The FTX Ponzi - Mengungkap Penipuan Terbesar Dalam Sejarah Crypto

https://bmpro.substack.com/p/preview-the-ftx-ponzi-uncovering

Awal

Dari mana semuanya dimulai untuk Sam Bankman-Fried? Seperti ceritanya, Bankman-Fried, mantan pedagang ETF internasional di Jane Street Capital, menemukan pasar bitcoin/cryptocurrency yang baru lahir pada tahun 2017 dan terkejut dengan banyaknya peluang arbitrase “bebas risiko” yang ada.

Secara khusus, Bankman-Fried mengatakan Premium Kimchi yang terkenal, yang merupakan perbedaan besar antara harga bitcoin di Korea Selatan versus pasar global lainnya (karena kontrol modal), adalah peluang khusus yang dia manfaatkan untuk pertama kali mulai membuatnya. jutaan, dan akhirnya miliaran …

Setidaknya begitulah ceritanya.

Kisah nyata, meskipun mungkin mirip dengan apa yang suka diceritakan SBF untuk menjelaskan kebangkitan meteorik Alameda dan kemudian FTX, tampaknya penuh dengan penipuan dan penipuan, sebagai narasi "orang terpintar di ruangan", yang melihat Bankman -Fried di sampul Forbes dan disebut-sebut sebagai "modern JP Morgan," dengan cepat berubah menjadi salah satu skandal besar dalam apa yang tampaknya menjadi penipuan keuangan terbesar dalam sejarah modern.

Awal Dari Alameda Ponzi

Seperti ceritanya, Alameda Research adalah dana perdagangan eksklusif yang terbang tinggi yang menggunakan strategi kuantitatif untuk mencapai pengembalian yang sangat besar di pasar mata uang kripto. Sementara ceritanya dapat dipercaya di permukaan, karena sifat pasar / industri cryptocurrency yang tampaknya tidak efisien, bendera merah untuk Alameda sudah mencolok sejak awal.

Saat kejatuhan FTX terungkap, pitch deck Alameda Research sebelumnya dari 2019 mulai beredar, dan bagi banyak konten cukup mengejutkan. Kami akan menyertakan dek lengkap di bawah ini sebelum menyelami analisis kami.

Dek berisi banyak tanda bahaya yang mencolok, termasuk beberapa kesalahan tata bahasa, termasuk penawaran hanya satu produk investasi "pinjaman suku bunga tetap tahunan 15%" yang menjanjikan "tidak ada kerugian".

Semua bendera merah mencolok.

Demikian pula, bentuk kurva ekuitas Alameda yang diiklankan (divisualisasikan dengan warna merah), yang tampaknya naik dan ke kanan dengan volatilitas minimal, sementara pasar mata uang kripto yang lebih luas berada di tengah-tengah pasar beruang yang ganas dengan reli pasar beruang yang ganas. Meskipun 100% mungkin bagi perusahaan untuk berkinerja baik di pasar beruang di sisi pendek, kemampuan untuk menghasilkan pengembalian yang konsisten dengan penarikan portofolio yang sangat kecil bukanlah kenyataan yang terjadi secara alami di pasar keuangan. Sebenarnya, itu adalah tanda dari skema Ponzi, yang telah kita lihat sebelumnya, sepanjang sejarah.

Kinerja Fairfield Sentry Ltd Bernie Madoff selama hampir dua dekade beroperasi sangat mirip dengan apa yang dipromosikan Alameda melalui pitch deck mereka pada tahun 2019:

• Pengembalian hanya naik terlepas dari rezim pasar yang lebih luas
• Volatilitas / penarikan minimal
• Menjamin pembayaran pengembalian sementara secara curang membayar investor awal dengan modal investor baru

Tampaknya skema Alameda mulai kehabisan tenaga pada tahun 2019, yaitu ketika perusahaan berputar untuk menciptakan pertukaran dengan ICO (penawaran koin awal) dalam bentuk FTT untuk terus mendapatkan modal. Zhu Su, salah satu pendiri hedge fund Three Arrows Capital yang sekarang sudah tidak berfungsi, tampak skeptis.

Kira-kira tiga bulan kemudian, Zhu kembali ke Twitter untuk mengungkapkan keraguannya tentang usaha Alameda berikutnya, peluncuran ICO dan pertukaran derivatif crypto baru.

“Orang-orang yang sama ini sekarang mencoba meluncurkan "pesaing bitmex" dan lakukan ICO untuk itu. 🤔” - Tweet,4/13/19

Di bawah tweet ini, Zhu mengatakan hal berikut sambil memposting tangkapan layar kertas putih FTT:

“Terakhir kali mereka menekan mitra bisnis saya untuk membuat saya menghapus tweet itu. Mereka mulai melakukan ICO ini setelah mereka tidak dapat menemukan orang bodoh yang lebih besar untuk dipinjam bahkan pada 20%+. Saya mengerti mengapa tidak ada yang menyebut penipuan cukup awal. Risiko pengucilan lebih tinggi daripada pengembalian dari pengungkapan.” -Menciak , 13/4/19

Selain itu, FTT dapat digunakan sebagai jaminan dalam mesin likuidasi lintas jaminan FTX. FTT mendapatkan bobot agunan sebesar 0,95, sedangkan USDT & BTC menerima 0,975 dan USD & USDC menerima bobot 1,00. Ini benar sampai runtuhnya pertukaran.

ICO FTT

FTX memutar ICO token FTT dan menaikkan putaran benih untuk $0,10 dan $0,20 sementara FTX melakukan bootstrap. Dari total 350.000.000 token FTT, perusahaan menghadiahkan dirinya sendiri 175.000.000 dari total pasokan yang dibuka selamaperiode tiga tahun .

Secara khusus, sesuai dengansitus FTX , alokasi awal 50% dari FTT yang diterima FTX dimaksudkan untuk digunakan untuk tujuan berikut:

• 5% - Dana Pendukung

Dana disisihkan jika pedagang mengalami kebangkrutan.

• 5% - Dana Keselamatan

Dana disisihkan jika ada kerugian platform.

• 20% - Dana Likuiditas FTT

Dana yang digunakan untuk menyediakan likuiditas di pasar FTT.

• 20% - Token Tim

Token yang diberikan kepada karyawan proyek.

• 5% - Token Penasihat

Token yang diberikan kepada penasihat FTX.

• 25% - Token Perusahaan

Dana dikunci selama periode 3 tahun, seperti token perusahaan lainnya.

• 10% - Dana Ekosistem

Dana digunakan untuk mengembangkan ekosistem FTX.

• 10% - Dana Akuisisi Pengguna

Dana digunakan untuk membantu menumbuhkan basis pengguna dan volume di FTX.

Pada kenyataannya, ini hanyalah cara lama untuk mengatakan bahwa FTX sedang mencoba alkimia moneter; cara untuk menciptakan apa-apa dari sesuatu.

Ketika perdagangan FTT diluncurkan di FTX, harga spot per token adalah $0,10 dan menyelesaikan perdagangan harian pada $1,60. Untuk tim FTX, mereka mendapati diri mereka duduk di "FTT terkunci" senilai ratusan juta.

Andai saja mereka tahu bahwa upaya alkimia modern ini akan selalu menyebabkan kejatuhan mereka.

FTT Berjangka

Menariknya, tim FTX menunda peluncuran FTT perpetual swaps, yang merupakan keanehan mengingat daftar pasar spot dan berjangka mereka untuk tampaknya setiap token lainnya. Zhu Su sekali lagi mempertanyakan penundaan peluncuran FTT berjangka dalam rangkaian tanggapan terhadap SBF:

“@SBF_FTX … Kapan Anda berencana meluncurkan pelaku FTT/USDT, dan alasan penundaannya? Mungkin akan lebih mudah jika saya menunggu saja jika itu segera.” -Zhu Su men-tweet , 30/7/19
“Saya lebih suka menunggu derivatif FTT/USD Anda diluncurkan sehingga saya dapat melakukan short perps. Apakah ada ETA tentang itu?” -Zhu Su men-tweet , 30/7/19
“Kapan pelaku FTT/USD akan diluncurkan? Itu sepertinya cara paling mulus untuk membuat taruhan ini, dan Anda sudah memiliki teknologi untuk meluncurkan pelaku di hampir semua hal. Dengan cara itu para penggemar juga bisa bertahan lama dan melikuidasi celana pendek saya seharga $4 :)” -Zhu Su men-tweet , 30/7/19

Karena kami akan membahas lebih mendalam sebentar lagi, fitur utama dalam skema Alameda/FTX adalah peluncuran token dengan FDV yang sangat membengkak (valuasi yang diencerkan sepenuhnya) dengan float rendah saat diluncurkan. Sejumlah kecil token yang beredar sangat mudah untuk dipompa harganya. Demikian pula, keberadaan hanya pasar spot tanpa swap berjangka abadi menghilangkan kemampuan orang lain untuk melakukan short dan/atau lindung nilai alokasi token mereka.

FTT Untuk Berdagang Secara Terarah

Maju cepat ke tahun 2020, dan pasar crypto baru-baru ini dilenyapkan karena kehancuran pasar keuangan Maret 2020 terjadi sebagai akibat dari penguncian yang disebabkan oleh pandemi. Narasi untuk bitcoin mulai menguat karena stimulus fiskal dan moneter besar-besaran yang mengikuti penguncian membuat investor mencari tempat berlindung yang aman dari penurunan nilai moneter. Secara tangensial, di negeri “crypto”, sebuah fenomena yang kemudian dikenal sebagai “DeFi Summer'' muncul, sedangkan protokol yang dibangun di atas Ethereum yang memungkinkan untuk meminjam dan meminjamkan ke kumpulan agunan muncul. Protokol ini memungkinkan Anda untuk menjaminkan berbagai aset berbasis ETH sebagai jaminan, dan meminjam stablecoin (atau aset lainnya) sebagai imbalan, dengan tarif variabel berdasarkan penawaran dan permintaan pinjaman.

Alameda Research, dengan agunan FTT yang hampir seluruhnya tidak likuid dan dimiliki sendiri, mulai menggunakan tumpukan besar FTT mereka sebagai agunan untuk menjual token lain. Mengingat bahwa ada sangat sedikit likuiditas di FTT, dan hampir tidak ada float yang beredar kecuali kepemilikan mereka dan beberapa dimiliki oleh perusahaan VC yang bersahabat, harga token FTT sendiri hampir tidak mungkin untuk bergerak.

Dinamika ini mengirimkan peringatan ke seluruh ekosistem DeFi, karena sifat tidak kompetitif dalam menggunakan token pertukaran tidak likuid Anda sendiri sebagai jaminan untuk perdagangan terarah.

Ini adalah salah satu contoh pertama perdagangan terarah Alameda menggunakan token pertukaran FTX sebagai jaminan dasar. Di sini, Anda dapat menemukan utas SBF yang mempertahankan tindakan ini (menggunakan FTT di Cream Finance untuk meminjam token DeFi untuk melakukan penjualan singkat) pada saat itu.

Model Token FTX/Alameda

Tahap lain dalam skema Alameda/FTX lebih dari itualkimia moneter , dalam bentuk ekosistem DeFi mereka sendiri, dibangun di atas pesaing Ethereum, Solana.

(Perlu dicatat bahwa diumumkan sebelum bencana Cream Finance.)

Serum

“Crypto exchange FTX telah mengumumkan rencana untuk meluncurkan desentralisasi exchange (DEX), yang disebut Serum, dibangun di atas blockchain Solana dalam beberapa minggu ke depan. CEO FTX Sam Bankman-Fried dan kru memilih Solana daripada Ethereum karena dilaporkan lebih terukur dan hemat biaya daripada mitranya. Tetapi tim bermaksud untuk mengintegrasikan gateway lintas rantai antara Serum dan jaringan Ethereum yang akan memberikan titik masuk bagi pengguna DeFi saat ini untuk mulai berdagang di Serum.” -Messer , 20/7/20

Sementara keuntungan menggunakan Solana dibandingkan Ethereum adalah salah satu kecepatan dan efisiensi, jelas bagi pengamat luar bahwa ini hanyalah taktik untuk mencetak token dari udara tipis yang nantinya dapat dijual dengan harga markup yang agresif.

“Dari 10 miliar pasokan SRM, tim Serum dan kontributor menyimpan 43% dan menjual 3% dalam penjualan pribadi yang telah mengumpulkan ~$7 juta hingga saat ini. Token yang tersisa akan dibagi rata antara dana kolaborator dan dana insentif ekosistem.” -Messer , 20/7/20

Harga putaran benih Serum (SRM) untuk investor swasta adalah $0,05, kemudian harga putaran benih sekunder adalah $0,08 untuk membeli "megaserum".

Setelah mendaftar di FTX, SRM dibuka dengan harga $0,11 dan menutup hari itu dengan $1,55, sebuah langkah besar yang membuat orang berbicara tentang potensi DEX "Ethereum killer". SRM terus memompa, mencapai $2,70 sebelum kontrak swap abadinya terdaftar di FTX. Serum, mirip dengan banyak "koin Sam" lainnya (mengacu pada dukungan Alameda/FTX) seperti yang mulai disebut oleh banyak orang, membawa kapitalisasi pasar terdilusi yang sangat tinggi relatif terhadap pasokan yang beredar saat ini. Bahkan saat ini, sekitar 3% dari total pasokan SRM beredar. Inilah sebabnya mengapa keberadaan pertukaran abadi untuk token ini sangat penting. Dengan pertukaran terus-menerus, koin yang terkunci pada awalnya dapat dijual/dilindung nilai melalui leverage pendek, dengan segala bentuk agunan yang mendasarinya.

FTX/Alameda juga secara agresif mempromosikan "aset" OXY dan MAPS, yang keduanya memiliki dinamika yang mirip dengan SRM dalam hal valuasi low float/massive fully diluted, bersama dengan peluncuran pasar spot hanya di FTX (yang merupakan keanehan dibandingkan untuk operasi FTX normal).