Terra のクラッシュから、他のアルゴリズムのステーブルコインは何を学べるでしょうか?

のテラ生態系の壮大な内破 5 月中旬に仮想通貨業界に傷が残りました。 TerraUSD (UST) — 現在は TerraUSD Classic (USTC) — の刃の切れ味がどれほど薄いかを理解する勇敢な批評家もいましたが、ほとんどの人は Terra がこれほど速く、劇的に、そして劇的に失敗するとは予想していなかったと言っても過言ではありません。完全に取り返しのつかないほど。

Terra コミュニティとしてこれを書いています。投票 ある種の Terra 2.0 を再起動する計画について — UST ステーブルコインなしでレイヤー 1 エコシステムを救済する計画について。現在 Terra Classic として知られている古い Terra は、完全に死んでいます。 UST保有者を後押ししようとする不運な試みは、何兆ものLUNAトークンを印刷し、それらの価値を破壊し、最終的にネットワーク自体の安全性を危険にさらしました.

500 億ドル相当の価値が完全に消滅したことで、人々はそのすべてを決定的に決めたようです。アルゴリズム安定コイン 動作できません。しかし、元の LUNA が失敗した理由と、他の人がその教訓からどのように学べるかについて、より微妙な理解を持つことが重要だと思います。

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ステーブルコイン: 古くからある概念の新しい名前

ステーブルコインという用語は、主に1ドルの価値を維持することを目的とした米国のドルペッグ通貨を連想させます。ただし、これは主に利便性の問題であることを覚えておくことが重要です。今日の米ドルのステーブルコインを支えるのと同じメカニズムを使用して、ユーロ、金、さらにはビットコインに固定されたコインを作成できます (ビットコイン ）、ナスダック先物、またはテスラ（TSLA）などの特定の株式。

また、ステーブルコインは実際には新しい暗号のアイデアではないことに注意することも興味深い.今日のステーブルコインの設計は、金本位制の下でのお金の仕組みと密接に関連しています。来て 初期の銀行券が金の保管庫への請求権であったように、ハード担保への請求権です。または、香港ドルなどの固定通貨の複製です。

HKD は、ありふれた「アルゴリズムのステーブルコイン」であるため、これらすべてにおいて非常に興味深い例です。ドルは、たとえ 1 対 1 の比率でなくとも米ドルにペッグされており、香港中央銀行は膨大な準備金を使用して、市場で取引することにより、HKD の価格を明確に定義された比率に維持しています。最新の監査 香港の準備金は 4,630 億ドルに設定されています。これは、現在流通している香港ドルの 6 倍であり、M3 のほぼ半分です。M3 は、「お金」の最も広い定義であり、即時に流動的ではない資産 (ロックされた銀行預金など) も含まれます。

技術的に HKD がアルゴリズムのステーブルコインではない唯一の理由は、中央銀行が市場操作を行っているからです。分散型金融 (DeFi) では、中央銀行がアルゴリズムに置き換えられます。

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ただし、Terra は HKD ではありません

一般に、Terra をアルゴリズムのステーブルコイン スペースと混同すると、Terra がこれほど激しく崩壊した理由がわかりません。 Terra プロトコルの設計がいかに脆弱であったかを理解することが重要です。簡単に言えば、UST は Terra ブロックチェーンのガストークンである LUNA によって「担保化」されました。 Terra で開発されたかなり堅固な DeFi および代替不可能なトークン エコシステムがあったため、LUNA トークンには、UST の初期供給を促進するのに役立つ固有の価値がありました。

メカニズムの仕組みは、原則として HKD に似ていました。 UST が 1 ドルを超えて取引された場合、ユーザーは LUNA を取得し、それを UST のドル価値でバーンすることができます。重要なのは、システムが UST の価値を 1 ドルと想定していたため、LUNA バーナーは UST を市場でたとえば 1.01 ドルで販売して利益を上げることができるということです。その後、利益を LUNA にリサイクルし、再び燃やして、サイクルを続けることができます。最終的に、ペグは復元されます。

UST が 1 ドル未満で取引された場合、リバース メカニズムがバックストップに役立ちました。アービトラージャーは安価な UST を購入し、1 UST が 1 ドルに相当するレートで LUNA と交換し、それらのトークンを市場で販売して利益を得ます。

このシステムは、通常の状況でペグを維持するのに優れています。たとえば、Dai の問題点の 1 つは、基礎となる担保を直接裁定取引できないことです。アービトラージャーは、ペッグが安定して利益を上げることを「希望」する必要があります。これが、Dai が USD コインに大きく依存している主な理由です (USDC ） 今。

しかし、Terra の設計における極端な反射率についても言及する必要があります。 UST の需要がペグを上回ると、LUNA の需要が生じ、価格が上昇します。このメカニズムの要となったのは、USTステーカーに20%のAPYを保証するTerraの貸出プロトコルであるAnchorでした。

20% APY はどこから来たのですか? Terraform Labs の LUNA リザーブを通じて作成された余分な UST から。 LUNA の価格が高いということは、Anchor 利回りのためにより多くの UST を鋳造できることを意味し、したがって UST の需要が増加し、LUNA の価格が上昇しました。したがって、さらに多くの UST を鋳造することができました…

UST と LUNA は再帰的な要求のサイクルにあり、それに直面して、Ponzi のすべての要素を備えていました。最悪だったのは、LUNA の時価総額の割合など、UST の発行額に上限がなかったことです。これは純粋に再帰性によるものであり、暴落の直前には LUNA の時価総額 300 億ドルが UST の時価総額 200 億ドルを裏付けていました。

Galois Capital の創設者であり、崩壊する前の LUNA と UST の有名な批評家である Kevin Zhou がインタビューで説明したように、不安定な資産に 1 ドルが投入されると、その時価総額は 8 倍以上になります。実際には、これは UST が非常に過少に担保されていたことを意味します。

彼の計算に基づいて、@Galois_Capital の Kevin Zhou は、Anchor の利回りが 7 ～ 12% に低下した場合、40 ～ 50 億ドルの流動性が UST から流出すると考えています。彼の数学についてどう思いますか?https://t.co/pnlLHHXtkMpic.twitter.com/oAhNCvTgim

— Laura Shin (@laurashin) 2022 年 4 月 8 日

泡を刺す

明らかに複数の要因が進行中であったため、崩壊が始まった特定の理由を特定することは困難です。 1つは、アンカーの埋蔵量が目に見えて枯渇しており、収穫量が数か月分しか残っていなかったため、収穫量を減らすという話がありました.ほとんどの大規模なファンドが何らかの大規模な暴落および/または長引く弱気市場を予想し始めたため、市場もあまりうまくいっていませんでした。

一部の陰謀論者は、シタデルのような TradFi の巨人、または米国政府でさえ、UST を数十億ドルで「空売り」し、銀行取り付け騒ぎを引き起こしたと非難しています。いずれにせよ、これは仮想通貨です。それが米国政府ではない場合、ソロスの再来として知られることを望んでいる金持ちのクジラになるでしょう (ソロスは、同様のペグ設定があったときに英国ポンドを空売りしたことで有名です。黒い水曜日として知られています。テラほど劇的ではありませんが、ポンドはわずか約 2 か月で 20% 下落しました)。

言い換えれば、組織的で十分な資金を備えた攻撃を処理できないシステムは、そもそも優れたシステムではなかった可能性があります。

Terraform Labs は避けられない状況に備えようと努め、ペグを後押しするはずだった合計約 80,000 BTC を集めました。当時の価値は約 24 億ドルで、エグジットを希望するすべての UST 保有者を償還するのに十分ではありませんでした。

5月9日から10日までの最初のペッグ解除イベントにより、USTは回復する前に約0.64ドルになりました。それは悪かったが、まだ致命的ではない.

UST が回復しなかったのには、過小評価されている理由があります。先ほど説明した LUNA の償還メカニズムは、1 日あたり約 3 億ドルに制限されていました。これは皮肉なことに、UST の銀行の取り付け騒ぎが LUNA の価値を破壊するのを防ぐために行われました。問題は、とにかく LUNA が崩壊し、すぐに 64 ドルから約 30 ドルになり、時価総額がすでに 150 億ドル減少したことです。 depeg イベントは、最初の 185 億から 170 億以上が残ったため、UST の供給をほとんど減らしませんでした。

とドグォン TFL は次の数時間沈黙し、LUNA の価格は意味のある償還活動なしに崩壊を続け、1 桁の安値になりました。だけだったここ LUNA の時価総額がすでに 20 億ドルに落ち込んでいたときに、経営陣が償還上限を 12 億ドルに引き上げることを決定したこと。彼らが言うように、残りは歴史です。この急ぎの決定により、Terra エコシステムの運命が決まり、その結果、ハイパーインフレが発生し、後に Terra ブロックチェーンが停止しました。

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担保がすべてです

HKD のような TradFi の成功例は、ここで何が起こったかの手がかりになるはずです。 Terra は過剰に担保されているように見えましたが、実際はそうではありませんでした。クラッシュ前の実際の担保は、おそらく 36 億ドルに達していました (Bitcoin の準備金に、Curve の流動性と 2 日分の LUNA 償還を加えたもの)。

しかし、担保が仮想通貨のように変動しやすい場合、100% でも十分ではありません。適切な担保比率は 400% から 800% の間である可能性があり、これは Zhou が言及した評価の圧縮を説明するのに十分です。そして、スマート コントラクトはこれを厳密に実施し、担保が理想的でない場合は新しいコインの発行を禁止する必要があります。

予約メカニズムも最大限にアルゴリズム化する必要があります。したがって、Terra の場合、ビットコインは不透明なマーケット メーカーではなく、自動安定化モジュールに配置されるべきでした (ただし、ここでは、それを構築するのに十分な時間がありませんでした)。

安全な担保パラメーター、少しの分散化、資産の実際の使用例があれば、アルゴリズムのステーブルコインは生き残ることができます。

アルゴリズムステーブルコインの新しいデザインの時が来ました。私がここで推奨したことの多くは、Djed に含まれています。白書 これは、過担保化されたアルゴリズムのステーブルコインとして 1 年前にリリースされました。それ以来、実際には何も変わっていません.Terraの崩壊は不幸でしたが、担保がいかに過小評価されていたかを考えると予測可能でした.

この記事には、投資に関するアドバイスや推奨事項は含まれていません。すべての投資と取引の動きにはリスクが伴い、読者は決定を下す際に独自の調査を行う必要があります。

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