王永麗氏：中央銀行の政策金利と市場ベンチマーク金利

中央銀行が直接調整するのは政策金利（MLF金利など）であり、市場金利（LPRなど）を直接決定するのではなく、間接的に影響を及ぼします。 LPRの増減を「中央銀行が基準貸出金利を上げたり下げたりする」と表現したり、単に中央銀行が金利を上げたり下げたりすることを指すのは避けるべきである。

「中期貸出制度」（中期貸出制度、MLFと呼ばれる）金利または「市場相場金利」（ローンプライムレート、LPRと呼ばれる、英語の直訳は「ローンベンチマーク金利」）が適用されるたびに、 、よく一般化されるのですが、中央銀行が金利を上げたり下げたりしていると言われます。例えば、多くのメディアや専門家は、「2022年1月17日に中央銀行は1年物MLF金利を2020年4月以来の2.95％から2.85％に10ベーシスポイント引き下げる」、「2022年1月20日に中央銀行は1日、LPR金利を引き下げ、1年物LPRを10bp引き下げ3.7%、5年物LPRを5bp引き下げ4.6%とした。その後、MLF金利とLPRは3月と4月に据え置かれた。 2022年、「中央銀行は5月、MLF金利と1年物LPRは据え置きを続けたが、5年間のLPRは4.60％から4.45％に引き下げられた。その後、中央銀行はついに」との声明を発表した。金利を引き下げる」。

中央銀行の政策金利と市場の基準金利の差を無視して、MLF 金利と LPR 金利の調整を中央銀行による基準金利の調整として説明するのは不正確です。この 2 つは密接に関連していますが、管理方法は異なります。

中央銀行の政策金利とは、金融政策の方向性や調整を反映するため、または中央銀行の規模によって政策金利目標を達成するために、中央銀行が直接決定する銀行預金と貸出の基準金利を指します。金融機関への流動性の投資や回収、これは金融機関にさらに影響を及ぼします 銀行間貸出、預金および貸出金利に使用される金利ツールおよび金利水準の変化。

金融機関の流動性を規制するために中央銀行が使用する政策ツールは数多くあります。これには、法定預金準備率の引き上げや引き下げ、それに応じた預金金融機関の長期資金（流動性）の凍結や放出、市場金利への間接的な影響などが含まれます。あるいは、中央銀行手形を返済し、それに応じて買い手の流動性を縮小または増加させることで、市場金利にある程度の影響を与えることになります。中央銀行は、目標とする再貸付規模を通じて貸付機関の流動性と資本コストを調整します。金利調整（構造的な金融政策ツール） ; 流動性は翌日物または短期の借入または買戻しなどの公開市場操作を通じて供給または回収されます; 中期流動性は中期貸出制度（MLF）などを通じて供給または回収されます。ただし、代表的な中央銀行の政策金利ツールとして使用できるものは、中央銀行が制御でき、一般的な市場への影響力と代表性を備えた運用ツールでなければなりません。取引相手が広くなく、規模も大きくなく、頻度も高くなければ、中央銀行の主要な政策金利ツールにはなり得ない。このため、中央銀行は近年、公開市場操作金利が短期政策金利、中期貸出制度金利が中期政策金利、7日レポ金利（DR007）を徐々に明確にしてきました。インターバンク市場における預金金融機関の金利水準は短期金利の規制対象となっており、間接的に金融機関の銀行間貸出、預金、貸出の市場金利水準に影響を及ぼします。

その中で、中期貸出制度（MLF）は現在、中央銀行の最も重要な政策金利ツールとなっています。 2014 年 9 月、中国人民銀行は中期融資枠を創設しました（当初は 3 か月、6 か月、1 年の満期グレードが含まれていましたが、最終的には基本的に 1 年満期に集中しました）。流動性調整のための金融政策ツールは、マクロプルーデンス経営の要件を満たす商業銀行および政策銀行を対象としており、通常毎月 15 日に入札を通じて実施できます（延期されました）休日の場合）。中期貸出制度は質権の形で発行され、金融機関は国債、中央銀行短期証券、政策金融債、優良信用債などの優良債券を適格質権として提供します。中期貸出制度の金利は、中期政策金利の役割を果たしており、金融機関に対する中期融資の規模やコストを調整することで、金融機関のバランスシートや金利に影響を与えます。これは金利市場の期待を最も重視した政策ツールとなっています。

中央銀行は政策金利を決定した後、銀行間貸出や金融機関の預貸の実際の市場金利水準を直接決定すべきではなく、市場志向の金利展開を支援すべきである。しかし、金利の市場指向の発展には、さまざまな金融機関が参照するための市場ベンチマーク金利の形成が依然として必要です。

たとえば、国際金融市場では、かつてはロンドン銀行間取引金利 (LIBOR) が最も広く使用されていた金融ベンチマーク金利でした。しかし、2008年の国際金融危機の際に複数の相場操作事件が発生し、LIBORの市場の信頼性が著しく低下したため、英国金融行動監視機構（FCA）は2017年に相場銀行に対しLIBORの報告を義務付けないと発表した。つまり、LIBORは2021年末までに市場から撤退することになります。このため、国際社会は新たな市場ベンチマーク金利の設定を積極的に検討しています。

中国では、長年にわたる継続的な育成を経て、基準金利システムの構築において重要な進展が見られ、短期金融市場、債券市場、信用市場は基本的に独自の指標金利を構築してきました。預金取引金融機関間の債券買戻し金利（DR、特に DR007）、国債利回り、ローン相場金利（LPR）はすべて、対応する金融市場のベンチマーク金利として重要な役割を果たしてきました。

中でもLPRは金融機関の融資価格設定のベンチマーク金利となっており、中国ではすでに比較的高い信頼性、権威性、市場認知度を有しています。

LPR は 2014 年に初めて開始されました。 2019年8月17日、中国人民銀行はLPR形成メカニズムの改革と改善を決定する発表を発表した。改革後は、上場銀行18行（上場銀行は中国人民銀行によって評価され、動的に調整される）は最高品質の顧客ローンを対象とし、公開市場操作金利（主にMLF金利）にポイントを加えたものに応じて見積りを行うことになる。 （何ポイント追加するかは中央銀行によって決定されません）。現在、LPRには期間1年と5年超の2種類があり、毎月20日9時前（祝日の場合は順延）に、各相場銀行が全国インターバンクに相場を提出します。 0.05 パーセント ポイントのステップのトレーディング センター。トレーディング センターは最高値と最低値を削除した後に LPR を計算し、0.05% の最も近い整数倍に四捨五入して LPR を計算します。市場の期待の管理を強化し、LPR の発表時間と金融市場の運営時間のより良い関係を促進するために、LPR の発表時間は 2022 年 1 月 20 日から午前 9 時 30 分から午前 9 時 15 分に調整されます。中央銀行は金融機関に対し、これを融資価格設定の基準金利として使用するよう求めており、他の融資金利はこれに基づいて生成され、金融機関自身で調整することができます。

LPR は中央銀行によって直接決定されるのではなく、MLF の金利水準に応じて引用銀行によって独立して決定されることがわかります; 中央銀行が MLF の金利を調整することは LPR に影響を与える可能性がありますが、 LPRとMLFの金利差（プラスポイント）は一定ではありませんが、融資リスクの変化に応じて変化します（したがって、中央銀行はLPRを「融資ベンチマーク金利」ではなく「市場相場レート」と呼び、おそらく「中央銀行の政策金利」と理解されないようにするためでしょう）; LPRは、銀行が最も優良な顧客に融資する際の市場ベンチマーク金利にすぎません。LPR の引き下げは、すべての顧客の融資金利を意味するものではありません。ハイリスク顧客のローン金利は下がるどころか上昇する可能性もあるが、LPRはそうではない 引き下げたからといって、他のローンの金利を引き下げることができないわけではなく、特別ローンの金利さえも引き下げることはできない十分な担保があるローン（個人の第一住宅ローンなど）は、同じ期間の LPR よりも低くなる可能性があります。

金融機関の貸出金利、銀行間貸出金利、国債利回り指標の継続的な改善を基礎として、それに応じて銀行預金金利の市場化のペースも条件付きで加速される。

以上をまとめると、金利の市場化を進める場合には、「中央銀行の政策金利」と「市場基準金利」の違いを明確にすることも必要である。中央銀行が直接調整するのは政策金利（MLF金利など）であり、市場金利（LPRなど）を直接決定するのではなく、間接的に影響を及ぼします。 LPRの増減を「中央銀行が基準貸出金利を上げたり下げたりする」と表現したり、単に中央銀行が金利を上げたり下げたりすることを指すのは避けるべきである。