VC が明らかな詐欺にだまされないようにする方法

テクノロジーの世界は、仮想通貨取引所 FTX の崩壊により、いまだに動揺しています。詐欺的なバイオテクノロジー企業である Theranos のキャストとは異なり、FTX はこの分野で最も精通していると思われる多くの投資家を引き付けることに成功しました。ベンチャー投資家で元ヘッジファンドマネージャーロヒット・クリシュナンベンチャーキャピタリストがFTXのような企業にだまされないようにする方法についての記事を書くように提案された.良い続編です投資の世界でのでたらめに関する Benn Eifert の投稿 .

Rohit は通常、ストレンジループカノン 、 どこ彼はかつて私にインタビューした .彼がここで表明する意見は、必ずしもノア スミスまたはノアピニオンの意見を反映するものではありません。

私たちはテクノロジー詐欺の黄金時代に生きています。 Theranos が爆発的に拡大したとき、投資家の間では多くの騒動がありましたが、そのほとんどは、Sand Hill Road のスマート マネーがシャツを失った人々の間ではなかったことを指摘するためでした。 WeWork が 80% カットされる前に IPO 目論見書の絶対的な偽物を出したとき、ほとんどの人は、ビジョンが欠けていたのはビジョン ファンドだけだと言いました。

しかし今、その山には 3 番目の頭があり、それは最大のものです。 Theranos は 7 億ドルの投資家を燃やしただけでした'お金。 WeWork の Neumann はおよそ $40 億を燃やしたと思われるが，それはほとんど Softbank からのものだった。 FTX はこれらを恥ずかしく思い、少なくとも 20 億ドルの投資家を焼却します'わずか数時間で、顧客のお金とさらに 60 ～ 80 億ドルの顧客のお金を手に入れることができます。まもなく伝説となる、エンロンよりも悪く、リーマンよりも速い FTX とその CEO である Sam Bankman-Fried による特異な詐欺があります。

正確に何が起こったのか、そしてそれがカッコウだったすべての方法については複数の話がありますが、私はお勧めしますマット・レヴィーン 、チュンファン 、カイラ・スキャンロン または、ツイッターで検索して、血が沸騰するまで読んでください。最短のバージョンは、FTXがその姉妹ヘッジファンドと非常に近親相姦の関係にあったということです。これは、SBFとギャングがクライアントの資金を違法に送金し、関係者全員を破産させることで、絶対的な気が遠くなるような金額を失いました.これにより、バハマでのポリキュラーやアカウント ハッキング、ペントハウスのよりセクシーな側面が取り除かれますが、これは依然としてかなり悪いことです。

しかし、これらの他のクラッシュとは異なり、これは他の複数の企業を倒し、2008年の瞬間 かつては 2 兆ドルの資産クラスだった仮想通貨の場合。さらに重要なことは、このようなことが起こらないようにする方法を見つけることです。それは人間のOSの一部であるため、詐欺ではありませんが、少なくともテーブルの周りで最も賢いお金を持ち、乱れた髪とカーゴショーツに悩まされています.

I. 問題: これはダム エンロンです

ベンチャー界ではガンマンとして知られていないテマセクは、声明を発表した FTXで2億7500万ドルを失った後。慎重に書かれ、言葉遣いがよく、実際に何が悪かったのかについてはかなり慎重です。

彼らは、エクスポージャーがいかに小さいか (AUM の 0.09%)、約 8 か月を要した広範なデューデリジェンスを行い、財務諸表を監査し、規制リスク評価を実施したと述べています。

しかし、最も興味深い部分は次のとおりです。

FTX の株式は 1% までしか持っていなかったため、取締役会の席はありませんでした。しかし、私たちはコーポレートガバナンスを真剣に受け止め、投資先企業の取締役会や経営陣に定期的に関与し、投資先企業の活動に対する説明責任を負わせています。

セコイアは、いくつかのファンドで 2 億 1,400 万ドルを失ったとき、彼らの記事でも言及されました。LPへの手紙 彼らは「広範な調査と徹底的なデューデリジェンス」を行いました。一週間後、彼らはLPに謝罪 電話で、Big 4 を使ってすべてのスタートアップを監査することで、より良い結果が得られるだろうと述べました。そうでなければ、これは病気よりも愚かな薬であるため、これは誇張であると思います。

ただし、これらは判断における孤立したエラーではありません。 FTX の投資家のリストは、セコイア、パラダイム、トーマ ブラボー、マルチコイン、ソフトバンク、テマセク、ラックス、インサイト、タイガー グローバルなど、投資界の名士です。

面白いことに、Theranos が発生したとき、詐欺に巻き込まれたプロのスタートアップ投資家はほとんどいなかったという記事や憤慨したツイートが殺到しました。もう 1 つの代表的な企業である WeWork は、美しいイスラエル人男性によるテック好きの年配の日本人男性の誘惑ほど詐欺ではありませんでした。

ダグ・レオーネは合理的にしました点 VC は実際にはフォレンジック アカウンティングを行わないということです。彼らは監査済みの財務情報を手に入れましたが、それは良さそうに見えましたが、これは四半期末のスナップショットであり、なぜ不正行為が行われたことを知っているのでしょうか!

でも正直、VCならもっていた セラノスにスヌーカーされたのなら、それはもっと理にかなっています。何かをテストするために必要な血液の量について、VC は何を知っているのでしょうか?確かにそれは正しくないように聞こえます (1 滴の血液から何百回ものテストが行われます!)、これは不可能だと言う人もいましたが、彼らはすべてについてそのようなことを言います!スタンフォード大学のホームズの教授は、ボード !それはお金を失う正当な理由であり、セコイアの手紙は 100% 的を得ているでしょう。

でも交換？それは未知のビジネスモデルではありません。フランクフルト取引所は 4 世紀以上にわたって運営されています。私たちはこれがどのように機能するかを知っています。私たちは仲介の仕組みを知っています。 Matt Levine がこれが非常識であると書いているとき、暗号の難解な秘密について勉強する必要はありません。野球カード、株式、通貨、仮想通貨のいずれを取引する場合でも、マージン ローンはマージン ローンであり、手数料は手数料です。

彼らは何したほうがいい しかし、基本的な危険信号であることはわかっています。この250億ドルの企業は、すべてのアカウントで1兆ドルを稼いでいますが、実際の会計士がいますか?実際の管理チームは配置されていますか?バックオフィスはありますか？彼らは何人の従業員を持っているか知っていますか?彼らは、企業構造の迷路を構築する方法を理解するために、弁護士などの専門サービスを利用していますか?彼らは日常的にしていますか何億も貸す 最高経営責任者へのドルの？

確かに Temasek は理事会の席を獲得できませんでしたが、彼らは理事会がまったくないことを知っていましたか?または、他の 130 のエンティティすべてではないにしても、アラメダと FTX はどのように絡み合っていたのでしょうか?資本の 0.09% しか危険にさらしていないとしても、これらのことを尋ねるのは理にかなっているように思えます。

これらは、取引をより迅速に完了するためにスキップする、非常に詳細な非常識な質問ではありません。そのような愚かさのために取引を失った人として言えば、これはまったく別のレベルです.ラウンド要件の一部として会社に監査を依頼する投資がありましたが、それは 10 分の 1 の規模です。これらの組み合わせのほとんどに対する回答には、最大で 30 分ほどかかります。

これはエンロンではありません。エンロンでは、非常に賢い人々が、公開された財務諸表で美しく構成されたフィクションを隠していました。これはダム・エンロンで、誰かが「仲間を信じて」と言い、320 億ドルの評価額を達成しました。

Ⅱ．デューデリジェンスの問題

余波での他の絶え間ない議論の1つは、ベンチャー界の誰であるかである投資家が十分なデューデリジェンスを行わなかった理由の問題です。しかし、「彼らは十分なデューデリジェンスを行ったか」に関する議論のフレーミングそのものが、ちょっとしたサイオプであることに注意してください。それは、彼らが何をすべきだったかから、「あなたは十分にやったか」に重点を置き、それに対する答えは常に「確かに、私たちのレポートを見て、これらの厚くてジューシーなバインダーを見てください」となることができます.

一つには、ここで「勤勉」が何を意味するのか誰も理解していません。ベンチャーの誰もが持っている異なる解釈 十分です。会社が本来あるべきだと思っていることを行っていること、そして創業者が嘘をつきすぎていないことを確認するために、あなたが求める情報の組み合わせはいくつかありますが、それは法医学的な会計でも、いかなる種類の封印でもありません承認。

ベンチャー投資家は成長に投資します。つまり、必然的に、勤勉さのほとんどは、成長が持続可能かどうかを判断することです。つまり、ほとんどの作業は、(FTX の場合) 取引量、マージン、取引あたりのユニット エコノミクスなどをチェックすることであり、おそらく顧客ベース、トレーダー ペルソナ、機関投資家の関心の種類と組み合わせることになります。明らかに、どれも素晴らしく見えたでしょう。これは、貿易ブームと非常識なボラティリティの間の暗号交換です。したがって、Dror Poleg として言う :

機会があれば、FTXの投資家のほとんどは明日もまったく同じことをするでしょう。彼らの仕事は失敗を避けることではありません。最大の成功を逃さないようにするためです。
彼らが再びそれをする前に、彼らが彼らの教訓を学んだと言うことも彼らの仕事です.

含まれないものは、コーポレート ガバナンスの詳細な調査、または多くの法的な精査のようなものであり、せいぜいアウトソーシングされた後、どのようなリスクを負う意思があるかについて商談を行うか、せいぜい財務上の精査のようなものです。

したがって、不正が行われていることを知らなかったとしても、彼らを責めるべきではありません。なぜなら、社内にほくろがいない限り、誰も知らなかったことだからです。彼らが絵文字を介して経費を承認したと結論付けることができるかもしれません。

そして、財務上の注意、会計監査、規制リスク、さらには関連する当事者間取引などの残りの部分については、法律事務所に帳簿を確認するよう依頼したり、「これを行うべきではない」と同意したりするよう依頼したでしょう。 FTXがサムを不潔な金持ちにしているとすれば、彼らはおそらく（ほとんど正しい）、愚かなことをして金のガチョウを爆破するつもりはないと結論付けるだろう.

III.んで、どうする？

それで…これは既成事実 ?それは、私たちがすべての可能な世界の中で最高のパングロシアンに住んでいるように聞こえますが、それは真実ではありません.ここでの問題は、邪悪なアニー デュークに対して十分にポーカーをプレイできないことではなかったからです。

ここで私は違いますマット・レヴィーン 、VC のデューデリジェンスの悲惨さにはるかに同情的でした。

FTXはベンチャーキャピタリストのデューデリジェンスの失敗だと思いますが、それは奇妙な種類です。よくある VC のデュー デリジェンスの失敗は、たとえば、未来的な製品を約束する起業家を支援したものの、その製品が機能しないことです。 FTX は問題なく動作しました。人々はその技術を気に入り、収益を上げたようです。問題は、ヘビだらけのバランスシートと、そこにすべてのヘビを置いたガバナンスにありました。理想的には、ベンチャーキャピタリストはデューディリジェンスでそれを発見しただろうが、典型的なVC企業は非常に単純なバランスシートとひどいガバナンスを持っているので、彼らがそれらの問題をうまく乗り越えたことは理解できる.

うーん、ダメ。失敗が Theranos や WeWork でさえあったとしたら、それは理にかなっています。それは私たちがまったく理解していないムーンショット、または基本的に私たち全員が理解しているビジネスであり、CEOが会社をうまく運営できることを望んでいます.それらは、取るべきではなかったと思われる場合でも、誰かが取るのは理解できるリスクです。

しかし、ここで問題はほとんど表面的なものではありませんでした。ここでの落とし穴の質問は、「誰が最も多くの FTT コインを保持していますか?」など、小学校のさまざまなものでした。または「血清とは一体何ですか？」。これはフォレンジック アカウンティングの失敗ではなく、基本的なロジックの失敗です。バハマで 3 億ドルの大邸宅を全員に購入することは、レーダーの下に隠されているようには聞こえません。はい、彼は前年に10億ドルの収益を上げました。非常識なパンデミックの年は、彼が会社を始めてから2年後に暗号通貨の成長を促進しましたが、それでも巨大な赤い旗です.マット・レヴィーンの散文で：

内部でラベル付けされた非公開アカウントのエントリでバランス シートのエクイティを計算しようとすると、Microsoft Clippy があなたの前に生身で現れ、血走ってよろめきながら、小さなペーパー クリップの手にナイフを持ってこう言います。あなたはデイブをやっていると思いますか？ 「HIDDEN POORLY INTERNALLY LABELED ACCOUNT」というラベルの付いたセルの数値に通常の算術演算を適用することはできません。これらの数値を通常の数値に加算または減算した結果は、数値ではありません。それは刑務所です。

または、エンロンを監督していたが、彼が見たものに完全に驚いた新しいCEOであるレイから：

私のキャリアの中で、ここで起こったような企業管理の完全な失敗と信頼できる財務情報の完全な欠如を見たことはありません.侵害されたシステムの完全性や海外での不適切な規制監視から、経験の浅い、洗練されておらず、潜在的に侵害された個人の非常に小さなグループの手への制御の集中まで、このような状況は前例のないものです.
…

債務者は、企業にとって適切であると私が信じるタイプの支払い管理を持っていませんでした.たとえば、FTX グループの従業員は、オンラインの「チャット」プラットフォームを介して支払い要求を送信しました。このプラットフォームでは、さまざまな監督者グループがパーソナライズされた絵文字で応答して支払いを承認しました。

物議を醸す問題について以前に質問したことがありますどれだけ嘘をつくべきか 会社生活で。結論は、ある程度嘘をつくことは避けられませんが、技術はそれをうまく行うことであり、愚かな間違いを犯すことではありません.また、ホームズや SBF のような人物は非常に知性が高く、320 億ドルの詐欺は邪悪な天才たちの慎重な共謀の結果に違いないと信じられています。ただし、ほとんどの場合、「私は盗んでいます」というサインを覆っているナプキンであり、誰も下を見ようとはしません。これは、ばかげたことをしないようにするためのかなり簡単なモーニング コールでした。したがって、完全にスヌーカーにならないように、この物語から学ぶことをお勧めする 3 つの教訓があります。

まず、基本に焦点を当てます。 人事チームも会計士も取締役会もない大規模な金融会社を見ている場合は、数億ドルの小切手を書かないようにしてください。創業者が不動産を購入するために定期的に会社から絶対的な山ほどの現金を引き出している場合は、慈善団体に寄付するか、それを吹き飛ばします少しの資本を燃やす 一見ばかげた取引の場合、それは悪いガバナンスのように感じます.

実際、VC は企業に資金を提供するビジネスを行っています。見て 多くの人がうまくいかないことを知って、彼らが将来うまくいくように。それらはまた、金融の最も興味深い部分と起業家精神の最も退屈な部分のベン交差点でもあります。 Doug Leone が上で述べたように、彼らは「夢のビジネス」に取り組んでいます。定期的に見る .これが難しい理由は、彼らが投資しているものがまだ構築されておらず、物語は常に嘘であるため、仕事は物語に投資することだからです.彼らはデューデリジェンスを行うことによって未来を予測することはできませんただ 少し難しい。

第二に、必要以上に恋に落ちないでください。 「人間の能力は正規分布しているが、結果はべき法則分布している」ということを内面化してみてください。これが意味することは、誰かが平均の 10000 倍という並外れた結果を生み出す会社を作ったからといって、彼らの能力が 10000 倍だったということにはならないということです。成果は、多くの異なる変数の乗法的な結果から作成されます。したがって、「10 倍の創業者」に投資しているからといって、彼ら自身が他の全員の 10 倍の能力を持っているという意味ではありませんが、それは彼らの利点が他の全員の利点と組み合わされて、10000 倍の結果をもたらすことができるということです。 .

つまり、私たちが一部の人々に注ぐ称賛は、それ自体の重力場を生み出し、他の人々を恋に落ちやすくする.最も困難な作業は、他の誰かがあなたの意思決定を制御できないようにすることです。これはあなたがあきらめることです.あなたの仕事が、適切に見える人による適切な物語に誘惑されることである場合、できる人が何を誘惑するかを推測してください教えて 説得力のある物語。

他の誰かが自分の役割を果たしたと確信して決定を下さないでください。名前が大きくなるにつれて、新しい投資家は「ねえ、セコイアとテマセク、そしてこれらすべての大物は勤勉だったはずだ、これで安心できる」と考えますが、これは真実ではありません.

3、時代精神投資は爆発的に失敗する可能性がある .クレイジーな強気相場の大きな 10 年間の奇妙な利点の 1 つは、時代精神農業の出現です。説明された 「働かないで、盲目的にお金を投げて、金持ちになる」という意味です。ここ数年、未来を実現するために少額の初期資本を投資するベンチャー キャピタルの投資モデルが、年金基金やヘッジ ファンド、ソブリン ウェルス ファンドと競合する中で、資本スタックのはるかに上に登ってきました。

ここでの問題は、文化の伝染です。セコイアは賭けがうまくいかずにお金を失うビジネスを行っているため、小切手のサイズが大きくなったからといって、テマセクが同じことをするべきではないことを忘れていました。

これを十分に長く演奏することの問題は、それが椅子取りであるということです。市場のトップで売り切れて逃げ出さなければ、あなたは水の中で死んでいます。特に、食料品の配達や今すぐ購入、後払い、さまざまな融資モデル、マージンが非常に薄い市場など、最初から人々がそれがどのように機能するのか疑問に思っていたビジネスの場合.

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FTX は、WeWork のようなクレイジーな過剰拡張や、Theranos のようなあからさまな詐欺の例ではありませんが、純粋な無能と傲慢です。最初の 2 つは、投資家はリスクを負うビジネスに従事しており、探偵ではないため、見過ごされがちです。 3つ目は、目の前のものを見ることができないことです。

(FTX を否定する興味深い戦いがあり、仮想通貨関係者は FTX を指してその財務について述べ、他のほとんどの人は FTX を指して技術について述べていますが、この戦いを審判することはこのエッセイの範囲を超えています。クラッシュは依然としてクラッシュです。)

より大きな金額が主要な資本調達ゲームに投入されるにつれて、投資は定義上将来に行われるため、それらの投資が行われる方法も変化します。 KKR と Sequoia のチェック サイズが同じだからといって、勤勉さを意味するわけではなく、実際に結果が同じであると期待されるわけでもありません。

失敗はよくあることです。 Fast、Volt、Katerra、Quibi、CommonBond、Reali などの投資で損失を被ることは当然のことです。実際にはないと判明した特定の未来を期待して投資します。そして、それらは明らかにばかげている、または低金利環境でのみ実行可能であると批判される可能性がありますが、それはVCが取るために支払われるリスクです.仕事はリスクを取ることですが、すべてのリスクが同じように構築されているわけではありません。アルカディアの建設を夢見ながら、身の回りに散らばるがれきの山を無視するのは危険です。