アーサー・ヘイズ：中国が再びビットコインに与える影響

アーサー・ヘイズ（BitMEX創設者）著；編集：0xxxz@GoldenFinance

ウォートン・スクール・オブ・ビジネスは資本主義とアメリカの例外主義を推進している。教授たちが自由市場資本主義の美徳と、トマホーク巡航ミサイルの最先端によって強制される「ルールに基づく」アメリカの統治秩序を喝破すると、世界中の学生が興奮する。しかし、私のように2008年9月に社会人になった者は、自分の受けた教育の多くがたわごとであったことにすぐに気づくだろう。現実には、このシステムはエリートによって支配されているわけではなく、政府から最も利益を得ている企業が最も経済的に成功しているのだ。資本主義は貧しい人々のためのものなのだ。

私は、2008年の世界金融危機の後、どの大手投資銀行が繁栄し、どの銀行が凋落したかを見て、真の資本主義（あるいは企業社会主義）について初めて学んだ。リーマン・ブラザーズの破綻後、アメリカの銀行はすべて、政府による直接資本注入による救済を受けた。欧州の銀行はFRB（連邦準備制度理事会）から秘密裏に金融支援を受けていたが、政府の資本注入や強制合併（中央銀行の融資保証で賄われる）を受けたのは2011年になってからだった。そのため、ドイツ銀行のアナリストクラスが2010年2月に2009年暦年で最初の通年ボーナスを受け取ったとき、私たちはまだ（F9を押した）アメリカの銀行の友人たちに比べれば見劣りした。

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これはKBW銀行インデックスで、米国で上場している最大の商業銀行が含まれています。この指数は、世界金融危機後の2009年3月の安値から500％以上反発しました。

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これは欧州の大手銀行を含むEurostoxx Bank Indexである。2011年の金融危機後の最安値から100％回復したに過ぎない。

企業社会主義は、政治当局が何と言おうと、ヨーロッパよりもアメリカの方がより収益性が高く、より普及している。

覚えておいてほしいのは、民営化の利益と社会化の損失は、大きなボーナスのレシピだということだ。

中国の経済システムは欧米とは異なり、優れていると主張することから、経済問題に対処するための政策も異なるのではないかと思うかもしれない。違う。国民だ。

中国が直面している劇的な変化を理解するためには、まず他の3つの主要経済国、すなわち米国、日本、EUにおける最近の金融危機を理解しなければならない。これらの経済はすべて、住宅市場のバブル崩壊の結果、深刻な金融危機に見舞われた。

• 1989年の日本

• 2008年の米国

• 2011年のEU

中国は今、不動産バブル崩壊のリストに加わることができる。中国は不動産バブルの崩壊に苦しんだ経済国のリストに加わることができるようになった。中国中央政府は2020年、「3本の赤い線」として知られる政策を通じて不動産開発業者への信用供与を制限し、そのプロセスを開始した。

ChatGPTはこの政策について次のように説明しています:

中国の「三本の赤線」政策は、不動産開発業者による過剰な借り入れを抑制し、不動産セクターの金融リスクを軽減するために2020年8月に導入された規制の枠組みです。この政策では、3つの重要な財務指標に厳格な基準値が設定されている。有利子負債比率（前受金を除く）が70％未満、ネットギアリング比率（純負債を自己資本で割ったもの）が100％未満、現金短期負債比率が1以上である。デベロッパーは、これらの基準値をいくつ突破したかによって分類され、それに応じて許容される負債の増加に上限が設けられる。-すべての基準を満たしたデベロッパーは、年間15％までの債務増加が認められるが、3つの基準すべてに違反したデベロッパーは、債務レベルの増加が認められない。この「3つのレッドライン」を実施することで、北京はデベロッパーのデレバレッジと財務体質の強化を促し、金融の安定を促進することを目的としている。

他の犠牲者と同様、中国経済はその後、流動性の罠やバランスシート不況に陥った。民間企業や家計は支出を削減し、経済活動を縮小させ、バランスシートを修復するためにお金を貯めた。標準的なケインズ経済学的処方箋、すなわち適度な財政赤字と中央銀行の政策金利引き下げによる貨幣価格の引き下げは、家計や企業の信用需要が低下したときには効果がない。恐るべきデフレを防ぐために必要なのは、金融と財政のバズーカ砲である。パニック状態に陥るまでの時間は、その国の文化によって異なる。しかし、間違えてはならないのは、いわゆる経済「イズム」にかかわらず、どの国も最終的には金融化学療法を注入されるということだ。

私はこれを緩和治療の化学療法と呼んでいるが、それはデフレのガンを治すことはできても、最終的には宿主を殺すことになるからだ。宿主とは、実体経済が大きく改善することなく、資産価格のインフレに苦しんでいる下層・中層階級である。現代の腫瘍学と同じように、この最終的に効果のない金融化学療法は、ニューヨーク、ロンドン、パリ、フランクフルト、東京、そしておそらく北京や上海に拠点を置く少数の金融魔術師グループにとって、非常に有益であった。

マネタイゼーションは二本立ての治療法だ。

まず、公的資金を使って銀行システムを資本増強しなければならない。銀行のバランスシートは常にジャンク不動産ローンで埋め尽くされている。民間市場はこれ以上の自己資本を提供しないため、銀行の株価は急落し、破綻した。政府は新たな資金を注入し、事後的に会計規則を変更することで、銀行が財務面で世界に嘘をついていることを正当化しなければならない。例えば日本は、不動産資産を実際の時価ではなく購入原価で保有することを認めることで、銀行が会計上の支払能力を維持できるようにした。政府が資本を注入したことで、銀行は融資を再開することができ、それによって経済における幅広いマネーの量が増加した。銀行の与信額が増えれば、名目GDPも増える。

第二に、中央銀行は現在量的緩和（QE）として知られている方法で、お金を印刷しなければならない。これは政府債務を購入するためにお金を印刷することによって行われる。信頼できる国債の買い手がいれば、政府はどんな犠牲を払っても大規模な景気刺激策を実施できる。QEはまた、消極的な貯蓄者をよりリスクの高い金融市場に押し戻す。中央銀行が最も安全な利付国債をすべて吸収したため、貯蓄者は「安全な」国債に代わって金融市場で投機を行うようになった。貯蓄者がマネタイゼーションによるインフレの影響を正しく認識しているため、こうした活動は差し迫っている。結局のところ、これは不動産や株式を再び購入することを意味する。十分な金融資産を持っていない人々にとっては、単に運がなかったというだけのことだ。

破綻した銀行が救われたのは、融資の裏付けとなる金融資産（不動産や株式）の価格が上昇したからだ。私はこれをリフレーションと呼んでいる。政府が景気刺激策を強化できるのは、名目GDPの上昇が所得の上昇につながるからだ。所得は、銀行主導の広範な貨幣創造と、銀行が無制限に債務を発行できる（最終的には中央銀行が印刷した貨幣で購入する）能力の増加によって上昇する。金融投機ビジネスに携わる人々（読者諸氏のことだ）にとって、実体経済のパフォーマンスと資産価格の関連性は断ち切られた。株式市場はもはや、経済を前向きに反映するものではなく、経済そのものなのだ。重要なのは、金融政策とマネーの創出速度だけである。もちろん、ストックピッカーになりたいのであれば、どのような企業が資本受け入れ先に指定されるかといった具体的な政府の政策も重要だが、ビットコインや暗号通貨の価格は、マネーサプライの総量に大きく影響される。不換紙幣が作られるとすぐに、ビットコインは高騰する。最終的な受益者が誰であるかは問題ではない。

現在、金融アナリストの間で語られているのは、中国が発表した景気刺激策は、経済を適正化するにはまだ不十分だということだ。それは事実だが、最近の発表には、中国がデフレのガンを治療するために金融化学療法を注入する準備ができているというヒントが隠されている。つまり、中国が銀行システムと不動産セクターを再活性化するにつれて、ビットコインは長期的に急騰するということだ。人民元の信用創造は、COVIDに対応して米国が2020年から2021年にかけて印刷するドルの総量に匹敵することを考えると。

• なぜ現代の政府は巨大な不動産バブルを吹き込んできたのか？

• 中国の不動産バブルの規模を分析し、その終焉を決定した理由を説明する。

• 中国経済再生の準備の兆し。

• 人民元はビットコインにどのように適合するか。

社会秩序

現代の政府は、幅広い民衆の支持の上に成り立っている。最大の国民国家とその支配者が正統性のために組織化された宗教に頼らない時代において、国家はどのようにして一般の人々をその支配を支持させることができるのだろうか。革命の脅威をなくす最も簡単な方法は、国民の金融純資産を支配体制の成功に結びつけることである。

あなたが所有する（あるいは所有したい）最も重要な金融資産は、あなたの主たる住居である。人体は非常に狭い範囲の温度でしか生存できない。基本的に、私たちの住まいは、体内の恒常性を維持するための温度調節された構造物です。しかし、路上に出れば、暑すぎたり寒すぎたりして、極端な場合には死に至ることもある。

住居費のことは忘れよう。自分と家族のために家を買うだけの貯金ができたとしよう。最大の懸念は、誰があなたの財産権を守ってくれるのかということだ。国内の規則や規制に反対する者を合法的に殺す力を持つ政府がなければ、その権利を守るためには武装した私兵が必要だ。重武装した隣人が、あなたの土地を自分のものだと主張するのを止められるでしょうか？国が強く、法律が尊重されていれば、クズが自分の持ち物を盗む心配はない。しかし、国が弱ければ、自分の財産権を奪う者に対して暴力を振るう覚悟が必要だ。したがって、財産を所有していれば、当然、自分の権利を守ってくれる政府を信頼することになる。その見返りとして、あなたは政府の言いなりになる。結局のところ、これはあなた自身が経済的損失を被ることになるため、反撃しないことを意味する。

政府の関心は、できるだけ多くの国民を持ち家にすることで、経済的・肉体的な幸福を国家に結びつけることだ。エネルギーは高価であり、建物を建設するためには常に必要であるため、政府は、通常さまざまな債務融資制度を通じて、財産の私有を奨励するプログラムを開発するために努力してきた。中国でも、1980年代後半から1990年代前半にかけて、鄧小平氏の主導のもと、財産権が真っ先に改革された。

私の母校に謝意を表したい。私がこれまでに受講した中で最も優れた講義のひとつが、ビル・クリントン元米大統領の住宅次官が教える「住宅政策」だった。私がこの授業を受けたのは、サブプライムローン危機が広がっていた2008年の前半だった。持ち家を増やすための政府のさまざまなプログラムについて学んだ。授業で学んだ主なことは、住宅バブルには必ず政府の支援と融資が必要だということだ。米国では、1992年の連邦住宅企業金融安全健全化法を皮切りに、ファニーメイやフレディマックといった政府系金融機関（GSE）の役割を拡大することで、クリントン政権時代（1992～2000年）に政府が住宅取得を強力に奨励し始めた。連邦政府と同じように融資を行うため、住宅ローンの大半を引き受けている。その結果、ファニーメイとフレディマックは最も収益性の高い金融サービス会社のひとつとなった。銀行は自分たちが組成したローンで無リスクの利益を上げ、最終的に公的部門のバランスシートにリスクを転嫁することで、その役割を果たしている。もちろん、このような歪んだインセンティブを考えると、宇宙の支配者たちは行き過ぎたことをした。

さて......中国本土の地方政府の資金調達とよく似ている。中国とアメリカは団結している！

BCAリサーチ、ネッド・デイヴィス・リサーチ、ガベカル・リサーチの中国経済に関する素晴らしいチャートに感謝する。

まず、中国の経済モデルについて説明しよう。急速に工業化を進めるため、中国政府は国有銀行システムを通じて貯蓄者に金融引き締めを行い、国有工業企業に資本を安く提供している。銀行信用の最大の利用者が工業企業であるならば、預金者にとって妥当な金利は工業付加価値率である。工業付加価値率とは、その国のGDPに占める工業部門の割合のことで、すべての工業活動によって生み出された付加価値をGDP合計で割って算出される。プライムレートは産業別付加価値より一貫して低いことがわかる。これは、国有銀行が一般預金者に無視できるほどの預金金利を支払っているためである。

貯蓄者は不公平な扱いを受けていることを知っているが、人民元は制限通貨であるため、貯蓄者は海外に投資することができない。しかし、人民元が制限通貨であるため、貯蓄者は海外に投資することができない。

株式市場の問題は、優良企業が国有企業であることだ。国有企業は最も安い銀行融資を受けることができ、最も儲かる産業（通信、石油・ガス、鉱業など）の独占ライセンスを持っているため、独占的な行動をとることが許されている。このことは、国営企業の株価が非常に好調であることを意味すると思うかもしれない。しかし、国有企業の株主資本利益率（ROE）はそれほど良くない。

実質的な競争に従事している民間企業は、国有企業よりも高いリターンを得ている。しかし、主要な株式市場のインデックスでは、国有企業の方が代表的である。

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指数を100とすると、中国GDP（緑）は+1200%対CSI300指数（白）は+200%。

株式市場は21世紀初頭に本格的に盛り上がって以来、中国の異常な経済成長（上のグラフの通り）に大きく遅れをとっている。平均的な中国人はバカではないので、株は貯蓄を増やす方法としては好まれない。その代わりに、彼らは不動産市場に目を向ける。

中国（China、文字通り「中央の王国」）の世界的な優位性を再び確立する鍵は、世界的な製造力によってのみもたらされる。つまり、農民を農場から都市へと移動させ、輸出用の商品を作らせるということだ。そのため、5カ年計画には必ず都市化の目標が掲げられている。

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わずか数十年の間に何億人もの人々が田舎から都会へと移り住むとすれば、膨大な量の住宅用地や工業用地を建設する必要がある。不動産で儲ける最初の方法は、開発業者に土地を売ることだ。地方自治体は自分たちの土地を所有し、借地権を通じてデベロッパーに販売する。中央政府は所得税収入のほとんどを自分たちのために蓄えているため、地方自治体は主に土地の売却を通じて資金を調達する。都市化と経済成長が進むにつれ、土地の価値は高まり、売却収入は急増した。中央政府はまた、地方自治体が毎年発行できる借金の額にも割り当てを設けている。多くの場合、これらの借金は土地の埋蔵量を担保としている。その結果、政府の財政は不動産価格の上昇に直結している。

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過去19年間で、地価は80倍に上昇した。

過去19年間で、地価は80倍、年平均成長率26%で上昇した。

平均的な人は貯蓄をし、1つ以上のアパートを購入することで金持ちになる。1990年代初頭から2020年まで、不動産価格は上がる一方だ。通常、消費者金融には融資しない銀行も、不動産担保融資には積極的だ。一般家庭の純資産は、ほとんどすべて不動産価格の上昇に結びついている。

不動産価格が上昇すると、すべての利害関係者が儲かった。急速に都市化する人口の初期需要を満たしたため、市場はマンション建設を奨励し、銀行もそれが安全に信用を拡大できる唯一の場所だと考えたからだ。こうして起こったのが、前代未聞の不動産バブルだった。

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When the vast majority the gay people can't be able to....ゲイたちの大多数が住宅を買えなくなると、社会構造は崩壊する。出生率の低下は住宅バブル病の症状だ。若者は貧しいが、不動産価格の高騰を考えると、彼らが買える住宅はゴム部屋しかない。加えて、銀行の信用が、新技術の開発資金ではなく、不動産に流れすぎている。州は非生産的な投機的不動産開発からハイテク製造業に資金をシフトしている。

2010年代半ば、中国は不動産市場の抑制について厳しいことを言い始めたが、実際にはバブル崩壊は多くのリスクを伴っていた。大手の国有銀行や工業会社はどこも不動産市場に大きなエクスポージャーを持っている。銀行の貸出資産の大部分は、一般家庭やデベロッパー向けの住宅用不動産ローンである。エアコン、鉄鋼、セメントなどの商品を生産する企業の最大の最終顧客グループのひとつは、不動産開発業者である。さらに、中央政府は税収のほとんどを独り占めしているため、中央政府のバランスシートは強固に見える。不動産バブルは、一般家計、銀行、工業企業、地方政府を破壊する。市場のコントロールが失われれば、社会の調和が損なわれる可能性がある。

2020年までに、国は横行する不動産投機とそのあらゆる弊害に終止符を打つことができると考えていた。そして、3本の赤線政策が導入された。すぐに、最もレバレッジの高い不動産デベロッパーは住宅の建設と完成を中止し、海外債券の債務不履行に陥った。エバーグランデ・グループは、クレジットへのアクセスが制限された後に破綻した、知名度の高い中国の不動産開発業者の一例である。

この話を時系列で続ける前に、中国の不動産市場のあまり知られていない癖と、どのような政策措置が危機を終わらせるのに成功するかという意味合いについて手短に話したい。中国では、ほとんどのアパートが期間限定の住宅である。手付金を現金で支払い、物件が完成する数年前に住宅ローンを組んで残金を支払う。基本的に、不動産開発業者はネズミ講の運営者である。まだ引き渡されていない住戸の代金全額が、古い住戸の完成費用に充てられる。不動産開発業者はまた、この販売前の現金を担保として銀行の信用を得る。なぜなら、古い年代物のプロジェクトを完成させ、新しい建設のために地方自治体から土地を購入するには、まだ資金が必要だからだ。

銀行が融資を減速するよう求められた場合、次のようになる。|にできるようにあなたがそれをすることができます本当に出くわすことあなたは、実際には私のパートナーとi約束、誰でも素早くはちょうど無視これらの一見正確にどのように{}人のことを忘れることができます。中国の一般家庭は、不動産開発業者が住宅を完成させることを信用しなければ、期間限定の住宅を購入することはないだろう。販売前の資金がなければ、不動産開発業者は古い住宅の建設を完了することができない。その結果、デベロッパーは建設を中止せざるを得なくなり、不動産市場の構造全体に対する信頼が崩れ、誰もが苦しむことになる。

中国政府は危機の初期に、不動産開発業者に融資して建設を完了させるよう銀行と地方政府に指示することで対応した。しかし、ここには大きな問題がある。中央政府は書類上では最高権力を持っているが、命令を実行するために自分のキャリアを危険にさらす役人に頼っているのだ。

地方政府の運営を想像してみてほしい。経済成長を推進すれば昇進できるが、損失を出せば調査される。調査は通常、疑惑の行動が起こってから何年も経ってから、突然やってくる。だから、リスクを取ることに何のメリットもないし、中央政府から金を貸せと言われても、どうすることもできない。

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センターは、より高い割当量を発行し続けている。しかし、その信用は分散されていない。代替案としては、中央政府であれ地方政府であれ、政府が何百万戸もの未完成住宅の建設と完成に関与し、市場の信頼を回復することだ。何百万平方フィートもの住宅を完成させる必要があることを考えると、トップダウンの中央政府にとって、そのような仕事は複雑すぎるからだ。

これが現在である。現在に至る。伝統的な金融政策では、物価を下落させ、信用を回復させるには数十年かかるだろう。

中国経済が急速に減速している今こそ、呪術医を呼ぶ時だ。

リフレ

不動産バブルの崩壊が中国経済に与える影響を理解するために、気が滅入るようなチャートをいくつか見てみよう。

中国経済に関するエコノミストたちの悲観的なコメントを聞いていると、北京は何もせずに傍観していると思うかもしれない。しかし、そうではない。

財政・金融刺激策の絶対量は膨大だ。しかし、経済が深刻な生産能力過剰に苦しんでいる中、資金は物事を動かすだけで十分だった。このことは、債務残高対GDP比の上昇（左図）によって証明されており、これによってゾンビ国有企業は浮揚を続け（右図）、大量解雇を回避することができた。

しかし。人類史上最大の不動産バブルが弾けたばかりで、デフレを止めるには化学療法が必要だ。何事も相対的なものであり、現在の措置では、住宅市場の崩壊によって空いた経済的ブラックホールの大きさに比べて、前向きな信用や財政支出を生み出すには不十分である。

これだけの景気刺激策を講じても、融資需要は依然として旺盛だ。これだけの景気刺激策を講じても、融資需要は歴史的な低水準にとどまっている。実質金利が高すぎるためだ。

中国の広義マネーの伸び率は過去最低水準にある。中国の広義マネーの伸びは史上最低水準にあり、名目GDP成長率は急減速している。

過剰生産能力のデフレ脱却の中で経済活動は縮小しているが、中央が直面している本当の問題は、若く、教育を受け、失業し、財産を持たず、異性にモテない男性たちである。

もし中国がアメリカやEUだったら、他国と戦争をし、若者たちを戦時中の肉挽き機にかけるだろう。しかし、大規模な対外軍事行動は中国のDNAにはない。中国は量的緩和を実施し、平均的な大学教育を受けた学生が就職できるように、幅広いお金の成長を増やすことで、経済活動を再び活発化させる必要がある。

この夏、中国人民銀行はツールキットを更新し、国債市場での公開市場操作を開始できるようになった。

私たちは今後、流通市場での国債取引を徐々にツールキットに組み込んでいく予定です。最近、市場の関心が高まっており、ベースマネーの注入方法を充実・改善させている。過去しばらくの間は、外国為替口座を通じて受動的に注入していたが、外国為替口座の額が減少した2014年以降は、公開市場操作やMLFなどのツールを通じて積極的にベースマネーを注入するようになった。

国庫債券取引が金融政策のツールボックスに含まれることは量的緩和を意味するのではなく、ベースマネー注入のチャネルおよび流動性管理ツールとして、国庫債券取引（国庫債券取引を含む）は良好な流動性環境を作り出すために他のツールと連携して役割を果たすことに留意すべきである。

中国の現在の金融政策スタンスと今後の金融政策の枠組みの展開

今日、量的緩和は、それがインフレを意味することを庶民が知っているため、とても汚い言葉であり、それは悪いニュースのクマである。中国人民銀行がどう呼ぼうと、今年8月から地方債の保有を1兆5000億元から4兆6000億元に増やした。PBOCが国債を買うためにお金を刷ったのは2007年以来初めてのことだ。

中国がデフレの罠から脱出するために必要なレベルまで財政刺激策を引き上げる唯一の方法は、大量の地方債と中央国債を発行することだ。中国国債の利回りは歴史的な低水準にあるとはいえ、現実的にはまだ厳しすぎる。貨幣価格をゼロにし、通貨供給量を大幅に増やす必要がある。これは中国人民銀行が量的緩和を実施しなければ達成できない。

米連邦準備制度理事会（FRB）、欧州中央銀行（ECB）、日本銀行（BOJ）はいずれも、少額の国債を購入することで量的緩和を始めた。しかし、デフレの罠から逃れるために、結局は宗教的になって大量の資金を発行した。中国とPBOCも同じことをするだろう。当初の控えめな介入に惑わされないでほしい。PBOCは最終的に数十兆元を発行し、中国経済を適正化するだろう。

量的緩和は中国にやってくるが、それは戦いの半分に過ぎない。名目GDPを高成長させるには、銀行が再び融資を行う必要がある。

ここで、もう一度、名目GDP成長率を高めるための動機を見てみよう。"png">もう一度、州立銀行幹部の動機を見てみよう。数年後に汚職の疑いで捜査されるようなことは避けたいだろう。中央がバックアップしてくれることを知る必要があるのだ。

中国人民銀行が銀行の信用拡大を促進する一つの兆候は、最近の一連の金融政策措置の中で、北京が資金を借り入れ、その資本を銀行システムに直接注入すると発表したことである。すべての銀行が国によって所有されていることを考えると、左手から右手へ資金を借りるというのは少し理屈っぽい。しかし私は、これはまったくの見栄だと思う。中央政府はその行動によって、銀行の経営者が融資を増やしても個人的なリスクに直面しないことを示している。

最近のコミュニケでは、中央政府は経済を改善するために行動する下級役人のミスを許すと述べている。個人的な欲のリスクを取り除くことで、役人は経済を押し上げるのに十分な額の融資を始めることができる。

不良債権に関する中国の銀行の財務指標は少し混乱しているようだ。国際決済銀行によると、住宅危機後の銀行システムの不良債権比率は平均約22％だった。中国の銀行の不良債権比率はわずか2％だった。中国の銀行は特別なのだろうか？私はそうは思わない。中国の銀行が政府が直接支援するプロジェクトにしか融資したがらないのには理由がある。暗号通貨の観点から、FTX、Three Arrows Capital、BlockFi、Genesis、Voyagerへの融資のみを行う銀行があるとしよう。この銀行が、どの銀行よりも低い不良債権率を報告していたとして、その銀行がお金を貸した企業がすべて倒産したと知った後でも、あなたはその銀行を信用するだろうか？銀行部門のアニマルスピリッツを復活させるには、中央銀行は資本注入によって銀行のバランスシートを修復する必要がある。

銀行が広く信用を拡大できるよう、中央が銀行を自由化する用意があることを物語るもう一つの政策は、銀行員の報酬総額の上限である。最近の政府命令の結果、国有企業であろうと民間銀行であろうと、金融サービスの従業員の報酬総額の上限は42万ドルになったと思う。JPモルガン・チェースの最高経営責任者であるジェイミー・ダイモンは、政府によって銀行が救済された2009年だけで1,760万ドルを稼いだ。中央銀行は、インフレが銀行システムにとって非常に有利であることを知っている。彼らはまた、富がトリクルダウンしないことも知っている。

中央政府は金融化学療法薬を注入していると市場に静かに伝えている。耳を傾けるしかない。その副作用として、人民元の対ドルでの切り下げがあると多くのアナリストは考えている。

人民元

ラッセル・ネーピアは、なぜ中国が前節で述べたような金融政策を注入する用意があり、それを望んでいると考えるかについて、優れた記事を書いている。彼はまた、人民元の供給が急増しているため、中国は人民元の切り下げを容認するだろうとも主張している。中央が人民元の急激な切り下げを容認するかどうかはわからない。しかし、人民元が対ドルでそれほど下落するとは思えない。そのため、この予測が試されることはないだろう。

私たちは皆、中国が世界の工場であることを知っている。その結果、中国の貿易黒字は過去最高を更新し続けている。しかしデータをよく見ると、中国の貿易黒字（輸出から輸入を差し引いたもの）が増えているのは、輸出が増えたからではなく、中国経済の輸入集約度が低下し、中国がドルではなく人民元で輸入品の代金を支払う割合が増えたからであることがわかる。

私の仮説を説明するために、当初、中国の輸出が月100ドル、輸入が月50ドル、つまり貿易黒字が50ドルだったとしよう。例えば、中国は以前は海外から自動車部品を購入しなければならなかったが、今ではほとんどの部品を国内で生産している。輸出量が増加しなくても、貿易黒字は増加する。同じ100ドル分の輸出を実現するためには、25ドルを輸入すればよい。したがって、黒字は 75 ドルに増加する。黒字が増加する 2 番目の方法は、同じ量の輸入を行うが、輸入の半分を人民元で支払う場合である。この場合も輸入は25ドルに減少し、黒字は75ドルに増加する。

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上のグラフは、中国がいかに少ない商品を輸入することで、より多くの建設機械や自動車を輸出しているかを示している。

中国に最も不足している商品はエネルギーだが、今ではドルの代わりに人民元を使ってサウジアラビアやロシアなどの国から商品を買うことができる。

中国が最も不足している商品はエネルギーである。中国は、ウクライナで戦争が勃発した2022年2月に西側諸国がロシアのドル／ユーロを奪い、制裁を科すまでは、貿易条件に口を出すことはできなかった。しかし今、ロシアは必要に応じて元で支払い、中国に安くエネルギーを供給するしかない。

中国が人民元の国内供給を増やし、それが経済成長を後押しするため、インフレは上昇するに違いない。しかし、中国がより多くの商品を国内で生産し、エネルギー料金の人民元建て支払いの割合を高めていることを考えると、インフレ率の上昇は、過去のように人民元の対ドルでの大幅な下落にはつながらないだろう。

人民元が大幅に下落しない最後の理由は、中国がリフレを進める一方で、米国は大統領選でどちらが勝とうともドル安の産業政策を追求するからだ。トランプとハリスがその違いに注目を集めようとしているのは知っているが、本質的には両者ともお金を刷って米国の主要産業部門にばらまくことになる。

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ハリス氏がトランプ氏よりも支出を抑えるという意見には必ずしも同意できないが、いずれにせよ、誰が勝とうとも、今後数年間で何兆ドルもの不換紙幣が市場に追加供給されることになる。それが構造的なドル安につながるのは間違いない。

中国はこのリフレ政策を進めているため、自国通貨のマイナス面を感じることはないだろう。中国が人民元を大量に印刷している兆候は明らかだ。信用創造（そしてそれは必ずしも実体経済の強化に依存しない）の成長を目の当たりにすることになる庶民にとっての解毒剤は？ビットコインだ！

ビットコインに行こう

中国人は地球上で最も機知に富んだ人々の一人だ。中央政府が資産価格の上昇を促している間、貴重な人民元の貯蓄を眠らせておくようなことはしない。中・高所得の沿岸都市の住民にとって、ビットコインは外国の概念ではない。取引所が目に見えるビットコインと人民元のペアを提供することを禁止しているにもかかわらず、ビットコインと暗号通貨は依然として中国で活況を呈している。

市場はピアツーピア（P2P）の原点に戻っている。かつて、中国の3大取引所（現在のOKCoin、OKX、Firecoin、Bitcoin China）がシーンを支配していたとき、人民元で取引所口座に資金を供給することは常に困難でした。ユーザーが中国国内の銀行口座から直接送金できることもあれば、複雑なバウチャー・プログラムを経由しなければならないこともあった。いずれにせよ、中国人は現地の銀行口座から人民元を送金して取引所で取引する方法を見つけた。

現在、中国には再び活気あるP2P市場があると聞いている。Coin、OKX、Bybitといったアジアの主要スポット取引所はすべて、中国本土で大きなビジネスを展開している。これらの取引所はP2P掲示板を運営し、現地のトレーダーが暗号通貨の取引を手助けしている。中国版LocalBitcoinsのようなものだ。要は、中国人が元と暗号通貨を交換するのは比較的簡単なのだ。

中国がビットコイン/人民元のペアを停止した理由は（ここでの推測に過ぎないが）、通貨切り下げ計画の影響を暴露する発煙筒を望んでいないからかもしれない。そのような警報は、投資家が株や不動産よりもビットコインを価値の貯蔵手段として選ぶ動機になるかもしれない。中国政府はビットコインを禁止できないことを知っており、ビットコインと暗号通貨の所有は中国では禁止されていない（一部の誤解を招く金融メディアの主張に反している）ことを考えると、中央はビットコインを目に触れさせず、意識させないことを好む。したがって、もし私の予想が正しければ、ビットコインのエコシステムへの人民元の流入を明確に追跡できる統計はないだろう。ミドリ十字は別として、私は口コミでしか変化が起きていることを知ることができないだろう。

香港上場のビットコイン上場投資信託（ETF）に資金が流入していないのは確かだ。もし資金がストックコネクトを通じて香港市場に流入したとしても、国内の株式や不動産の購入に使われることはないだろう。香港のMTRの駅に高価な広告を出した発行体にはお気の毒だが、中央は人々がビットコインにアクセスするのをそれほど簡単にはしないだろう。

国内で上場しているビットコイン追跡商品からの資金流入のグラフや、ビットコイン/人民元の価格相場を確認することはできませんが、株式や不動産が中央銀行のバランスシートの伸びほどうまくいっていないことは知っています。

これはビットコインのチャートです。これは、ビットコイン（白）、金（ゴールド）、S&P500（緑）、ケース・シラー米国不動産価格指数（マゼンタ）をFRBバランスシート指数100で割ったチャートです。ビットコインは、右軸の他の資産のリターンを区別できないほど、他のすべてのリスク資産をアウトパフォームしています。

ご存知の通り、これは私のお気に入りのチャートです。通貨の切り下げに直面して、ビットコインほどうまくいった主要リスク資産クラスは他にありません。投資家はこのことを本能的に知っており、貯蓄の購買力を守る方法を考えるとき、ビットコインはKwisatz Haderachのようにあなたの顔を見つめています。

市場がすぐに未来を認識し、それに従ってビットコインを押し上げると思っていた人たちには、がっかりさせて申し訳ない。中国人民銀行の量的緩和と銀行の信用拡大が再び加速するには時間がかかります。化学療法が患者を殺すには時間がかかる。このような初期段階では、中国の貯蓄家は私が予想したとおりに反応した。

これまでのところ、エコノミストは景気刺激策の規模と規模について悲観的であり、これが絶好の買い場を提供している。というのも、沿岸部の平均的な富裕層が、人民元の価格がどうであれ、ビットコインを保有しなければならないと決めたとき、ビットコイン価格の上昇変動は、中国人民銀行が人民元を突然切り下げた後、135ドルから600ドルに上昇した2015年8月に逆戻りすることになるからだ。3ヶ月足らずでビットコイン価格はほぼ5倍になった。