Tidak Ada Masa Depan untuk DeFi Tanpa Regulasi

Percaya atau tidak, era blockchain sebenarnya adalah eksperimen kedua Amerika dengan keuangan terdesentralisasi (DeFi). Jauh sebelum blockchain, AS adalah negara industri besar terakhir yang mendirikan bank sentral. Sistem Federal Reserve dibuat pada tahun 1913, lebih dari satu abad setelah Bank of England didirikan dan sebagian besar negara Eropa yang besar juga memiliki bank sentralnya sendiri. Meski begitu, The Fed didirikan dengan agak enggan setelah serangkaian krisis keuangan.

Paul Brody adalah pemimpin blockchain global EY dan kolumnis CoinDesk. Rodney Ramcharan adalah profesor keuangan dan ekonomi di University of Southern California.

Sebelum pembentukan Federal Reserve, perbankan di AS beroperasi seperti yang dilakukan DeFi hari ini: semacam "Wild West" dengan sedikit peraturan dan tanpa lender of last resort. Akibatnya, krisis di satu bank dapat dengan cepat menular ke bank lain. Krisis spesifik yang memicu pembentukan Federal Reserve berasal dari tekanan pendek yang sangat berpengaruh yang tidak beres, membuat perusahaan pembiayaan, Knickerbocker Trust, tidak likuid. Runtuhnya Knickerbocker menyebabkan kejatuhan pasar saham yang lebih luas dan gelombang bank runs.

Seperti pada tahun 1913, gagasan bahwa regulator memiliki peran untuk dimainkan belum tentu populer di kalangan semua orang. Argumennya, seperti sekarang, adalah sama: Krisis bank memang menyakitkan, tetapi itu adalah bentuk disiplin pasar, dan ekosistem crypto, karena kekurangan bank sentral, menawarkan standar disiplin dan kinerja yang lebih tinggi.

Crypto seharusnya lebih baik dari bank abad ke-19. Transparansi ekstrem yang dimungkinkan oleh teknologi blockchain seharusnya memperjelas dana dan perusahaan mana yang beroperasi di ujung tanduk, terpapar produk berisiko. Empat faktor bersatu untuk mempersulit munculnya pasar yang transparan dan disiplin.

Empat faktor

Pertama, banyak perusahaan dan protokol sudah mulai memadukan DeFi on-chain dengan off-chain tetapi masih belum diatur keuangan terpusat (CeFi). Alih-alih komponen on-chain yang harus jelas dan transparan, jalan buntu pada aset off-chain yang tidak diketahui atau, lebih buruk lagi, dijanjikan kepada banyak pemilik. Jika suatu aset dijaminkan sebagai jaminan on-chain, itu sepenuhnya dapat dilihat oleh orang lain. Namun, jika aset yang sama dijaminkan secara off-chain, perusahaan mungkin memiliki kewajiban yang jauh melebihi apa yang dapat ditentukan orang dengan melihat data on-chain.

Konsekuensinya, jika perusahaan tidak membagikan informasi tersebut, penilaian yang dibuat berdasarkan data on-chain akan menjadi tidak lengkap. Beberapa di antaranya jelas merupakan penipuan habis-habisan. Sebagian besar merupakan bukti betapa buruknya skala beberapa perusahaan karena mereka gagal memisahkan dana atau memantau proses mereka sendiri. Kemungkinan akan memakan waktu berbulan-bulan sebelum beberapa kebangkrutan terbesar dilaporkan sepenuhnya dan diselidiki untuk kita ketahui.

Kedua, transparansi ada batasnya. Semuanya baik dan bagus bahwa sistem yang sepenuhnya terdesentralisasi dan on-chain dapat dibaca oleh pengguna akhir. Itu tidak berarti pengguna akhir dapat memahami apa yang mereka beli atau bagaimana mengevaluasi risikonya. Hanya sebagian kecil pembeli crypto yang memiliki pengetahuan teknis (tidak peduli waktu) untuk sepenuhnya memahami protokol DeFi yang paling kompleks. Singkatnya, seperti dalam perbankan tradisional, pengguna akhir atau deposan tersebar dan tidak memiliki keahlian pemantauan untuk mendisiplinkan lembaga-lembaga ini secara memadai.

Tidak hanya sebagian besar pengguna tidak dilengkapi untuk memahami protokol, Anda tidak dapat memiliki "penerbangan menuju kualitas" tanpa tolok ukur yang efektif dan standar lain untuk layanan keuangan on-chain dan off-chain. Bank tunduk pada standar likuiditas dan kualitas modal yang ditetapkan oleh regulator dan hasilnya dipublikasikan.

Terakhir, pasar tidak rasional dalam jangka pendek. Kegilaan spekulatif mendorong segalanya ke atas pada bagian pertama siklus pada awal 2021 dan keputusasaan menyebabkan orang-orang melikuidasi dengan cepat dalam kejatuhan, yang dimulai pada November 2021 dan berlanjut hingga sebagian besar tahun 2022. Nalar mungkin menang seiring waktu, tetapi, pada saat ini , investor cenderung tidak berperilaku rasional. Sifat DeFi yang otomatis dan saling berhubungan juga dapat mempercepat kepanikan.

Memang benar bahwa beberapa protokol DeFi yang diatur dengan sangat baik melewati musim dingin kripto yang terburuk ini dengan sedikit kerusakan, MakerDAO, adalah contoh yang bagus. Maker – sistem peminjaman DeFi yang menerbitkan stablecoin DAI – hanya dipatok sebentar dari dolar dan pulih dengan cepat. Kategori perusahaan lain yang bertahan dengan baik adalah perusahaan CeFi yang secara agresif mendekati regulator dan auditor dengan tujuan jangka panjang. Ketelitian pelaporan yang diperlukan untuk mendapatkan auditor Big 4 atau go public di bursa saham AS merupakan insentif yang kuat bagi organisasi.

Menjadikan sektor DeFi penting karena ini adalah masa depan perbankan. Dan krisis perbankan menyebabkan kerusakan ekonomi yang jauh lebih sistematis daripada masalah industri lainnya. Tujuan sistem keuangan adalah (atau seharusnya) untuk menyalurkan modal ke perusahaan yang melakukan investasi dan mendorong produktivitas dan pertumbuhan ekonomi. Ketika mereka berhenti bekerja, efeknya melanda seluruh perekonomian. Krisis perbankan tahun 1907 di AS menyebabkan penurunan produksi industri sebesar 11% dan penurunan impor sebesar 26%. Sebagai perbandingan, ini adalah tingkat penurunan yang sama dengan yang terjadi pada krisis keuangan global pada tahun 2008.

Sementara dampak krisis keuangan mungkin tidak berubah secara dramatis sebelum dan sesudah pembentukan Federal Reserve, frekuensinya berubah. Pada abad ke-19, AS mengalami krisis dan kepanikan perbankan pada tahun 1819, 1837, 1857, 1873, 1884, 1893, dan 1896 – dan hampir semuanya menyebabkan resesi. Namun, pada abad ke-20, kita hanya mengalami satu krisis besar, Depresi Hebat. Sejauh ini di abad ke-21, kita juga mengalami satu krisis besar, Krisis Keuangan Global, meskipun dampaknya jauh lebih kecil daripada Depresi Hebat, berkat visi dan wawasan Ketua Fed saat itu Ben Bernanke.

Untuk ekosistem bisnis blockchain, pelajarannya jelas: Tanpa merangkul kepatuhan terhadap peraturan, model asuransi yang didukung pemerintah dan mata uang fiat yang dibangun di atas bank sentral yang dijalankan secara profesional tidak memiliki masa depan yang layak. Bahkan perusahaan dengan kinerja terbaik pun tidak akan mampu menerima hampir semua tingkat risiko yang dapat diterima yang diperlukan untuk menghasilkan pengembalian yang layak atau melipatgandakan nilai modal. Dan tanpa itu, tidak ada masa depan nyata untuk DeFi.