, gangguan, atau kerentanan apa pun dalam pengontrol PID itu sendiri dapat membahayakan stabilitas protokol.

Sumber serangan potensial lainnya adalah tata kelola. Meskipun Reflexer Finance adalah protokol yang diminimalkan tata kelola, masih ada parameter yang tersisa untuk tata kelola yang dapat menyebabkan hasil protokol yang kurang optimal.

pasokan DAI

Stablecoin overcollateralized telah terbukti menjadi mekanisme yang paling tidak berisiko untuk stablecoin terdesentralisasi. Fakta bahwa setiap stablecoin yang beredar didukung oleh lebih banyak agunan dalam cadangan membuat decoupling hampir tidak mungkin dilakukan. Untuk mengukur keberlanjutan stablecoin dengan jaminan berlebihan, kita dapat menggunakan DAI sebagai contoh. DAI telah ada selama bertahun-tahun, dan telah mempertahankan tonggaknya terhadap dolar AS selama masa penurunan pasar. Itu melewati tes stres paling ekstrim dan keluar lebih kuat. Hal ini semakin membangun kepercayaan pada sistem, memungkinkannya untuk berkembang dan mempertahankan stabilitasnya lebih lanjut, dengan cepat menempatkannya di jalur untuk adopsi jangka panjang.

Meskipun pendekatan berisiko rendah ini memiliki kesinambungan dan stabilitas yang pasti, namun juga terbukti menjadi sumber masalah bagi mekanisme tersebut. Overcollateralization sering menghasilkan pendanaan yang sangat tidak efisien dibandingkan dengan stablecoin algoritmik. Menyederhanakan pengalaman pinjam-meminjam dari sudut pandang pengguna dapat menghasilkan lebih banyak penggunaan jika lebih sedikit agunan digunakan untuk mendapatkan daya ungkit yang lebih besar, memungkinkan sistem untuk menskalakan lebih cepat.

Selain sangat tidak efisien dana, stablecoin dengan jaminan berlebihan juga rentan terhadap krisis, tergantung pada kualitas agunan yang mereka terima. Sebagian besar stablecoin dengan jaminan berlebihan menerima jaminan dalam bentuk USDT, USDC, dan ETH. Beberapa protokol juga menerima bentuk jaminan crypto lainnya. Agunan semacam ini sering diekspos di pasar, ketika pasar sedang bergejolak dan turun, jika nilai agunan di bawah jumlah tertentu, akan ada risiko likuidasi yang besar. Jika mekanisme likuidasi yang diatur oleh protokol tidak dapat dilikuidasi secara tertib, stablecoin mungkin kehilangan beberapa dukungan, yang menyebabkan decoupling. Risiko ini menjadi lebih jelas ketika agunan yang diterima adalah aset cryptocurrency berisiko tinggi.

Kesimpulan utama dari stablecoin dengan jaminan berlebih adalah bahwa pengorbanan yang dilakukan di sini lebih mendukung keamanan dan keberlanjutan daripada skalabilitas dan efisiensi modal.

Bagan dominasi pasar yang berubah dari FRAX

Akhirnya ada sebagian stablecoin algoritmik. Jenis stablecoin ini menggabungkan keamanan dan keberlanjutan staking dengan skalabilitas dan efisiensi modal model algoritmik. Namun, karena stablecoin dipatok ke fiat, sistemnya bergantung pada arbitrase untuk mempertahankan patoknya. Oleh karena itu, jika pasar kehilangan kepercayaan pada solvabilitas sistem, kemungkinan akan dipisahkan. Bahkan jika loop umpan balik refleksif sering dikaitkan dengan stablecoin algoritmik diminimalkan, masih ada tingkat risiko yang terlibat. Jadi meski bisa dianggap berkelanjutan, ada beberapa syarat.

Mekanisme ini dapat bekerja dengan baik di semua kondisi pasar karena rasio agunan menyesuaikan dengan kondisi pasar. Satu-satunya risiko adalah kualitas agunan - jika agunan yang diterima lebih berisiko daripada selama periode volatilitas tinggi, terdapat risiko likuidasi massal. Sejauh ini, ini belum menjadi masalah besar. Dalam kasus FRAX, hanya mengalami dua decoupling: satu di $0,96 dan satu lagi di $1,07. Itu telah berhasil pulih dari dua turbulensi dan tetap stabil.

Sumber utama risiko atau serangan terhadap mekanisme ini berasal dari solvabilitas protokol. Jika terjadi likuidasi massal atau runtuhnya token asli, protokol dapat menghadapi masalah likuiditas. Hal ini dapat menyebabkan hilangnya kepercayaan pada sistem keuangan, yang dapat menyebabkan kepanikan dan ketakutan, yang pada akhirnya dapat menyebabkan runtuhnya sistem tersebut.

siapa pemenang akhirnya

Sulit bagi kami untuk memprediksi siapa yang akan menjadi pemenang akhir. Penentu utama keberhasilan stablecoin adalah keberlanjutan dan adopsi. Adopsi cenderung terjadi dalam siklus bull market, dan keberlanjutan memungkinkan stablecoin untuk tetap stabil dalam siklus bear market juga. Mampu bertahan dalam ujian waktu membangun kepercayaan pada sistem, yang mengarah pada adopsi lebih lanjut. Sejauh ini, hanya stablecoin dengan jaminan berlebihan yang telah teruji oleh waktu. Stablecoin yang tidak terikat adalah produk yang berharga untuk dicoba, tetapi sulit diadopsi karena pola pikir pengguna. Butuh waktu bagi pengguna untuk terbiasa dengan konsep bertransaksi dengan stablecoin yang dipatok fiat.

Ini mengarah ke beberapa stablecoin algoritmik. Keberlanjutan, efisiensi modal, pertumbuhan, dan keamanan, mereka semua tampaknya memilikinya, tetapi mereka masih menghadapi masalah saat menerima agunan yang memenuhi syarat. Misalnya, 90% jaminan pada FRAX adalah USDC, yang pada dasarnya membuatnya menjadi pengganti USDC.

Saya yakin pemenang stablecoin dalam jangka panjang akan menjadi stablecoin non-pegged atau sebagian algoritmik. Stablecoin dengan jaminan berlebihan tampak menguntungkan dalam kondisi pasar yang buruk, tetapi tidak cukup untuk mendukung adopsi massal, sementara stablecoin algoritmik terlalu refleksif untuk menjadi solusi jangka panjang yang layak. Stablecoin non-patok dan stablecoin sebagian algoritmik adalah eksperimen yang relatif baru, tetapi sistem akan menjadi lebih kuat dari waktu ke waktu. Kedua jenis stablecoin paling sesuai dengan kriteria saat mencari solusi yang layak. Untuk memenuhi semangat desentralisasi yang sebenarnya, kita membutuhkan stablecoin yang terdesentralisasi. Mana pun dari kedua mekanisme ini yang bertahan di pasar beruang dan tumbuh secara agresif di pasar banteng suatu hari nanti akan menjadi pemenang besar.