独占：ビットコイン・ジーザス・ロジャーが清算され、取引CoinFLEXの出金が停止されたインサイダー

呉朔 著者|呉卓成

この号の編集者|コリン・ウー

2022年6月24日、取引所CoinFLEXが出金停止を発表すると、プラットフォームToken FLEXの価格は4時間以内に4.3ドルから1.5ドル未満まで急落した。同時に、プラットフォームの安定通貨FlexUSDもアンアンカーされ始め、価格は0.23ドルまで下落した。

CEOのマーク・ラム氏は6月29日にツイートし、取引所の流動性危機は「ビットコイン・ジーザス」ロジャー・バー氏の延滞によって引き起こされたと説明し、ロジャー・バー氏に対して4,700万USDCを請求する債務不履行通知を発行したと主張した。

その後、ロジャー・バーさんは「最近、私が相手に借金をしているという噂が流れている。資金を返せ」とツイートした。

最近、内部関係者を通じて内部関係者の全容が判明しました。

CoinFLEX はセーシェルにある集中型デリバティブ取引所で、レポ取引を通じて名目取引量を実際の取引量の 24 倍にまで拡大するなど、重大な不正行為が行われていました。

流動性危機の後（ニュースが公表される前）、CoinFLEXの関係者は他のパートナーに対し、ロジャー・バー・ロジャーの特別口座を開設したと説明した。通常、口座の正味価値が契約取引の維持証拠金を下回った場合、取引所はポジションを直接清算します。しかし、ロジャー・バー氏は富裕層の顧客として、個人的な評判を保証として利用し、口座の正味価値が維持証拠金を下回った場合でも直ちに清算されないことを要求する契約をCoinFLEXと締結した。ただし、マージンを要求するのに十分な時間を確保する必要があります。

Roger Ver は CoinFLEX でネットロングポジションをオープンし、BCH で証拠金を得ました。これらの BCH の価格は住宅ローン開始時に約 400 米ドルであったが、その後市場価格が完全に下落し、その結果口座の正味価値が維持証拠金を下回ったと報告されています。 Roger Verは口座が清算されるまで証拠金を補充せず、CoinFLEXはポジションを清算するためにそもそもBCHを売却しませんでした。取引所が流動性危機に直面して資金を引き出すことができなくなり、他のユーザーがそのことを徐々に知ったとき、BCH の価格は 120 ドルまで下落しました。

これだけあればCoinFLEXの不足分は補える。ただし、その前に、CoinFLEXは他の取引所と同様に独自のプラットフォームであるステーブルコインFlexUSDを発行しました。この時点で、CoinFLEX は FlexUSD を使用して流通市場から大量の FLEX を購入し、スポット価格をヘッジするために空注文をオープンしました。しかし、この部分のショートポジションの相手はなんとロジャー・ヴァーだった！

これは、Roger Ver がマージンをデフォルトした場合、CoinFLEX ポジションは利益を得ることができないことを意味します。これは、FLEX スポットで大量のネットロングポジションを保持しているのと同じです。したがって、出金制限の発表が出されると、CoinFLEXの総資金は循環的に減少し始めました。

• FLEXの価格が下落し、ロジャー・バー氏のポジションの損失が増加します。
• ロジャー・バーの損失が増加し、その結果、未払い証拠金が増加しました。
• 延滞マージンが増加し、CoinFLEXの流動性圧迫を引き起こしました。
• 流動性の逼迫により、FLEX価格はさらにパニック的な下落を引き起こしました。

最終的に、Roger Ver のポジションは完全に使い果たされ、マイナス資本になりましたが、CoinFLEX は大量の FLEX を保有していましたが、それはゼロに戻されました。統計によると、CoinFLEXの実質損失は、安定通貨FlexUSDのアンカー解除による損失と出金不能（10億ドル未満）の損失を含め、1億2000万米ドルに達した。

明らかに、1 億 2,000 万がすべて Roger Ver に起因するわけではありません。少なくとも、FlexUSD のアンアンカリングによって生じた損失は Roger Ver に起因するものではありません。それだけでなく、CoinFLEXによるFLEXの空売りは自発的な行動であり、ロジャー・バーがそれに流動性を提供してくれています。そうでなければ誰もCoinFLEXの敵対者になりたくないでしょう。最終的にロジャー・バーに起因する損失は約 9,000 万ドルで、多かれ少なかれ大きくなる可能性があります。これらは、二人の主人公が同意できない矛盾の 1 つです。

その後、この件に詳しい人々がロジャー・バー氏に連絡を取り、その理由を尋ねた。ロジャー・バー氏は保証金を滞納していることを認めているが、現時点では十分なキャッシュフローが手元になく、保証金の代わりに株式（Blockchain.com Krakenなどの企業の株式）を担保として使用することを検討できるという。

しかし、ちょうど両当事者が交渉していた矢先、マーク・ラム氏がCNBCでこの件を公表し、交渉は決裂した。

現在、FlexUSDの価格は0.3ドル未満に下落しましたが、これはCoinFLEXがロジャー・バーのポジションを清算しなかったことが前提となっています。この要因を考慮すると、FlexUSD には依然として約 70% ～ 80% の評価割引 (ヘアカット) があり、FlexUSD の実際の価格はわずか約 0.06 米ドルであることを意味します。

これらすべての根本は、ロジャー・バーの契約違反だけでなく、コインフレックスのリスク認識の欠如にもあります。ロジャー・バーは取引所のほぼ唯一の取引相手となり、この唯一の取引相手は、証拠金を期限内に補充しない特権さえ持っています。今日の状況では、双方に責任がありますが、理由もなく関与しているのはCoinFLEXとSmartBCHの他のユーザーです。

不足している4,700万ドルを調達するために、CoinFLEXはRecovery Value USD（rvUSD）と呼ばれるトークンの発行を発表しました。 rvUSD 保有者は年率 20% の金利を得ることができ、この利息部分は Roger Ver の返済資金とその後の取引手数料収入によって賄われます。

劣悪な市場環境にもかかわらず、ユーザーの資金を他の高リスク投資に使用しない限り、取引所は安定した利益を得ることができます。歴史上閉鎖されたすべての取引所を見ると、例外なく資金を他の目的に流用し、さらにはこれに基づいてレバレッジを増大させていました。したがって、たとえRoger Verが最終的に借金を返済できなかったとしても、CoinFLEXは取引手数料収入だけを頼りに不足分を徐々に補うことができる。

取引所が負債トークンを発行するのは前例のないことではなく、2019 年には Bitfinex が LEO と呼ばれる負債トークンを発行し、10 億ドルを調達しました。当時の LEO は保有者に高利を支払うことを約束していませんでしたが、幸いにも rvUSD の総額はわずか 4,700 万米ドルでした。そのため、rvUSD が発行されると、伝統的な投資ファンドの一部が集まりました。現在、取引所は購入者にKYC要件を設けており、年収20万ドル以上、または資産100万ドル以上の人のみが購入できる。