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ブロックチェーン業界の再帰性

2022/06/21 11:43

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なぜ通貨サークルの強気相場と弱気相場はこれほど頻繁に変わるのでしょうか?なぜブロックチェーンプロジェクトの平均寿命はこれほど短いのでしょうか?デススパイラルとは一体何なのでしょうか？これらの問題はすべてソロスの再帰理論によって説明できるかもしれない。この記事では、まず反射性の理論と株式市場サイクルにおけるこの理論の応用を紹介し、次に株式市場と通貨圏を比較することでブロックチェーン業界の反射性を分析し、強気相場の理由を説明します。通貨サークルにおけるサイクル、最終的には反射性の利用 1997 年のタイバーツの固定為替レート放棄の出来事と UST アンアンカーリングの出来事を理論的に比較し、リスク管理についていくつかの提案をする。

再帰理論

再帰性とは、a が b につながり、b が a につながるという相互因果関係です。 aが人間の認識、bが人間が参加する出来事であるとすると、ソロスの再帰的理論哲学となる。思考と現実を区別するために二分法を使用するのとは異なり、再帰理論は次のことを説明することを目的としています。人間の認識は事実の結果と切り離せない部分であり、実際の結果を独立した分析のために分離することはできません。

具体的には、再帰的単位は認知プロセスと参加プロセスで構成され、2 つのプロセス間には双方向のフィードバックループが存在します。認知プロセスは (最後の歴史的現実) 結果から (現在から未来) までです。期待、参加のプロセスは（現在から未来への）期待から（将来の現実の）結果となり、将来の現実の結果は時間の影響を受けて歴史的な現実の結果となり、サイクルが繰り返されます。事前と事後の非対称性のため、観察可能なすべての要素が同じであっても、参加者の視点は異なる時点で変化する可能性が高いため、各プロセス単位は反復可能ではありません。

前述の認知プロセスでは、人間は現実世界を完全に理解することはできないため、認知バイアスが存在し、このバイアスは参加プロセスを通じて次の実際の結果に直接影響し、現実世界に影響を与えます。認知バイアスの方向が実際の結果の方向と一致すると、自己強化プロセスが発生し、強気市場の継続的な拡大と弱気市場の死のスパイラルにつながります。

株式市場における反射性

株式市場では、実際の結果は株価であり、株価は基本トレンドと一般的なバイアスという 2 つの要素によって決まります。基本的な傾向は投資家の期待には影響されず、フリーキャッシュフローや資産価値などの要因に関連していますが、一般的なバイアスは市場参加者のほとんどの期待と実際の結果との乖離です。基本的傾向は認知プロセスを通じて参加者の認識に影響を与え、同時に主流バイアスを生成し、参加プロセス（投資決定）を通じて株価に影響を与えます。

基本的な傾向と主流のバイアスは、株価によって影響を受けます。株価は企業の地位、信用格付け、消費者の受け入れ、合併・買収などに影響を及ぼし、企業のファンダメンタルズに影響を及ぼし、株価のポジティブなフィードバックは主流バイアスを増大させます。

典型的な一連の市場イベントでは、ファンダメンタルズトレンド、一般的なバイアス、株価という 3 つの変数が、最初は一方向に、次にもう一方の方向にお互いを強化し、好況と不況を交互に繰り返します。

株式市場の完全なサイクルを直観的に体験してみましょう (1 株あたりの利益は基本的な傾向を表すために使用され、株価と 1 株あたりの利益の間のギャップは主流のバイアスを表します)。最初は、基本的なトレンドの特定が遅れます。ある程度はそうなりますが、その傾向は十分に強く、EPS（AB）にも現れています。基本的なトレンドが市場に認識された後、期待の上昇（BC）によってトレンドは強化され始めますが、この時点では市場はまだ非常に慎重であり、トレンドは時には弱まり、時には強まり、そのような繰り返しが何度も繰り返される可能性があります。図 (CD) には 1 回だけマークされています。その結果、信頼感が高まり始め、収益が一時的に後退しただけでは市場参加者の信頼（DE）を揺るがすには十分ではありませんでした。期待は膨らみすぎて現実からかけ離れており、市場はこの傾向を継続することはできません（EF）。偏見は完全に認識されており、期待は下がり始めます (FG)。株価は最後のサポートを失い、急落が始まりました（G）。ついに過度の悲観論が修正され、市場は安定した(HI) -

ブロックチェーン業界の再帰性

ブロックチェーン業界におけるトークンの価格は需要と供給によって決まりますが、需要は一定の供給を前提として、利用需要、投資需要、投機需要に大別されます。株式市場と同様に、通貨価格もファンダメンタルズトレンドと主流バイアスの影響を受けます。基本的な傾向は、通貨価格の主観的な期待に影響されない使用需要と投資需要によってもたらされる資本フローで構成されていますが、主流バイアスは投機需要によってもたらされる資本フローに現れています。リターン（通常、defi プロジェクト）と通貨価格の上昇では、通貨価値がわずかに下落する限り、総リターンはマイナスになる可能性があるため、通貨価格の役割は収益率よりもはるかに大きくなります。したがって、将来の通貨価格の変動への期待が投機取引の主な動機となります。

再帰的プロセスにおける株式市場とブロックチェーン市場の大きな違いは 2 つあり、 1 つ目は基本トレンドが価格に与える影響の違いです。株価は基本的なトレンドに大きく影響されます（これが、バリュー投資理論が株式市場で常緑である理由です）が、現在のブロックチェーン市場では投機需要によってもたらされる資本の流れの大部分により、基本的なトレンドはトレンドは通貨価格に大きな影響を与えますが、影響はほとんどありません。 2 番目の違いは、価格が基本トレンドに異なる影響を与えることです。企業のファンダメンタルズに対する株価の影響は間接的で比較的小さいですが、ブロックチェーン市場では、トークンの本来の性質上、通貨価格はマイナー/検証者の収入、従業員の収入、コミュニティ活動、魅力度やその他の要素が基本的な傾向に影響を与えるため、通貨価格がプロジェクトの基本的な傾向に与える影響は非常に重要です。

これら 2 つの大きな違いを理解した後、完全な通貨循環サイクルの理由を見てみましょう。まず、基本的な要因は変わらないと仮定しますが、市場は通貨価格の上昇を期待しているため、主流バイアスが強化されており、それが結果として実質通貨価格の上昇。通貨価格の上昇は、より多くの検証ノード、コミュニティ活動、新規ユーザーの数を促進することでプロジェクトのファンダメンタルズを改善します;同時に、主流バイアスは自己強化し、通貨価格の上昇を期待し続けます。そして、ファンダメンタルズと主流バイアスの上昇により、通貨価格はさらに上昇するでしょう。トレンドは一度確立されると、転換点が起こるまで維持され、発展していきます。この傾向は、使用需要の減少、マクロ環境や法的環境の変化による投資資金の流出、金利や債務残高の増加により、投機資本の流入が資本流出を補うことができない場合には逆転するだろう。その後、自己強化プロセスが逆方向に開始されます。予想される下落は主流バイアスの強化につながり、通貨価格の下落につながります。通貨価格の下落はマイナーやノードの熱意、プロジェクト関係者の熱意、新規ユーザーの数に影響を及ぼします。基本的な要因をさらに悪化させ、通貨価格を上昇させ、死のスパイラルにさらに陥ります。

通貨価格の変更は純粋に反射的なプロセスであるため、ブロックチェーン業界に次の一般的な特徴ももたらします。

ブロックチェーン市場にはブルベアサイクルが常に伴い、変換速度は他の金融市場よりも速いです。
弱気市場で優れたプロジェクトは強気市場でも優れているはずです。通貨価格全体の上昇がファンダメンタルズを促進し、ポジティブなフィードバックが増加し続けるからです。
プロジェクト当事者は、通貨価格にいくつかの負のフィードバック要素を追加して、反射的なプロセスを遅らせることはできますが、この傾向を止めることはできません。
Defiプロジェクトは強気市場で最高の発展を遂げ、弱気市場で最悪の下落を示します。これは、Defiプロジェクトのファンダメンタルズがほぼ通貨価格によってサポートされているため、通貨価格のファンダメンタルズが上昇して良くなり、通貨価格のファンダメンタルズが悪化する場合があります。通貨価格は死のスパイラルに下落する。
非金融プロジェクト/実際の需要が大きいプロジェクトは弱気市場でも比較的安定していますが、プロジェクトの通貨発行のため、ファンダメンタルズは引き続き強気弱気市場の反射的な影響を受けます。
通貨圏がバリュー投資に適しているかどうかについて：ファンダメンタルズは価格に大きく影響されますが、強気市場では有利な基本要因が弱気市場では不利な要因となる可能性がありますが、同じ市場環境であれば、ファンダメンタルズの相対的な分析は間違いなく必要です。もちろん、ブロックチェーン業界ではデータ分析がより重要になります。

USTアンアンカーリングイベントの再帰性

USTのアンアンカリング事件と、1997年のアジア金融危機の際に固定為替レートの放棄を余儀なくされたタイバーツの間には多くの類似点がある。再帰性を信じていたソロスは、景気サイクルの転換点が近づいていると判断し、不況を引き起こした。タイバーツ買い占め+突然の売りで市場パニック、最終的にタイは諦めざるを得なくなる固定相場は通貨危機に突入。以下では、再帰理論を使用して、イベント前とイベント中の UST アンアンカーイベントを 2 つの次元から分析し、イベント前とイベント中のリスク管理の参考にしたいと考えています。

1. 危機前の要因分析（短期間）

タイバーツが空売りされる前は、基礎的要因が悪化し（過度の金利、長期経常赤字、景気循環の谷入り）、基礎的要因が為替レートの影響を大きく受けていた（景気は悪化）。対外的に完全に開放され、対外債務水準が高すぎた）、主流バイアス（主流派偏見）の激化や懐疑的な感情などの現象も、再帰的サイクルの転換点の前兆の一部であることを踏まえ、状況を比較分析した。 UST がアンアンカーされる前:

基本的な要因が悪化しました。収益率が市場を上回っており、チェーンの実質収益が模索されています。アンカーの実質収入源はPOSと貸付収入であり、実質収入<アンカーレート(約20%)の場合、チェーン上のbAsset報酬と担保清算手数料によって補われることになるが、今年2月以降、アンカーの準備金は損失額に達しており、 3億米ドル以上。

基本的な要素は通貨価格に大きく影響されます。ルナはチェーン通貨として、チェーン生態系全体の存続に関係しています。 USTの取引相手として、USTの価格変動はLunaに伝達されるため、USTのアンカリングがチェーン全体の発展と収益を直接決定します。オンチェーンの収益は預金者に継続的に補助されるため、オンチェーンのファンダメンタルズはほぼ完全に通貨価格に依存します。

主流の偏見が強まり、疑惑が浮上: 主流の偏見は主に、プロジェクトが大きすぎて失敗できない、プロジェクトが喜んで引き継いでくれる（高度な集中化）という期待、現在のルナ価格に基づく過剰担保の幻想によるものです。、LFGによるBTC購入の動き、そして疑惑これは、ファンダメンタルズの悪化に対する認識、弱気市場への懸念（感情自体が脆弱である）、準備資産/安定化構造が大規模な金融危機に耐えることができないのではないかという懸念によるものです。 -スケールスタンピード。価格アンカリングは基本的に市場の信頼に完全に依存しており、ひとたび市場がパニックに陥るとアンアンカリングに大きな影響を与えることがわかります。

事前のリスク管理のインスピレーション:

イベント後の結果は、すべての既存の期待の可能性の 1 つであるため、イベント後の結果から事前の認知を学ぶときは、イベント後の結果の説明的な性質に注意を払うだけでなく、イベント後の結果とさまざまな事前の期待との違いに注意してください。私個人としては、事後分析をさらに行うことの役割は、人々に傾向を直感的に伝えることだけだと考えています。
ファンダメンタルズ要因の悪化、ファンダメンタルズ要因の価格への影響の拡大、主流の偏見や懐疑論の悪化といった早期の警告要因は、長期間続く可能性もあれば、すぐに変曲点を迎える可能性もあります。市場参加者として、事前にリスク管理を行うためにいくつかの早期警告ラインを設定することで、大規模な損失を回避できます。

2. デススパイラルプロセスの分析（空売り手法）

タイバーツが空売りされている場合、攻撃者はまずさまざまなルートでタイバーツを借り、それを市場で売ってタイバーツを減価させた後、米ドルなどの外貨でタイバーツを購入して返済します。攻撃武器がフォワードコントラクト（テコ入り）なのでより強力です。当初、タイ銀行は攻撃に直面しても、市場から放出されたタイバーツを回収して価格を安定させるために、保有する米ドルやその他の外国為替を使い続けたが、タイ市場は非常にオープンで外国人にとっても有利な国である。交換は頻繁に使用されるため、攻撃者にあまり消費されません。そこでタイ中央銀行は、翌日物銀行間貸出金利を1000％に引き上げ、翌日物資金コストを引き上げるという2つの主要政策を打ち出した。 2番目の措置は、海外の攻撃者へのタイバーツの流れを遮断し、タイバーツを国外に送金する際に銀行に本物の取引証明書の提出を義務付けることである。しかし、攻撃者は十分な弾薬を持っており、市場のパニックはさらに拡大し続け、最終的にはタイ銀行は固定相場制から変動相場制への変更を発表せざるを得なくなり、為替レートは25対1から急速に下落しました。 30:1、あるいはそれ以下になります。

ナンセンのオンチェーンデータ分析によると、USTのアンカリングイベントは主に、一部の巨大クジラの撤退によって引き起こされた市場パニックが原因でした。一部の巨大クジラはすでに4月にアンカーからUSTを引き出し、ワームホールを通じてイーサリアムにクロスチェーンしてカーブに入金し、UST-3プールを通じて他のステーブルコインと交換し始めている。 LFGは巨大クジラと戦うため、早くも5月7日にはカーブでUSTの大量購入を開始していた。 5月9日までに巨額の売り（数億ドル）によりUSTが切り離されパニックとなり、LFGが14億ドルのBTCを売却して注文を引き継ぎ、市場全体が大混乱に陥った。 BTCの下落を懸念してパニックに陥る。 5月10日の朝、ジャンプ・トレーディングとLFGはビットコイン準備金の販売を停止し、事態はさらにエスカレートした。 5月12日、LUNAはすべての主要取引所から上場廃止となり、価格は60ドル以上から10分の1セント未満に下落した。

イベントにおけるリスク管理のインスピレーション:

タイバーツとUSTの空売りには、市場と中央組織間の競争が伴います。通貨サークルには個人投資家が多いため反応が遅く、競争の開始から終了まで参加者が反応するまでにある程度の時間がかかります。一般に、競争の始まりは基本的にサイクルの転換点の合図であり、結果がどうであれ、継続的に自己強化を続けてきた流れは間違いなく損なわれる。

暗号化資産はすべての資産の中で最も反射的である必要があります。これは、通貨価格が最も人間の感情を含み、最も予測不可能であることも意味します。つまり、実際の結果に対する人間の認知（事実との一致・不一致）の影響がブロックチェーン業界で最も大きいのです。もちろん、完璧な認識が達成できれば想像力の余地はなくなりますが、結局のところ、私たちが生きている世界はある程度までは私たちの想像力なのです。

参照