作者：Ignas | DeFi Research 翻译：善欧巴，金色财经

老实说，自 2023 年中期以来，我一直看好市场，但信心开始动摇。这是好事，说明市场正在修复。

我也收到了越来越多来自加密 OG 的私信，他们表达了对市场的担忧，其中以 ETH 的表现最让人担忧，因为它最近表现不佳。对我来说，这反倒是市场反转的一个搞笑信号。

回顾三月份，当时的共识是典型的四年周期。感觉一切都太顺理成章了。结果证明，确实是太过顺利了！

但现状到底有多糟糕？我想跳出 X 的泡沫，自己查看数据。因此，我整理了一些数据点来了解我们当前的真实处境，为接下来的走势做好准备。

美国 ISM 制造业指数

这个起点有些奇怪，但请让我解释一下。

一年前，我在一篇帖子中分享了 Delphi Digital 对未来牛市的催化因素。回顾之前的预测往往能给我们带来重要的教训。

在他们的分析中，Delphi 详细描述了“重量级”和“轻量级”叙事，这些将主导这个周期。

重量级叙事包括美联储的流动性周期、战争和新的政府政策。

Delphi 准确预测了 Grayscale 胜诉将推动 BTC ETF 的推出，但他们（以及其他人）没想到 ETH ETF 会紧随其后。

他们还成功预测了 SOL 的大涨、AI 代币的崛起和迷因币的主导地位，令人钦佩。

但有一件事他们似乎比其他人预测得更准。请看下图。

他们写道：“美国 ISM 是预测资产价格趋势的最佳指标之一，看起来它正接近两年下跌趋势的底部。股市已经开始将此计入价格……”

“令人惊讶的是，ISM 紧密跟踪了先前周期的轨迹，包括峰值和谷底的时间点。每隔 3.5 年，重复循环，像时钟般精确。”

他们也正确预测了 ISM 对 BTC 价格的影响。但问题在于，美国 ISM 制造业指数在 2024 年逆转了看涨趋势，开始下行。

美国 ISM 指数通过影响经济情绪、风险偏好和美元强度来影响加密市场。指数疲软会导致风险偏好降低和抛售，而指数强劲则会提振信心。

它还影响通胀和货币政策预期，利率上升或美元走强通常会对加密货币产生负面影响。

如果美国 ISM 是预测资产价格的最佳指标之一，我们需要关注其趋势，寻找市场反转的信号。

加密货币 ETF

我们新推出的 ETF 正遭遇一段低迷时期。

在过去 9 天里，有 8 天 BTC ETF 出现了净流出，总额达 10 亿美元。这是自 ETF 推出以来最长的连续负流出记录。

不幸的是，情况还在恶化。

据 Jim Bianco 所说，上周五现货 BTC 收于 52,900 美元，使 ETF 持有者的未实现损失达到了创纪录的 22 亿美元，相当于浮亏 16%。虽然撰写本文时情况略有好转，但整体情绪依然低迷。

Bianco 还指出，ETF 的购买者并不是机构或老年富裕群体（“boomers”），而是平均交易规模约为 1.2 万美元的小型“游客”散户投资者。这种投资者结构的转变让人担忧这些基金的可持续性和长期增长。

加密量化分析显示，现货 BTC ETF 的大部分资金流入来自于链上持有者将资产转回传统金融账户。换句话说，几乎没有“新”资金流入加密市场，这让人怀疑 ETF 能否真正吸引到新的资本。

参与其中的机构主要是专注于基差交易的对冲基金——即通过资金利率差获利——而不是直接押注比特币的价格走向。财富顾问的兴趣微乎其微，这进一步表明传统金融巨头对加密 ETF 的参与度有限。

尽管最初的市场热情高涨，但很明显老年富裕投资者（“boomers”）并未参与加密 ETF。预期中大笔老年资金的流入并未出现，这进一步打击了这些基金短期内的潜在涨幅。

如果你认为 BTC ETF 的情况已经够糟糕了，那么 ETH ETF 的资金流动情况则更加严峻。以太坊 ETF 的表现更为惨淡，不仅未能吸引到大量新资本，还出现了持续的资金外流。机构兴趣缺乏、散户主导的格局凸显了加密 ETF 当前面临的挑战，显然这些新的投资工具远未成为市场所希望的“灵丹妙药”。

注意到所有的零了吗？

即使是散户对 ETH ETF 也没有太大兴趣。即使是贝莱德的 ETHA，在过去 13 天中也只有 2 天有资金流入。而所有 ETF 发行商的累计资金流向仍为负值。

另一记重击是 ETH 巨鲸自 7 月以来的持续抛售。

唯一的好消息是，Grayscale 并未大规模抛售 ETH。Grayscale 目前仍持有价值 50 亿美元的 ETH，但每日资金流动量不足 1000 万美元，ETF 的需求无法吸收这些抛售量。

看到所有的数据，很难看跌，但我在下面分享了我看好 ETH 的理由。自从那篇文章发布以来，关于 ETH 路线图、L2 对 L1 价值提升的讨论越来越多。我看好社区能够最终将注意力集中在 L1 的价值积累上。

风投在做什么？

这个周期最令人困惑的谜题之一是筹资金额偏低。我不断更新下面的图表，尽管 BTC 反弹，筹资活动仍然滞后。

要么是风投知道一些我们不知道的事情，对该领域并不看好；要么他们就像散户一样在高点恐慌追涨。与几位风投的访谈显示，加密风投就像散户，只是资金更多而已。

尽管总筹资金额远低于 2021 年，但初期公司的估值几乎翻倍，从 Q1 的 1900 万美元上涨至 Q2 的 3700 万美元，接近历史高点。

根据 Galaxy 2024 年 Q2 风投报告，尽管可用资金有限，但竞争和恐慌情绪推动了估值上升，特别是对早期初创公司的投资。

筹资竞争加剧

随着加密货币价格反弹，风投争相投资于少数顶尖协议。例如，Paradigm 未能进入 Eigenlayer 的投资，于是转而资助了竞争对手 Symbiotic。

有趣的是，尽管散户兴趣不高，Web3/NFT/DAO/元宇宙/游戏类项目在筹资方面领先，Q2 共筹得 7.58 亿美元，占总风投资金的 24%。

其中两笔最大交易分别是 Farcaster（1.5 亿美元）和 Zentry（1.4 亿美元）。基础设施、Layer 1 和交易类别紧随其后。值得注意的是，加密与 AI 的结合仍吸引着少量资金。

我个人感觉游戏和元宇宙的需求较低。在我的 DeFi 创作者机构 Pink Brains，我们曾雇佣专人负责 GameFi/元宇宙研究和社区建设。然而，由于缺乏游戏领域的兴趣，我们不得不暂停这一计划。

有趣的是，比特币 L2 融资达 9460 万美元，环比增长 174%，显示了风投对 BTCFi 生态系统的日益兴趣。

Galaxy 2024 年 Q2 风投报告指出，投资者对比特币生态系统中更多可组合区块空间的出现充满期待，吸引 DeFi 和 NFT 等模式重返比特币生态系统。

报告还指出，早期阶段交易在 Q1 处于主导地位，占据了近 80% 的投资资本，其中种子轮交易占 13%。这显示了市场对加密创新的积极展望。

尽管成熟阶段的公司面临挑战，新兴创新理念仍在吸引风投的关注。

个人而言，我能感受到筹资活动的减少，因为很少再有新的私信邀请我加入 KOL 轮融资。

无论如何，我不会投资 KOL 轮，因为我觉得在私人市场中并无特殊优势。我更倾向于流动性更高的投资，并保持内容的独立性。

L2 的现状：Base 的崛起

好消息是，L2 的活动量正在爆发式增长。活跃钱包数量和每周交易量持续增加，DEX 交易量已经连续一年上升。

然而，Base 的增长远超其他 L2。请看代表每周活跃钱包的蓝线。

Base 持续吸引新用户，而其他 L2 则在流失用户。这一日益明显的主导地位尤其体现在 DEX 交易者数量上，Base 占据了惊人的 87% 市场份额！

那么，这里发生了什么事？

Base 在 Onchain 夏季活动期间首次推出了智能钱包。虽然使用 Passkeys 创建钱包很酷，但我主要通过该应用程序铸造了多个 NFT 只是为了尝试一下。

然而，Base 今年夏天真正的亮点是对 memecoin 的投机，这推动了交易量和钱包数量创下历史新高。您可以看到 Base 和 Solana 占据了 DEX 上大多数新代币发行的份额。

令人惊讶的是，尽管 memecoin 价格已经下跌，夏季也已经结束，但交易量却没有减少。

SocialFi——虽然不看好 Racer 和 Friend Tech，但…

SocialFi 是另一个用户增长显著的领域。

Farcaster 和 Lens 在 X（前身为 Twitter）上占据了主导地位，但亚太地区的 OpenSocial 协议最近日活用户突破 10 万，超过了 Farcaster 的 6.5 万和 Lens 的 2.5 万的总和。然而，X 上很少有人知道 OpenSocial 的具体功能。由 Solana 支持的 DSCVR 也悄然达到了 6 万日活用户，但几乎没有引起关注。

尽管在 Friend.tech 上亏了钱，但我依然看好 SocialFi。SocialFi 是少数超越投机性的加密领域之一。Vitalik Buterin 曾在一次 AMA 中表示，去中心化社交媒体是他最看好的领域。

根据 Yano 的说法，OpenSocial 之所以被忽视，是因为加密新闻媒体和 X 主要由西方主导，而 OpenSocial 基于亚洲，用户主要来自印度尼西亚、越南和印度，美国排名第四。

OpenSocial 构建了一个去中心化社交平台，让创作者和社区可以完全拥有自己的社交网络和数据。用户可以在无需依赖 Facebook 或 Twitter 这样的主流平台的情况下，建立和控制自己的社交应用、社区和资产。这为用户提供了更多的控制权、所有权，并能通过内容和互动赚取收益，使社交媒体更加开放和公平。

与 Lens 或 Farcaster 类似，OpenSocial 是一个基础平台，多个应用和界面在其上运行。Social Monster（SoMon）是日活用户最多的应用。尽管可以尝试，但所有体验都充满了 bug……

关键在于要认识到，尽管加密叙事由西方观众主导，但实际情况是，全球各地有许多真实用户，他们的加密使用方式可能与 X 上的 OGs 所描绘的不同。

通过数据图表了解市场现状

以下是一些数据点，帮助我们理解当前的市场状况：

IPOR 稳定币指数：数据显示链上杠杆已经消散，借贷利率回到了 2023 年上涨前的水平。在空投农耕时期，借贷利率飙升，但因空投结果不佳，农民们关闭了循环仓位。

BTC 未平仓利率：BTC 未平仓利率显示杠杆也已重置。3 月的资金费率较高，但在 4 月和 7/8 月转为负值，这意味着空头支付多头，表明交易者预期市场下跌。然而，目前未平仓量（OI）再次为正。

矿工抛售：另一个看涨指标是矿工的卖出行为。矿工似乎已经停止抛售，并重新开始积累 BTC。

稳定币供应：稳定币供应的持续增长可能是更为乐观的图表。

总供应量在不断上升，但差异在于 USDT 供应增加，而 USDC 从 550 亿美元缩减至 340 亿美元。为什么？

首先，硅谷银行崩溃导致 USDC 脱钩，标志着 USDC 供应的顶点。另一种可能的解释是，Nic Carter 提出的美国政策将投资者推向了监管较少的离岸稳定币，因此 USDC 增长停滞，而 USDT 继续扩张。

如果真是如此，那么有利于加密的美国监管可能成为 USDC 上涨的看涨催化剂……哦，等等……

监管情况：2024 年，美国 SEC 从加密公司收取了 47 亿美元罚款，相较 2023 年增长了 30 倍。

这笔本该投资于加密领域的钱，最终流入了政府官僚手中，而非加密领域的实际受害者。

其中最大的一部分是与 Terra 的 44.7 亿美元和解款项。好消息是，据 Social Capital 报告称，SEC 正向“更少但金额更大的罚款”转变，重点是具有行业先例影响的高影响力执法行动。

总结：上涨还是下跌？

是的，现在的情况看起来的确很糟糕。

ISM 指数下滑，ETH ETF 没有需求，风投也犹豫不决，现在的市场环境并不好。但这正是市场修复的方式。大家都在恐慌时，通常意味着我们离底部比想象中更近了。

当然，悲观的数据点确实存在，但同样也有很多看涨的理由。L2 表现强劲（尤其是 Base），像 Farcaster 和 OpenSocial 这样的社交平台正在增长，杠杆被清除。虽然市场热度下降，但关键领域依然保持活跃。

监管是一团糟，SEC 正在挤压整个行业。我们需要看到美国监管态度的转变，或者领导层的更替，才能阻止市场继续“出血”。有利于加密的监管或许会成为看涨的触发因素。在此之前，压力依然存在。但请记住，即使民主党赢得选举，他们可能也需要重新打开“印钞机”来兑现所有承诺。而在这种印钞环境下，比特币是最好的资产。

归根结底，市场不会直线运行。我们正处于那个情绪动摇的混乱阶段，这很正常。保持专注，关注数据，不要被噪音影响。

看涨的趋势往往不明显，直到它们摆在你面前。总之，我依然看好市场。

当然，我也可能是错的。