Forensik On-Chain: Demystifying TerraUSD De-peg

Tim peneliti Nansen menyelami de-peg UST, menggunakan bukti rantai untuk menghilangkan mitos tentang satu penyerang jahat di Terra.

Ringkasan Hasil
Investigasi on-chain kami mengungkapkan bahwa sejumlah kecil pemain mengidentifikasi kerentanan sejak awal de-peg UST, khususnya dalam likuiditas yang relatif dangkal dari kumpulan Curve yang mengamankan patok TerraUSD (UST) ke yang lainstablecoin , dan dipindahkan untuk mengeksploitasinya dengan:
1. Menarik dana UST dari protokol Anchor di Terra
2. Menjembatani dana ini dari Terra ke Ethereum melalui infrastruktur Wormhole
3. Menukar sejumlah besar UST ke stablecoin lain di kumpulan likuiditas Curve
4. Selama proses de-pegging, kemungkinan menengahi inefisiensi antara berbagai sumber penetapan harga (Kurva, bursa terdesentralisasi, dan bursa terpusat) dengan membeli dan menjual posisi antara pasar CEX dan DEX.
Karena itu, kami membantah narasi populer tentang satu "penyerang" atau "peretas" yang bekerja untuk mengacaukan UST. De-peg UST malah bisa dihasilkan dari keputusan investasi beberapa entitas yang didanai dengan baik, mis. untuk mematuhi kendala manajemen risiko atau sebagai alternatif untuk mengurangi alokasi UST yang disimpan ke Anchor dalam konteks kondisi ekonomi makro dan pasar yang bergejolak.
Perkenalan
Mengingat sifat tiba-tiba bagaimana de-pegging UST dibuka, banyak pelaku pasar– apakah terkena dampak langsung atau tidak– sangat ingin memahami urutan peristiwa yang menyebabkan UST kehilangan pijakannya. Dalam upaya untuk menjelaskan peristiwa tersebut, Nansen telah menyusun laporan mendalam yang memanfaatkan data on-chain dari Terra dan Ethereum untuk menciptakan kembali sejarah on-chain yang menyebabkan stablecoin algoritmik kehilangan pasaknya terhadap dolar AS sebelumnya. bulan.
Jika memungkinkan, kami bercita-cita untuk memberikan laporan objektif yang didukung oleh bukti on-chain. Selain itu, kami memanfaatkan heuristik pelabelan Nansen untuk menambahkan beberapa warna pada dompet dan menandai entitas yang tindakan on-chainnya kemungkinan memengaruhi mekanisme de-pegging.
Studi ini tidak mencakup potensi peristiwa off-chain yang dapat menyebabkan UST kehilangan pijakannya. Dampak pada investor, rincian kerugian bersih antara dompet, dan pertanyaan tentang apa yang terjadi pada cadangan BTC yang mendukung UST adalah bidang penting dari penelitian lebih lanjut di luar cakupan laporan ini.
Mengikuti Jejak
Secara sederhana, kami mendefinisikan analisis on-chain sebagai metode penggunaan informasi dari buku besar blockchain untuk menentukan rangkaian peristiwa yang terkait dengan de-pegging UST. Lebih khusus lagi, analisis on-chain melibatkan melihat data transaksi dan aktivitas dompet crypto - dua sumber data yang berguna saat mencoba menyatukan peristiwa seputar de-peg.
Kami memulai penelitian kami dengan menggunakan pendekatan grounded theory dimana data volume transaksi yang relevan menginformasikan ruang lingkup penelitian. Melalui tinjauan literatur abu-abu seperti media sosial dan utas forum, kami mempersempit ruang lingkup penelitian kami untuk fokus pada data transaksional antara 7 Mei dan 11 Mei 2022. Hasil dari analisis tematik literatur abu-abu menyoroti pentingnya aliran transaksi aktivitas pada kumpulan likuiditas Kurva selama periode ini, yang pada gilirannya menginformasikan urutan di mana kami melakukan analisis kami.
Analisis kami disusun dalam tiga fase. Pada fase 1, kami menganalisis aliran transaksi masuk dan keluar dari protokol Curve lending. Kami menyusun daftar dompet yang aktivitas transaksionalnya mengindikasikan bahwa mereka mungkin berdampak pada de-pegging UST. Fase 2 analisis melibatkan tiga bagian: i) kami mengamati setiap transaksi melintasi jembatan Wormhole yang dapat menyebabkan de-peg UST; ii) kami meninjau arus keluar UST dari protokol Anchor yang melibatkan daftar dompet yang diamati; iii) kami menyelidiki penjualan UST dan USDC di bursa terpusat. Fase 3 dari analisis melibatkan triangulasi bukti on-chain agregat ini, yang memungkinkan kami untuk mengumpulkan aktivitas yang relevan dan merumuskan narasi yang menjelaskan de-peg UST. Kami juga mengidentifikasi daftar tujuh dompet yang kemungkinan besar memainkan peran penting dalam de-peg UST:

• 0x8d47f08ebc5554504742f547eb721a43d4947d0a (Pengguna EIP 1559)
• 0x4b5e60cb1cd6c5e67af5e6cf63229d1614bb781c (Celsius)
• 0x1df8ea15bb725e110118f031e8e71b91abaa2a06 (hs0327.eth)
• 0xeb5425e650b04e49e5e8b62fbf1c3f60df01f232 (Pedagang Dex Berat)
• 0x41339d9825963515e5705df8d3b0ea98105ebb1c (Pintar LP: 0x413)
• 0x68963dc7c28a36fcacb0b39ac2d807b0329b9c69 (Token Millionaire / Heavy Dex Trader)
• 0x9f705ff1da72ed334f0e80f90aae5644f5cd7784 (Token Jutawan)

‍
Pertempuran Kurva
Kami memulai analisis on-chain kami dengan protokol pertukaran desentralisasi Kurva pada Ethereum sejak tinjauan literatur abu-abu kami menandainya sebagai "titik awal" dari peristiwa de-pegging UST. Asumsi yang disampaikan oleh media sosial adalah bahwa UST-3pool di Curve, pool likuiditas yang memungkinkan UST untuk ditukar dengan USDC/DAI/USDT, dikuras likuiditasnya oleh satu “aktor” utama yang menjadi penyebab utama de- pasak.
Gambar 1: Saldo token bersih UST berdasarkan stempel waktu blok, YTD 2022

Sumber: Kueri Nansen, Catatan: sumbu x mengecualikan stempel waktu dengan saldo 0Saat memeriksa aliran UST masuk dan keluar dari kumpulan Kurva agregat, dua periode waktu menonjol secara visual (Gambar 1): Maret 2022 dan kerangka waktu 7 Mei hingga 11 Mei yang lebih baru. Kami memberikan perhatian khusus pada arus masuk UST karena de-peg UST diduga dihasilkan dari pertukaran UST yang berlebihan vs stablecoin lainnya, setidaknya pada awalnya.
Kami menemukan beberapa aliran masuk ke Kurva lebih dari 60 juta token UST masing-masing pada bulan Maret 2022. Meskipun ada volatilitas aliran ini, patok UST tidak menyimpang secara signifikan dari paritas pada bulan Maret 2022 (Gambar 2).
Gambar 2: Grafik harga lilin UST Januari – April 2022

Sumber: CoinDesk Antara 7 Mei dan 8 Mei, kami mengamati bahwa UST menyimpang dari paritas dengan dolar AS (lihat Gambar 3), dan kami memperkirakan bahwa berita de-peg mulai menyebar di media sosial tidak lama setelah itu (lihat Gambar 4) .
Kami secara khusus memindai aliran masuk UST awal dan besar yang tidak normal ke Kurva berdasarkan stempel waktu dan dompet, serta aliran masuk berulang dari dompet yang sama, atau jika kami dapat menemukan "jaringan" dompet yang menghasilkan "entitas" yang sama.
Gambar 3: Grafik harga lilin harian UST 7 Mei – 8 Mei 2022

Sumber: CoinDeskGambar 4: Tangkapan layar profil Twitter Do Kwon, 8 Mei 2022, ~1 am CET

Sumber: TwitterKami memetakan deret waktu aliran bersih ke kumpulan Kurva agregat (kami secara sukarela tidak membatasi analisis kami ke kumpulan 3 dan menyertakan kumpulan 4 dan entitas lain yang diberi label oleh Nansen yang terkait dengan Kurva, misalnya penyimpanan Zap, lihat Gambar 5).
Gambar 5: Arus bersih kumulatif ke kumpulan Kurva dari tanda pertama destabilisasi patok ke arus berita Twitter, diagregasi berdasarkan stempel waktu

Sumber: Permintaan Nansen; Area merah sesuai dengan periode ketika "dompet pelindung pasak UST" menarik token UST Pertarungan antara arus masuk dan keluar UST tampaknya meningkat dari sekitar 7 Mei, 21:44 hingga 8 Mei, 5:35 UTC (beberapa jam setelah Do Kwon's tweet, lihat Gambar 4).
Pada tanggal 7 Mei pukul 21:44 UTC, dompet yang terkait dengan Luna Foundation Guard (LFG) menarik sekitar 150m UST (lihat Gambar 6) dari Curve. Ini diikuti oleh aliran masuk sekitar 85m UST melalui satu alamat (0x8d…7d0a, yang dibuat tepat sebelum transaksi aliran masuk dan kemudian hanya digunakan untuk pertukaran Kurva UST vs USDC, serta untuk penerimaan dan transfer berikutnya dari USDC ke Coinbase).
Empat alamat, salah satunya dikaitkan dengan Celsius, mengikuti sekitar ~105 juta aliran masuk UST bersih ke Kurva. LFG dan dompet “peg defender” terkait dinetralkan dengan penarikan 189,6 juta UST dan bolak-balik berlanjut hingga pagi hari tanggal 8 Mei.
Gambar 6: Garis waktu aliran UST bersih ke Kurva, dan dompet bertanggung jawab atas aliran terbesar

Sumber: Permintaan Nansen Kami mengamati bahwa beberapa dompet melancarkan serangan di Curve (Gambar 6). Hal ini dikonfirmasi dengan menggabungkan aliran bersih berdasarkan alamat dompet selama durasi 7 Mei dan 8 Mei. 18 dompet teratas berdasarkan aliran bersih selama 7 Mei dan 8 Mei menyumbang 77% dari total aliran masuk UST ke Kurva selama periode tersebut (Gambar 7) . Di kolom kanan terakhir Gambar 7 kami menandai dompet berdasarkan dua kriteria: setidaknya beberapa aktivitas pada 8 Mei pagi + setoran agregat yang signifikan selama 7 Mei - 8 Mei.
Gambar 7: Net UST mengalir ke entitas Kurva pada 7 Mei dan 8 Mei 2022, arus masuk teratas berdasarkan dompet

Empat alamat berikut menyumbang arus masuk terbesar ke Curve melalui Agregator DEX 1 inci:

• 0x6b3d1a37b5c01901341f01f4975d31bc5e6c3d81 (D1), label utama: masknft.eth
• 0x4f5f3d3f8eb2896e0e865cde934fe5103f979771 (D2), label utama: Pedagang Dex Berat, Kolektor NFT
• 0x1df8ea15bb725e110118f031e8e71b91abaa2a06 (D3), label utama: hs0327.eth
• 0x66b870ddf78c975af5cd8edc6de25eca81791de1 (K), label utama: Oapital (juga berinteraksi langsung dengan Curve)

Dompet lain memiliki transaksi signifikan melalui Curve, meski sedikit kemudian. Dompet 0x99fd1378ca799ed6772fe7bcdc9b30b389518962 (N), yang telah kami identifikasi sebagai dompet yang terkait dengan Hodlnaut, adalah contoh dari "pengikut awal" ini.
Kami kemudian beralih ke referensi silang dompet yang ditandai di atas dengan data jembatan Terra dan Wormhole untuk menyempurnakan cakupan dompet yang kemungkinan telah berkontribusi pada de-pegging UST.

Arus Keluar Awal Dari Anchor sebagai Bayangan?
Gambar 8: Arus Keluar Terbesar dari Anchor dari 7 Mei hingga 10 Mei, berdasarkan alamat dompet yang ditandai

Sumber: Permintaan Nansen Antara 7 dan 10 Mei, kami mengamati bahwa dompet dengan arus keluar terbesar UST dari Anchor menarik total lebih dari 347 juta UST melalui 8 transaksi. Secara total, 20 alamat teratas menarik total 2B UST dari Anchor melalui total 5.051 transaksi.
Menganalisis arus keluar UST dari Anchor mengungkapkan bahwa banyak dompet Curve swap yang kami tandai sebelumnya mulai menarik token UST dari Anchor pada awal April 2022. Namun, lonjakan volume penarikan dari Anchor yang melibatkan dompet ini benar-benar dimulai pada pertengahan April tahun ini.
Kami terutama menemukan bahwa dompet terra1vca36gazapns38mvupa2pfjz0g39ekdgk0wnea (alamat dompet 0x41339d9825963515e5705df8d3b0ea98105ebb1c di Ethereum atau (H) seperti yang ditandai di bagian Kurva) melakukan penarikan UST paling banyak dari Anchor antara 1 April dan 6 Mei (yaitu, sebelum peristiwa de-peg).
Gambar 9: Statistik arus keluar jangkar, berdasarkan dompet Terra dan alamat Ethereum terkait

Sumber: Nansen QueryAnalisis lebih lanjut tentang arus keluar Anchor menekankan keunggulan dua alamat dompet yang secara signifikan memengaruhi de-peg UST:

• terra1yl8l5dzz4jhnzzh6jxq6pdezd2z4qgmgrdt82k (0x8d47f08ebc5554504742f547eb721a43d4947d0a di Ethereum, atau “inisiator” Curve UST inflow (A))
• terra195wtjmpjxhp336mclqfsyk2plvs8mw3lhsc5nc (0x4b5e60cb1cd6c5e67af5e6cf63229d1614bb781c atau Celsius (B))

Dua dompet yang teridentifikasi memulai volume aliran keluar yang signifikan dari Anchor Protocol selama acara de-peg (7 Mei hingga 10 Mei), dengan total ~420 juta UST di 15 transaksi. Ketika direferensi silang dengan jembatan UST dari Terra ke Ethereum, kedua dompet ini adalah dompet teratas yang menjembatani melalui Wormhole.
‍
Lebih Jauh di Jejak: Menjembatani UST Dari Terra ke Ethereum
Jembatan Wormhole memfasilitasi transfer token di berbagai rantai, termasuk Ethereum, Solana, Terra, BNB Chain, Aurora, Polygon, Avalanche, Oasis, dan Fantom. Di bagian ini, kami berfokus pada transaksi UST antara Terra dan Ethereum untuk menangkap arus masuk UST yang besar ke Ethereum yang berhasil menemukan jalan mereka ke Curve dan oleh karena itu menyebabkan destabilisasi kumpulan likuiditas. Menganalisis transaksi bridging juga menyoroti setiap dompet yang ingin mengambil token UST mereka dari Terra lebih awal, mungkin untuk ditukar dengan stablecoin lainnya. Kami fokus pada hari-hari menjelang de-peg: 5 Mei hingga 8 Mei.
Gambar 10: Saldo token UST di Wormhole

Sumber: Nansen (Wallet Profiler: Wormhole bridge) Melihat saldo token UST di Wormhole, sedikit peningkatan terlihat di bulan April, diikuti oleh peningkatan yang signifikan dari tanggal 5 Mei dan seterusnya, hanya beberapa hari sebelum de-peg .
Gambar 11: Harga dan volume UST dari waktu ke waktu

Sumber:Nansen (Wallet Profiler: Terra USD Wormhole) Dengan membandingkan harga dan volume UST yang ditampilkan pada bagan di atas, kami menemukan bahwa volume meningkat secara signifikan pada 8 Mei, bersamaan dengan hilangnya nilai awal token. Demikian pula, transfer historis dari Terra ke Ethereum menunjukkan aktivitas signifikan di sekitar tanggal yang sama. Paku besar yang terlihat di bawah (Gambar 12) menunjukkan bahwa sejumlah besar UST sedang dijembatani selama masa de-peg.
Gambar 12: Transfer harian ke Ethereum (unit token UST)

Sumber: Permintaan NansenSaat menganalisis transaksi dari 5 Mei hingga 8 Mei, kami menemukan 984 alamat unik dompet Terra yang aktif selama periode ini. Mayoritas volume transaksi terkonsentrasi di beberapa dompet. Transaksi oleh 10 alamat dompet teratas, misalnya, menyumbang lebih dari 57% dari semua volume UST yang ditransfer dalam jangka waktu tersebut.
Selain itu, kami mengamati bahwa distribusi arus bersih di antara 10 dompet teratas juga sangat tidak seimbang. Selisih antara jumlah total yang ditransfer antara dompet teratas dan kesepuluh berjumlah lebih dari 144 juta UST. Gambar 13 menggambarkan 10 alamat dompet paling aktif untuk periode pengamatan.
Gambar 13: 10 dompet teratas berdasarkan nilai transaksi dari Terra ke Ethereum dari 5 Mei hingga 8 Mei (UST)

Sumber: Permintaan Nansen‍
Memperbesar Dompet yang Diduga (5 Mei hingga 8 Mei)
Berdasarkan data on-chain, kami menemukan bahwa dompet ini terutama berinteraksi dengan Anchor Protocol saat berada di Terra. Mereka berinteraksi dengan Curve dan 1inch setelah menjembatani dari Terra ke Ethereum.
Di bawah ini, kami membahas beberapa dompet tersangka yang mencatat volume besar di Jembatan Wormhole sesaat sebelum de-peg UST.

1. 0x8d47f08ebc5554504742f547eb721a43d4947d0a (A) (Lihat Gambar 7)

Sumber:Nansen (Profiler Dompet untuk Token: Terra USD Wormhole) Dompet ini dibuat sesaat sebelumnya dan kemudian digunakan pada 7 Mei.
Semua transaksi yang tercatat sebagian besar terkait dengan UST dan USDC dan berhenti pada 9 Mei. Transaksi yang paling menonjol dijembatanilebih dari 85 juta UST ke Ethereum pada 7 Mei. Token kemudian dikirim ke Curve danditukar dengan sekitar 84,5 juta USDC .
Kami dapat mengaitkan dompet ke alamat "saudara perempuan" Terra (terra1yl8l5dzz4jhnzzh6jxq6pdezd2z4qgmgrdt82k ), yang merupakan salah satu dompet teratas yang menjembatani UST ke Ethereum dari 5 Mei hingga 8 Mei. Seperti yang kami temukan dalam analisis Anchor kami, dompet tersebut bertanggung jawab atas 10 arus keluar dari Anchor, yang berjumlah sekitar 193 juta dari 7 Mei hingga Mei 10.

1. 0x4b5e60cb1cd6c5e67af5e6cf63229d1614bb781c (B) atau Celcius (lihat Gambar 7)

Sumber:Nansen (Profiler Dompet untuk Token: Terra USD Wormhole) Dompet ini aktif mulai akhir April 2022 dan seterusnya. Itu menjembatani sekitar 138 juta UST token ke Terra antara 21 dan 25 April. Khususnya, dompet menjembatani 175 juta UST dari Terra ke Ethereum pada tanggal 7 Mei. Dompet yang menerima dana dari alamat Terra yang sesuai adalah 0xf642ea51c645c48196d9831a5937e95b0e9b4f7f. Itu kemudian mengirim dana ke alamat lain pada hari yang sama (Transaksi ). Dari dana dari dompet ini, 125 juta adalahditukar dengan USDC pada Curve dalam batch 25 juta . Berdasarkan data Nansen, Celsius adalah rekanan dekat yang mengirim dan menerima dana ke dan dari dompet ini.
Berdasarkan data on-chain, kami juga dapat mengaitkan dompet ke alamat Terra berikutterra195wtjmpjxhp336mclqfsyk2plvs8mw3lhsc5nc , yang merupakan dompet teratas yang menjembatani UST keluar dari Terra dari 5 Mei hingga 8 Mei. Dompet tersebut juga telah berinteraksi dengan Anchor, menarik dana sejak akhir April.

1. 0x6b3d1a37b5c01901341f01f4975d31bc5e6c3d81 (D1) atau masknft.eth (lihat The Battle of the Curve)

Sumber:Nansen (Profiler Dompet untuk Token: Terra USD Wormhole) Dompet ini melakukan lebih dari 62 transaksi mulai Desember 2021. Dari awal April hingga 8 Mei, dompet ini menjembatani lebih dari 79 juta UST ke Ethereum, kemudian ditukar ke USDC terutama melalui agregator 1 inci melalui beberapa transaksi.
Dompet ini dikaitkan denganterra1cn2fh0k8f5ywzjl2s947xrpdnnerfnkg9qg2r7 , yang juga disorot selama analisis kami di Anchor Protocol.

1. 0x1df8ea15bb725e110118f031e8e71b91abaa2a06 (D3) atau hs0327.eth (lihat Pertempuran Kurva)

Sumber:Nansen (Wallet Profiler for Token: Terra USD Wormhole)Demikian pula, dompet ini menerima banyak transaksi melalui Wormhole, dengan beberapa di awal Januari. Pada tanggal 8 Mei itu menjembatani sejumlah lebih dari 20 juta UST ke Ethereum dalam 1 - 1,5 juta transaksi UST sekaligus. Ini berjumlah sekitar 1,6% dari total arus keluar selama periode tersebut.
Dompet ini dikaitkan denganterra1vlel4dpqldcwm7ztre3k03apcldeawpq98rah0 , yang juga menjembatani transaksi ke alamat Ethereum lain lainnya 0x6524b211ef8e4baf346f1b780b08a3811ee9f3cd pada bulan Februari dan Maret. Khususnya, dompet tersebut keluar dari Anchor lebih awal dibandingkan dengan dompet lainnya, dengan transaksi terakhirnya pada tanggal 1 Mei.

1. 0x41339d9825963515e5705df8d3b0ea98105ebb1c (H) atau Smart LP 0x413 (Gambar 7)

Sumber:Nansen (Profiler Dompet untuk Token: Terra USD Wormhole) Berdasarkan label Nansen, dompet ini adalah Smart LP. Dompet menjembatani sekitar 8,8 juta (akhir Januari) dan kemudian UST senilai 30 juta lebih lanjut ke Terra (pada bulan Februari). Selain itu, itu menjembatani sekitar jumlah yang sama ke Ethereum dengan transaksi 10 juta pada 27 April dan 20 juta pada 8 Mei. Transaksi UST 20 juta dapat dilacak ke Curve, di mana dompetmenukar 20 juta UST ke USDC .
Dompet dikaitkan denganterra1vca36gazapns38mvupa2pfjz0g39ekdgk0wnea . Itu juga diidentifikasi dalam analisis kami pada Anchor Protocol, setelah bertransaksi sepanjang April dan Mei. Tampaknya telah sepenuhnya keluar dari Anchor setelah 7 Mei.

1. 0x68963dc7c28a36fcacb0b39ac2d807b0329b9c69 (F) atau Token Millionaire / Heavy Dex Trader (lihat Gambar 7)

Sumber:Nansen (Wallet Profiler for Token: Terra USD Wormhole) Berdasarkan label Nansen, dompet tersebut adalah Token Millionaire. Itu adalah dompet yang agak baru yang baru mulai bertransaksi pada akhir Maret 2022 dan berinteraksi dengan dompet yang terkait dengan Alpha Finance Lab. Dompet mencatat transaksi yang menjembatani dari Terra ke Ethereum hanya pada 8 Mei. Transaksi berjumlah sekitar 30 juta senilai UST, yang saat ituditukar dengan USDC di Curve dalam 3 transaksi terpisah. Dompet dikaitkan denganterra17mh65gqelelxu9r5fyz9l56mx60zdg274fwe40 .

1. 0x9f705ff1da72ed334f0e80f90aae5644f5cd7784 (J) atau Token Millionaire / Heavy Dex Trader (lihat Gambar 7)

Sumber:Nansen (Profiler Dompet untuk Token: Terra USD Wormhole) Dompet melakukan banyak transaksi pada 8 Mei dan 9 Mei, menjembatani total sekitar 60 juta UST ke Ethereum. Dana itu saat ituditukar dengan USDT di Curve dalam transaksi terpisah. Dompet dikaitkan denganterra1hapgv57ytaaaatvz92k46fzwxs9m2zsdr46rph .

1. 0xeb5425e650b04e49e5e8b62fbf1c3f60df01f232 (C) atau Heavy Dex Trader (lihat Gambar 7)

Sumber:Nansen (Profiler Dompet untuk Token: Terra USD Wormhole)Dompet menerima sekitar 10,5 juta UST pada 8 Mei dan dananyaditukar dengan USDT di Curve . Berdasarkan data on-chain, dompet dikaitkan denganterra1autyehjkpl9r4h99qa4v66h2tz8589haw9uyxm ,terra1rhds9ltx9t5wxq22v9x9j26pk9tuwyykwhm9gy Danterra14geatm83tykw5v3uw6klkcwwqf00tfwk72dq62 . Dompet ini menjembatani UST senilai 9,1 juta, 737K, dan 615K dari Terra pada tanggal 7 Mei, berjumlah sekitar 10,5 juta UST yang cocok dengan transaksi di alamat Ethereum.
‍
After the Storm: Selling and Arbitraging On Centralized Exchanges
Semua akun bursa tersentralisasi yang diberi label oleh Nansen menerima arus masuk bersih sekitar 225 juta token termasuk Wormhole-UST dan UST terbungkus dari 1 Mei hingga 20 Mei. Kami mengacu pada Wormhole agregat dan token terbungkus oleh "UST" di bagian ini.
Khususnya, arus masuk bersih UST ke bursa terpusat mengumpulkan momentum pada 9 Mei 2022 dan merupakan yang terbesar pada 10 Mei (165 juta token bersih dikirim ke CEX hari itu). Kami menyimpulkan bahwa jika penjualan bersih ke CEX kemungkinan merupakan pukulan terakhir bagi proses de-pegging, tampaknya tidak mungkin untuk memulainya. Seperti yang kami jelaskan sebelumnya, pertukaran UST vs stablecoin lain di kolam likuiditas Curve mendahului penjualan pertukaran.
Gambar 14: Total aliran UST bersih ke bursa terpusat (diberi label oleh Nansen)

Sumber: Nansen QueryScanning melalui deposan bersih teratas UST ke pertukaran terpusat, kami melakukan referensi silang beberapa dompet yang menukar UST lebih awal (7 Mei hingga 8 Mei) melalui kumpulan Curve. Dompet ini kemungkinan keluar dari beberapa posisi UST mereka melalui Curve dan kemudian bursa.
Gambar 15: Dompet teratas telah mengirim UST ke bursa terpusat + penukar Curve awal + Wonderland (1 Mei hingga 10 Mei)

Sumber: Permintaan Nansen‍
Gambar 16: Dompet teratas telah mengirim USDC ke bursa terpusat + penukar Kurva awal (1 Mei hingga 10 Mei)

Sumber: Nansen QueryMengingat sebagian besar penukar Kurva awal telah menarik USDC dari kumpulan, kami meninjau deposan USDC teratas di bursa terpusat dari 1 Mei hingga 20 Mei. Di sana lagi, dompet yang sudah dikenal muncul.
Kami mencatat bahwa alamat dompet (A) yang memulai aliran masuk UST signifikan pertama pada 7 Mei pukul 21:57 UTC (85 juta UST) dan memperoleh 84,5 juta USDC sebagai imbalan mengirimkan jumlah total USDC ke Coinbase pada 8 Meidalam beberapa transaksi antara tengah malam dan 01:00 UTC .
Sementara arus masuk bersih ke CEX memberikan wawasan tingkat tinggi, kami beralih ke aktivitas aliran UST di antara dompet yang ditandai sebelumnya untuk memahami dinamika on-chain dengan cara yang lebih terperinci. Kami fokus pada tiga dompet karena transaksinya yang banyak dan cukup besar dengan CEX (Gambar 17, 18, dan 19).
Gambar 17: Aktivitas signifikan Masknft.eth - (Binance to Curve MIM-UST) dan (Curve 3pool - Binance)

Sumber: Profiler Dompet Nansen untuk Token(UST lubang cacing) Dan(UST terbungkus) Masknft.eth memiliki arus keluar bersih sebesar 76,9 juta UST ke CEX. Kami mengamati bahwa dompet tersebut membeli sekitar 96,9 juta UST dari Curve (dirutekan dari 1 inci) dan dengan cepat memindahkannya ke Binance.
Kami juga menemukan beberapa transaksi pada 8 Mei (total sekitar 11,9 juta UST) di mana masknft.eth mentransfer UST dari Binance dan menukarnya dengan MIM di kumpulan Curve MIM-UST. Meskipun kami tidak dapat mengonfirmasi apakah transfer ke Binance ini adalah perdagangan arbitrase, dugaan kami adalah bahwa masknft.eth berpotensi membeli UST di Binance selama de-peg (UST mencapai titik terendah sekitar ~0,985 pada hari itu) dan menjualnya untuk mendapatkan keuntungan di Curve keesokan harinya ketika pasak berhasil pulih sebentar.
Sementara Oapital memiliki arus keluar bersih sebesar 56,9 juta UST ke CEX, aktivitas dompet sangat bervariasi dan tidak terbatas pada aliran terarah seperti banyak dompet lain yang kami identifikasi sebelumnya.
Gambar 18: Kegiatan signifikan Oapital

Sumber: Profiler Dompet Nansen untuk Token(UST lubang cacing) Dan(UST terbungkus) (Perkiraan Nilai) Tabel di atas menunjukkan tekanan jual yang signifikan pada Binance dan FTX dari Oapital saja, dengan sebagian besar aktivitas offloading dilakukan di Binance. Sayangnya kami tidak dapat mencocokkan sumber UST yang diterima dari alamat kontrak Wormhole UST Migrator.

Sumber:Etherscan Melihat beberapa transaksi Oapital, kami melihat bahwa dompet ini kemungkinan besar menghasilkan keuntungan yang signifikan saat melakukan arbitrase, seperti yang terlihat pada salah satu transaksi di atas. Dengan asumsi bahwa perkiraan nilai pada hari transfer di Etherscan secara akurat mencerminkan biaya UST untuk Oapital, dompet tersebut dapat menjaring keuntungan ~$132,5k dari transaksi tunggal ini.
Gambar 19: Deposit UST Wonderland DAO ke Binance

Sumber:Profil Dompet Nansen untuk Token Terlepas dari dugaan alamat yang disebutkan di atas, kami juga memperhatikan bahwa Wonderland DAO mengirim 57,4 juta UST ke Binance antara 10 dan 11 Mei, setelah melikuidasi Abracadabra Degenbox mereka.
‍
“Dan Kemudian Ada Tujuh”
Gambar 20: Dompet cenderung memiliki pengaruh signifikan terhadap de-peg UST

Kesimpulan
Mengingat besarnya konsekuensi finansial dan psikologis dari de-peg UST, banyak narasi tentang "apa yang terjadi" membanjiri internet. Analisis kami memanfaatkan data on-chain untuk mengungkap apa yang terjadi sebelum dan selama de-peg UST. Melalui pemeriksaan aktivitas on-chain, kami menemukan bahwa sejumlah kecil dompet dan kemungkinan jumlah entitas yang lebih kecil di balik dompet ini menyebabkan ketidakseimbangan dalam protokol likuiditas Curve yang mengatur paritas antara UST dan stablecoin lainnya.
Tujuh dompet “pemula” menukar sejumlah besar UST vs stablecoin lainnya di Curve pada malam 7 Mei (UTC). Ketujuh dompet ini telah menarik UST dalam jumlah yang cukup besar dari protokol Anchor pada 7 Mei dan sebelumnya (pada awal April) dan menjembatani UST ke blockchain Ethereum melalui Wormhole. Dari tujuh dompet ini, enam berinteraksi dengan pertukaran terpusat untuk mengirim lebih banyak UST (seharusnya untuk dijual) atau, untuk subset ini, untuk mengirim USDC yang telah ditukar dari kumpulan likuiditas Curve.
Studi on-chain ini membantah narasi tentang satu "penyerang" atau "peretas" yang bekerja untuk mengacaukan UST. Alih-alih, kami menemukan bahwa sejumlah kecil pemain mengidentifikasi dan memediasi kerentanan - khususnya terkait dengan likuiditas dangkal dari kumpulan Curve yang mengamankan pasak UST ke stablecoin lainnya. Ini menyebabkan peristiwa berikut:
1. Penarikan dana UST dari protokol Anchor di Terra.
2. Menjembatani dana ini dari Terra ke Ethereum melalui infrastruktur Wormhole
3. Menukar sejumlah besar UST ke stablecoin lain di kumpulan likuiditas Curve
4. Selama proses "de-pegging", beberapa dompet ini kemungkinan mengeksploitasi inefisiensi antara berbagai sumber harga (Kurva, pertukaran DEX terdesentralisasi, pertukaran terpusat CEX) dengan mengambil posisi beli dan jual dalam transaksi antara CEX dan DEX
‍
Epilog: data on-chain, dari forensik hingga manajemen risiko
Mengingat fokus studi ini pada data on-chain, kami akan menahan diri untuk tidak mengomentari tujuan tujuh dompet yang memicu rangkaian peristiwa ini. Kami hanya akan menambahkan satu pengamatan untuk melengkapi penyelidikan on-chain kami: ketika beroperasi di pasar crypto, memiliki kerangka kerja manajemen risiko yang kuat, terutama di masa makro yang tidak stabil, tampaknya melengkapi analisis pengembalian yang diharapkan.
Beralih ke data on-chain sekali lagi, kami ingin merekomendasikan alat yang dapat memberikan masukan yang relevan untuk manajemen risiko. Fitur Nansen Smart Alert memenuhi syarat sejauh memungkinkan aliran on-chain dan pemantauan transfer token. Peringatan Cerdas dapat, misalnya, menerima pemberitahuan tentang aktivitas on-chain yang tidak normal, seperti penarikan tidak teratur dari kumpulan likuiditas, yang kami lihat dari kumpulan Curve sesaat sebelum de-peg.
Catatan ini kami akhiri dengan aPeringatan Cerdas ilustrasi, yang dipicu oleh transaksi apa pun lebih dari USD 20 juta masuk dan keluar dari kumpulan likuiditas Kurva.

Penafian
Penulis konten ini dan anggota Nansen mungkin berpartisipasi atau berinvestasi dalam beberapa protokol atau token yang disebutkan di sini. Pernyataan di atas bertindak sebagai pengungkapan potensi konflik kepentingan dan bukan merupakan rekomendasi untuk membeli atau berinvestasi dalam token apa pun atau berpartisipasi dalam protokol apa pun. Nansen tidak merekomendasikan tindakan tertentu sehubungan dengan token atau protokol apa pun. Konten di sini dimaksudkan murni untuk tujuan pendidikan dan informasi saja dan tidak boleh diandalkan sebagai keuangan, investasi, hukum, pajak atau saran profesional atau saran lainnya. Tidak ada konten dan informasi di sini yang disajikan untuk membujuk atau mencoba membujuk pembaca atau orang lain untuk membeli, menjual, atau menahan token apa pun atau berpartisipasi dalam protokol apa pun atau mengadakan, atau menawarkan untuk mengadakan, perjanjian apa pun untuk atau dengan pandangan untuk membeli atau menjual token apa pun atau berpartisipasi dalam protokol apa pun. Pernyataan yang dibuat di sini (termasuk pernyataan pendapat, jika ada) sepenuhnya bersifat umum dan tidak dirancang untuk mempertimbangkan kebutuhan pribadi dan keadaan unik dari setiap pembaca atau orang lain. Pembaca sangat dianjurkan untuk berhati-hati dan memperhatikan kebutuhan dan keadaan pribadi mereka sendiri sebelum membuat keputusan untuk membeli atau menjual token apa pun atau berpartisipasi dalam protokol apa pun. Pengamatan dan pandangan yang diungkapkan di sini dapat diubah oleh Nansen kapan saja tanpa pemberitahuan. Nansen tidak bertanggung jawab apa pun atas kerugian atau kewajiban apa pun yang timbul dari penggunaan atau ketergantungan pada salah satu konten ini.