アーサー・ヘイズがUSTデススパイラルについて語り、さまざまなステーブルコインペアの市場見通しをレビュー

人間として、この宇宙に存在する私たちは、実際に何ができるかを驚くほど制御できません。それでも、文明社会である私たちは、問題を抱えた地球に静けさと安定をもたらすためにあまりにも多くのエネルギーを費やしています。私たちの家や職場の温度を上げたり下げたりするだけでも、多くのエネルギーが必要です。

私たちは、自分たちが風に吹かれて意のままに吹かれる葦にすぎないことを本能的に理解しているため、人間は、静けさのサイレンを提供する個人や組織に多大な権力を置きます。私たちの政治家は計画があると言い、企業のトップは将来の収益性への道筋を示し、私たちは昨日、今日、そして明日も同様の性質が現れることを期待しています。しかし、宇宙は何度も予期せぬ爆弾を投下し、私たちの指導者たちの最善の計画がひどく不十分であることがよくあります。でも、もう一度試してみること以外に何ができるでしょうか？

私たちの市民社会が平穏を示すのと同じように、文明を動かす通貨も安定しているように見えなければなりません。法定通貨は時間の経過とともにゆっくりと価値が下がるように設計されています。購買力が数日、数週間、数ヶ月にわたって安定している場合、人間は数十年または数世紀にわたって購買力が失われることを理解できません。私たちは、今日のドル、ユーロ、円などが明日も同じ量のエネルギーを購入すると信じるように条件づけられています。

ビットコインとそれが生み出した仮想通貨の動きは、世界の他の部分と同様、まったく情けないものです。サトシは根っからの改ざん者であり、彼らの愛と怒りが法定通貨や純粋なエネルギーそのものに対する価格変動という外部性を生み出している。コイン所有者はこの変動を確信を持って受け入れると主張しますが、私たちはただの人間です。時々、私たちは黄金の道から外れてしまいます。困難な時には、ステーブルコインという金の雄牛が私たちの前に迫り、私たちはその甘いメロディーに簡単に振り回されてしまうことがあります。しかし、多くの人が理解できていないのは、それらは私たちが創造したい金融の世界と根本的に相容れないということです。

多くの人が、このステーブルコインやそのステーブルコインに関する私の意見を私に尋ねます。 Terra の USD ステーブルコイン UST の 1 ドルペッグをめぐる最近のボラティリティをきっかけに、ステーブルコインと中央銀行デジタル通貨 (CDBC) に関するシリーズを始めるようになりました。これら 2 つの概念は、世界の金融システムを支配する借金ベースの銀行システムの基本的な性質に関連しています。

この記事では、法定通貨ベース、仮想通貨超過担保、アルゴリズム、およびビットコインベースのステーブルコインを含む、ブロックチェーンベースのステーブルコインのいくつかの幅広いカテゴリーについて検討します。完璧な解決策はまだありませんが、この記事の最後のセクションでは、現時点でこれら 2 つの互換性のないシステムを組み合わせる最善の方法について私の考えを述べます: ビットコイン裏付けのドルペッグ ステーブルコインは ERC-20 互換資産でもあります。

市場の下降ボラティリティが高まるこの時期において、唯一の慰めは、私たちが生きているということです。私たちの行動や思考は完全にコントロールできるわけではありませんが、ゆっくりと、系統立てて、注意しながら息を吸ったり吐いたりしなければなりません。そうして初めて、私たちはビットコインの普及を続けることができるのです。

法定通貨に固定されたステーブルコイン

先ほど説明したように、銀行は法定価値移転ネットワークを運営する公益事業です。これらは、個人や組織がビジネスを行うのに役立ちます。ビットコインブロックチェーンが登場する前は、これらの機能も実行できる信頼できる仲介者は銀行だけでした。しかし、ビットコインがあっても、銀行は依然として最も人気のある仲介者であり、政府が銀行の無分別を名目上救済するためにお金を刷ることができると信じているため、特定の銀行が無謀な行為に及ぶことを可能にしている。

銀行は、参加者間で価値を移転するのにかかる時間と手数料の点で、非常に多額の税金を課します。私たちが現在アクセスできる、ほぼ瞬時に無料で暗号化された通信手段を利用できることを考えると、これほど多額のお金を払い、お互いに支払いをするために多くの時間を浪費しなければならない理由はありません。

ビットコイン ブロックチェーンは、時間と金銭的コストを抑えた、競争力のあるピアツーピア支払いシステムを構築します。多くの人にとっての問題は、ビットコインの固有資産が法定通貨やエネルギー（つまり石油1バレル）と比較した場合に非常に不安定であることだ。この問題を解決するために、テザー社の人々は、ビットコイン上に構築されたオムニ スマート コントラクト プロトコルを使用して、最初のドルペッグ ステーブルコインを作成しました。

テザーは、パブリックブロックチェーン上の銀行機関の法定通貨資産によって1対1で裏付けられる新しいデジタル資産クラス、現在法定通貨裏付けのステーブルコインと呼ばれるものを作成しました。 Tether (USDT としても知られる) と USDC の後、他のさまざまな法定通貨に裏付けられたステーブルコインが誕生し、これらのコインへの関心が高まるにつれて、各プロジェクトが保有する法定通貨資産も拡大しました。現在、USDTとUSDCは合わせて1,000億米ドルを超える法定通貨資産を保有しています。

本当の農場から食卓までのビットコイン経済は存在しないため、私たちは依然としてほとんどのものの支払いをドルまたは他の法定通貨で行っています。法定通貨を送受信する従来の方法は非常に高価で複雑であるため、高価な銀行支払いシステムをバイパスして低コストで相手の法定通貨価値を即座に送金できる機能は非常に価値があります。私は、面倒で高価な世界的な法定通貨の銀行支払いシステムを手探りで利用するよりも、USDT または USDC を他の人に送信したいと考えています。

このタイプのステーブルコインの根本的な問題は、トークンの裏付けとなる法定資産を保有する意欲のある銀行が必要であることです。ステーブルコインの取引手数料はいずれも最終的に銀行家の懐に入ることはありませんが、銀行がこれらの膨大な法定資産を保有するにはコストがかかります。私たちが知っているように、中央銀行家による貨幣の時間価値の破壊は、商業銀行の融資ビジネスモデルを完全に破壊しました。そのため、中央銀行は、個人を特定できないように関係を解明することを目的とした協定のために数十億ドルを保有することに同意することになりました。奇妙な政策だ。

法定通貨に裏付けられたステーブルコインは、Web3 や真の分散型世界経済を推進する決済ソリューションにはなりません。高速、安価、安全なデジタル決済を必要とする、インターネットに接続された実店舗の世界に適切にサービスを提供できるほど大きくなることが許されません。連邦準備制度がシルバーゲート銀行を Facebook の Diem ステーブルコインの保管者として禁止したとき、私たちはこの協調性のない行動を目にしました。 Diemが開始されれば、Facebookのユーザーベースにより、即座に世界最大の流通通貨の1つとなるだろう。銀行資本を維持するさまざまな法定通貨と直接競合することになるが、このようなことは許されていない。

この根本的な問題は暗号通貨業界でも消えていません。ステーブルコインの次のバージョンは、主要な暗号通貨の価値を法定通貨に固定するために、その価値を過大担保にする一連のプロジェクトです。

暗号通貨に裏付けされた過剰担保のステーブルコイン

簡単に言うと、これらのステーブルコインを使用すると、参加者は暗号通貨を担保として法定通貨に固定されたステーブルコインを鋳造することができます。これらのステーブルコインの中で最も成功しているのは MakerDAO です。

MakerDAOには2つの通貨があります。 Maker (MKR) はシステムを管理するトークンです。これは銀行の株式に似ていますが、銀行は負債よりも多くの資産を持つことを目指しています。これらの資産は、ビットコインやイーサなどのさまざまな主要な暗号通貨であり、DAIと呼ばれるドルペッグトークンの作成が約束されています。

1 ダイ = 1 米ドル

DAIは、一定量の仮想通貨を担保としてMakerDAOから借りることができます。暗号通貨担保の価格が下落する可能性があるため、Maker は DAI での融資を満たすために計画的に担保を清算します。これはイーサリアム ブロックチェーン上で透過的に行われます。したがって、Maker がポジションを清算しなければならないレベルを計算することが可能です。

これは、DAI のペッグから 1 ドルまでの偏差のパーセンテージを示すグラフです。 0% の読み取り値は、DAI がペッグを完全に維持していることを意味します。ご覧のとおり、Maker はフックをうまく維持しています。

このシステムは、ビットコインやイーサリアムのさまざまな価格暴落に耐えてきたため堅牢であり、その DAI トークンは依然として公開市場で 1 ドルに近い価値を維持しています。このシステムの欠点は、過剰担保であることです。法定資産に固定された安定性と引き換えに、仮想通貨資本市場から流動性を事実上排除します。

MakerDAO やその他の過剰担保のステーブルコインは、f(x) の最大値に達すると、より広範なエコシステムから流動性と担保を完全に使い果たします。 Makerトークン所有者は、より大きな収入と引き換えに遊休担保を貸し出すことで、ビジネスモデルにリスクを導入することを選択できます。ただし、これによりシステムに信用リスクが生じます。仮想通貨に対してプラスの金利を確実に支払うことができる信頼できる借り手は誰ですか?また、彼らはどのような担保を差し入れていますか?これらの担保は信頼できるものですか?

法定比例銀行の利点は、経済からお金の良質な担保をすべて流出させることなく、システムが指数関数的に成長できることです。これらの過担保されたステーブルコインは非常に重要なニッチ市場を埋めていますが、上記の根本的な理由により、常にニッチ市場であり続けるでしょう。

ステーブルコインの次の反復は、「ハード」担保との関係を完全に排除し、派手なアルゴリズムによる鋳造および燃焼スキームのみによって裏付けられることを目的としています。理論的には、これらのアルゴリズムのステーブルコインは、世界的な分散型経済のニーズを満たすために拡張できる可能性があります。

アルゴリズムステーブルコイン

これらのステーブルコインの目標は、1:1 未満の暗号通貨または法定通貨で裏付けられた固定資産を作成することです。通常、目標は、外部の「ハード」担保をゼロにして固定ステーブルコインを裏付けることです。

Terra が話題になっているので、LUNA と UST を例にアルゴリズム ステーブルコインの仕組みを説明します。

LUNA は、Terra エコシステムのガバナンス トークンです。

UST は USD 1 ペッグのステーブルコインで、その「資産」は単に流通している LUNA トークンです。

フックの仕組みは次のとおりです。

エクスパンション: 1 UST = $1.01 の場合、UST はペッグに比べて過大評価されています。この場合、プロトコルにより、LUNA 保有者は 1 UST を 1 USD 相当の LUNA と交換できます。 LUNA は廃止されるか流通から撤退し、UST は鋳造されるか流通に加わります。 1UST = 1.01 ドルとすると、トレーダーは 0.01 ドルの利益を得ます。これは、LUNAの供給が減少するため、LUNAの価格に景気循環的な影響を及ぼします。

縮小 (現在の状況): 1 UST = 0.99 ドルの場合、UST はペッグに比べて過小評価されています。この場合、プロトコルにより、UST 保有者は 1 UST を 1 USD 相当の LUNA と交換できます。 1 UST を 0.99 ドルで購入し、1 ドル相当の LUNA と交換できるとすると、0.01 ドルの利益が得られます。 USTは焼かれ、LUNAは鋳造されました。これは、LUNAの供給が途中で増加するため、LUNAの価格下落に対するプロシクリカルな増幅効果として機能します。

最大の問題は、現在新たに鋳造されたLUNAを所有している投資家が、それを保有して価格の上昇を期待するのではなく、すぐに売却することを決定することだ。 USTが固定価格に比べて大幅な割引価格で取引されている場合、LUNAには常に売り圧力がかかるのはこのためです。

Web3 分散型経済全体の商取引で UST がより多く使用されるため、LUNA はより価値があると考えられています。この鋳造と燃焼のメカニズムは、上昇期や UST の人気が高まっているときには優れていますが、下降期に UST がペグを維持できない場合、死のスパイラルが始まり、LUNA が無限に鋳造されることになります。 UST を固定パリティに戻すためです。

すべてのアルゴリズム ステーブルコインには、ガバナンス トークンとペッグ ステーブルコインの間にミント/バーンの相互作用があります。これらのプロトコルはすべて、ペッグ ステーブルコインが法定通貨にペッグされている場合に、ペッグ取引をサポートする人々をどのように集めるかという同じ問題を抱えています。

ほぼすべてのアルゴリズムステーブルコインは、デススパイラル現象により惨めに失敗しました。ガバナンス トークンの価格が下落した場合、ペッグ トークンを裏付けるガバナンス トークン資産は市場から信頼できるものとみなされなくなります。この時点で、参加者は固定トークンとガバナンス トークンのダンプを開始します。一度上昇スパイラルが始まると、非常にコストがかかり、市場の信頼を回復するのは困難です。それから停滞した水のプールがあります。

死のスパイラルは冗談ではありません。これは完全な自信を持ったゲームです。これは、現在の部分債務ベースの銀行システムに似た信頼ゲームですが、このゲームには、致命的な暴力の脅しでシステムを強制できる政府は存在しません。

理論的には、利益を追求する人間は、最近何もないところから作成されたガバナンストークンに基づく巨額の利益のためのアルゴリズムプロトコルを保存するために、良質な担保を放棄することをいとわないはずです。それは少なくとも仮説です。

以下は、UST のペッグから 1 ドルまでの偏差のパーセントのチャートです。 MakerDAO と同様に、0% はペグがしっかりしていることを意味します。ご覧のとおり、変化するまではすべて順調でした。 UST はペッグに比べて大幅な割引価格で取引を続けています。

繰り返しますが、多くの人が試みましたが、ほとんどが失敗したか、失敗しつつあります。少なくともしばらくの間は、このモデルが機能しないというわけではありません。私はたまたま、特定のアルゴリズムのステーブルコイン プロジェクトのガバナンス トークンをいくつか所有しています。現在、プロトコルレベルで利益を上げており、それが魅力的です。このプロトコルは Terra と同様に構造化されていますが、ガバナンス トークンを裏付けるために他の「より強力な」担保を受け入れます。

理論的には、このモデルは比例銀行と同様に、分散型 Web3 エコノミーのニーズを満たすように拡張できますが、ほぼ完璧な設計と実行が必要です。

ビットコインに裏付けされたステーブルコイン

ステーブルコインの唯一の称賛に値する目標は、法定通貨に固定されたトークンをパブリック ブロックチェーン上で実行できるようにすることです。これは、農場から食卓までの真のビットコイン経済が到来するまで、実際的な意味を持ちます。そこで、この根本的に間違った前提を最大限に活用してみましょう。

最も原始的な暗号通貨担保はビットコインです。ビットコインと米ドルの価値比率が 1:1 を、壊れにくい米ドルのステーブルコインに変換するにはどうすればよいでしょうか?

さまざまなトップの暗号通貨デリバティブ取引所が、インバース形式の永久スワップや先物契約を提供しています。これらのデリバティブ契約の対象はBTC/USDですが、BTCは証拠金として使用されます。これは、利益、損失、マージンはビットコインで表示され、相場は米ドルで表示されることを意味します。

各デリバティブ契約は、価格を問わずビットコインで 1 ドルの価値があります。

契約金額 ビットコイン価値 = [1 USD/BTC 価格] * 契約数

BTC/USD が 1 ドルの場合、契約は 1 BTC の価値があります。 BTC/USD が 10 ドルの場合、契約の価値は 0.1BTC です。

次に、BTC と短期デリバティブ契約を使用して 100 ドルを合成してみましょう。

BTC/USD=100 USDと仮定します。

100 BTC/USD の場合、100 契約または 100 ドル相当の BTC はいくらですか?

[$1/$100] * $100 = 1 BTC

直感的には、これは理にかなっているはずです。

100 合成 USD: 1 BTC + 100 デリバティブショートコントラクト

ビットコインの価格が無限大に上昇すると、ビットコインで計算されるショートデリバティブ契約の価値は制限値の 0 に近づきます。これを、無限大よりも大きい BTC/USD 価格で実証してみましょう。

ビットコインの価格が200ドルに上昇したとします。

デリバティブ契約の価値は何ですか?

[$1/$200] * $100 = 0.5 BTC

したがって、含み損は0.5BTCとなります。担保の 1 BTC から含み損 0.5 BTC を差し引くと、正味残高は 0.5 BTC になります。しかし、BTC/USD の新しい価格である 200 ドルでは、0.5 BTC は依然として 100 ドルに相当します。したがって、ビットコインの価格が上昇してデリバティブポジションに含み損が生じたとしても、まだ100ドルの合成ドルが残っています。実際、数学的に言えば、このポジションが上昇中に清算されることは不可能です。

このシステムの最初の根本的な欠陥は、BTC/USD の価格がゼロに近づくと発生します。価格が 0 に近づくと、契約価値は今後存在するすべてのビットコインよりも大きくなり、ショートサイドがビットコインで返済することができなくなります。

これが計算です。

ビットコインの価格が1ドルまで下落したとします。

デリバティブ契約の価値は何ですか?

[$1/$1] * $100 = 100 BTC

含み益は99BTCです。この含み益を元の 1 BTC 担保に追加すると、合計残高は 100 BTC になります。価格が 1 ドルの場合、100 BTC は 100 ドルに相当します。したがって、100 ドルの合成ドルペッグは依然として有効です。ただし、ビットコイン価格の 99% 下落が、契約のビットコイン価値の 100 倍の利益を生み出したことに注目してください。これはネガティブ コンベクシティの定義であり、ビットコインの価格が 0 に近づくとこのペッグがどのように崩れるかを示します。

私がこのシナリオを考慮しない理由は、ビットコインがゼロになるとシステム全体が存在しなくなるからです。現時点では、マイナーはネイティブ トークンに価値がないシステムを維持するために純粋なエネルギーを費やしていないため、価値を転送できるパブリック ブロックチェーンはもう存在しません。このようなことが起こるのではないかと心配な場合は、法定通貨に固執してください。

ここで、集中化を導入する必要がありますが、これにより、この設計に他の多くの問題が生じます。これらのインバース コントラクトが、ビットコインに裏付けされたステーブルコインに対応し、現在のエコシステムにサービスを提供できるほど十分に大きい唯一の場所は、集中型取引所 (CEX) です。

一元化の最初のポイントは、作成と償還のプロセスです。

作成プロセス:

1. BTCを財団に送金する
2. 財団は CEX に BTC を担保にし、リバースデリバティブ契約を販売して合成ドルである sUSD を作成します。
3. 財団はパブリック チェーン上で sUSD を発行します。使いやすさを考慮して、ERC20 アセットとして作成することをお勧めします。

これらのデリバティブを取引するには、財団が CEX にアカウントを作成する必要があります。 BTC 担保は財団ではなく CEX 自体に保管されます。

償還プロセス:

1. sUSDを財団に送る
2. 財団はCEXのリバースショート契約を買い戻し、その後sUSDを破棄します
3. 財団は残りのBTC担保を引き出し、償還者に返却します。
   

このプロセスには 2 つの問題があります。まず、CEX は（何らかの理由で）委託された BTC 担保をすべて返還できない可能性があります。第二に、CEX は敗者から証拠金を徴収する必要があります。このプロジェクトに関する限り、BTCの価格が下落すると、プロジェクトのデリバティブは利益を得る状態になります。価格の下落が速すぎる場合、CEX には支払うのに十分な長期証拠金がなくなります。ここで、さまざまな社会化された損失メカニズムが機能します。 TL;DR、BTC 価格が下落した場合、プロジェクトが BTC 利益の公平な分配をすべて得られるとは想定できません。

さらなるステップ

財団はプロジェクトの開発のために資金を集める必要があります。最大の資金要件は、取引所のカウンターパーティーリスクをカバーするための一般減債基金です。ガバナンス トークンは、最初にビットコインと引き換えに販売する必要があります。このビットコインは、CEX が予定どおりに支払えない状況に対処するために指定されています。明らかに、この減債基金は無尽蔵ではありませんが、CEX の収益がそれに見合ったものを下回っても、1 ドルのペッグを維持できるというある程度の自信が生まれます。

次のステップは、プロトコルがどのように収益を生み出すかを決定することです。収入源は2つあります。

1. このプロトコルでは、作成と引き換えのたびに料金がかかります。
2. このプロトコルは、デリバティブ契約と基礎となるスポットの価値の自然なプラスの基礎を獲得します。説明させてください。

連邦準備制度 (および他のほとんどの主要中央銀行) が表明している政策は、資金を年間 2% ずつ膨らませるというものです。実際、FRBが設立された1913年以来、CPIバスケットに固定されたドルは購買力の90％以上を失った。

BTC には固定供給量があります。分母 (USD) の値が増加しても、分子 (BTC) は変わりません。これは、BTC/USD 為替レートの将来価値の帰属が常にスポット価値よりも高くなければならないことを意味します。したがって、ファンダメンタルズレベルでは、コンタンゴ（先物価格 > スポット）または資金調達レート（永久スワップ）はプラスである必要があり、これは、これらのインバースデリバティブ契約を空売りしている人が収入があることを意味します。

米国債の名目利回りはプラスである一方、ビットコインで価格設定されているリスクのない商品は名目上存在しない、と反論する人もいるかもしれない。したがって、長期的には米ドルがビットコインに対して下落すると考えるのは正しくありません。これは真実ですが、私や他の多くの人が書いているように、マイナスの実質金利（つまり、名目上のリスクのない財務省金利がGDP成長率を下回っている場合）が、米国が債務者に名目で数学的に返済できる唯一の方法です。

もう一つの選択肢は、人口増加率を年間2%をはるかに超えて押し上げることであり、その場合、カップルは避妊やその他の家族計画の手段を大規模に放棄する必要があるだろう。米国国勢調査局によると、2021年の人口増加率は0.1％です。移民が含まれていない場合、この比率はマイナスになります。

最後の選択肢は、経済活動 1 ドルあたりのエネルギーコストを大幅に削減する、新しい驚くべきエネルギー変換技術を発見することです。これらの代替ソリューションはいずれもすぐには実現しそうにありません。

ビットコインのロングとインバースのショートデリバティブ契約では、毎年プラスのリターンが得られるはずです。したがって、sUSDの変動幅が大きいほど、短期デリバティブ契約に対してより多くのビットコインが管理され、その結果、実質的な複利収入が得られます。これにより、ガバナンス トークン所有者が代理権を持つ資金のプールが提供されます。

完璧は不可能だ

パブリックブロックチェーン上で実行される法定通貨にペッグされたステーブルコインを作成するという行為は、多くの妥協なしには不可能です。こうした妥協によって、銀行家が管理する集中決済ネットワークよりもパブリックブロックチェーン上で法定通貨をより速く、より安価に実行できるようにする価値があるかどうかを判断するのは、関連するソリューションのユーザーにかかっています。

提案された 4 つの中で、私はビットコインとデリバティブに裏付けられたステーブルコインが最も好きで、次に超過担保された仮想通貨に裏付けされたステーブルコインが続きます。ただし、これらのソリューションはいずれも担保として暗号通貨を必要とします。先ほど述べたように、これらのパブリック ネットワークでは、取引手数料を発生させ、ネットワークの維持費を支払うために、当事者間で資産が移動する必要があります。単に保持しているだけでは、長期的には有害です。したがって、現状に満足することなく、農場から食卓までのビットコイン経済を構築するために努力を続けましょう。

Terra/USTは生き残れるでしょうか？

テラは現在、死のスパイラルの最も深い暗闇の中にいます。

USTの時価総額がLUNAの時価総額と等しくなったとき、上昇スパイラルは止まります。チェックしないままにしておくと、プロトコルは市場容量の均衡を見つけます。そこで問題は、最終的な静的な市場価値はいくらなのかということです。最も重要なことは、裁定取引者が安価なUSTを購入することによって新しいLUNAが作成された場合、誰がこれらのLUNAを購入するのでしょうか? UST が 1 ドル未満である限り、LUNA を売らなければならないという何十億ドルもの圧力がかかるとわかっているのに、なぜ LUNA を売っている人から買うのでしょうか?

たとえLUNAとUSTがこの事件を乗り越えたとしても、長期的には市場の信頼を強化するために天才的なプロトコルの変更が行われるに違いなく、LUNAの市場価値は常にUSTのフロートを超えるでしょう。これを達成する方法がわかりません。

【UST時価総額 - LUNA時価総額】のチャートです。この値が $0 未満の場合、システムは正常です。上方へのスパイクは、UST を固定されていた状態に戻すために UST を焼き付け、LUNA を発行する必要があることを意味します。

アルゴリズム ステーブルコインは、1 つの重要な要素を除いて、法定債務に裏付けられた通貨と大きな違いはありません。 Terra やその他の同様の企業は、いかなる代償を払ってでも UST の使用を誰かに強制することはできません。彼らは、プロトコルをサポートするガバナンストークンが、発行される法定通貨に固定されたトークンの数よりも時間の経過とともに速く上昇するゼロ以外の価値を持つという派手な設計で市場を説得する必要があります。しかし、政府はいつでも、最終的には銃を突きつけて国民に自国通貨の使用を強制することができる。したがって、法定通貨を裏付ける「資産」の価値が流通している通貨よりも低いことを誰もが知っているにもかかわらず、法定通貨に対する固有の需要が常に存在します。

エピローグ

実際の暴落では、市場は無差別に売り手を探し、強制的に売りを押しつけます。今週の急落は、UST:USDペッグを守るためにすべてのルナ財団ビットコインの売却を余儀なくされたことでさらに悪化した。いつものように、彼らは依然としてアンカー価格を維持できませんでした。

私はビットコイン30,000ドルとイーサリアム2,500ドルのジューン・プットを売却しました。私は主にそれが好きだから取引します。法定通貨と比べて仮想通貨の「価値」が失われつつあるにもかかわらず、私は仮想通貨のロングポジションを変更していません。しかし、私は所有しているさまざまなアルトコインを評価し、露出を増やしています。

市場がこれほど早くこれらのレベルを突破するとは予想していませんでした。この暴落は、FRBが金利を予想の50bpsに引き上げてから1週間も経たないうちに起きた。関連した事実を繰り返しますが、市場は50bpsの利上げを予想していましたが、その後も依然として上昇しました。この市場は名目金利の上昇に対処できません。歴史的に見て高水準の長期リスク資産が名目金利の上昇に屈しないと誰もが信じていることに私は驚いています。

4月の米国CPI年率は8.3％で、前回の年率8.5％を下回った。消防士モードのFRBがインフレ追求を断念するには8.3％はまだ高すぎる。 6月には50bpsの利上げが予想されており、長期リスク資産は引き続き破壊されることになる。

現在、暗号資本市場は、Terra 関連資産に過剰なエクスポージャを持っているのは誰かを判断する必要があります。平均以上の利回りを提供し、ドラマの影響で何らかのリスクがあるとみなされるサービスは、急速な流出に見舞われるだろう。ほとんどの人がこれらのプロトコルが困難な状況でどのように機能するかを読んだことがないことを考えると、読む前に売るプロセスになるでしょう。すべての投資家が法定通貨保有に対する信頼を失うため、これはすべての暗号資産の足を引っ張り続けることになるでしょう。

瀉血が終わった後は、仮想通貨資本市場が回復する時間を与えなければなりません。したがって、正当な目標価格を手探りで求めようとするのは愚かなことです。しかし、最終的には紙幣印刷機の増加が避けられないという私のマクロ的な見方を考慮すると、私は依然としてビットコインを強く信じていると言いたい。

したがって、私はビットコインを20,000ドルで、イーサリアムを1,300ドルで購入します。これらの水準は、2017/18年の強気市場における史上最高値にほぼ相当します。