撰文：Messari 团队 整理：Yangz，Techub News
注：原文篇幅较长，建议阅读时间在 3 个小时左右。为方便读者，Techub News 进行了删减与总结。
2024 年是加密货币行业转型和重振的一年。在经历了上一轮周期的动荡之后，行业在重建信任、促进创新以及成熟金融和技术生态方面取得了长足进步。
我们看到了加密货币 ETF 的到来，使资产类别合法化，并被机构采用。
2024 年将作为加密货币政策演变的决定性一年载入史册。至少，一个更加友好的美国监管环境应该能为正在犹豫的投资人消除很多疑虑。
美国大选是推动比特币最终突破 10 万美元大关的催化剂。
Solana 的发展，将比特币和以太坊之间的双雄争霸变成了三足鼎立。与此同时，以太坊也面临着身份危机。
Polymarket、Telegram 迷你应用和 Hyperliquid 的成功表明，行业吸引了很多新用户。
Memecoins 主导叙事讨论，并进一步帮助吸引了新用户。投机之外，DePIN 也迎来了爆发的一年，赛道市值增长一倍多，并有着实际使用。
本文分为两个主要部分，包括「加密货币行业现状」及「细分赛道」。
加密货币行业现状
宏观环境
传统市场上，在经历了 2022 年和 2023 年的通胀冲击后，2024 年投资者仍担心通胀卷土重来。但随着通胀缓和，焦点转向疲软的劳动力市场。尽管失业率上升，但萨姆法则创建者 Claudia Sahm 认为美国经济有足够的弹性，且美联储降息空间充足。
整体上，美国经济保持强劲，除了围绕日元套利交易平仓、地缘政治冲突和标准的选举驱动对冲的短暂波动外，标普指数在今年大部分时间里一直呈稳步上升趋势。与此同时，AI 生产力提升、全球央行黄金储备需求增加等因素也影响着市场。
至于加密货币市场，在 3 月份比特币触及阶段性顶部后进入盘整，既对传统市场面临的所有风险都做出了下行反应，也面临着自己的特殊阻力，如德国政府的比特币抛售、Mt Gox 的赔付、有关 Tether 遭司法部调查的新闻以及美 SEC 对 Uniswap、Kraken、Coinbase、Metamask、Robinhood 等公司提起的诉讼（或 Wells 通知）等。好在大选成功让市场摆脱了长达八个月的盘整和波动，监管环境的改善也提振了市场信心。
展望 2025 年，宏观环境将十分有益。尽管特朗普上台后可能让部分积极预期落空，但更友好的监管环境可能消除负面风险，带动比特币、以太坊、SOL 等风险资产的上涨。
监管政策
2024 年是加密货币政策的转折点，为 2025 年的转型发展奠定了基础。
上半年，美 SEC 通过各项执法行动（包括对 Uniswap 等提起诉讼）维护其权威，引发了一场关于行业发展方向的激烈斗争。作为回应，加密货币行业在国会盟友的支持下进行了反击，主张制定明确、有针对性的立法，并寻求司法干预以限制监管过度（如通过 FIT-21 法案、废除 SAB-121）。
下半年，随着特朗普竞选团队采取支持加密货币的立场，政治格局发生巨大变化。而随着特朗普的胜选，人们对更有利的监管环境的预期激增，2024 年成为加密货币政策演变的决定性一年。
特朗普对加密货币行业做出了一系列承诺，包括：
此外，2024 年有关加密货币政策还出现了几个新叙事，包括自托管权、对 Choke Point 2.0 行动的指控、隐私与非法金融（混币器）、比特币挖矿和能源消耗、以及加密货币游说活动。
2025 年美国加密货币监管环境展望：
监管清晰度来自国会而非 SEC：特朗普政府将在共和党主导的国会支持下，推动加密货币法规的重塑，重点通过《FIT-21》法案明确 SEC 和 CFTC 的管辖界限，简化注册流程并提供针对性的披露要求。这将为数字资产提供清晰的法律框架，推动机构采纳数字资产。
稳定币立法有望通过：随着两党支持和特朗普政府推动金融创新，稳定币法案预计将在 2025 年通过，且最终立法可能会在很大程度上借鉴《支付稳定币透明度法案》。至于去中心化稳定币（如 DAI），其未来并不确定，可能会面临更多监管挑战。
CBDC 发展仍将持续，但零售 CBDC 不在议程：特朗普政府和共和党倾向于排除零售 CBDC 的可能性，但美联储将继续研发批发型 CBDC，用于跨境支付。立法可能会进一步限制美联储发行零售CBDC，强调保护金融隐私。
自托管受保护，隐私问题仍是焦点：预计会通过立法保障个人自托管数字资产的权利，但隐私增强技术（如混币器）将继续受到争议，可能会出台专门的立法来平衡隐私保护和打击非法行为。
DeFi 维持不受监管状态：尽管人们对 DeFi 的兴趣和担忧与日俱增，但到 2025 年，DeFi 在很大程度上仍将不受监管。不过，国会将委托对 DeFi 进行全面研究，探讨其潜在的效益、风险和适当的监管方法。
特朗普可能调整加密货币立场：如果加密货币与维持美元霸权发生冲突，特朗普可能会改变对加密货币的支持态度，特别是在经济危机和 BRICS 金融体系崛起的情况下。
2025 年将是加密货币改革的关键年：特朗普政府有望在其首年内出台支持加密货币的政策，但 2026 年中期选举后可能面临政治动荡，政策推进可能放缓。
美国加密货币政策前景明朗，特朗普政府的支持将为加密货币行业带来机会，但也存在政策逆转的风险。
机构的到来
比特币和以太坊 ETF 的获批：比特币和以太坊 ETF 的获批使该资产类别合法化，也使散户和机构投资者更容易获得该资产类别。例如，IBIT ETF 在推出后的前 30 天内就达到了 30 亿美元的资管规模，并在约 200 天内突破 400 亿美元，创下了传统市场的最高纪录。
机构参与扩展至多个领域：不仅仅是财富管理公司将客户资金投入加密货币，传统金融公司（TradFi）在代币化、稳定币、资产发行等多个方面也加大了参与力度。例如，Sky（原 MakerDAO）和贝莱德等公司推出了代币化国债；Ondo Finance 推出 USDY（代币化国债基金），资管规模达到约 4.4 亿美元；富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）也推出了以短期国债和回购协议为支持的链上基金，累计资管规模近 5 亿美元。
金融科技和加密货币的融合：金融科技、支付和加密货币的界限日益模糊。2024 年 PayPal 在 Solana 上推出稳定币 PYUSD；由 Nick Van Eck 支持的稳定币初创公司 Agora 也在多个链上推出了稳定币 AUSD。机构们看到了这一领域在降低成本、提高透明度或加快支付或其他垂直领域低效率方面的潜力。
其他机构采用亮点：
摩根大通扩展其区块链平台 Kinexys，支持跨境支付和代币化
高盛计划将其数字资产平台独立出来，以扩大产品范围
Robinhood 在欧洲推出加密货币转账服务，并增加可交易资产
Revolut 扩展其加密货币平台，计划推出符合 MiCa 标准的稳定币
Stripe 以 11 亿美元收购稳定币公司 Bridge，成为加密货币领域最大收购
Visa 与 Coinbase 合作，支持 Coinbase 客户通过借记卡实时存款，并在Solana 和以太坊上进行 USDC 转移试点
Coinbase 集成 Apple Pay，为法币和加密货币之间的转换提供便捷服务
Solana 的崛起
2024 年是 Solana 崛起的关键一年。这一年中，SOL 上涨约 120%，其市值相对于以太坊而言也从约 16% 增长到年底的 25%。Solana 的增长不仅受市场猜测的推动，还得益于其基础设施和技术的实际进展，包括 SPL 标准的引入、Firedancer 的分阶段推出以及 ZK Compression 等创新技术。
此外，低成本、高吞吐量的交易与不断增长的叙述相结合，推动了 Solana 应用生态的扩展。2024 年，Solana 的应用费用超过 5 亿美元，占同期所有链上应用费用的一半以上，可谓能与以太坊生态媲美。然而，仔细观察一下费用分布，就会发现 Solana 生态相对缺乏多样性，其应用费用高度集中在两个领域，包括流动性质押和交易活动。究其背后的缘由，则关系到质押奖励的推动以及其作为 Memecoin 投机主要平台的身份。在以太坊上非常突出的用例，如借贷、流动性挖矿和流动性质押，尚未在 Solana 上获得类似的牵引力。
如果说 2024 年是 Solana 崛起的一年，那么 2025 年很可能会是 Solana 成为一个完全实现生态的一年。DePIN 应用和新兴的人工智能驱动项目的出现，标志着 Solana 在金融以外领域的足迹正在不断扩大。然而，这些发展规模仍处于早期阶段，对网络活动的最终影响仍不确定。
Memecoin
2024 年，Memecoin 在加密货币领域占据了主导地位。尽管在市值排名前 300 位的加密货币（不包括稳定币）中，Memecoin 所占比例不到 3%，但其交易量一直占非稳定币总交易量的 6-7%。
Memecoin 的崛起并不仅仅是由趋势或用户友好界面驱动的。它们在资本过剩、区块空间充裕的交易环境中得到滋养。随着 2024 年更广泛的加密货币市场升值，许多交易者发现自己的资本过剩，而高质量的投资机会有限。这就促使他们转向Memecoin。尤其是在 Solana 和 Base 等高吞吐量区块链中，低交易成本和高可扩展性为这些投机资产提供了理想环境。此外，Memecoin 交易平台，如 Pump.fun、Moonshot 和 Telegram 机器人等应用，简化了交易过程，吸引了一大波新的散户投资者。
展望 2025 年，在可扩展的区块链基础设施、低交易成本以及用户友好型平台的不断发展等关键因素的推动下，Memecoin 有望实现持续增长。此外，Memecoin 作为投机行为的出口，有可能将人们的注意力从体育博彩等更传统的投机市场吸引过来。虽然 Memecoins 可能不会占据加密货币市值的最大份额，但其投机性和社交吸引力将确保其具有较强的持续性，尤其在宏观经济不确定性增加的背景下。
融资
在 12 月初撰写本文时，加密货币融资（按交易数量计算）自 2023 年以来一直呈上升趋势。但按融资总额计算，初创公司和协议的融资同比下降了约 20%，这主要是由于 2023 年第一季度的异常情况。不过，今年仍有一些不同垂直领域的大额融资。以下是 2024 年的主要融资亮点：
大型融资项目：
Monad Labs：筹集 2.25 亿美元
Story Protocol（由 a16z 支持）：B 轮融资筹集 8000 万美元
Sentient（人工智能领域）：筹集 8500 万美元
Berachain 和 EigenLabs：各筹集 1 亿美元
Farcaster：筹集 1.5 亿美元
Freechat：筹集 8000 万美元
AI 和 DePIN 融资表现突出：
其他融资热点：
DeSci（去中心化科学）：BIO 协议和 AminoChain 获得融资
游戏协议：亚太地区风投公司加大对基于 TON 区块链的游戏协议的投资
NFT 与元宇宙项目：融资轮次和融资额下降，较 2021 和 2022 年有所减少
社交领域：尽管存在不确定性，Farcaster、DeSo 和 BlueSky 等项目依然吸引了关注和融资。
用户
a16z 今年报道称，加密货币的月活跃地址已达 2.2 亿，创下历史新高。但事实上，没有人知道有多少真正的用户在真正采用加密货币，因为活跃地址和用户之间并不存在 1:1 的关系。通过过滤一些噪音，a16z 估计在这 2.2 亿个活跃地址中，大约有 3000 万到 6000 万个是每月真正的加密货币用户。
虽然我们不会试图推测用户数量，但我们认为 2024 年已经提供了大量证据，证明加密货币作为一个整体已经有了新的用户。下面，我们将提供一些今年成功的用户主导型应用和生态。
Phantom 钱包：作为 Solana 生态中最受欢迎的钱包，Phantom 因其移动友好的用户体验而取得显著成功。其在应用商店的表现极为突出，甚至超越了 WhatsApp 和 Instagram 等巨头，跻身 iOS 免费应用排行榜前十。我们认为，Memecoin 在这一周期已经在很大程度上取代了 NFT，而 Phantom 和 Moonshot 等移动应用则为用户提供了一种随时随地交易 Memecoin 的无缝方式。这些应用在应用商店的排名将继续为我们了解用户涌入加密货币的速度提供见解。
稳定币的普及：2024 年，全球零售用户和小型企业都掀起了一股采用稳定币的浪潮。非洲南部、拉丁美洲和东欧等新兴市场正在绕过传统银行系统，在有限的银行基础设施和日益增长的移动端设备普及率的推动下，拥抱稳定币。Yellow Card、Bitso 和 Kuna 等公司正通过提供无缝稳定币交换、支付 API 和适合当地需求的金融服务，引领着这一转变。
Telegram 小程序与 GameFi 的结合：TON 上的 Tap-to-earn 小游戏，特别是 Notcoin 和 Hamster Kombat，已经成为加密货币行业的病毒式营销现象。Notcoin 在短短时间内吸引了超过 4000 万用户，成为加密货币中持有者最多的代币之一，且估值已接近 10 亿美元。Hamster Kombat 则吸引了约 2 亿用户。
Polymarket：真正的加密货币应用案例：2024年，美国总统大选进一步推动了 Polymarket 的增长，平台新注册用户接近 100 万，突显其作为突破性加密货币应用案例的崛起。Polymarket 不仅在交易量上取得显著增长，其市场预测能力也超越了传统民意调查，成为预测政治事件的新兴工具。大选期间， Polymarket 的移动应用成为下载量第二大的 iOS 新闻应用，超过了《纽约时报》和 CNN 等传统媒体。
Base 与 Hyperliquid 加速 CEX到 DEX 的转型：2024 年，Base 和 Hyperliquid 这两款应用在加速用户从传统 CEX 向 DEX 迁移方面发挥了关键作用。Base 通过免费的 Coinbase 到 Base 的出入金服务减少了新用户的摩擦，推动了链上活动的显著增长。与此同时，Hyperliquid 为永续产品交易者提供了与币安类似的高性能交易体验，弥补了 DEX 在用户体验方面的短板，促使衍生品 DEX 的交易量达到新的历史高点。
2024 年加密货币生态的用户增长开始从零星、波动的模式转向更可预测、更可扩展的增长轨迹。新用户通过各种应用发现加密货币的自然吸引力，而上述平台的成功标志着加密货币行业正向更加成熟的方向发展。
DePIN 的突破
2024 年，DePIN 领域迎来了显著突破，市值同比激增 132%，突破了 400 亿美元。以下是该领域的主要发展和亮点：
融资激增：2024 年，DePIN 项目获得的融资额比 2023 年增长了 326.45%。其中，计算、能源和数据收集初创企业的资金总额超过 2.66 亿美元，显示出投资者对这一领域的浓厚兴趣。
现实世界牵引力：
Helium Mobile：推出第一年成功吸引超 12 万用户。
Glow：在加利福尼亚和印度部署了 70 个太阳能发电场。
GEODNET：建立了全球最大 RTK 网络，拥有超过 1.1 万个节点。
主流合作：多个 DePIN 项目与大型企业展开合作，如 Helium Mobile 和 XNET 与电信公司合作 Carrier Offload 计划；DIMO 将其服务集成到特斯拉；GEODNET 与美国农业部合作提供高精度农业服务。
2025 年 DePIN 领域预测
收入突破：2025 年，DePIN 领域收入预计将超过 1.5 亿美元。尽管需求方收入增长有限，但几个协议已显示出强劲的增长潜力，GLOW 和 Helium 等公司的年收入都超过了 1000 万美元。
能源和无线子赛道领跑：预计能源（DeGEN）和无线（DeWi）行业将在 2025 年成为 DePIN 领域增长最快的两个子行业。多个初创企业如 DAWN、Glow、XNET 等已准备好推出主网或正式退出测试阶段，为 2025 年提供增长潜力。
Helium 成为 DePIN 领域的领头羊：随着 Carrier Offload 计划的推进和 Helium Mobile 的持续增长，Helium 预计将成为 DePIN 领域市值最大的项目。
政府合作与整合：随着 DePIN 实用性获得验证，政府将更加积极参与这一领域。2024 年，美国农业部已与 GEODNET 合作为农场提供高精度服务。而即将上任的人工智能和加密货币沙皇 David Sacks 是 Solana、Helium、Render 和 Hivemapper 的投资者，表明了他对 DePIN 的了解和兴趣。
Solana 竞争对手的崛起：虽然 Solana 是 2024 年 DePIN 项目的主要根据地，但其他专门为 DePIN 量身定制的区块链，如 Peaq 和 IoTeX，也在加大力度吸引DePIN 项目。此外，预计 2025 年，Base 等优先考虑用户体验、获得流动性和 DevX 的新兴链将成为 DePIN 项目的主要构建平台，进一步推动 DePIN 的增长。
细分赛道
比特币
比特币资产
对比特币来说，2024 将是载入史册的一年。这一年，比特币多次创下历史新高，进入美国最大资产管理公司的资产负债表，并成为 2024 年大选的焦点。主要亮点：
比特币 ETF 获批：比特币 ETF 的获批是 2024 年的最大亮点，12 个月里只有 4 月份出现了资产净流出。
企业采用增加：Michael Saylor 和 MicroStrategy 继续以美元成本平均法增持比特币，并计划在未来三年筹集 420 亿美元用于购买更多比特币。其他上市公司如 Marathon Digital Holdings、Riot Platforms 和 Semler Scientific 也开始积累比特币储备，表明企业采用比特币的趋势正在增长。
比特币区块奖励减半：2024 年也是比特币区块奖励减半的一年。作为每 4 年发生一次的标志性事件，随着矿工奖励的减少，比特币的自然卖家数量也会随之减少。
2025 年预测
ETF 资金流入增加：比特币 ETF 的资金流入在 2025 年继续增加，特别是随着灰度的 GBTC 转向正净流入。随着时间的推移，机构很可能会慢慢成为比特币每日价格走势的主要驱动力，并帮助比特币走向成熟。
世界领先价值存储工具：比特币 ETF 的批准很可能使比特币进入成为世界领先价值存储工具的早期中期阶段。11 月，比特币取代白银成为全球第八大资产。
特朗普政府政策变化：虽然特朗普新政府对加密货币和比特币表现出了积极态度，但最终政府是否会兑现主张仍待考量。我们认为，战略比特币储备的可能性较低，但如果政府能够兑现承诺，可能会进一步推动比特币的增长和繁荣。
比特币网络
铭文与符文：2022 年末，Casey Rodarmor 首次在比特币主网上刻写文字，并由此产生了比特币铭文，在 2023 年期间获得行业注目。到了 2024 年 4 月，Casey 推出了名为 Runes 的后续协议，代表了比特币新的非同质化代币标准，类似于以太坊上的 ERC-20。
比特币的可编程性：虽然比特币的基础层设计初衷是追求安全和去中心化，但随着 BitVM 的推出，比特币网络的可编程性得到了显著增强。BitVM 实现了链外计算和链上验证的机制，使比特币能够支持像去中心化金融（DeFi）、跨链桥和智能合约等应用。继 BitVM 之后，「比特币 L2」的开发也是比特币网络 2024 年的一大关键，目前在测试网或主网中已有 40 多个相关项目。以 TVL 计算，CORE、Bitlayer、Rootstock 和 Merlin Chain 领导了可编程层，但它们是否会发展成为成熟的生态还有待观察。
比特币质押：Babylon 于 2024 年第三季度推出，是比特币的首个质押协议，允许比特币持有者将其资产质押到其他网络以确保安全并获得奖励。与以太坊的 EigenLayer 类似，Babylon 利用比特币的大规模经济安全性，实现了在整个 PoS 网络中的共享安全性。与当前的质押形式不同的是，比特币仍在其主网上，持有者可以在不放弃对其比特币控制权的情况下委托他人提供安全保障。
2025 年预测
从静态链到多元化生态：2024年，比特币网络从一个主要用于存储和交易 BTC 的静态链，逐渐转变为一个多元化的生态。比特币网络正在经历身份转变，虽然发展似乎将继续向前，但对这些新类别的实际需求还不确定。
符文和铭文或将起飞：我们认为，随着 Solana 和以太坊上的 Memecoin继续保持上升势头，人们的注意力最终极有可能转向比特币上的符文和铭文。而 Magic Eden 加强了对铭文和符文交易的支持。我们预计，若比特币生态起飞，Magic Eden 将成为当之无愧的赢家。
比特币的可寻址市场仍有很大上升空间：比特币的可编程性和比特币质押仍处于起步阶段，早期的 TVL 增长还不足以表明真正的需求。2024 年，消费者大多青睐 Solana 和 Base 等网络的性能，而不太重视去中心化和安全性。如果这种趋势继续下去，比特币开发者将面临一场艰苦的战斗。尽管如此，比特币的可寻址市场仍有很大的上升空间。我们注意到，即使比特币网络实用性的渗透率仅为个位数，也能带来超过 300 亿美元的价值流入。我们只是需要更多的证据来证明这就是用户想要的。
以太坊
整体表现不及竞争对手：2024 年，以太坊整体表现不及比特币和 Solana 等主流加密资产。由于网络的低活跃度，以太坊供应量在整个 2024 年都在膨胀。
以太坊 ETF 初期表现不尽人意：7月，以太坊现货 ETF 获批。然而，与比特币 ETF 相比，以太坊 ETF 可谓是「小巫见大巫」，直到最近才开始显示出流量增长。
智能合约平台领导者身份受 Solana 挑战：2024 年，以太坊在多个关键领域，包括交易费用和 DEX 交易量等，都不如 Solana。尽管以太坊 L2 活动有所增长，但知名投资者对这种增长是增值还是最终榨取价值提出了质疑。
L2 的持续增长与主网活动减少的矛盾：到 2024 年底，以太坊 Rollups 将以太坊的吞吐能力扩大了 15 倍，每秒的累计吞吐量约为 200 笔交易。此外，Base 的增长以及其他如 Kraken、World（Worldcoin）和 Uniswap 正在基于以太坊构建 L2 的消息都释放出了积极信号。然而，L2 的增长也意味着以太坊主网活动的减少。更令人担忧的是，以太坊无法有效地将其数据可用性服务货币化。Blob 费用长期维持在最低 1 wei 的水平。与此同时，不断增长的 L2 盈利能力与不存在的 DA 费用之间的不匹配成为了「L2 是榨取性的」这一观点背后的核心论据。L2 还造成了碎片化，恶化了用户和开发人员的体验。目前已经实施了多种权宜之计，并提出了更多解决方案。但整体和中立的链抽象解决方案，如Particle Network 和 Polygon 的 AggLayer，仍处于早期实施阶段。
以太坊不再是加密投机的主要场所：2024 年，由于 Pump Fun 的成功，在 Solana 上推出的代币数量是以太坊的 8 倍。除 Memecoin 之外，其他以太坊原生叙事在 2024 年也没有兑现承诺：比如 EigenLayer AVS 尚未找到适合市场的产品；Friend.tech 没有带来 SocialFi 的未来；就连 Farcaster 和 Lens 的关注度也有所下降。
虽然部分投资者看不上投机行为，但在加密货币领域，投机却能推动创新。2020 年的 DeFi 投机创造了 DeFi 领域，并暴露了以太坊在基础层上的局限性。投机还能吸引更多用户和建设者，产生长期价值。如果以太坊或其 L2 的投机份额更大，就会带来更多收入、更好的情绪，并可能实现更高的增长。
2025 年预测
以太坊的双重角色：以太坊是加密货币的中坚力量。它在货币方面与比特币竞争，在去中心化创新方面与其他新兴区块链竞争。批评者认为，以太坊在这两方面都做得很差，而信奉者则认为，以太坊在这两方面都做得足够好。我们认为，以太坊不存在营销问题，也不需要所谓的「北极星」。不过，以太坊可以进行一些低成本或无成本的改进，以更好地服务用户。
L2 优于 L1：以太坊的升级路线图是有效的，特别是在 L2 的扩展上。MegaETH 等高吞吐量的 L2 理论容量远超任何 L1，且 L2 在设计上具有更大的灵活性和表达空间。
费用并非关键驱动力：虽然费用对于网络经济有重要作用，但它并非比特币、以太坊和 Solana 等 L1 的主要价值驱动因素。当前的费用多由投机行为主导，这种模式的可持续性仍需观察。我们认为，只要网络经济是可持续的，低费用就是好的。
以太坊已近乎完美，有多条成功之路。一个超大型的 Rollup,、一个相互连接的基于 Rollup 的网络以及高额费用消耗，这些宽松的基本面都可以让以太坊再次成为加密货币原住民和新进入者的「家园」。在原住民中占据市场份额很可能会引起机构的兴趣，从而创造一个积极的增长飞轮。
Solana
Solana 技术进展与上文有所重复，本节主要关注 Solana 生态进展
在过去的 12 个月里，我们清楚地看到，Solana 的「东山再起」并非 FTX 崩溃后的简单回归。曾经比特币和以太坊之间的双雄逐鹿，如今已演变成三巨头鼎立的局面。展望 2025 年，Firedancer 计划将全面实施，以大大提高网络客户的多样性。此外，首批 Solana L2 预计也将于 2025 年推出。
2024 年的 Solana 不禁让人联想起早期的以太坊时代。这一年中，Solana 生态用户可谓是赚的盆满钵满，Jupiter、Tensor、Kamino、Drift 和 Parcl 等项目总共向其社区空投了超过 10 亿美元。这种巨大的财富效应波及整个生态，推动了 DeFi 参与度的激增，将 TVL 从年初的 15 亿美元推高至本文撰写时的 90 多亿美元。此外，随着借贷平台整合新的稳定币，以及链上衍生品的发展，DeFi 核心基础设施也同步成熟。稳定币的发行量也直线上升，从 18 亿美元攀升至近 50 亿美元，进一步丰富了网络的流动性基础。除 DeFi 外，从嵌入式钱包和 Blink 驱动的 URL 到即将推出的移动设备，以消费者为中心的创新拓宽了链上应用的设计空间。
此外，DePIN 领域以及 Memecoin 热潮中，Solana 也成为了焦点。
2025 年趋势
超越投机与生态扩张：仅 2024 年第三季度，Solana 生态就获得了 1.73 亿美元的融资，是自 2022 年第二季度以来最强劲的一个季度。2025 年，我们预计 Solana 生态将出现投机之外的应用。此外，虽然网络扩展还为时尚早，但新兴的 Solana L2 生态值得关注。
AI 与加密货币的融合：2024 年下半年最重要的新兴趋势之一是人工智能与加密货币生态的融合，特别是 AI 代理。有必要指出的是，一些先行的 AI 代理应用都是在 Solana 上构建的，比如 ai16z。
TradFi 兴趣的增长：美国总统大选后不久，VanEck、Bitwise 和 21Shares 纷纷提交了 SOL 现货 ETF 申请，表明市场对 SOL 资产 ETF 的需求日益增长。
竞争加剧：虽然 Solana 已在高吞吐量、通用智能合约领域确立了相当大的领先优势，但竞争对手也在蓄势待发。Sui 和 Aptos 在过去几年中表现强劲，预计明年一批全新的 L1 将加入竞争，如 Monad、Berachain 和 Sonic。
其他 L1 与基础设施
高性能通用 L1
上一周期的新秀 Sui 和 Aptos 今年的 TVL 都超过了 10 亿美元，表明开发者和用户对探索以太坊虚拟机（EVM）的高性能替代品越来越有信心。
TON 在相对默默无闻的情况下崛起。虽然自夏季以来活动大幅减少，但 TON 可以说是所有主流 L1 中拥有最大分销漏斗的公司，其迷你应用直接集成至 Telegram。
Tron 在支付领域依然是强大的参与者，其稳定币的流通量接近 600 亿美元。
模块化构件： Celestia 和数据可用性层
Celestia 上对数据可用性（DA）的所有需求都来自于旨在降低交易成本的以太坊 Rollup，这导致了一种观点，即外部数据可用性层只是以太坊的「alt-DA」。再加上向贡献者和早期支持者分配了近 10 亿美元的解锁资金，从表面上看，这一年对 Celestia 来说是低迷的一年。
然而，重大的研究突破和持续的工程进展巩固了 Celestia 的技术路线图，明确了实现大规模、轻量级验证和称为 Lazybridging 的新互操作性标准的路径，有可能统一目前支离破碎的 Rollup 生态。
我们认为，跨链互操作性倡议，如 Celestia 的 Lazybridging 提案和 Avail 的 Nexus ZK 证明验证层，有可能在 2025 年后半期为模块化 L1 建立有意义的网络效应。尤其是 Celestia，它即将成为一个自成一体的生态。明年，Astria、Forma、Hashflow 的 xOS、SpiceNet 和 Prism 等项目阵容将为 Celestia 生态带来健康的DeFi、基础设施和消费者应用。
新一代 L2
应用正在淘汰 L1，并选择推出自己的 L2：稳定币协议 Frax 推出 Fraxtal；Uniswap 推出 Unichain。两者都建立在 Optimism 技术堆栈之上，且索尼和 Kraken 等机构也宣布加入 Superchain 计划。此外，这种趋势并不局限于以太坊生态。Zeta Markets 和 Grass 等基于 Solana 的平台也在探索 L2 前景。
下一代虚拟机：随着基于非 EVM 的 L1 虚拟机证明了自己的可行性，L2 虚拟机走类似的道路也不足为奇。今年最引人注目的是 Eclipse 和 Movement。尽管两者仍处于起步阶段，但在未来的一年里，这类进展将加大力度说服开发人员放弃 EVM，接受新范式。
L2 的设计空间不断扩大
今年，Optimistic EVM L2（如 Base、Arbitrum 和 OP Mainnet）在大多数指标上继续占据主导地位，在采用率和活跃度上保持领先。而以 StarkNet 和 zkSync 为首的 ZK Rollup 在采用率方面落后，但也取得了重要的阶段性成果。
下一代 L2 面临着激烈的竞争，需要差异化价值主张才能突破重围。这催生了新的 L2 设计，比如 MegaETH，毫无保留地采用中心化序列器设计，目标是实现 100,000+ TPS 和毫秒级的区块确认时间。与之相反的是，基于以太坊的 Rollup（如 Taiko）则专注于使 Rollup 更接近 L1。
2025 年，所有的目光都将聚焦在 Unichain 上，如果 Unichain 取得成功，那么它将掀起一股协议浪潮，这些协议将放弃其 L1，构建特定应用或特定领域的 L2，以增加价值累积，为代币持有者创造更多收入。
我们还预计，替代虚拟机（主要是 Solana 和 Move VM）将继续受到追捧。不过，从长远来看，确定哪种 L2 架构能最终胜出还为时尚早。
Avalanche、Cosmos 和应用链
长期以来，独立应用链一直被视为是研究人员和开发人员的「痴梦」，很难取得持久的成功。然而，Avalanche 却逆流而上，稳步发展成为最强大的多链生态之一。
值得注意的是，Avalanche 生态中的两个 L1，DeFi Kingdoms 和 Dexalot，早在 9 月份就在 Gas 使用总量和交易成本上超过了 C-chain。不过，C-chain 仍然保持健康，TVL 超过 15 亿美元，稳定币供应量超过 20 亿美元，根据 DeFi Llama 数据，这两项数据在所有 L1 中均排名前十。
另一方面，Cosmos 今年的表现并不出色，ATOM 的价值累积机制也备受怀疑。不过，Cosmo 也有一些积极的发展，例如，Cosmos 稳定币发行平台 Noble 的美元卡累计发行量已超过 15 亿美元。
展望 2025 年，Avalanche9000 升级将为 Avalanche 生态中的任何 L1 带来显著的性能提升，结合 Avalanche 在机构和游戏领域的 BD 能力，这将是又一个强劲的一年。
至于 Cosmos，前景仍不明朗。我们认为，Cosmos 生态中的大多数问题都源于历来困扰的决策和失败的协调。不过，在 Interchain 基金会（ICF）收购 Skip Protocol 之后，这种情况可能会有所改变。
其他基础设施趋势
互操作性：随着 L1 和 L2 的数量不断增加，互操作性将成为关键。Optimism 的 Superchain 定位为以太坊上最大的「Rollup 集群」，Coinbase、Kraken、Sony、Uniswap 和其他公司都在其网络上推出了 L2。此外，像 Across 这样的意图协议明年将在互操作性领域发挥关键作用。而 Espresso 和其他共享排序基础架构是提高 L2 之间可组合性的另一种方法。
链抽象：链抽象将成为未来一年最值得关注的趋势之一。
零知识技术：ZK 技术正在以惊人的速度进步。我们对这一领域的许多发展感到兴奋，包括 Succinct 的去中心化证明网络和 RISC Zero 的无界协议。成熟的 ZK 技术栈将彻底改变可扩展性、隐私、互操作性、比特币可编程性，甚至扩展到区块链以外的应用。
对 2025 年明年基础架构领域的一些预测：
ZK 爆发之年：ZK 技术正处于指数级增长边缘。2025 年，随着证明成本的降低和性能的不断提高，预计几乎所有基础设施协议都将采用 ZK 技术。
成熟的模块化生态：高性能、通用智能合约链在今年的报道中占据了主导地位。但事后看来，随着跨链用户体验的改善，以及 Celestia、EigenDA、Avail 等应用生态开始找到自己的立足点，这可能会被证明是一种过度修正。虽然存在基础设施疲劳的因素，特别是在更复杂的模块化协议方面，但该技术显然正获得越来越多的关注。应用和基础设施之间的界限将越来越模糊，而模块化协议将从这一趋势中受益。
高性能通用链竞争加剧：迄今为止，主要由 Solana 主导的下一批高吞吐量通用智能合约链在 Aptos 和 Sui 的带领下发展势头良好。不过，随着 Monad 和 Sonic 等新的 L1 的上线，竞争将真实存在。现在下定论还为时尚早，MegaETH、Eclipse 和 Movement 等 L2 也将争夺这一领域的市场份额。
DeFi
DEX 及交易
2024 年，现货 DEX 交易所的交易量相对 CEX 的份额略有提高，从 1 月份的约 9.4% 提高到 11 月份的约 11.4%，10 月份达到峰值约 13.9%。衍生品 DEX 相对于 CEX 的份额从 1 月份的约 2.7% 增加到 11 月份的约 3.7%，2 月份达到峰值约 5.2%。
现货交易：2024 年 1 月至 11 月，现货 DEX 的总交易量同比增长 171%。随着时间的推移，一些较新的 DEX 获得了市场份额，而 Uniswap、Pancakeswap、Curve 和其他现有交易所的市场份额则受到了影响。Solana 交易活动的激增推动了 Raydium 的增长，目前 Raydium 的现货交易量份额约占 30%，在市场上处于领先地位。其他 Solana DEX（如 Orca 的 Whirlpool、Lifinity 和 Meteora）的相对地位也有所提高。此外，Uniswap 在 Base 和 Optimism 市场的交易量份额领先优势被 Aerodrome 和 Velodrome 所取代。
衍生品交易：2024 年 1 月至 11 月，衍生品 DEX 的总交易量同比增长 328%，这表明随着市场条件的改善，投机行为有所恢复。与现货 DEX 一样，新的永续 DEX 也在与 dYdX 的竞争中获得了份额。Hyperliquid 是 2024 年当之无愧的赢家，年底时在衍生品领域占据约 40% 的主导地位。此外，2024 年，Solana 上的 Perp DEX（如 Jupiter 和 Drift Protocol）的市场份额也有所增长。
预测市场及交易机器人
今年，Polymarket 作为一种新型加密货币交易所取得了巨大成功，在 10 月和 11 月大选期间月交易量超过 20 亿美元。此外，2024 年还出现了 Trojan、Bonkbot 和 Maestro 等 DEX 交易机器人，并迅速成为许多用户进行链上交易的首选方法。目前，这些机器人的日均交易量超过 1.8 亿美元。
2025 年趋势预测
Base 和 Solana 上的 DEX 交易额将继续增长：2024 年交易量增长最快的两个区块链是 Solana 和 Base。Solana 的交易量主要集中在 Memecoin，而 Base 的交易量则主要集中在现货 ETH 和 Coinbase 的 cbBTC。我们认为，这两条链的成功在很大程度上是低交易成本和以用户为中心的产品路线造就的。我们认为，相对于其他链上的 DEX，Solana 和 Base DEX 的份额将在 2025 年继续增长。
垂直整合与可组合性：2024 年为我们带来了垂直整合与可组合性的抉择。一方面，像 Hyperliquid 和 Uniswap 这样的协议已经过渡到拥有自己的基础设施；另一方面，Multicoin 等 VC 支持 Drift 等 Solana 原生应用。这两种观点都有可取之处，我们相信，随着专注于执行的高价值交易者倾向于垂直整合协议，而更多不太成熟的链上参与者选择可组合性，这两种方法都能提供很好的发展路线。
大选后的预测市场：今年，Polymarket 作为非典型交易市场（如政治和流行文化）的链上交易场所，找到了产品与市场的契合点。尽管如此，随着 2024 年总统大选的结束，该平台上的未平仓合约已经急剧萎缩。我们预测，与大选前的交易月相比，交易量可能会有所下降，但由于大选催化了其产品的使用率和心智份额，Polymarket 可以在其核心竞争力方面继续取得成功。此外，新的和现有的各链预测市场将获得关注。
RWA 的回归
自 2023 年开始以来，RWA 锁定总价值（TVL）从 20 亿美元增至 90 亿美元，且主要由代币化国债驱动（贝莱德和富兰克林邓普顿等主要金融机构推出代币化国债产品）。尽管存在局限性，代币化国债在高利率环境下仍发挥了连接传统金融和加密货币的关键作用。然而，这种对有利宏观条件的依赖引发了人们对该行业在利率正常化后能否保持弹性的质疑。
展望 2025 年，随着利率下降，代币化国债预计将面临逆风，而随着链上收益率变得更具竞争性，增长可能会放缓。然而，RWA 在以下几个方面拥有扩大影响力和吸引新资本的重大机遇，包括闲置的链上资本、交易所抵押品、输出链上收益以及收益更高的产品，如代币化私人信贷。
积分和收益策略
2024 年，未发行代币的协议会选择推出积分计划，包括 EigenLayer、Ethena 和最近的 Hyperliquid 在内的著名协议都采用了这一策略。此外，以 Solana 生态 Whales Market 为首的积分市场也获得了广泛关注，允许用户将积分和预分配货币化。
除了积分，Pendle 依靠与流动性再质押代币（LRT）的整合以及与 EigenLayer 再质押积分计划的连接，成为利率衍生品的重要平台，允许用户能够将本金和收益从流动性再质押代币和 LRT 中分离出来，从而促进了 EigenLayer 积分的交易，为这些投机激励创造了一个二级市场。EigenLayer 通过与 ether.fi 和 Kelp DAO 等协议的合作，允许 Pendle 用户通过收益代币（YTs）交易 EigenLayer 的预期空投价值。在推出基于 LRT 的资金池的三周内，Pendle 就从这些整合中获得了 2 亿美元的 TVL，到今年年底，占其总 TVL 的 40%。
我们预计，2025 年积分计划仍将是旨在通过代币分配引导用户采用的协议的核心。但未来的积分计划可能会进行调整，使激励措施与期望的用户行为相一致。
AI x Crypto
AI 与加密货币的融合无疑是 2024 年最热门的新话题之一。2024 年，该领域的投资额超过 10 亿美元。在公开市场上，AI 相关协议的总市值从 2023 年 10 月的约 50 亿美元增长到了 12 月初的 600 多亿美元。至于具体的赛道，可分为去中心化模型训练（比如 Bittensor）、AI 代理工具和服务（比如 Autonolas 和 Wayfinder）以及近期的新趋势，AI 代理 KOL（比如 Terminal of Truths、Zerebro、Luna、Ai16z等）。
展望 2025 年，我们预计 Bittensor 将通过 Dynamic TAO 升级，成为加密领域尖端人工智能研究中心；去中心化模型训练上，项目方可能不会试图通过训练大量基础模型来与 OpenAI 和 Google 等巨头竞争，而是将重点转向微调较小的专业模型；对于 AI 代理，链上开发将会增加，AI 代理币将比 Memecoin 更为「动态」；此外，开源与闭源人工智能也将在加密货币行业获得讨论。
DePIN
本部分内容主要聚焦 DePIN 领域细分赛道的进展，包括两大板块：物理资源网络 （PRN）以及数字资源网络 (DRN)。其中，PRN 又细分为能源（如 Daylight 和Grow）、无线（如 Helium 和 DAWN）、环境数据收集（如 GEODNET 和 Onocoy）、移动端及地图图像（如 Hivemapper 和 NATIX）赛道。DRN 则细分为计算（如 Akash 和 Render）、文件存储（如 Filecoin）、AI 数据层（如 Grass）等。受篇幅限制，本文就不展开详述了。感兴趣的读者可以阅读原文进一步了解。
消费者应用
Web3 游戏：经过两年相对停滞的增长后，2024 年标志着 Web3 游戏玩家活动的显著复苏。链上每日活跃地址 (DAA) 全年持续呈上升趋势，从 130 万开始，在 12 月达到近 700 万的历史新高。展望 2025，我们认为，游戏作为进入 Web3 的切入点，仍然具有巨大的潜力。此外，P2A 将继续成为吸引玩家进入 Web3 游戏的主要方式，移动应用将成为 2025 年的 Web3 游戏的决定性趋势。
Memecoin：不管你喜欢还是讨厌，Memecoin 无疑是 2024 年最突出的叙事之一，而 Solana 无疑是这一趋势的最大受益者。我们预计，到 2025 年，Solana 将继续占据 Memecoin 交易活动的最大份额。
DeSoc 和 SocialFi：去中心化社交领域在过去一年中经历了加速发展，延续了 2023 年下半年的势头。fantasy.top 和 time.fun 等类似的以投机为中心的平台在 2024 年获得了关注，但大部分增长实属短暂，推出后不久留存率就急剧下降。相比之下，Farcaster 和 Lens 等 DeSoc 平台在全年的采用率更高。
NFT：2024 全年人们对 NFT 的兴趣基本平淡，交易量在第一季度短暂上升后持续下降。然而，该赛道的一些蓝筹项目仍旧取得了许多进展。比如 Doodles与麦当劳合作，在全美推出 1 亿个限量版 McCafé 节日杯；Pudgy Penguins 将其 Pudgy Toys 系列拓展至各大零售商，包括最近在 Target 推出的产品；此外BAYC 于 10 月推出 ApeChain 主网，而 Pudgy Penguins 和 Azuki 也在开发自己的基础设施，分别推出了 Abstract Chain 和 AnimeChain。
CeFi
ETF 的崛起：比特币 ETF 取得了巨大成功。在经历了推出后的一些波动后，累计净流入一直在稳步上升。目前，比特币 ETF 总共持有超 1000 亿美元的资产价值。此外以太坊 ETF 在大选之后开始获得牵引力，12 月份更是出现了多个九位数的资金流入日。
CEX 的努力与斗争：在监管方面，交易所们寻求通过遵守新的监管框架来扩大其全球影响力。币安和 Crypto.com 在迪拜获得了虚拟资产服务提供商许可证；OKX 在澳大利亚和新加坡获得了各自货币当局的监管胜利。同样，Bybit 在少数新兴市场完成了 VASP 注册，寻求在土耳其和格鲁吉亚等对数字美元和替代货币需求特别强劲的市场中竞争。在稳定币领域，Circle 成为第一家遵守欧洲新的加密资产市场监管框架的稳定币发行人。此外，Kraken 就其质押服务与 SEC 达成和解，而 Coinbase 继续与 SEC 抗争。除监管上的努力，各 CEX 在链上集成、交易功能、增长计划、稳定币扩张等方面进行了扩展。
新机构的到来：除了贝莱德大力拥抱加密货币之外，一些大型企业今年进入（或重新进入）加密货币领域，比如 Revolut 推出了独立加密货币交易所Revolut X；高盛计划分拆其数字资产部门并与 TradeWeb 合作；渣打银行和野村证券扩大针对机构客户的托管服务等。
稳定币大趋势：2024 年是稳定币大放异彩的一年。2024 年中期，所有链上的稳定币月转账量突破 3.5 万亿美元，相当于 Visa 整个第三季度的交易量。此外，考虑到美元仍是世界主要储备货币这一事实，美元稳定币成为了许多投资者持有美元的另一种选择。与此同时，链上稳定币创新也有许多实质性进展，比如 Ethena 的 USDe 成为供应量最快达到 30 亿美元的稳定币，而 Maker 则更名为 SKY，希望通过其新稳定币 USDS 重新加速其稳定币供应的增长。不断发展的稳定币赛道还催生了新的垂直行业 PayFi，允许利用区块链为链上和链下支付应用提供资金。
Weatherly
