Luna Brothers, Inc.

Luna Brothers, Inc.
(Setiap pandangan yang diungkapkan di bawah ini adalah pandangan pribadi penulis dan tidak boleh menjadi dasar untuk membuat keputusan investasi, juga tidak dapat dianggap sebagai rekomendasi atau nasihat untuk terlibat dalam transaksi investasi. )

Sangat sedikit yang bisa kita kendalikan sebagai manusia tentang keberadaan kita di alam semesta ini. Meski begitu, kita sebagai peradaban menghabiskan banyak sekali energi untuk membawa ketenangan dan stasis ke bumi yang bergejolak. Tindakan mengatur suhu baik ke atas maupun ke bawah di dalam tempat tinggal dan tempat kerja kita membutuhkan konsumsi energi yang sangat besar.
Karena kita secara naluriah memahami bahwa kita hanyalah alang-alang yang tertiup angin secara acak, manusia memberikan kekuatan yang sangat besar pada individu dan institusi yang menawarkan lagu ketenangan. Politisi kami memberi tahu kami bahwa mereka memiliki rencana, pemimpin perusahaan kami memetakan jalan ke depan menuju keuntungan di masa depan, dan kami mengikuti dengan harapan bahwa kemarin, hari ini, dan besok akan menunjukkan kualitas yang sama. Tetapi alam semesta melemparkan pembuat jerami yang tak terduga berkali-kali, dan rencana terbaik dari para pemimpin kita cenderung gagal. Tapi apa yang bisa kita lakukan, selain mencoba dan mencoba lagi?
Dan sama seperti masyarakat sipil kita memproyeksikan ketenangan, uang yang menggerakkan peradaban juga harus tampak stabil. Mata uang Fiat dirancang untuk depresiasi lambat dari waktu ke waktu. Manusia tidak dapat memahami hilangnya daya beli selama beberapa dekade atau abad ketika disandingkan dengan daya beli stabil yang diukur selama beberapa hari, minggu, dan bulan. Kami selaras untuk percaya bahwa satu dolar, euro, yen, dll. hari ini akan membeli energi dalam jumlah yang sama besok.
Bitcoin dan gerakan crypto yang dihasilkannya bertindak dengan kesedihan yang ekstrem, seperti yang dilakukan alam semesta lainnya. Lord Satoshi adalah perampas hati, dan cinta serta amarah mereka menghasilkan eksternalitas volatilitas harga vs. mata uang fiat dan energi murni itu sendiri. Sementara murid-murid Tuhan menyatakan untuk menerima ketidakstabilan ini dengan iman yang tak tergoyahkan, kita hanyalah manusia — dan terkadang, kita menyimpang dari jalan emas. Selama masa-masa sulit, anak lembu emas stablecoin menampilkan diri kepada kita, dan mudah untuk menemukan diri kita terombang-ambing oleh melodi manis mereka — tetapi banyak yang gagal menyadari bahwa mereka pada dasarnya tidak sesuai dengan dunia keuangan yang ingin kita ciptakan.
Banyak yang menanyakan pendapat saya tentang stablecoin ini atau itu. Volatilitas baru-baru ini seputar pasak 1 USD dari stablecoin USD Terra, UST, telah mendorong saya untuk memulai apa yang akan menjadi serangkaian esai tentang stablecoin dan Mata Uang Digital Bank Sentral (CDBC). Kedua konsep ini saling terkait dengan sifat dasar sistem perbankan fraksional berbasis utang yang mendominasi sistem keuangan global.
Esai ini akan mengeksplorasi kategori luas stablecoin yang mendukung blockchain — termasuk stablecoin yang didukung aset fiat, overcollateralized-crypto, algoritmik, dan Bitcoin yang didukung. Dan meskipun belum ada solusi jitu, bagian terakhir dari esai ini akan menyentuh pendapat saya tentang cara terbaik yang tidak sepenuhnya memadai saat ini kita dapat menggabungkan dua sistem yang tidak kompatibel: stablecoin yang didukung Bitcoin, dipatok dalam USD yang juga merupakan aset yang kompatibel dengan ERC-20 / Ethereum Virtual Machine (EVM).
Di saat volatilitas pasar turun yang tinggi ini, satu-satunya pelipur lara adalah nafas kita. Tindakan dan pikiran kita tidak sepenuhnya dapat dikendalikan, tetapi kita harus menarik dan menghembuskan napas secara perlahan, metodis, dan penuh perhatian. Baru setelah itu kita dapat dengan setia menyampaikan firman Tuhan yang baik.
"Kami Fremen memiliki pepatah: 'Tuhan menciptakan Arrakis untuk melatih umat beriman.' Seseorang tidak dapat menentang firman Tuhan."
- Paul Atreides, 'Bukit Pasir'
Kandang Fiat Pegged
Seperti yang saya jelaskan diSaya Masih Tidak Bisa Menggambar Garis , bank adalah utilitas publik yang mengoperasikan jaringan transfer nilai fiat. Mereka membantu individu dan organisasi melakukan perdagangan. Sebelum blockchain Bitcoin, bank adalah satu-satunya perantara tepercaya yang juga dapat menjalankan fungsi ini. Tetapi bahkan dengan Bitcoin dalam gambarannya, bank tetap menjadi perantara yang paling populer, yang telah memungkinkan bank-bank tertentu untuk terlibat dalam perilaku sembrono — karena mereka yakin pemerintah dapat mencetak uang untuk menyelamatkan mereka secara nominal atas praktik ceroboh mereka.
Bank membebankan pajak yang sangat besar dalam hal waktu dan biaya untuk memindahkan nilai antar peserta. Mengingat bahwa kami sekarang memiliki akses ke sarana komunikasi terenkripsi yang hampir seketika dan gratis (terima kasih, internet!), Tidak ada alasan mengapa kami harus membayar begitu banyak uang dan membuang begitu banyak waktu untuk membayar satu sama lain.
Blockchain Bitcoin menciptakan sistem pembayaran peer-to-peer yang bersaing dengan waktu dan biaya moneter yang rendah. Masalah bagi banyak orang adalah bahwa aset asli Bitcoin sangat fluktuatif ketika dibandingkan dengan mata uang fiat dan energi (yaitu, satu barel minyak). Untuk mengatasinya, orang-orang di Tether membuat stablecoin pertama yang dipatok dalam USD menggunakan protokol kontrak cerdas Omni yang dibangun di atas Bitcoin.
Tether menciptakan kategori baru aset digital yang menggunakan blockchain publik yang didukung 1:1 oleh aset fiat yang disimpan di lembaga perbankan, yang sekarang kita sebut stablecoin yang didukung fiat. Setelah Tether (juga dikenal sebagai USDT) dan USDC, berbagai stablecoin lain yang didukung oleh fiat bermunculan, dan aset fiat dalam pengawasan (AUC) yang dipegang oleh masing-masing proyek membengkak seiring dengan meningkatnya minat terhadap koin-koin ini. Saat ini, gabungan USDT dan USDC memiliki lebih dari $100 miliar fiat AUC.
Karena tidak ada ekonomi Bitcoin dari pertanian ke meja yang nyata, kami masih membayar sebagian besar barang dalam USD atau mata uang fiat lainnya. Dan karena cara tradisional untuk mengirim dan menerima fiat sangat mahal dan berbelit-belit, kemampuan untuk melewati sistem pembayaran perbankan yang mahal dan saling mengirim nilai fiat secara instan dengan biaya rendah sangatlah berharga. Saya lebih suka mengirim seseorang USDT atau USDC setiap hari daripada mencoba menavigasi sistem pembayaran perbankan fiat global yang bizantium dan mahal.
Masalah mendasar dengan kelas stablecoin ini adalah membutuhkan bank yang bersedia untuk memegang aset fiat yang mendukung token. Tidak satu pun Satoshi atau Wei dari biaya transaksi stablecoin berakhir di kantong bankir, tetapi ada biaya bagi bank untuk menyimpan sejumlah besar aset fiat ini. Seperti yang kita ketahui, penghancuran nilai waktu uang oleh para gubernur bank sentral benar-benar menghancurkan model bisnis pinjaman bank komersial — menjadikannya kebijakan yang aneh bagi mereka untuk setuju menahan miliaran dolar untuk protokol yang bertujuan untuk mendisintermediasi mereka, tanpa identitas yang dapat diidentifikasi. terbalik.
Stablecoin yang didukung Fiat ingin menggunakan fasilitas penyimpanan bank, tetapi tidak membayar apa pun untuk itu. Bagi saya itu adalah strategi yang, dalam skala besar, tidak akan bertahan. Beberapa miliar tidak akan menimbulkan masalah, tetapi mengharapkan bank komersial untuk mengizinkan AUC dari stablecoin yang didukung fiat mencapai triliunan dolar adalah kebodohan murni.
Stablecoin yang didukung fiat tidak akan menjadi solusi pembayaran yang mendukung Web3 atau ekonomi global yang benar-benar terdesentralisasi. Mereka tidak akan dibiarkan tumbuh cukup besar untuk melayani dunia entitas yang terhubung ke internet dengan baik yang membutuhkan pembayaran digital yang cepat, murah, dan aman.Kami melihat ketidaksesuaian ini saat Federal Reserve melarang Silvergate Bank menjadi gudang stablecoin Diem Facebook . Seandainya Diem diluncurkan, secara instan akan menjadi salah satu mata uang beredar terbesar secara global karena basis pengguna Facebook. Itu akan bersaing secara langsung dengan berbagai mata uang fiat yang mendukung perbankan, dan itu tidak boleh terjadi.
Masalah mendasar ini tidak hilang dari industri crypto. Iterasi stablecoin berikutnya adalah serangkaian proyek yang mengkolateralisasi cryptos besar secara berlebihan untuk mematok nilai fiat.
Stables yang Didukung Kripto dengan jaminan berlebihan
Sederhananya, kelas stablecoin ini memungkinkan peserta untuk mencetak token fiat yang dipatok dengan imbalan agunan crypto. Stablecoin paling sukses dari jenis ini adalah MakerDAO.
MakerDAO memiliki dua mata uang. Maker (MKR) adalah token yang mengatur sistem. Ini mirip dengan saham di bank, tetapi bank yang bertujuan untuk memiliki aset lebih besar dari kewajiban. Asetnya adalah berbagai crypto mega-cap seperti Bitcoin dan Ether, yang dijanjikan untuk membuat token USD yang dipatok, DAI.
1 DAI = 1 USD
Anda meminjam DAI dari MakerDAO dengan imbalan sejumlah jaminan crypto. Karena harga agunan crypto dapat menurun dalam nilai USD, Maker secara terprogram akan melikuidasi agunan yang dijaminkan untuk memenuhi pinjaman DAI. Ini dilakukan secara transparan di blockchain Ethereum. Oleh karena itu, dimungkinkan untuk menghitung level di mana Maker harus memaksa posisi likuidasi.

Ini adalah bagan persentase deviasi DAI vs. patokan 1 USD-nya. Pembacaan 0% berarti DAI memegang pasaknya dengan sempurna. Seperti yang Anda lihat, Maker melakukan tugasnya dengan baik.
Sistem ini kuat karena telah bertahan dari berbagai jatuhnya harga Bitcoin dan Ether, dengan token DAI-nya masih mempertahankan nilai mendekati 1 USD di pasar terbuka. Kelemahan dari sistem ini adalah overcollateralized. Ini benar-benar menghilangkan likuiditas dari pasar modal crypto dengan imbalan stabilitas aset fiat yang dipatok. Seperti yang kita ketahui, stasis dan ketenangan itu mahal, dan volatilitas itu gratis.
MakerDAO dan stablecoin overcollateralized lainnya saat dibawa ke f(x): maxima benar-benar menguras likuiditas dan jaminan dari ekosistem yang lebih luas. Pemegang token pembuat dapat memilih untuk memperkenalkan risiko ke dalam model bisnis dengan imbalan pendapatan yang lebih besar melalui pinjaman jaminan yang tidak digunakan. Namun, ini memperkenalkan risiko kredit ke dalam sistem. Siapa peminjam kredibel yang dapat dengan andal membayar suku bunga positif dalam istilah crypto, dan jaminan apa yang mereka janjikan? Apakah jaminan itu murni?
Keuntungan dari perbankan fraksional fiat adalah bahwa sistem dapat tumbuh secara eksponensial tanpa menguras semua uang jaminan yang baik dari perekonomian. Stablecoin overcollateralized ini mengisi ceruk yang sangat penting, tetapi mereka akan selalu menjadi ceruk karena alasan mendasar yang dijelaskan di atas.
Iterasi stablecoin berikutnya bertujuan untuk sepenuhnya menghapus tautan ke agunan "keras" apa pun, dan didukung oleh tidak lebih dari skema pencetakan dan pembakaran algoritmik yang mewah. Secara teori, stablecoin algoritmik ini dapat disesuaikan untuk memenuhi kebutuhan ekonomi terdesentralisasi global.
Algoritma
Tujuan yang dinyatakan dari stablecoin ini adalah untuk menciptakan aset yang dipatok dengan jaminan kripto atau fiat kurang dari 1:1. Biasanya tujuannya adalah menggunakan nol di luar agunan "keras" untuk mendukung stablecoin yang dipatok.
Mengingat Terra adalah topik du jour, saya akan menjelaskan mekanisme algo stablecoin menggunakan LUNA dan UST sebagai contoh.
LUNA adalah token tata kelola ekosistem Terra.
UST adalah stablecoin yang dipatok ke $1, dan “asetnya” hanyalah token LUNA yang beredar.
Berikut adalah cara kerja pasak:
Ekspansi: jika 1 UST = 1,01 USD, maka UST dinilai terlalu tinggi vs. patoknya. Dalam situasi ini, protokol mengizinkan pemegang LUNA untuk menukar LUNA senilai 1 USD dengan 1 UST. LUNA dibakar atau dikeluarkan dari peredaran, UST dicetak atau dibawa ke peredaran. Mengingat 1 UST = 1,01 USD, trader mendapat untung 0,01 USD. Ini bertindak sebagai penguat prosiklikal dari harga LUNA karena pasokannya berkurang.
Kontraksi (di mana kita berada sekarang): jika 1 UST = 0,99 USD maka UST dinilai terlalu rendah vs. pasaknya. Dalam situasi ini, protokol mengizinkan pemegang UST untuk menukar 1 UST dengan LUNA senilai 1 USD. Mengingat bahwa Anda dapat membeli 1 UST seharga 0,99 USD dan menukar LUNA senilai 1 USD, Anda mendapat untung 0,01 USD. UST dibakar, dan LUNA dicetak. Ini bertindak sebagai penguat prosiklikal dari pergerakan harga LUNA ke bawah karena pasokannya meningkat saat turun. Masalah besarnya adalah investor yang sekarang memiliki LUNA baru akan memutuskan lebih baik menjualnya segera daripada menahannya dengan harapan harga akan naik. Itulah mengapa ada tekanan jual yang konstan pada LUNA saat UST diperdagangkan dengan diskon besar di patoknya.
LUNA dianggap lebih berharga, semakin banyak UST digunakan dalam perdagangan di seluruh ekonomi terdesentralisasi Web3. Mekanisme mint dan bakar ini bagus di jalan, atau ketika UST semakin populer, tetapi jika UST tidak dapat menahan pasaknya pada sisi negatifnya, spiral kematian dapat dimulai dengan LUNA dicetak tanpa batas dalam upaya untuk membawa UST kembali untuk paritas dengan pasak nya.
Semua stablecoin algo menampilkan semacam interaksi mint/burn antara token tata kelola dan stablecoin yang dipatok. Dan semua protokol ini memiliki masalah yang sama tentang bagaimana membujuk orang untuk menopang pasak saat perdagangan stabil yang dipatok dengan diskon yang signifikan ke pasak fiat.
Hampir setiap stablecoin algoritmik telah gagal secara spektakuler karena fenomena spiral kematian. Jika harga token tata kelola menurun, maka aset token tata kelola yang mendukung token yang dipatok tidak dipandang kredibel oleh pasar. Pada saat itu, peserta mulai membuang token yang dipatok DAN token tata kelola. Begitu spiral dimulai, sangat mahal dan sulit untuk mengembalikan kepercayaan pasar. Dan kemudian kota goblin.
Spiral kematian bukanlah lelucon. Ini adalah permainan kepercayaan diri yang lengkap. Ini adalah permainan kepercayaan yang mirip dengan sistem perbankan fraksional berbasis utang saat ini; namun, game ini tidak memiliki pemerintah yang dapat memaksa penggunaan sistem dengan ancaman kekerasan yang mematikan.
Seharusnya manusia yang mencari keuntungan harus, secara teori, bersedia berpisah dengan jaminan yang baik untuk menyelamatkan protokol algoritmik untuk keuntungan phat yang didenominasi dalam token tata kelola yang baru dibuat dari udara. Itulah asumsinya, setidaknya.

Ini adalah bagan persentase deviasi UST vs. pasak $1-nya. Seperti halnya MakerDAO, 0% berarti pasaknya kokoh. Seperti yang Anda lihat, semuanya baik-baik saja sampai tidak. UST terus berdagang dengan diskon besar untuk pasaknya.
Sekali lagi, banyak yang mencoba, tetapi sebagian besar gagal atau sedang dalam proses gagal. Bukan berarti model ini tidak dapat berfungsi, setidaknya untuk jangka waktu tertentu. Saya kebetulan memiliki beberapa token tata kelola dari proyek stablecoin algoritmik tertentu. Mereka saat ini menguntungkan di tingkat protokol, yang membuat mereka menarik. Protokol ini memiliki konstruksi yang mirip dengan Terra, tetapi menerima agunan “lebih keras” lainnya untuk mendukung stabil yang dipatok selain token tata kelolanya.
Secara teoritis, model ini — mirip dengan perbankan fraksional — dapat disesuaikan untuk memenuhi kebutuhan ekonomi Web3 terdesentralisasi, tetapi akan membutuhkan desain dan eksekusi yang hampir sempurna.
Stablecoin yang Didukung Bitcoin
Satu-satunya tujuan stablecoin yang terpuji adalah untuk memungkinkan token yang dipatok fiat naik di blockchain publik. Ini memiliki kegunaan yang sebenarnya sampai saat ekonomi Bitcoin dari peternakan ke meja yang sebenarnya tiba. Oleh karena itu, mari kita berusaha memanfaatkan premis yang cacat secara fundamental.
Jaminan crypto yang paling murni adalah Bitcoin. Bagaimana kita bisa mengubah Bitcoin dengan rasio nilai USD 1:1 menjadi stablecoin USD yang sulit dipatahkan?
Berbagai pertukaran derivatif crypto teratas menawarkan pertukaran abadi gaya terbalik dan kontrak berjangka. Kontrak derivatif ini memiliki dasar BTC/USD, tetapi dibatasi dalam BTC. Itu berarti untung, rugi, dan margin didenominasi dalam Bitcoin, sementara harga yang dikutip dalam USD.
Saya akan memegang tangan Anda saat kita melakukan beberapa matematika - saya tahu ini sulit untuk piala kecil Anda yang rusak di TikTok.
Setiap kontrak derivatif bernilai 1 USD Bitcoin dengan harga berapa pun.
Nilai Kontrak Nilai Bitcoin = [$1 / Harga BTC] * # Kontrak
Jika BTC/USD adalah $1, maka kontrak bernilai 1 BTC. Jika BTC/USD adalah $10, maka kontrak bernilai 0,1 BTC.
Sekarang mari kita buat secara sintetik $100 menggunakan BTC dan kontrak derivatif pendek.
Asumsikan bahwa BTC/USD = $100.
Apa itu 100 kontrak atau senilai $100 dalam BTC dengan harga BTC/USD $100?
[$1 / $100] * $100 = 1 BTC
Secara intuitif, itu seharusnya masuk akal.
100 dolar sintetik: 1 BTC + 100 kontrak derivatif pendek
Jika harga Bitcoin mencapai tak terhingga, nilai kontrak derivatif pendek dalam istilah Bitcoin mendekati batas 0. Mari kita tunjukkan dengan harga BTC/USD yang lebih besar tetapi kurang dari tak terhingga.
Asumsikan harga Bitcoin naik menjadi $200.
Berapa nilai kontrak derivatif kita?
[$1 / $200] * $100 = 0,5 BTC
Oleh karena itu, kerugian kami yang belum direalisasi adalah 0,5 BTC. Jika kami mengurangi kerugian 0,5 BTC kami yang belum direalisasi dari 1 BTC agunan yang dijanjikan, kami sekarang memiliki saldo bersih 0,5 BTC. Tetapi pada harga baru BTC/USD $200, 0,5 BTC masih sama dengan $100. Oleh karena itu, kami masih memiliki 100 USD sintetik, meskipun harga Bitcoin naik dan menyebabkan kerugian yang belum terealisasi pada posisi derivatif kami. Faktanya, secara matematis tidak mungkin posisi ini dilikuidasi secara terbalik.
Cacat mendasar pertama dengan sistem ini terjadi ketika harga BTC/USD mendekati 0. Saat harga mendekati nol, nilai kontrak menjadi lebih besar dari semua Bitcoin yang pernah ada — sehingga pihak pendek tidak mungkin membayar Anda kembali dalam istilah Bitcoin.
Ini matematikanya.
Asumsikan harga Bitcoin turun menjadi $1.
Berapa nilai kontrak derivatif kita?
[$1 / $1] * $100 = 100 BTC
Keuntungan kami yang belum direalisasi adalah 99 BTC. Jika kami menjumlahkan keuntungan yang belum direalisasi itu dengan agunan 1 BTC awal, kami mendapatkan total saldo 100 BTC. Dengan harga $1.100 BTC sama dengan $100. Oleh karena itu, patokan 100 USD sintetis kami masih berlaku. Namun, perhatikan bagaimana penurunan harga Bitcoin sebesar 99% menghasilkan keuntungan 100x lipat dalam nilai Bitcoin kontrak. Ini adalah definisi konveksitas negatif, dan menunjukkan bagaimana pasak ini pecah saat harga Bitcoin mendekati 0.
Alasan saya mengabaikan skenario ini adalah karena jika Bitcoin menjadi nol, seluruh sistem tidak akan ada lagi. Pada saat itu, tidak ada lagi blockchain publik yang mampu mentransfer nilai, karena penambang tidak akan menghabiskan energi murni untuk memelihara sistem di mana token asli tidak berharga. Jika Anda khawatir ini adalah kemungkinan nyata, teruskan saja menggunakan fiat banking rails — tidak perlu bereksperimen dengan sesuatu yang berpotensi lebih murah dan lebih cepat.
Sekarang, kita harus memperkenalkan beberapa sentralisasi, yang membawa serangkaian masalah lain ke dalam desain ini. Satu-satunya tempat di mana kontrak terbalik ini diperdagangkan dalam ukuran yang cukup untuk mengakomodasi stablecoin yang didukung Bitcoin yang dapat melayani ekosistem saat ini terjadi di bursa terpusat (CEX).
Titik sentralisasi pertama adalah proses penciptaan dan penebusan.
Proses Penciptaan:

1. Kirim BTC ke yayasan.
2. Yayasan menjanjikan BTC pada satu atau lebih CEX, dan menjual kontrak derivatif terbalik untuk membuat sUSD, yang merupakan USD sintetik.
3. Yayasan mengeluarkan token sUSD yang menggunakan blockchain publik. Untuk kemudahan penggunaan, saya sarankan untuk membuat aset ERC-20.

Yayasan harus membuat akun dengan satu atau lebih CEX untuk memperdagangkan derivatif ini. Agunan BTC tidak disimpan dengan yayasan, dan malah sekarang berada di CEX itu sendiri.
Proses Penebusan:

1. Kirim sUSD ke yayasan.
2. Yayasan membeli kembali kontrak derivatif terbalik pendek pada satu atau lebih CEX, dan kemudian membakar sUSD.
3. Yayasan menarik jaminan BTC bersih dan mengembalikannya ke penebus.

Ada dua masalah dengan proses ini. Pertama, CEX (untuk alasan apapun) mungkin tidak dapat mengembalikan semua jaminan BTC yang dipercayakan kepadanya. Kedua, CEX harus mengumpulkan margin dari yang kalah. Untuk keperluan proyek ini, ketika harga BTC turun, turunan proyek tersebut menguntungkan. Jika harga turun terlalu jauh, terlalu cepat, CEX tidak akan memiliki margin yang cukup dari jangka panjang untuk membayar. Di situlah berbagai mekanisme kerugian yang disosialisasikan muncul. TL; DR, kami tidak dapat berasumsi bahwa jika harga BTC turun, proyek akan menerima semua laba BTC yang seharusnya.
Mempersiapkan
Yayasan perlu mengumpulkan dana untuk pengembangan proyek. Kebutuhan dana terbesar adalah dana cadangan umum untuk menutupi risiko pihak lawan pertukaran. Token tata kelola pada awalnya harus dijual dengan imbalan Bitcoin. Bitcoin ini diperuntukkan untuk situasi di mana CEX tidak membayar seperti yang diharapkan. Jelas, sink fund ini tidak akan habis, tetapi ini akan menciptakan keyakinan bahwa patokan 1 USD dapat dipertahankan jika CEX membayar kembali kurang dari yang seharusnya.
Langkah selanjutnya adalah menentukan bagaimana protokol memperoleh pendapatan. Ada dua sumber pendapatan:

1. Protokol akan membebankan biaya untuk setiap pembuatan dan penebusan.
2. Protokol akan mendapatkan basis positif alami dari kontrak derivatif vs. nilai spot yang mendasarinya. Mari saya jelaskan.

Kebijakan The Fed (dan sebagian besar bank sentral utama lainnya) adalah menaikkan mata uang mereka sebesar 2% setiap tahun. Faktanya, sejak 1913 — tahun berdirinya Fed — USD telah kehilangan lebih dari 90% daya belinya saat diindeks terhadap keranjang CPI.
BTC memiliki persediaan tetap. Saat penyebut (USD) tumbuh nilainya, pembilang (BTC) tidak bergerak. Itu berarti bahwa kita harus selalu menetapkan nilai yang lebih tinggi pada nilai tukar BTC/USD di masa depan daripada nilai spot. Oleh karena itu, pada level fundamental, contango (harga berjangka > spot) atau tingkat pendanaan (pada swap terus-menerus) harus positif — yang berarti pendapatan bagi mereka yang mempersingkat kontrak derivatif terbalik ini.
Orang mungkin membantah bahwa obligasi Treasury AS membayar hasil nominal yang positif, dan tidak ada instrumen bebas risiko yang dihargai secara nominal dalam Bitcoin — menjadikannya salah untuk berasumsi bahwa USD akan terdepresiasi vs. Bitcoin dalam jangka panjang. Meskipun itu benar, seperti yang telah saya dan banyak orang lain tulis, tingkat riil negatif (yaitu, ketika tingkat perbendaharaan bebas risiko nominal di bawah tingkat pertumbuhan PDB) adalah satu-satunya cara secara matematis agar Amerika dapat membayar kembali pemegang utang secara nominal.
Salah satu pilihan lain adalah dengan meningkatkan laju pertumbuhan penduduk jauh di atas 2% per tahun, yang mengharuskan pasangan menghindari kontrasepsi dan metode keluarga berencana lainnya secara masal. Menurut Biro Sensus AS, tingkat pertumbuhan penduduk pada tahun 2021 adalah 0,1%. Jika Anda mengecualikan imigrasi, tarifnya akan negatif.
Pilihan terakhir adalah menemukan beberapa teknologi transformasi energi baru yang luar biasa yang sangat mengurangi biaya energi per dolar kegiatan ekonomi. Kedua solusi alternatif ini tampaknya tidak akan terwujud dalam waktu dekat.
Kontrak panjang Bitcoin vs kontrak derivatif invers pendek akan menghasilkan hasil positif dari tahun ke tahun. Oleh karena itu, semakin besar float sUSD, semakin banyak Bitcoin yang ditahan vs. kontrak derivatif pendek, yang menghasilkan aliran pendapatan bunga majemuk yang besar. Ini memberikan kumpulan uang yang besar yang dimiliki oleh pemegang token tata kelola.
Kesempurnaan adalah Mustahil
Tindakan membuat stablecoin yang dipatok fiat yang menggunakan blockchain publik tidak dapat dilakukan tanpa banyak kompromi. Terserah kepada pengguna solusi yang relevan untuk menentukan apakah kompromi tersebut sepadan dengan tujuan memungkinkan fiat untuk menggunakan blockchain publik lebih cepat dan lebih murah daripada jaringan pembayaran terpusat yang dikendalikan oleh bankir.
Dari empat opsi yang disajikan, saya paling suka Bitcoin dan stablecoin yang didukung derivatif, diikuti oleh yang didukung crypto yang didukung overcollateralized. Namun, masing-masing solusi ini melumpuhkan crypto ke dalam kumpulan besar. Masalahnya, seperti yang saya sebutkan diPutaran Kiamat , adalah bahwa jaringan publik ini membutuhkan aset untuk berpindah antar pihak guna menghasilkan biaya transaksi yang membayar pemeliharaan jaringan. HOLDing beracun dalam jangka panjang. Oleh karena itu, janganlah kita berpuas diri, tetapi terus berusaha untuk menciptakan ekonomi Bitcoin farm-to-table.
Akankah Terra / UST Bertahan?
Terra saat ini berada di kedalaman tergelap dari spiral kematian. Tolong baca iniUtas tweet dari pendiri Do Kwon dan biarkan meresap bahwa apa yang terjadi saat ini sepenuhnya berdasarkan desain. Protokol berfungsi sebagaimana mestinya, fakta bahwa orang terkejut dengan apa yang terjadi berarti mereka tidak membaca whitepaper dengan benar. Luna-tics juga tidak cukup mempertanyakan dari mana hasil 20% UST itu berasal dari Anchor.
Spiral berhenti ketika kapitalisasi pasar UST sama dengan LUNA. Jika dibiarkan melakukan thang, protokol akan menemukan ekuilibrium kapitalisasi pasar itu. Pertanyaannya kemudian menjadi apa kapitalisasi pasar terakhir itu. Dan yang paling penting, ketika LUNA baru dibuat oleh arbitrase yang membeli UST murah, siapa yang akan membeli LUNA itu? Mengapa Anda membeli LUNA dari mereka yang menjualnya ketika Anda tahu ada tekanan jual LUNA miliaran dolar yang dibuat secara terprogram selama UST < $1.
Bahkan jika LUNA dan UST selamat dari episode ini, dalam jangka panjang pasti ada beberapa perubahan protokol jenius yang dilakukan untuk meningkatkan kepercayaan pasar bahwa kapitalisasi pasar LUNA akan selalu melebihi float UST. Saya tidak tahu bagaimana mencapai ini. Itu sebabnya saya hanya akan LARP. Masalah mendasar ini telah disorot oleh banyak orang — lihat artikel ini olehdr untuk pembahasan lebih detail.

Ini adalah bagan [UST Marketcap — LUNA Marketcap]. Sistem sehat jika nilai ini <$0. Lonjakan ke atas berarti UST harus dibakar dan LUNA dikeluarkan untuk mengembalikan UST sesuai dengan pasaknya.
Stablecoin algoritmik tidak jauh berbeda dari mata uang fiat yang didukung utang, kecuali satu faktor penting. Terra dan lainnya seperti itu tidak dapat memaksa siapa pun untuk menggunakan UST dengan harga berapa pun. Mereka harus meyakinkan pasar dengan desain mewah mereka bahwa token tata kelola yang mendukung protokol akan memiliki nilai bukan nol yang naik lebih cepat dari waktu ke waktu daripada jumlah token yang dipatok fiat yang dikeluarkan. Namun, pemerintah selalu dapat memaksa, pada akhirnya dengan todongan senjata, warganya untuk menggunakan mata uangnya. Oleh karena itu, selalu ada permintaan untuk fiat, bahkan jika semua orang tahu "aset" yang mendukung mata uang semacam itu nilainya kurang dari mata uang yang beredar.
Korban lainnya adalah seluruh kelas investor yang berteriak "Yip, Yip, Hore!" untuk DeFi karena antusiasme mereka terhadap Terra. Sekarang para investor ini akan sibuk memperbaiki neraca mereka, dan tidak membeli Bitcoin dan Ether saat mereka melanjutkan penurunan mereka.
Reses
Kalian semua ingat hal di mana anak-anak biasa bermain di luar dengan anak-anak lain …
Rover Merah, Rover Merah
Kehancuran Ini Belum Berakhir…
Selama krisis yang tepat, pasar mencari penjual sembarangan dan memaksa tangan mereka. Penurunan minggu ini ditekankan oleh penjualan paksa semua Luna Foundation Bitcoin untuk mempertahankan patokan UST:USD. Seperti biasa, mereka masih gagal mempertahankan pasak. Begitulah semua pasak gagal di hadapan entropi alam semesta.
Saya dengan patuh menjual Bitcoin saya $30.000 dan Ether $2.500 Juni. Saya terutama berdagang karena saya menikmatinya. Saya tidak membuat perubahan pada posisi crypto panjang struktural saya meskipun secara fiat mereka kehilangan "nilai". Jika ada, saya mengevaluasi berbagai altcoin yang saya miliki dan meningkatkan keterpaparan.
Saya tidak mengharapkan pasar untuk berdagang melalui level ini dengan begitu cepat. Kehancuran ini terjadi kurang dari satu minggu setelah The Fed menaikkan suku bunga menjadi 50bps yang diharapkan. Izinkan saya mengulangi fakta yang relevan bahwa pasarMENGHARAPKAN kenaikan 50bps, dan masih muntah sesudahnya. Pasar ini tidak dapat menangani kenaikan tarif nominal. Sungguh mengejutkan saya bahwa siapa pun dapat percaya bahwa aset berisiko jangka panjang dengan kelipatan harga tertinggi sepanjang masa tidak akan menyerah pada kenaikan tarif nominal.
CPI AS untuk bulan April mencapai 8,3% YoY, lebih rendah dari pembacaan sebelumnya sebesar 8,5% YoY. 8,3% masih terlalu panas untuk ditangani, dan The Fed dalam mode pemadam kebakaran tidak dapat meninggalkan upaya pemurah mereka melawan inflasi. Kenaikan 50bps Juni adalah ekspektasi, dan ini akan melanjutkan penghancuran aset berisiko jangka panjang.
Pasar modal crypto sekarang harus menentukan siapa yang terlalu terpapar pada apa pun yang berhubungan dengan Terra. Layanan apa pun yang menawarkan hasil di atas rata-rata yang diyakini terkena melodrama ini akan mengalami arus keluar yang cepat. Dan mengingat bahwa kebanyakan orang tidak pernah membaca bagaimana protokol ini benar-benar bekerja dalam skenario kesusahan, ini akan menjadi latihan jual dulu, baca nanti. Ini akan terus membebani semua aset crypto karena semua investor kehilangan kepercayaan dan lebih suka menghisap jempol mereka, mencengkeram selimut pengaman mereka, dan memegang uang tunai.
Pasar modal crypto harus diberi waktu untuk pulih setelah pertumpahan darah berakhir. Oleh karena itu, mencoba memahami target harga yang sah adalah hal yang bodoh. Tetapi saya akan mengatakan ini– mengingat pandangan makro saya tentang keniscayaan mencetak lebih banyak uang, saya akan menutup mata dan percaya kepada Tuhan.
Oleh karena itu, saya adalah pembeli di Bitcoin $20.000 dan Ether $1.300. Level-level ini kira-kira sesuai dengan tertinggi sepanjang masa dari setiap aset selama pasar bullish 2017/18.
Kita tidak tahu siapa di antara kita yang bergaul dengan Iblis tetapi menyatakan kesetiaan kepada Tuhan. Oleh karena itu jauhkan diri Anda dari tombol "Beli" dan "Jual", dan biarkan debu mengendap. Semua akan dijelaskan kepada umat beriman pada waktunya.