作者:Donovan Choy,加密分析师;翻译:金色财经xiaozou
1、引言
再质押(restaking)之战正在升温。挑战EigenLayer垄断地位的是另一个由Lido支持的新协议Symbiotic。最新入场者在协议设计和BD合作伙伴关系方面具有竞争优势。在我们深入研究再质押领域最新竞争动态之前,我们需要先了解一下该领域现下存在哪些关键风险。
2、再质押的当前问题
如今,再质押的工作方式是这样的:Bob将ETH/stETH存入像Ether.Fi、Renzo或Swell这样的流动性再质押协议,再将其委托给一个EigenLayer节点运营商,然后该运营商确保一个或多个AVS返回部分收益给Bob。
在当前情况下存在一种复合风险,在于其一刀切的性质。EigenLayer节点运营商处理成千上万个用于验证多个AVS的资产。这意味着Bob在节点运营商选择哪些AVS相关的潜在风险管理方面是没有发言权的。
可以肯定的是,Bob可以尝试选择一个“更安全”的节点运营商,但有数百个运营商在相互竞争,他们希望获得你的再质押抵押品,并且都受到激励去尽可能多地验证AVS,让你的收益最大化。
稍微看一下EigenLayer上的节点运营商页面,我们就可以从中看到许多下面这样的非常明显的广告。
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这种竞争状态可能会形成无人乐见的糟糕结果:每个节点运营商都验证了他们认为绝对可靠的AVS。当AVS运行中断并发生罚没事件时,无论Bob选择哪个运营商,他都会受到影响。
3、了解Mellow Finance
Mellow(在某种程度上)解决了这个问题。Mellow也被称为“模块化LRT”,是再质押技术栈的中间件
(middleware)层,提供可定制的流动性再质押金库。有了Mellow,任何人都可以成为自己的Ether.Fi或Renzo,建立他们自己的LRT金库。这些Mellow上的第三方“管理者”将完全控制要接受哪些再质押资产,然后用户将根据自己的风险偏好选择资产,并为此支付一定的费用。
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这里举一个荒谬的例子:Alice是DOGE铁粉,她正在投资DOGE寻求收益。她在Mellow上看到了一个名为DOGE4LYFE的金库。她将她的DOGE存入这个DOGE4LYFE金库,获得再质押收益,她向运营商支付一小笔费用,获得名为rstDOGE的LRT,然后她可以在他处将其用作DeFi抵押品。这在目前是不可能的,因为DOGE 不在EigenLayer的白名单中。即使EigenLayer创始人Sreeram将目光转向DOGE,前面提到的节点运营商面临的激励不一致的问题仍然存在。
如果这一切听起来很熟悉,那是因为在DeFi借贷领域已经出现了类似的服务,如Morpho、Gearbox,或者(上一个周期的DeFi老友可能还记得)由Rari开发的现已弃用的Fuse协议。以Morpho为例,它允许创建带有自定义风险参数的借贷金库。这就允许用户从具有独特风险配置的金库中借入资产,而不是Aave上的具有一刀切风险的借贷池。在即将到来的V4升级中,Aave还计划使用单独借贷池来升级协议。
4、Mellow x Symbiotic x Lido战略
由于Mellow只是一个中间件再质押协议,因此它在金库中的资产必须在某处再质押。有趣的是,Mellow并未与EigenLayer在战略上保持一致,而是选择了即将推出的再质押协议Symbioti,Symbioti得到了Lido旗下风投公司cyber•Fund以及Paradigm的支持(Paradigm也支持了Lido)。
与EigenLayer或Karak不同,Symbiotic支持任何ERC-20代币的多资产存款,使其成为迄今为止无需许可程度最高的代币。从ETH到meme币,任何资产都可以作为再质押抵押品来确保AVS的安全。这可能会打开最恶劣的加密退化之门:设想一个由再质押DOGE抵押品担保的Symbiotic AVS。
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虽然这一切在技术上是可能的,但却忽略了Mellow产品的模块化本质,即允许第三方金库管理者设计的无限可组合性。在这里,Mellow与Symbiotic集成的理由变得清晰起来,因为资产仍然可以在其他再质押协议(如EigenLayer或Karak)上使用。
到目前为止,许多管理者已经在Mellow上开设了自己的LRT金库。不出所料,鉴于Lido与Mellow的密切合作(稍后会详细介绍),大多数管理者都会将stETH作为抵押品。
有两个接受sUSDe和ENA的Ethena的金库是个例外。的确,Mellow已经完成了一个惊人的壮举——它的第一个sUSDe金库已经满了。
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Mellow战略的最后一步是参与最近宣布的“Lido联盟”,这是一个Lido项目组成的官方协会。Mellow通过Lido的stETH直接存款渠道受益,这就解释了为什么它承诺将其MLW代币供应的10%(100B)用于促进合作关系。另一方面,Lido也从中受益,因为它试图从流动性再质押竞争对手那里夺回stETH资本。自2024年再质押形成气候以来,Lido的增长一直停滞不前,原因是流动性被LRT竞争对手夺走了。
5、市场牵引力
Symbiotic相对于EigenLayer或Karak的竞争优势来自于它与Lido的紧密融合。核心想法是,Lido节点运营商可以通过Mellow/Symbiotic发布自己的LRT,并在Lido生态系统中内化一个额外的wstETH收益层,从而将价值返还给Lido DAO。
将stETH存入Mellow金库现在可以在相应金库的LRT代币之外再获得四层收益:
· stETH APY
· Mellow积分
· Symbiotic积分
· 再质押APY(AVS在Symbiotic上运行后)
自Symbiotic开启存款以来,在不到两周的时间里,它已积累3.16亿美元TVL。
· Symbiotic TVL
在Symbiotic上以美元和ETH计价的资产总锁定价值(包括所有链)如下:
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另一方面,Mellow的TVL为374美元。这两个都是相当早期的利好迹象,表明Lido在这方面将有所作为。
· Mellow LRT TVL
在Mellow上以美元和ETH计价的资产(流动性再质押代币)总锁定价值(包括所有链)如下:
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截至6月20日,Pendle上已经发布了四个Mellow池:
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目前,在Symbiotic上限提高之前,只有Mellow积分才有资格进入这些资金池。作为补偿,Mellow会为存款奖励3倍积分(如果你直接在Mellow上存款,则奖励1.5倍积分)。鉴于到期日极短,这些池的流动性也相当低,所以如果你试图购买YT,滑点会相当高。目前的最佳策略可能是PT固定收益率,这是相当高的收益率,在所有四个金库中的APY为17%-19%。
6、再质押生态图景概况
再质押战场变得越来越复杂,我们来做一个简短的总结。截至今天,主要的再质押平台有三个。按TVL排序为EignLayer、Karak、Symbiotic。
· 再质押协议TVL
EigenLayer、Karak和Symbiotic上的锁定资产总价值(包括所有链)如下:
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这三个再质押平台都提供向AVS出售安全性的服务。鉴于ETH的主导地位和深度流动性,stETH成为EigenLayer抵押品的明显选择。Karak已经将再质押抵押品范围从ETH LST扩展到稳定币和WBTC抵押品。现在,Symbiotic正在挑战极限,支持使用任何ERC-20抵押品。
同时,像Ether.Fi、Swell及Renzo这样的LRT协议看到了一个机会,并开始凭借各自的积分活动与Lido展开竞争。
· 流动性再质押代币TVL
今年至今为止锁定在流动性再质押协议(包括所有链)中的资产总价值如下:
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Lido在DeFi领域一直享有stETH主导地位,但这一次它开始流失市场份额,这些市场份额都流入了LRT协议。对于Lido来说,简单的回应可能是战略性地将stETH从LST定位为LRT资产。但现实情况是Lido仍然将stETH作为LST,不过将在保留stETH的同时培育自己的再质押生态系统。为此,Lido正大力支持Symbiotic和Mellow成为“Lido联盟”的一部分,提供一种无需许可的模块化再质押产品。总结销售策略如下:
· 亲爱的有代币的项目,不要等待EigenLayer将你的代币列入白名单,来Symbiotic,以无需许可的方式发布你自己的LRT吧。
· 亲爱的用户,不要再把你的wstETH存到LRT竞争者那里了,把它交给Mellow,你能获得更优的经风险调整的回报。
7、结语
随着再质押领域的竞争日趋白热化,以下几点值得你我思考:
· 再质押的AVS需求到底有多大,我们真的需要这么多再质押玩家吗?截至今天,只有EigenLayer上有实时AVS。TVL约为533万枚ETH,共有约2260万枚ETH以大概4.24倍的抵押率再质押在13个AVS中。
· 再质押平台的主要趋势是,竞相整合尽可能多的资产来支持再质押。后来者,像Karak这样的竞争对手,试图通过使用WBTC抵押品、稳定币和Pendle PT资产来区分自己与其他竞争对手。Symbiotic则更进一步,允许使用任何ERC-20代币,但将资产管理留给第三方Mellow金库创建者。尽管有最严格的限制,EigenLayer仍然在TVL上保持着巨大的领先优势。此外,对于允许将非ETH资产用于链安全是否是明智之举,仍然没有定论。
· 这对LRT协议来说意味着什么?可以肯定的是,没有什么能阻止它们与Symbiotic进行类似的整合,事实上Renzo已经这样做了。不仅是Symbiotic在设计上支持最大限度的无需许可特性,LRT协议也没有理由对EigenLayer忠贞不二,而且在Mellow在二级市场获得垄断地位之前,LRT协议将希望在Lido的再质押生态系统中获得一定市场份额。然而,是否存在激烈竞争?如上所述,Lido的目标是重申其stETH主导地位,而Symbiotic和Mellow都是由这家流动性质押巨头支持的项目。这个目标从根本上与Symbiotic eETH、ezETH、swETH考量相冲突。来看Lido是如何进行利弊权衡的,将会非常有趣。
· 从builder建设者的角度来看,引导自家链的经济安全变得越来越容易。EigenLaye让这一切变得轻松方便,但Mellow x Symbiotic生态中的无需许可金库正更进一步,让这一切更加方便。像Ethena这样的主要参与者已经宣布了在Symbiotic中支持sUSDe和ENA再质押的计划,以确保自己即将发布的Ethena Chain的安全,而不是期望EigenLayer或Karak将ENA列入再质押抵押品白名单。
· 这对Lido DAO和LDO代币持有者来说意味着什么?DAO对所有stETH质押奖励收取5%的费用,这些奖励在节点运营商、DAO和保险基金之间分配,因此在Lido(而非LRT协议)中质押更多的ETH意味着DAO的收入也更多。然而,Lido无论是建设自己的再质押生态系统还是LDO代币本身,都并没有明确的价值累积路径,LDO仍然只是一种治理代币。