DeepSeek R1 走后，Sam Altman 会给你们 GPT-4.5 和 CoT 过程，会提升你们的 Deep Research，这不是因为他们良心发现，也不是因为他们变成了好人，而是因为小鲸鱼来过。
AI 加持下，平台资本主义的支柱产生裂缝，小型团队和个人开发者有了奇袭大厂的机会，在 Hyperliquid 和 PumpFun 的轮番冲击下，币安开始认真对待上币、建设 BSC Meme 生态，以及尊重散户在币安钱包的基本人权。
但情况并不完全相同，Pump Fun 依赖的 Bonding Curve 并不是新范式，在 2020 年的 DeFi Summer，订单薄（Order Book）、AMM（自动做市商，Automated Market Maker）和 Bonding Curve（联合曲线）便相互竞争，最终 AMM 成为 DEX 的首选，订单薄躲进 CEX 和 Perp DEX 自成一统， 蛰伏于人海而休战。
图片说明：交易平台对比 图片来源：@zuoyeweb3 迄今为止，区块链所有的历史，都是交易平台的历史。
和刻板印象中不同，在现货交易场景中，CoWs 联合 AMM 和订单薄机制，引入 Solver 操作以提高撮和效率，需求巧合更多是有意为之，而合约交易产品， dYdX 和 Hyperliquid 的高效都是更像 CEX 的趋同演化。
2025 年，衡量去中心化已无意义，交易效率才是核心，上述公式应可被改写为如下格式：
需要说明一下，这里混杂了资产发行模式和资产发行平台，两者就像光的波粒二象性，双向纠缠，难分难解。
比如，NFT、FT 和 Memecoin 都是资产发行模式，但是不同的资产也会激发不同的新平台，比如 OpenSea 和 Blur 都已经是时代的眼泪，本文主要探索下一步的资产平台会是什么。
不论是 BSC 承接 Meme 新浪潮，还是 Base 再掀起股票上链戏码，本质上都是资产发行模式的变迁，与其 FOMO 具体代币，不如专注于模式变革。
毕竟， 我们真正想知道的不是币安如何，而是币安是如何形成的，以及如何取代币安。
上车时间决定行业地位 我是如此怀念 2020 年的夏天，甚至可以超过有起风了的 2018 年。
以现在为终点倒推整个交易平台的发展史，2017 年的币安确实是时代之子，此事在加密货币从先锋到老钱——赵长鹏已有记载，此处不再赘述。
图片说明：交易平台类型随时间的变化 图片来源：@zuoyeweb3 *注：上图横轴为各交易平台成立距今天数，气泡大小为当前交易量，其中 FTX 为之前平均交易量（缅怀 SBF 一秒钟）。
从图中可以发现，CEX 起步最早，也是最为拥挤的赛道，以 2010 年 Mt.Gox 开始交易 BTC 起，至 2022 年 FTX 落幕，币安称王算起，经历了 12 年的残酷竞争，如今的合规、入股，不过是无聊的间战期。
不过，币安的成立并未彻底终止交易平台的竞赛，2020 年的 DEX 大作战，链上交易终于不再只是噱头，而是 LP 有利可图的真实生意，但是 $UNI 是仓促应对 SushiSwap 之举的半残产物，并未如币安一样一统链上。
2022 年的 FTX 是币安真正的危机时刻，SEC 的高杠杆监管，以及洗钱指控，让根正苗红的 SBF 携 FTX 大杀四方，但是后来的故事已经众人皆知，只留一声叹息。
而链上 DEX 并未在 2020/2022/2025 Flip 掉币安，DEX 现货交易量至多占 CEX 的 15%，仿佛成为无形的天劫。
Curve 的大额稳定币兑换、Uniswap/Jupiter 代表的以太坊、Solana DEX，以及 Pump Fun 代表的 Memecoin 是链上现货 DEX 的全部故事，4 年时间还早，AMM+Bonding Curve+订单簿有没有搞头，还未可知。
两相对比之下，DEX 最大的问题就是没有出现绝对的市场巨头，这和币安一家独大的情况并不一致，在市场效率的驱动下，正常情况就会出现有组织战胜无组织，个中原因，我猜可能交易本身就是需要强中介撮合的，中介越强，中心化越严重，但是交易成本和成功率就越高。
这一点在 Perp DEX 较为明显，Hyperliquid 最高可达币安的 10% 日交易量，但是多链部署的 Uniswap 日交易量仅在 15 亿美元，近期高点是 1 月 19 日的 Uniswap V3 的 57 亿，终于赶上了传言中的币安全年手续费利润。
图片说明：Uniswap 日交易量 图片来源：DeFiLlama 现货 DEX 和 Perp DEX 最大的问题在于交易量上不去，但罪不在 Uniswap，公链和 L2 的分裂某种意义才是罪魁祸首，而 Crypto 给出的办法是链抽象，等于重走中心化交易所的聚合之路，只不过以去中心化为名，先裂开，再弥合，反复如此。
当然，BitMEX 和 Aevo 更多是创新意义，前者研发永续合约这一产品类型，后者上线 Pre-launch（盘前交易）模式，但是很可惜，他们都被其他 CEX 抄去，反而卷死老前辈。
OpenSea 和 Blur 属于入错行的典型，NFT 市场被阶段性证伪，发不发币，上不上市，做不做 Rollup，都已经失去讨论意义。
可以有个初步结论，CEX 已经不会出现崭新玩家，尤其是现货 CEX，如果不信，可以查看 Backpack 的经历，FTX 精神续作，Solana 正统加成，钱包/ CEX 并举都已无济于事。
时至如今，2025 唯一趋势是交易所的链上之争，开启钱包、DEX 和 Meme 的代理人战争，不过，我们需要明白为什么会是这些要素，以及为何会是交易所主场。
DeFi 文艺再复兴 在宇宙面前，我们始终为孩童，在币安面前，我们始终是韭菜。
币圈一天，人间一年，单纯以交易平台成立时间和现在交易量，还不足以展现范式转移的迅速和残酷，根据各个交易平台的爆点事件，我们可以更清晰勾画其发展路径： 上链——下链——再上链 。
图片说明：交易平台范式转移的加速度 图片来源：@zuoyeweb3 最初始化的链上生态是完全的围绕比特币展开，P2P 的意思不是小贷，而是点对点的交易，但是交易效率明显不高，催生出的以太坊 1.0 就是为了让一切在链上发生，包括但不限于交易和 DeFi。
上链：在币安之外，Coinlist 可以参与代币公募；
下链：在中美之外，Upbit 靠着一国市场拿下 9.44% 的市场份额；
再上链：在现货和合约之外，Polymarket 证明了链上预测市场的可行性。
从 2017 年的 Coinlist 上天价的 Filecoin 1.5 亿美元募资，到 2024 年特朗普带动下的大选预测、$TRUMP 面世和 BTC 战略储备动议，Crypto 正式走向自己的反面，变成既有体制的一部分，一如交易平台发展史。
从剧情角度，现有的交易平台大致可以划分为四种风格的产品：
图片说明：交易平台风格划分 图片来源：@zuoyeweb3 可以发现，Binance、OKX 等华人背景的大所很难被归为某种类别，因为他们在混合创新，连抄带改，无论链上链下，希望构建微信那种 All in One 的循环生态，所以交易要做现货和合约，生态要有钱包和 L1/L2，同时要掺和稳定币、DeFi、理财和合规牌照，同时 VC 和做市商也要布局和管控。
在既定的“贪多”产品思维外，更重要的是，越是大厂，越不能放弃微小的威胁，BitMEX 在 2020 年 3.12拔网线拯救市场，换来的是自己的逐步消亡；越是头部，越要看着爆点事件的流量效应，Robinhood 作为券商平台卷进 GME 和狗狗币纷争，结果黑红也是红。
BitMEX 是怎么没的，Robinhood 怎么来的，这两个问题持续性存在，比 FTX 的忽生忽死更值得深思。
换言之，今天面对的币安并不是 2017 年的币安，而是在监管后重点“导流”BNB Chain 和钱包生态的新币安，如同 OKX Wallet 不惜下架 DEX 聚合器也要真的合规一样。
有个进一步的结论，只要遵循特定的操作和策略去行动，当到达临界点，引爆点（tipping points）时刻就会到来，非线性增长就会成真。
现在来回答为什么交易所是主要玩家：链上之争是交易所啃食完现有市场份额后的必然之举，Hyperliquid 的主动进攻，换来的是 BNB Chain Meme 的繁荣。
但是钱包并不是新产物，L2 更因以太坊频遭指责，只有交易所有能力继续做，这场代理人战争还需要观众，即散户的注意力。
DeFi 再次成为焦点，Meme 狂潮不过是未来更大规模金钱攻势的预演。
生命以负熵为生，交易以散户为本 拨弄时光的指针，遨游命运的影子，恶作剧与欺诈的化身！
之前，钱包被认为是继交易所之外的第二个流量入口；
现在，公链被认为是和交易所相比更重要的链上门户；
以后，钱包内置交易功能产品和各所主站将不分彼此。
长期以来，链上被视为克苏鲁般不可凝视的存在，只是少数科学家任意游走的提款机，但是链下生态卷到极致，向链上波段式迁移成为主流范式，2021 年的狗狗币开启的土狗、金狗大赛，2022 年的 NFT 开启的小图片狂潮，2023 年的铭文掘金热，2024 年的 Meme 席卷之势达到巅峰。
尤其是铭文和 NFT，相较于 OpenSea 和 Blur，交易所的 NFT 内置市场几乎毫无波澜，这是币安第一个失败的赛道，Trust Wallet 和币安钱包其实是第二次，但是可惜 NFT 并未成为行业主流趋势，交易所躲过一劫。
而铭文/符文，和 BTC L2/BTCFi 一起，成为 BTC 发展的歧路，虚火之后，只剩一地鸡毛，空留不能发币的项目方空余恨。
图片说明：CEX 链上生态布局对比 图片来源：@zuoyeweb3 如今，能够存活的交易所仍旧是主力，只不过相较于交易所之间的竞争，链上布局更显柔和，不约而同，都在选择钱包 + L2 的基础配置，OKX 甚至在已有 EVM L1 的前提下继续推出 X Layer，Backpack 比较特殊，和 Solana 的关系就像 FTX 和 Solana 的关系，不清不楚但又紧密相连。
即使是向来节奏缓慢的 Kraken，也强迫自己布局钱包 + Ink L2，但是基本毫无市场声量，远不如 AI、Meme、稳定币、RWA 都做的风风火火的 Base。
而 OKX 的 X Layer 也是如此，好像 OKX 天生和公链犯冲，好不容易做的钱包，免了多年 Gas Fee，辛辛苦苦拿到欧盟牌照，一天之内被 Binance Wallet 份额反超。
图片说明：链间资金流动 图片来源：deBridge 之所以是 Meme 的形式，更多是 BNB Chain 的强行拉动，在疲态尽显和后 $TRUMP 时代的 Solana 身上抢夺流动性，但是 Meme 的时代已经过去，BNB Chain 只有 Meme 必然无法长久。
不仅交易所正在集中化，公链/L2 本身也会高度集中，仅剩以太坊、Solana、BNB Chain 和 Arbitrum 和 Base，请忘掉 Sonic 吧，就如同忘却 Monad/MegaETH 一样，只有和交易所协同的公链/L2 才能存活，以太坊这种属于极端异类。
短暂的 TGE 和流动性补贴后，会陷入长久的沉寂和无聊。
所以无币区块链是可以是 Base，但无用户的交易所一定会是 FTX，散户的重要性并不在风光时刻，而是产品存续的生命线。
因此，链上时代，散户就更显重要，参考互联网的用户黏性，大部分散户不会频繁更换使用的交易所，现在链上争夺用户黏性，将会表现为钱包的留存度，这就算钱包要做内置 SWAP，或者引入和推荐更多 dApp 的根本原因。
现在可以回答为什么是代理人战争，因为交易所之间的竞争已经结束，而链上生态很难具备完全的排他性，OKX Wallet 不会拒绝 BSC 的 Meme，Coinbase 也希望借 Base 走出美国市场，和币安进行全球竞争。
结语 在文艺复兴时期，美第奇家族是幕后功臣，但是他们最终也会消失在历史的云烟里。
我们扣下题，在 OKX DEX 聚合器阵亡之后，Binance 会再次上演交易所时代的风光吗？准确的说，资产发行平台必然会走向极端少数吗？
GMGN 可以做到最高峰 230 万美元的手续费，这是新资产催生的新平台；
Hyperliquid 复刻币安上币、主网代币和 LP 收入三者统一的奇迹，这是拼多多对淘宝模仿后的反超；
并且，币安错过了整个 NFT 时代，已经证明币安绝非不可战胜，Ben Zhou 也能分辨 CZ 的善意，说明从业者也会学习、复盘和成长。
Miyuki
