Grayscale：美国大选成加密业转折点 2025年行情预测

来源：Grayscale；编译：邓通，金色财经

摘要

• 美国大选结果推动比特币创下历史新高。尽管加密货币是一个两党问题，但灰度研究预计，共和党对白宫和国会的统一控制应该会导致立法和监管监督更有利于行业创新。当选总统特朗普对关键内阁职位的提名似乎与支持加密货币的政策议程一致。

• 其他主要的加密货币市场发展包括比特币 ETP 期权的推出、MicroStrategy 大量购买比特币、韩国加密货币交易所交易量激增、人工智能代理的创新以及市场对狗狗币的关注。

• 2024 年是加密货币回报的有利时期，Grayscale Research 认为牛市明年可能会持续。

在去年11月之前，比特币在2024年已经升值了60%，但上个月的涨幅使其年初至今的回报率达到了110%。与前几个月不同的是，11月份有利的加密市场环境远远超出了比特币：我们的加密行业市场指数（CSMI）衡量了各种数字资产的回报，该指数在当月上涨了59%，现在全年也有正回报（表1）。

图表 1：比特币今年已升值 110%

尽管加密货币是一种全球现象，但灰度研究认为最近的美国大选结果是数字资产行业的潜在转折点。下一任总统和国会可能会采取全面的加密立法，并通过任命和确认关键监管机构来帮助塑造机构监督。这些决定可能会影响美国区块链采用和发展的许多方面，包括资产代币化、稳定币的使用以及去中心化金融（DeFi）应用程序与传统系统的集成。

在选民层面，民意调查数据显示，加密货币是一个两党共同关心的问题，民主党人的比特币拥有率略高于共和党人。但在现任和即将上任的国会议员中，共和党人一直更加坚定地支持数字资产创新，当选总统特朗普也公开支持该行业。因此，我们认为共和党对白宫和国会的控制对加密市场来说是一个积极的结果（详情请参阅我们之前的选举报告）。鉴于两位候选人过去的言论和加密货币方面的专业经验，斯科特·贝森特（Scott Bessent）担任财政部长和霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）担任商务部长的提名是即将上任的政府的令人鼓舞的早期迹象。 [2]

尽管许多资产在美国大选后升值，但在风险调整的基础上（即考虑到每种资产的波动性），比特币和更广泛的加密货币市场是表现最好的细分市场之一。在金融股的带动下，股票市场普遍升值，这可能是由于对较低税率和放松某些行业监管的预期（图表 2）。与此同时，人民币贬值，可能是由于美国提高关税的威胁[3]，而黄金价格也下跌，可能反映出有争议的选举结果的尾部风险降低。

图表 2：11 月份加密货币市场表现优于传统资产

与许多实物商品一样，比特币的价格回报具有高度动量（统计持久性）的特点，这可以呈现价格“周期”的外观。虽然每个时期都有其特定的驱动因素，但过去的比特币周期可能部分与四年减半时间表有关。随着比特币的成熟并被更广泛的传统投资者采用，以及四年减半的供应影响下降，比特币价格的循环周期可能会减少。虽然比特币的价格可能总是表现出一定的势头——就像许多实物商品一样——但变化可能不会每隔四年发生一次。

尽管如此，过去的周期可能会为比特币的典型统计行为提供一些指导。比特币的价格于 2022 年 11 月达到周期性低点，并已持续升值约两年。过去四个比特币价格周期平均为 2.2 年，最近两个周期平均近三年。就当前周期而言，迄今为止的累计回报率看起来与前两次牛市大致相当（图表 3）。虽然经济状况和美国实力等基本变量美元最终将推动比特币的价格，历史表明最近的价格上涨可能会持续下去。

图表 3：周期前的比特币价格跟踪

11 月份，围绕比特币的更广泛的金融市场结构继续成熟。在美国上市的现货比特币交易所交易产品（ETP）又出现 65 亿美元的净流入，其中一部分可能已流向现货/期货“基差交易”。比特币 ETP 期权也于上个月开始交易。截至 11 月 30 日，带有上市期权的比特币 ETP 产品的未平仓合约为 70 亿美元，其中约 70% 为看涨期权，30% 为看跌期权。围绕现货比特币 ETP 的市场结构的改善最终可能会对 MicroStrategy 股票等代理投资产生影响。 MicroStrategy 是一家名义上从事软件业务的上市公司，但主要作为比特币投资工具。[4] 11 月，该公司购买了 120 亿美元的比特币用于其资产负债表，并宣布计划在未来三年内购买总计 420 亿美元的比特币。 [5]

从加密行业的角度来看，表现最好的细分市场是消费者和文化，这主要归功于狗狗币 (DOGE) 的强劲表现，该币在本月上涨了 161%（图表 4）。尽管狗狗币起源于Meme币，但其区块链源自比特币[6]的分叉，并且拥有比比特币、比特币现金和莱特币更快的出块时间，以及与比特币相当的每秒交易量。[7]

按市值计算，狗狗币是消费与文化领域最大的资产。 11 月 12 日，特朗普宣布计划成立政府效率部，其缩写为 DOGE，由马斯克共同领导，区块链受到更多关注。 [8]该部门旨在减少政府浪费并推动结构改革。尽管拟议部门之间不存在直接关系，但对马斯克和 DOGE meme 的关注度急剧增加可能刺激了对该代币的需求并抬高了其价格。

图表 4：消费者和文化加密货币行业因 meme 币需求而表现出色

除了比特币和狗狗币之外，上个月市值增幅最大的是 XRP 和 Stellar Lumens (XLM)，这两个货币加密领域的相关项目最初专注于跨境汇款，但后来扩展到其他用例，例如资产代币化和支持中央银行数字货币（CBDC）。自10月底以来，XRP已上涨281%，XLM已上涨近470%。美国选举结果可能会为从事汇款应用的加密货币项目提供更多的监管清晰度，这可能会改善这两个项目的基本面。然而，近期的回报也可能受到特殊资金流向的推动。特别是，XLM 的大幅升值与以韩国为中心的 Upbit 交易所的交易量激增相对应，这可能表明韩国投资者对 XLM 进行了大规模的投机交易（图表 5）。因此，XLM 的短期前景可能取决于这些来源的需求能否持续，而不是项目的基本面。

图表 5：以韩国为中心的 Upbit 交易所交易量激增

借助智能合约平台，加密行业 Solana 的表现继续优于以太坊网络的以太坊，部分原因是 Solana 上广泛的 Meme 币交易。 [9] Solana 现在产生的费用与以太坊 Layer 1 相当，但其市值仅约为四分之一。[10]如果 Solana 能够继续扩大 Meme 币之外的采用范围，例如去中心化物理基础设施 (DePin) 或稳定币支付等类别，Grayscale Research 认为它可能会继续经历更高的费用增长和代币价格表现。在较大的智能合约平台区块链中[11]，表现最好的是 Cardano (+216%)、Polkadot (+127%) 和 Sui (+77%)。 [12]

尽管以太坊今年的表现逊于比特币和 Solana，但其表现与智能合约平台加密货币行业的整体表现大致一致（图表 6）。以太坊具有一定的竞争优势，可能会支持未来一年的采用，包括在资产代币化工作方面的稳固领先地位和广泛的应用程序开发人员网络。 Grayscale Research 认为以太坊正在“打持久战”：通过保持 Base 和其他 Layer 2 的较低费用来引导网络效应。在选举后的监管环境中，机构采用数字资产的趋势可能有助于确定以太坊的扩容策略是否会随着时间的推移支持其在智能合约平台中的领先地位。

图表 6：以太坊今年的表现落后于 Solana

开发者们继续探索区块链技术的创新应用，近期市场关注的焦点集中在与去中心化人工智能（deAI）相关的项目上。这是一个多元化的类别，但许多项目都专注于利用基于区块链基础设施的经济激励措施，以去中心化的方式开发人工智能技术的组件，包括数据收集和故事、计算以及模型训练和推理。在最近的一份报告中，灰度研究公司介绍了“人工智能影响者”的最新实验：活跃在社交媒体上的自主人工智能代理，能够使用区块链钱包进行和接收付款。另一个创新市场领域是去中心化科学 (DeSci)，其中项目利用区块链技术帮助创建透明、可访问和协作的科学研究环境。 11 月初，主要行业人士参加的 DeSci 活动引起了人们对该细分市场应用的更多关注。[13]

11 月份加密货币估值大幅上涨，一系列市场信号表明投机交易者的头寸目前相对较长。如果没有更多基本面消息，加密货币市场在短期内可能会更加区间波动。

然而，展望明年，灰度研究认为牛市可能会持续，特别是如果宏观背景仍然有利（即经济避免衰退且美联储降低利率）。世界各地的投资者正在采用比特币作为一种独特的货币形式，提供数字稀缺性和审查制度阻力。我们认为，只要政府未能控制不断上升的债务负担，并且政策制定者通过制裁和其他资本管制给法定货币体系带来摩擦，对这些功能的需求就会继续增长。除了比特币之外，市场结构正在不断发展，以使投资者能够更有效地获得加密资产，即将上任的国会可能会在美国带来更大的监管透明度。市场，开发人员继续将令人兴奋的新应用程序推向市场，例如与去中心化人工智能相关的应用程序。尽管 2024 年对于加密市场来说是非常好的一年，但我们认为 2025 年没有理由不能同样好或更好。

参考文献

[1] FTSE/Grayscale Crypto Sectors 系列指数按成分股市值的平方根加权，从而降低了比特币和其他大盘股代币的相对权重。

[2] 资料来源：DL News, AP, WSJ.

[3] 资料来源：Reuters.

[4] 资料来源：Financial Times.

[5] 资料来源：Financial Times.

[6] 狗狗币是幸运币的分叉，幸运币是莱特币的分叉，而莱特币是比特币的分叉。

[7] 过去一年平均区块间隔时间为：狗狗币 (1.1)、比特币 (9.9)、比特币现金 (10.3) 和莱特币 (2.5)；过去一年平均每日每秒交易量依次为：狗狗币 (6.2)、比特币 (6.2)、比特币现金 (0.8)、莱特币 (3.3)。资料来源：Coin Metrics、灰度投资。截至 2024 年 11 月 29 日的数据。仅供说明之用。

[8] 资料来源：X.com.

[9] 资料来源：Dune Analytics。请注意，这不包括狗狗币，它有自己的区块链。

[10] 资料来源：Artemis。数据截至 2024 年 11 月 30 日。

[11] 此处定义为市值超过 50 亿美元的公司。

[12] 资料来源：Artemis。数据截至 2024 年 11 月 30 日。

[13] 资料来源：Unchained Crypto.