Grayscale：2024年加密市场里程碑事件及本月大事

来源：Grayscale；编译：邓通，金色财经

摘要

• 加密货币估值在年初上涨后于 12 月下跌。回调可能反映了美联储更为鹰派的信号。最近两次比特币牛市都出现了类似幅度的下跌。

• 现货比特币和以太坊交易所交易产品 (ETP) 于 2024 年在美国市场推出。累计流入量现已达到 380 亿美元。[1] 比特币和以太坊当月分别下跌 3% 和 10%。[2]

• 金融加密货币板块在 12 月表现出色。Grayscale Research 认为，这一细分市场可能会受益于即将上任的美国政府的监管变化和/或新立法，并在其更新的 Top 20 榜单中列出了几种与去中心化金融 (DeFi) 相关的资产。Top 20 还列出了与去中心化 AI 技术相关的资产，这仍然是市场关注的焦点。

• 1 月初，参议院将考虑当选总统特朗普提名的财政部长、商务部长、SEC 主席和 CFTC 主席。

2024 年 12 月，加密货币市场稍作喘息，主要股指回落，债券收益率上升。Grayscale Research 认为，许多市场变化归因于美联储在 12 月中旬会议上发出的更为鹰派的信号。尽管上个月遭遇挫折，但比特币在 2024 年底仍上涨了 121%。[3]

传统市场在年底的表现好坏参半（图 1）。美元在 12 月上涨，收益率曲线上的利率上升。美联储将在 2025 年放缓降息步伐的指引可能助长了货币和债券市场的走势。大盘股指下跌，由周期性市场板块领跌。大型科技股（以彭博七大指数为代表）是个例外，12 月上涨，全年回报强劲。比特币略有下跌，风险调整后（即考虑到每种资产的波动性）的回报率处于中等水平。富时/灰度加密货币行业市场指数 (CSMI) 12 月下跌 6%，回吐了 2024 年 11 月以来约 15% 的涨幅。

图 1：按风险调整后，加密货币回报率处于中等水平

短期下跌是加密货币牛市的常见特征。例如，在加密货币市场周期的最新升值阶段（从 2018 年 12 月到 2021 年 11 月），比特币的价格上涨了约 21 倍。然而，在此期间，比特币的价格总共下跌了至少 10%，共计 11 次，其中包括两次约 50% 的大幅下跌。在加密货币市场周期的先前升值阶段（从 2015 年 1 月到 2017 年 12 月），比特币的价格总共下跌了至少 20%，共计 11 次。[4] 我们仍然认为，我们正处于当前比特币牛市的中期，只要市场仍然受到基本面的支撑，2025 年及以后还有进一步上涨的潜力（图表 2）。

图 2：两次牛市前比特币的价格走势

12 月，在美国上市的现货比特币交易所交易产品 (ETP) 再次成为新需求的重要来源，当月净流入总额达 47 亿美元。包括 7 月推出的现货以太坊 ETP，美国上市的现货加密货币 ETP 累计净流入总额现已达到 380 亿美元。[5] 虽然其他司法管辖区的加密货币 ETP 也出现了投资者需求增加的情况，但累计流入量逐月较低且更为稳定（图 3）。

图 3：美国上市的现货加密货币 ETP 需求激增

美国市场对比特币的另一个重要的需求来源是微策略 (MicroStrategy)，这是一家上市公司，其资产负债表上持有比特币，主要作为比特币投资工具运营。[6] 微策略于 12 月被纳入纳斯达克 100 指数。[7] 2024 年第四季度，微策略购买了 194,180 比特币，年底市值为 182 亿美元。[8] 因此，微策略在第四季度购买的比特币与第四季度现货比特币 ETP 的净流入量相当。[9] 微策略发行股票和债务工具来为其购买比特币提供资金，并已宣布计划在未来 3 年内继续购买比特币。[10] 鉴于这一比特币需求来源的量化重要性，加密货币投资者应考虑监控微策略的财务业绩指标，包括该公司的市值与其比特币持有量价值之间的差异。一般而言，如果公司的股票交易价格高于其比特币的价值，则可能会激励其发行股票并购买更多比特币。

12 月，以太坊 (ETH) 的表现不及比特币 (BTC)，ETH/BTC 价格比率在过去两个月中横盘整理（图 4）。以太坊是按市值计算的领先智能合约平台区块链，但它面临着来自其他项目日益激烈的竞争。[11] 2024 年，以太坊的表现不及按市值计算的第二大资产 Solana[12]，投资者越来越关注 Sui 和 The Open Network (TON) 等替代性第 1 层网络。在为应用程序开发人员创建基础设施时，智能合约区块链的架构师面临各种设计选择，这些选择可能会影响出块时间、交易吞吐量和平均交易费用等技术特性。无论具体的设计选择如何，所有智能合约平台都在争夺网络费用收入，Grayscale Research 认为这是价值累积的重要决定因素。

图 4：12 月及 2024 年全年，以太坊表现落后于比特币

Grayscale 加密货币行业框架显示，12 月数字资产估值普遍回落（图表 5）。表现最差的市场部分是消费和文化加密货币行业，这主要是由于按市值计算最大的 meme 币——狗狗币的价格下跌。[13] 大盘下跌的一个例外是金融加密货币行业，该行业主要受到币安币 (BNB) 上涨的支撑，币安币 (BNB) 是与币安交易所和币安智能链智能合约平台相关的代币。Grayscale Research 认为，新一届美国政府的监管变化和新立法可能会特别支持基于区块链的金融应用。因此，我们在最新的 Top 20 榜单中介绍了几种与去中心化金融 (DeFi) 相关的资产。

图 5：金融加密行业表现优异

与去中心化人工智能技术相关的新创新是 2024 年加密市场的主导主题，并且可能在新的一年再次成为主导主题。大部分注意力仍然集中在与人工智能“代理”相关的发展上——这是一种可以独立行动以追求一组复杂目标的软件。这些人工智能代理正在彻底改变我们与区块链技术的交互方式，正如 Luna 在 Virtuals 协议上所展示的那样。Luna 是一个女性动漫风格的聊天机器人，其具体目标是在 X 上吸引 100,000 名粉丝，并且值得注意的是，她可以通过自己的加密钱包向用户支付（“小费”）Luna 代币来执行金融交易。这种与区块链技术的集成尤其重要，因为它使像 Luna 这样的人工智能代理能够直接访问和分配财务资源，这超越了以前基于任务的代理人工智能的用例。

自 2024 年 10 月下旬 AI 代理代币出现以来，该行业市值领先的项目取得了非凡的收益，Virtual 飙升 49,000%，Ai16z 上涨 8,700%[14]。值得注意的是，以投资公司 a16z 命名的项目 ai16z 于 12 月在 GitHub 上构建了排名第一的 AI 代理框架[15]，并宣布与斯坦福大学建立合作伙伴关系。[16]

最终，2024 年是数字资产市场具有里程碑意义的一年：新的现货比特币和以太坊 ETP 为加密生态系统带来了更多投资者，比特币网络经历了第四次减半事件，研究人员在新的区块链应用技术方面取得了突破，加密货币在美国大选中占据了突出地位。尽管一些具体主题会发生变化，但我们预计 2025 年加密货币投资者仍会兴奋不已。

1 月初，美国参议院将开始考虑当选总统特朗普提名的内阁和各政府机构领导人的候选人。对于加密货币市场，我们认为最重要的确认可能是财政部长（Scott Bessent）、商务部长（Howard Lutnick）、证券交易委员会 (SEC) 主席（Paul Atkins）和商品期货交易委员会 (CFTC) 主席（撰写本文时尚未公布候选人）。白宫 AI 和加密货币沙皇（David Sacks）的新角色不需要参议院的确认。尽管 Grayscale Research 预计下一届国会将通过与加密货币相关的立法，但这可能要等到立法者解决税收和其他某些问题之后才会发生。在美国以外，欧盟的 MiCA 法规于 2024 年 12 月 30 日全面生效，该法规对稳定币实施了更严格的规定，导致 Tether 未经许可的 USDT 从 2025 年开始被交易所下架，转而支持合规的替代品，例如 Circle 的 USDC。[17]

除了政治因素之外，加密货币市场似乎可能受到其通常的基本面驱动：全球采用比特币作为替代货币媒介、对下一代去中心化网络应用程序的需求以及宏观市场因素，例如影响所有资产估值的央行货币政策变化。尽管前景不确定，但我们认为，许多行业趋势在新年伊始看起来都很有利。

指数定义：

彭博七大总回报指数 (BM7T) 是一种等额美元加权指数，追踪美国七家交易最广泛的公司。标准普尔 500 工业指数包括标准普尔 500 指数中被归类为 GICS 工业板块成员的公司。彭博-巴克莱 25 年期以上国债指数衡量剩余期限超过 25 年的名义美国国债的总回报。美元指数 (DXY) 追踪美元兑一篮子主要货币的强弱。罗素 2000 指数由罗素 3000 指数中最小的 2000 家公司组成，约占罗素 3000 总市值的 8%。标准普尔高盛商品指数 (S&P/GSCI) 是商品板块回报的综合指数，代表对商品期货的无杠杆、多头投资，该投资广泛分散在各种商品中。富时/灰度加密货币板块指数系列衡量在全球主要交易所上市的数字资产的价格回报。纳斯达克 100 指数是纳斯达克交易所交易的 100 家最大公司的股票指数，按修正市值计算。

参考资料：

[1] 来源：彭博社，Grayscale Investments。数据截至 2024 年 12 月 31 日。

[2] 来源：Artemis。数据截至 2024 年 12 月 31 日。

[3] 来源：Coin Metrics。数据截至 2024 年 12 月 31 日。

[4] 来源：Coin Metrics。Grayscale Investments。数据截至 2024 年 12 月 31 日。过往表现不代表未来结果。

[5] 来源：彭博社，Grayscale Investments。数据截至 2024 年 12 月 31 日。

[6] Investopedia，数据截至 2024 年 12 月 23 日。Michael Saylor“称 MicroStrategy 是一家比特币资金运营公司。”

[7] Markets.com

[8] 来源：Bitcointreasuries.net、彭博社、Grayscale Investments。数据截至 2024 年 12 月 31 日。

[9] 现货比特币 ETP 在第四季度净流入 165 亿美元，以流入时的价值计算。第四季度 ETP 的比特币持有量按年末价格计算增加 186 亿美元。资料来源：彭博社、Grayscale Investments。数据截至 2024 年 12 月 31 日。

[10] Microstrategy，截至 2025 年 1 月 3 日。

[11] Artemis、FTSE、Grayscale。截至 2025 年 1 月 6 日。

[12] Artemis、FTSE、Grayscale。截至 2025 年 1 月 6 日。

[13] Artemis、FTSE、Grayscale。截至 2025 年 1 月 6 日。

[14] Dexscreener。截至 2025 年 1 月 2 日

[15] Chain Catcher

[16] Blockworks

[17] 安永，《货币分析》