Mengapa pasar bull dan bear dalam lingkaran mata uang sering berubah? Mengapa umur rata-rata proyek blockchain begitu singkat? Apa sebenarnya spiral kematian itu? Semua masalah ini dapat dijelaskan dengan teori refleksif Soros. Artikel ini pertama-tama akan memperkenalkan teori refleksivitas dan penerapan teori ini dalam siklus pasar saham; kedua, menganalisis refleksivitas dalam industri blockchain dengan membandingkan pasar saham dan lingkaran mata uang, dan menjelaskan alasan pasar bull-bear siklus dalam lingkaran mata uang, akhirnya gunakan refleksivitas Secara teoritis bandingkan peristiwa pengabaian baht Thailand pada nilai tukar tetap pada tahun 1997 dan peristiwa unanchoring UST, dan berikan beberapa saran untuk manajemen risiko.

teori refleksif

Refleksivitas adalah kausalitas timbal balik yang mengarah ke b, dan b mengarah ke a. Ketika a adalah kognisi manusia dan b adalah peristiwa di mana manusia berpartisipasi, itu menjadi filosofi teoretis refleksif Soros. Berbeda dari menggunakan dikotomi untuk membedakan pemikiran dan realitas, teori refleksif bertujuan untuk menjelaskan: kognisi manusia adalah bagian yang tidak terpisahkan dari hasil faktual, dan hasil nyata tidak dapat dipisahkan untuk analisis independen.

Secara khusus, unit refleksif terdiri dari proses kognitif dan proses partisipasi , dan ada umpan balik dua arah antara dua proses: proses kognitif adalah dari hasil (realitas sejarah terakhir) ke (masa kini ke masa depan). Ekspektasi, dan proses partisipasi adalah dari (sekarang ke masa depan) antisipasi hingga hasil (nyata di masa depan), dan hasil nyata di masa depan menjadi hasil nyata historis di bawah pengaruh waktu, dan siklus berulang. Karena asimetri ex-ante dan ex-post, setiap unit proses tidak dapat diulang, karena meskipun semua faktor yang dapat diamati adalah sama, perspektif partisipan cenderung berubah pada waktu yang berbeda.

Dalam proses kognitif tersebut di atas, karena manusia tidak pernah dapat sepenuhnya memahami dunia nyata, maka akan terjadi bias kognitif, dan bias ini secara langsung akan mempengaruhi hasil nyata selanjutnya melalui proses partisipasi dan dengan demikian mempengaruhi dunia nyata. Ketika arah bias kognitif konsisten dengan arah hasil nyata, proses self-reinforcing terjadi, yang mengarah ke ekspansi terus-menerus dari pasar bullish dan spiral kematian pasar bearish.

Refleksivitas di pasar saham

Di pasar saham, hasil sebenarnya adalah harga saham , dan harga saham bergantung pada dua faktor - tren dasar dan bias yang berlaku . Tren yang mendasarinya tidak dipengaruhi oleh ekspektasi investor dan terkait dengan faktor-faktor seperti arus kas bebas dan nilai aset; sedangkan bias yang berlaku adalah penyimpangan antara ekspektasi sebagian besar pelaku pasar dan hasil nyata. Tren fundamental memengaruhi persepsi peserta melalui proses kognitif yang secara bersamaan menghasilkan bias arus utama, yang bersama-sama memengaruhi harga saham melalui proses partisipatif (keputusan investasi).

Tren dasar dan bias arus utama pada gilirannya dipengaruhi oleh harga saham . Harga saham memengaruhi fundamental perusahaan dengan memengaruhi status perusahaan, peringkat kredit, penerimaan konsumen, merger dan akuisisi, dll.; dan umpan balik positif dari harga saham akan meningkatkan bias arus utama.

Dalam urutan peristiwa pasar yang khas, tiga variabel tren fundamental, bias yang berlaku, dan harga saham saling memperkuat pertama di satu arah dan kemudian di arah lain, boom dan bust bergantian.

Mari secara intuitif mengalami siklus pasar saham yang lengkap (laba per saham digunakan untuk mewakili tren dasar, dan kesenjangan antara harga saham dan laba per saham mewakili bias arus utama): pada awalnya, identifikasi tren dasar akan tertinggal hingga sampai batas tertentu, namun trennya cukup kuat dan muncul di EPS (AB). Setelah trend dasar dikenali oleh pasar, trend tersebut mulai diperkuat oleh ekspektasi yang meningkat (BC). Pada saat ini, pasar masih sangat berhati-hati, dan trend terkadang melemah dan terkadang menguat. Pengulangan seperti itu dapat berulang berkali-kali, dan hanya satu kali yang ditandai pada gambar (CD). Akibatnya, kepercayaan mulai meningkat, dan kemunduran singkat dalam pendapatan tidak cukup untuk menggoyahkan kepercayaan (DE) pelaku pasar. Ekspektasi terlalu berlebihan dan jauh dari kenyataan, dan pasar tidak dapat melanjutkan tren ini (EF). Biasnya diakui sepenuhnya dan ekspektasi mulai turun (FG). Harga saham kehilangan dukungan terakhirnya, dan kejatuhan dimulai (G). Akhirnya pesimisme berlebihan terkoreksi dan pasar stabil (HI) -

Refleksivitas industri blockchain

Dalam industri blockchain, harga token ditentukan oleh penawaran dan permintaan. Di bawah premis penawaran tertentu, permintaan secara kasar dapat dibagi menjadi permintaan penggunaan, permintaan investasi, dan permintaan spekulatif. Serupa dengan pasar saham, harga mata uang juga dipengaruhi oleh tren fundamental dan bias arus utama. Kecenderungan dasar terdiri dari arus modal yang dibawa oleh permintaan penggunaan dan permintaan investasi , yang tidak dipengaruhi oleh ekspektasi subyektif harga mata uang; sedangkan bias arus utama diwujudkan dalam arus modal yang dibawa oleh permintaan spekulatif : modal spekulatif adalah tingkat kenaikan pengembalian (biasanya dalam proyek defi) dan kenaikan harga mata uang, peran harga mata uang jauh lebih besar daripada tingkat pengembalian, karena selama nilai mata uang turun sedikit, pengembalian total mungkin menjadi negatif. Oleh karena itu, ekspektasi perubahan harga mata uang di masa depan merupakan motivasi utama untuk perdagangan spekulatif.

Ada dua perbedaan utama antara pasar saham dan pasar blockchain dalam proses refleksif, yang pertama terletak pada perbedaan dampak tren dasar pada harga . Harga saham sangat dipengaruhi oleh tren dasar (inilah mengapa teori investasi nilai selalu hijau di pasar saham); namun, karena sebagian besar aliran modal yang dibawa oleh permintaan spekulatif di pasar blockchain saat ini, dasar tren memiliki dampak yang besar pada harga mata uang. memiliki dampak yang kecil. Perbedaan kedua adalah bahwa harga mempengaruhi trend dasar secara berbeda . Dampak harga saham terhadap fundamental perusahaan tidak langsung dan relatif kecil; di pasar blockchain, karena sifat asli token, harga mata uang secara langsung memengaruhi pendapatan penambang/verifikator, pendapatan karyawan, aktivitas komunitas, dan pengguna baru Daya tarik dan faktor lain mempengaruhi tren dasar, sehingga dampak harga mata uang pada tren dasar proyek sangat penting.

Setelah memahami dua perbedaan utama ini, mari kita lihat alasan siklus lingkaran mata uang lengkap : pertama, dengan asumsi bahwa faktor dasar tetap tidak berubah, tetapi pasar mengharapkan harga mata uang naik, sehingga bias arus utama menguat, yang akan mengarah pada kenaikan harga mata uang riil. Naiknya harga mata uang akan meningkatkan fundamental proyek dengan mendorong lebih banyak node verifikasi, aktivitas komunitas, dan jumlah pengguna baru; pada saat yang sama, bias arus utama akan memperkuat diri dan terus mengharapkan harga mata uang naik, dan munculnya bias fundamental dan arus utama akan semakin mendorong kenaikan harga mata uang. Begitu tren terbentuk, tren itu bertahan dan berkembang dengan sendirinya hingga titik balik terjadi. Tren ini akan berbalik ketika arus masuk modal spekulatif tidak dapat mengkompensasi arus keluar modal karena berkurangnya permintaan penggunaan, arus keluar modal investasi karena perubahan dalam lingkungan makro/hukum, dan meningkatnya bunga/hutang yang belum dibayar. Setelah itu, proses penguatan diri dimulai dengan arah yang berlawanan. Penurunan yang diharapkan akan mengarah pada penguatan bias arus utama, yang mengarah pada penurunan harga mata uang; penurunan harga mata uang akan mempengaruhi antusiasme para penambang dan node, antusiasme pihak proyek dan jumlah pengguna baru, yang akan membuat faktor dasar lebih buruk dan membawa harga mata uang terjun lebih jauh ke dalam spiral kematian.

Karena perubahan harga mata uang adalah proses refleksif murni, ini juga membawa karakteristik umum berikut ke industri blockchain:

• Siklus bull-bear akan selalu menyertai pasar blockchain, dan kecepatan konversinya lebih cepat daripada pasar keuangan lainnya.
• Proyek yang bagus di bear market harus bagus di bull market, karena kenaikan harga mata uang secara keseluruhan akan mendorong fundamental, dan umpan balik positif akan terus meningkat.
• Pihak proyek dapat menambahkan beberapa faktor umpan balik negatif ke harga mata uang untuk memperlambat proses refleksif, tetapi tidak dapat menghentikan tren ini.
• Proyek defi mengembangkan yang terbaik di pasar bull dan jatuh terburuk di pasar beruang, karena fundamental proyek defi hampir didukung oleh harga mata uang, sehingga fundamental harga mata uang naik dan menjadi lebih baik; fundamental harga mata uang menjadi lebih buruk ketika harga mata uang jatuh spiral kematian.
• Proyek/proyek non-keuangan dengan permintaan penggunaan nyata yang besar relatif stabil di pasar bearish, tetapi karena penerbitan mata uang proyek, fundamentalnya masih akan terpengaruh oleh dampak refleksif dari pasar bull-bear.
• Mengenai pertanyaan apakah lingkaran mata uang cocok untuk investasi nilai: Meskipun fundamental sangat dipengaruhi oleh harga, faktor dasar yang bagus di pasar bull mungkin menjadi faktor yang tidak menguntungkan di pasar beruang; tetapi di lingkungan pasar yang sama, analisis relatif fundamental pasti diperlukan. Tentu saja, dalam industri blockchain, analisis data menjadi lebih penting .

Refleksivitas dalam peristiwa unanchoring UST

Ada banyak kesamaan antara insiden unanchoring UST dan baht Thailand yang dipaksa untuk meninggalkan nilai tukar tetap selama krisis keuangan Asia pada tahun 1997. Soros, yang percaya pada refleksivitas, menilai bahwa titik balik siklus sudah dekat, dan menyebabkan kepanikan pasar dengan menimbun baht Thailand + penjualan mendadak, memaksa Thailand untuk akhirnya menyerah Nilai tukar tetap jatuh ke dalam krisis mata uang. Berikut ini akan menggunakan teori refleksif untuk menganalisis peristiwa unanchored UST dari dua dimensi sebelum dan selama peristiwa, dengan harapan dapat memberi Anda beberapa referensi untuk manajemen risiko sebelum dan selama peristiwa.

1. Analisis faktor sebelum krisis (waktu singkat)

Sebelum baht Thailand dijual pendek, faktor dasar menjadi lebih buruk (suku bunga yang terlalu tinggi, defisit neraca berjalan jangka panjang, dan siklus ekonomi memasuki palung), faktor dasar sangat dipengaruhi oleh nilai tukar (perekonomian benar-benar terbuka ke dunia luar, dan tingkat utang luar negeri terlalu tinggi), Fenomena bias arus utama seperti kejengkelan dan emosi skeptis juga merupakan pertanda titik balik dari siklus refleksif. Berdasarkan hal ini, analisis komparatif situasi sebelum UST dilepas:

Faktor dasar telah memburuk : tingkat pengembalian melebihi pasar, dan pengembalian riil rantai telah dicari. Sumber pendapatan riil yang mendasari Anchor adalah POS dan pendapatan pinjaman.Jika pendapatan riil < Tingkat Jangkar (sekitar 20%), maka akan ditambah dengan imbalan bAsset & biaya likuidasi agunan pada rantai.Sejak Februari tahun ini, Cadangan Anchor Kerugian sebesar lebih dari 300 juta dolar AS.

Faktor dasar sangat dipengaruhi oleh harga mata uang : Luna, sebagai mata uang rantai, terkait dengan kelangsungan hidup seluruh ekologi rantai. Sebagai rekanan UST, fluktuasi harga UST akan ditransmisikan ke Luna, sehingga penjangkaran UST secara langsung menentukan perkembangan dan pendapatan seluruh rantai. Karena pendapatan on-chain terus disubsidi kepada deposan, fundamental on-chain hampir seluruhnya bergantung pada harga mata uang.

Prasangka arus utama meningkat dan kecurigaan muncul : prasangka arus utama terutama disebabkan oleh harapan bahwa proyek tersebut terlalu besar untuk gagal dan proyek tersebut bersedia untuk mengambil alih (sentralisasi tingkat tinggi), ilusi jaminan berlebihan berdasarkan harga luna saat ini , dan langkah LFG untuk membeli BTC; dan kecurigaan Hal ini disebabkan oleh persepsi fundamental yang memburuk, ketakutan akan bear market (sentimen itu sendiri rapuh), dan kekhawatiran bahwa struktur aset/stabilisasi cadangan tidak akan mampu menahan -skala penyerbuan. Penahan harga pada dasarnya sangat bergantung pada kepercayaan pasar, dapat dilihat bahwa begitu pasar panik, akan berdampak besar pada pelepasan penahan.

Inspirasi manajemen risiko ex ante :

• Hasil pasca-event adalah salah satu kemungkinan dari semua harapan yang sudah ada sebelumnya, jadi ketika kita mempelajari kognisi ex-ante dari hasil pasca-event, kita seharusnya tidak hanya memperhatikan sifat penjelas dari hasil pasca-event tetapi juga perhatikan perbedaan antara hasil pasca event dengan berbagai ekspektasi yang sudah ada sebelumnya. Saya pribadi berpikir bahwa peran melakukan lebih banyak analisis setelah fakta hanya untuk memberi orang intuisi tentang suatu tren.
• Faktor peringatan dini dari faktor fundamental yang memburuk, pengaruh yang lebih besar dari faktor fundamental pada harga, dan prasangka dan skeptisisme arus utama yang memburuk dapat berlangsung lama, atau dapat segera mengantarkan pada titik belok. Sebagai pelaku pasar, menetapkan beberapa garis peringatan dini untuk melakukan manajemen risiko sebelumnya dapat menghindari kerugian skala besar.
  

2. Analisis proses spiral kematian (metode short selling)

Ketika baht Thailand dikorsleting, penyerang pertama-tama meminjam baht Thailand melalui berbagai saluran, kemudian menjualnya di pasar untuk mendepresiasi baht Thailand, dan kemudian membeli baht Thailand dengan mata uang asing seperti dolar AS dan mengembalikannya. Karena senjata serang adalah kontrak maju (dengan leverage), senjata ini lebih kuat. Awalnya, dalam menghadapi serangan, Bank of Thailand terus menggunakan dolar AS dan valuta asing lainnya di tangannya untuk memulihkan baht Thailand yang dikeluarkan dari pasar untuk menjaga kestabilan harga.Namun, pasar Thailand sangat terbuka dan asing pertukaran digunakan untuk banyak hal, sehingga tidak dapat dikonsumsi terlalu banyak oleh penyerang. Oleh karena itu, Bank of Thailand meluncurkan dua langkah besar, langkah pertama adalah meningkatkan suku bunga pinjaman antar bank semalam menjadi 1000% dan meningkatkan biaya dana semalam. Langkah kedua adalah memotong aliran baht Thailand ke penyerang luar negeri, dan mewajibkan bank untuk menyerahkan sertifikat transaksi nyata saat mentransfer baht Thailand ke luar negeri. Namun, para penyerang memiliki cukup amunisi dan terus meningkatkan kepanikan pasar. Pada akhirnya, Bank of Thailand terpaksa mengumumkan perubahan sistem nilai tukar tetap menjadi sistem nilai tukar mengambang. Nilai tukar dengan cepat turun dari 25:1 hingga 30:1 atau bahkan lebih rendah.

Menurut analisis data on-chain nansen, peristiwa unanchoring UST terutama disebabkan oleh kepanikan pasar yang disebabkan oleh penarikan beberapa paus raksasa. Beberapa paus raksasa sudah mulai menarik UST dari Anchor pada bulan April, cross-chain ke Ethereum melalui Wormhole dan menyimpannya ke Curve, lalu menukarnya dengan stablecoin lain melalui UST-3pool. Pada 7 Mei, LFG mulai membeli sejumlah besar UST di Curve untuk melawan paus raksasa. Hingga 9 Mei, karena jumlah penjualan yang sangat besar (beberapa ratus juta dolar), UST dipisahkan, yang menyebabkan kepanikan; LFG menjual 1,4 miliar dolar AS BTC untuk mengambil alih pesanan, dan seluruh pasar jatuh ke tingkat yang lebih besar. panik karena kekhawatiran tentang penurunan BTC. Pada pagi hari tanggal 10 Mei, Jump Trading dan LFG berhenti menjual cadangan Bitcoin mereka, sehingga hal-hal tersebut dapat meningkat. Pada 12 Mei, LUNA dihapuskan dari semua bursa utama, dan harganya turun dari lebih dari $60 menjadi kurang dari sepersepuluh sen.

Inspirasi untuk manajemen risiko dalam hal :

• Penjualan pendek baht Thailand dan UST disertai dengan persaingan antara pasar dan organisasi terpusat. Karena banyaknya investor ritel di lingkaran mata uang, reaksinya lambat, sehingga akan ada waktu tertentu bagi peserta untuk bereaksi dari awal hingga akhir kompetisi. Secara umum, saat kompetisi dimulai, pada dasarnya itu adalah sinyal titik balik siklus, apapun hasilnya, tren penguatan diri terus menerus pasti akan rusak.

Aset terenkripsi harus menjadi yang paling refleksif dari semua aset, yang juga berarti bahwa harga mata uang mengandung emosi paling manusiawi dan paling tidak dapat diprediksi. Dengan kata lain, pengaruh kognisi manusia (kesesuaian atau ketidakkonsistenan dengan fakta) pada hasil nyata adalah yang terbesar di industri blockchain. Tentu saja, jika kognisi sempurna dapat dicapai, tidak akan ada ruang untuk imajinasi, karena sampai batas tertentu dunia tempat kita hidup adalah imajinasi kita.

referensi

• "Alkimia Keuangan" - George Soros
• https://www.szse.cn/aboutus/research/secuities/documents/t20040106_531381.html
• https://www.nansen.ai/research/on-chain-forensics-demystifying-terrausd-de-peg