アーサー・ヘイズ：スーパーサイクルが到来 BTCはフィアットの放出弁になる

原題：Volatility Supercycle

Author: Arthur Hayes, Founder, BitMEX; Compiled by Deng Tong, Golden Finance

なんという悪い週だろう。もしあなたがカモで、先週のToken2049のためにシンガポールに飛んでいなかったとしたら、あなたの魂のために祈ります。20,000人以上の正しいフォロワーが、どんな形であれ神を賛美した。ナイトレースが始まって以来、シンガポールではほとんどすべてのF1レースを観戦してきたが、これほど街が賑やかなのを見たことがない。

Token2049の観客動員数は前年比2倍。あまり知られていないプロジェクトが、小さなステージで話すために最高65万ドルを支払うと聞いたことがある。

いろんな人のいろんな活動がある。

ブランソン・コニャックとル・シュマン・デュ・ロワに次のパーティーのスポンサーになってもらおうと思っているんだ......。

どのホテルも満室だし、まともなレストランも満席だ。2024年の統計が出れば、暗号通貨の群衆が航空会社、ホテル、レストラン、会議場、ナイトクラブに、シンガポールの歴史上のどの活動よりも多くのビジネスをもたらしていることがわかるだろう。

ありがたいことに、シンガポールはできるだけ地政学的に中立であろうとしている。つまり、サトシ・ナカモトを信じている限り、主にある兄弟姉妹と一緒に来て祝うことができるということだ。

暗号通貨の人々のエネルギーと熱意は、TradFiの会議出席者の鈍く退屈な態度とは対照的だった。ミルケン研究所も同じ週にカンファレンスを開催した。会議が開催されたフォーシーズンズ・ホテルの周りを歩けば、どの男女も当たり障りのないビジネス・カジュアル／フォーマルな服装で同じように見えることに気づくだろう。そして、トラッドファイの服装や振る舞いは意図的に落ち着いていて、変化がない。彼らは一般大衆に「ここには何もない」と思わせる一方で、自分たちの組織が世界に押し付けるインフレによって人間の尊厳を奪っているのだ。物事が変わり始めると、庶民は鏡を通して主人の真の堕落を目の当たりにするからだ。

今日は、暗号通貨のボラティリティとTradFiにおける不在について議論します。エリートたちがどのようにお金を刷って穏やかな経済面を作り出しているかについて話したい。そして、ビットコインがいかに不換紙幣の放出弁となり、ボラティリティを不自然なレベルまで抑制しようとしているかについて話したい。しかし、その前に、2023年11月から現在までの私の実績を振り返ることで、短期的なマクロ経済予測は重要ではないという鋭い指摘をしたい。

昨年から現在までの経済予測のレビュー

多くの読者やクリプトXのキーボード戦士は、私が何でも間違っていると非難することが多い。この1年間、私は重要な電話会議でどのような結果を残してきたのでしょうか？

2023年11月:

私は、イエレン米財務長官が米連邦準備制度理事会（FRB）のリバース・レポ取引プログラム（RRP）から資金を吸い上げるため、財務省証券（T-bills）をさらに発行するだろうと予測しました。RRPの下落はシステムに流動性を注入し、リスク資産の上昇を引き起こすだろう。私は、銀行定期資金調達プログラム（BTFP）が期限切れとなる2024年3月までに市場は弱含みになると考えている。

2023年11月から2024年3月にかけて、RRP（白）は59%下落、ビットコイン（金）は77%上昇、S&P500（緑）は21%上昇、金（マゼンタ）は5%上昇しています。各データセットは100で指数化されている。

勝利の列：+1.

米国財務省の四半期借り換え発表（QRA）の内容を読んで、暗号通貨リスクをさらに追加しました。今にして思えば、素晴らしい決断でした。

2024年3月：

BTFPは明らかにインフレ要素があるため、更新されないと想定しています。私は、銀行が割引窓口に入ることを認めるだけでは、TBTF（Too Big To Fail）ではない米国の銀行危機を回避するのに十分だとは思いません。

BTFPの期限切れは市場に大きな影響を与えなかった。

損失コラム +1.

ビットコインのプットの小さなポジションで損をしました。

2024年4月:

私は、米国の税金シーズンでドルの流動性がシステムから消え、暗号通貨の価格が下落すると予測しました。具体的には、4月15日から5月1日の間に暗号通貨のエクスポージャーを追加するのを遅らせると言いました。

4月15日から5月1日まで、RRP（白）は33％上昇、ビットコイン（金）は9％下落、S&P500（緑）は1％下落、金（マゼンタ）は3％下落した。各データセットは100で指数化されている。

勝利の列は+1.

2024年5月：

夏休みに北半球へ旅行した際、いくつかのマクロ経済要因から次のような予測を立てました：

今週初め、ビットコインは58,600ドル前後の局地的安値をつけたのでしょうか？そうです。

あなたの価格予測は？60,000ドルを超えて反発し、その後8月まで60,000ドルと70,000ドルの間で変動します。

ビットコインは8月5日、USDJPYのキャリートレードが終了すると、約54,000ドルの安値をつけました。8％のマイナスでした。

損失額は+1.

この期間、ビットコインは約54,000ドルから71,000ドルの間で変動しました。

損失欄 +1.

私は夏の低迷期にジャンクコインの露出をいくつか増やしました。私が購入したトークンのいくつかは、私が購入した価格よりも低い価格で取引されており、いくつかは高くなっています。

2024年6月と7月：

日本の第5位の銀行が外債で巨額の損失を被ったことを認めたとき、私は銀行システムを危険にさらすことになるため、日銀は金利を上げないだろうと予想した。7月31日、日銀は0.15％の利上げを行い、悪質なドル円キャリートレードの巻き戻しを引き起こした。私はドル円キャリートレードの巻き戻しのメカニズムを追った。

米ドル円が最も重要なマクロ経済変数であることが証明された一方で、私は日銀の声明を誤解していた。政策対応は私が予測したものではなかった。日銀は中央銀行のスワップ・ラインを通じてドルを供給する代わりに、そうすることで市場のボラティリティが高まるのであれば、金利を引き上げたり、通貨増刷政策を調整したりすることはないと市場に保証した。

損コラム +1.

2024年8月:

今月は2つの大きな出来事がありました：米国財務省による24年第3四半期QRAの発表と、ジャクソンホールでのパウエル氏の雇用統計発表です。

私は、イエレン議長による財務省短期証券の追加発行が市場にドルの流動性をもたらすだろうと予想していました。しかし、パウエル議長が9月の利下げを確認した後、この2つの力は互いに対立することになりました。当初は、国債の純発行によってRRPがゼロになり、流動性が高まると考えていましたが、その後、国債利回りがRRPを下回り、RPPが上昇して流動性が低下すると予測しました。

選挙前にパウエル議長が利下げに踏み切り、有権者が投票するときにインフレが爆発するリスクがあるとは思わなかった。

損失コラム +1.

ジャクソン・ホールはRRP残高が増加した後、まっすぐに下落し、再び上昇基調に戻っています。その結果、市場が11月のFRB会合でのさらなる利下げを予想し、流動性の足を若干引っ張ることになるため、国債利回りは引き続き低下すると私は考えている。

結果は出ていない。私が正しいか間違っているかを判断するには時期尚早だ。

2024年9月：

パタゴニア山脈を去るとき、私は記事「繁栄の時代」を書いた。The Age of Prosperity ...... Delayed"という記事を書き、ブロックチェーン・ウィーク・コリアとToken2049シンガポールで講演し、FRBが利下げを行えば市場はネガティブな反応を示すと予測しました。具体的には、米ドル/円のスプレッド縮小はさらなる円高を招き、裁定取引の巻き戻しが再燃すると指摘した。これは暗号通貨を含む世界市場の下落につながり、最終的にはハンプティ・ダンプティを立ち直らせるために通貨の増刷が必要になるだろう。

FRBは金利を引き下げ、日銀は据え置いたため、スプレッドは縮小したが、円安ドル高が進み、リスク市場は好調に推移した。

敗戦コラム +1.

結果：

正解予想2回

不正解予想6回

ということで、打率＝0.250。 一般人にとっては十分悪い数字だが、偉大なるハンク・アーロンが言うように、「私のモットーは、とにかくバットを振り続けること」だ。スランプに陥ろうが、調子が悪かろうが、グラウンドの外でトラブルが起ころうが、私にできるのはスイングし続けることだけだ"。生涯打率.305のアーロンは、史上最高の野球選手の一人とされている。

ストライクアウトしようがしまいが、私はまだお金を稼いでいる。

なぜか？

大きな仮説

私たちは、1971年以降のブレトンウッズの取引・金融システム全体が過剰レバレッジであったため、金融市場のボラティリティに対応できなかったことを知っています。私たち、つまり従来の金融の手先やサトシ・ナカモトの信奉者たちは、事態が悪化したら、Brrrrrrrr印刷ボタンを押すべきだということに同意している。これは常に政策的対応である。

もし私が先験的にトリガーを予測することができれば、私のエゴは高まるだろう。しかし、私のポートフォリオが不換紙幣を印刷し、人類の文明の自然な変動を抑えることで利益を得ている限り、政策対応が予想通りである限り、すべての事象主導の予測で私が間違っていても問題にはならない。

歴史的安値の変動を和らげるために必要な不換紙幣の莫大な量を理解するために、2つのチャートをお見せしよう。

ボラティリティ

19世紀後半から、世界政府を運営するエリートたちは平民と取引をした。もし市民が自分たちの自由をどんどん放棄すれば、国を運営する「賢い」人々はエントロピー、カオス、ボラティリティをコントロールすることで、平和な宇宙を創造するだろう。時が経つにつれて、市民一人ひとりの生活における政府の役割は大きくなり、宇宙に関する知識が深まるにつれて、複雑化する世界で増え続ける秩序を維持するのは非常に高くつくようになる。

以前は、少数の人々によって書かれた本が、宇宙の仕組みに関する真実の決定的な情報源だった。彼らは科学的な研究をしている人を殺したり、追放したりした。しかし、私たちが組織化された宗教から解き放たれ、私たちの住む宇宙について批判的に考えたとき、私たちは何も知らなかったこと、そして聖書や五書、コーランを読んだときに思っていたよりもはるかに物事が複雑であることに気づいたのです。だから、人々が神父やラビや導師（常に男性で、女性は決していない）に代わって、宇宙の仕組みを理解するための安全やルールを約束する杓子定規なライフスタイルを提供する政治家（ほとんどが男性で、女性は少数）に群がるのは理解できる。しかし、ボラティリティが急上昇するたびに、その対応は、誰も将来がどうなるかわからないことを認めないように、お金を刷って、世界を苦しめているどんな問題でも隠蔽することだ。

水中で膨張式のボールを抱えているときのように、ボールを深く押し込めば押し込むほど、ボールをその場にとどめておくために必要なエネルギーは増える。世界規模での歪みは、特にアメリカの支配下にある平和にとって極端であり、現状を維持するために必要な通貨の印刷量は毎年指数関数的に増加している。だからこそ私は、現在から最終的なシステムリセットまでの間に印刷される金額は、1971年から現在までに印刷された金額の合計をはるかに上回ると自信を持って言えるのだ。これは単なる数学であり物理学である。

最初にお見せするチャートはMOVE指数（白）で、これはフェデラルファンド上限金利（緑）に対する米国債券市場のボラティリティを測るものです。ご存知のように、私は価格よりも量の方が重要だと考えているが、この場合は価格を使うことで、非常に明確な絵が描ける。

2000年のハイテクバブルの上昇と崩壊を覚えている人もいるだろう。ご覧の通り、FRBはバブルが崩壊するまで金利を引き上げてバブルを弾き飛ばした。債券市場のボラティリティは2000年に急上昇し、2001年の9.11テロの後にも急上昇した。ボラティリティが急上昇するとすぐに、FRBは金利を引き下げた。ボラティリティが低下し、FRBは金利を正常化できると考え、ブームとなり、サブプライムローン市場を破たんさせ、2008年の世界金融危機（GFC）の引き金となった。ボラティリティを抑えるため、金利は急速に引き下げられ、7年近くゼロ金利が続いた。 金利を再び正常化する時が来たが、COVIDが起こり、債券市場は暴落し、ボラティリティは急上昇した。FRBはこれを受けて金利をゼロに引き下げた。COVID刺激策によって引き起こされたインフレが2021年からの債券市場の混乱を引き起こし、ボラティリティを高めた。FRBはインフレ抑制のために利上げを行うが、2023年3月の非TBTF銀行危機の頃には利上げを中止せざるを得なくなる。最後に、現在のFRBの緩和サイクルは、債券市場のボラティリティが上昇した時期に発生した。2008年から2020年までを「正常な」期間と考えるなら、現在の債券市場のボラティリティは教祖の快適水準の2倍に近い。

ドル出来高の代理指標を加えてみよう。赤い線は銀行信用の総ストックの近似値である。これはFRBが保有する銀行の超過準備とその他の預金・負債（ODL）を組み合わせたもので、商業銀行貸出の伸びの良い代用品です。銀行システムは信用を発行することでマネーを生み出すという経済学101を思い出してほしい。FRBが量的緩和を実施すると、超過準備高が増加し、銀行がより多くの融資を発行すると、ODLが増加する。

おわかりのように、2008年は分水嶺となる瞬間だった。金融危機は非常に深刻で、2000年以降のハイテクバブル崩壊の時でさえ影も形もない規模で、信用に基づくマネーが噴出した。我々の神であり救世主であるサトシ・ナカモトが2009年にビットコインを作ったのも不思議ではない。それ以来、銀行の信用総額は完全に減少したことはない。この法的信用は、システムを圧倒し、崩壊させることなしに排除することはできない。さらに、あらゆる危機において、銀行はボラティリティを抑えるためにさらに信用を創出しなければならない。

同様のチャートで、USDCNY、USDJPY、EURJPYなどの通貨の為替変動を、政府債務、中央銀行のバランスシート、銀行の信用増加のレベルに対して示すことができる。今お見せしたほど明確ではない。アメリカの支配下にある平和が債券市場のボラティリティを気にするのは、それが世界の基軸通貨である米ドルを支える資産だからだ。他のすべての同盟国、属国、敵国は、ドルに対する自国通貨のボラティリティを気にしている。

反応

これらの不換紙幣はすべて、どこかで流れなければならない。ビットコインと暗号通貨は放出弁だ。ボラティリティを抑制するために必要な不換紙幣は、暗号通貨に流れる。ビットコインのブロックチェーンの技術的な健全性を仮定すると、エリートたちが物理法則に違反しようとし続ける中で、ビットコインは常に利益を得ることになる。ビットコインは、この現代のデジタル世界において、支配者であるエリートの浪費のバランスを取るための、技術的に最も信頼できる方法です。

投資家、トレーダー、投機家として、あなたの目標は可能な限り低いコストでビットコインを取得することです。おそらくこれは、時間当たりの労働をビットコインで値付けしたり、余剰の安いエネルギーをビットコインの採掘に流用したり、不換紙幣を低金利で借りてビットコインを買ったり（マイケル・セラーズと呼ぶ）、法定貯蓄の一部を使ってビットコインを買ったりすることを意味します。ビットコイン対不換紙幣のボラティリティはあなたの資産です。長期的に保有したいビットコインを買うためにレバレッジを使ってそれを無駄にしないでください。

リスクはありますか？

短期的な価格変動への投機で利益を得ることは困難です。私の実績からわかるように、私は2勝6敗です。ランドルとカイル・デイヴィスの言う通り、ボラティリティの抑制というスーパーサイクルが存在します。我慢する代わりに、不換紙幣を借りてビットコインを買い増しし、貨幣のコストが不換紙幣に変換されると（これは常に起こる）、身動きが取れなくなり、すべてを失う。まあ、すべてではない。私は、ランダルがシンガポールの豪邸で豪華なパーティーを開いている写真を見た。しかし心配は無用だ。破産裁判所による差し押さえを避けるために、彼の子供の名義になっているのだから。

法的レバレッジを乱用しないことを前提とすれば、本当のリスクは、エリートがこれ以上ボラティリティを抑えきれなくなり、ボラティリティが本来のレベルまで急上昇することだ。その時点でシステムはリセットされる。 これはボリシェヴィキ・ロシアのような革命で、ブルジョワの資産家が完全に一掃されるのか、それとももっと一般的な革命で、腐敗したエリート集団が別の腐敗したエリート集団に取って代わられ、大衆の苦しみが新しい「イズム」の下で続くのか。いずれにせよ、究極の資産......エネルギーよりもビットコインの方が少ないが、すべてが下がる。全体的な富が減っても、あなたはアウトパフォームする。残念だが、宇宙にリスクのないものはない。安全とは、選挙の日にあなたの一票を欲しがるペテン師が売りつける幻想なのです。

取引戦略

米国

「高ボラティリティ」に対するFRBの過去の対応から、FRBはいったん利下げを始めると、金利が0％に近づくまでやめないことがわかっています。金利が0％に近づくまで止めない。さらに、銀行の信用成長は利下げによって加速しなければならないことも分かっている。経済がどれほど「好調」であろうと、失業率がどれほど低かろうと、インフレ率がどれほど高かろうと、FRBは利下げを続け、銀行システムはさらにドルを発行するだろう。政府はまた、誰が大統領選に勝とうとも、国民からの支持を集めるために、現在から当分の間、可能な限りの借金をし続けるだろう。

EU

EUの選挙で選ばれたわけでもない官僚たちは、安価で豊富なロシアのエネルギーを敬遠し、「気候変動」を引き合いに出して主張している、地球温暖化」、「ESG」、あるいはその他どんな馬鹿げたスローガンであれ、彼らが大衆に売り込むものを引用することによって、「気候変動」を訴えている。ECBはユーロ金利を引き下げることで、景気後退に対応するだろう。政府は銀行に地元企業への融資を増やすよう強制し始め、地元企業は雇用を提供し、崩れかけたインフラを再建できるようになるだろう。

中国

米連邦準備制度理事会（FRB）が金利を引き下げ、米国の銀行がより多くの信用を発行するため、ドル安が進むだろう。これによって北京は、人民元に対するドルの為替レートを安定させながら、信用の伸びを増やすことができる。銀行の信用成長加速に関する中国の主な懸念は、対ドルでの元安圧力である。FRBがお金を刷れば、中国人民銀行（PBOC）もお金を刷ることができる。今週、PBOCは中国の金融システムに対する一連の利下げを発表した。

日本

他の主要国が金融緩和を進めているのであれば、日銀に対する早期利上げ圧力は弱まるだろう。日銀の上田誠総裁は金利を正常化すると明言している。しかし、他の誰もが彼のレベルまで金利を引き下げているため、彼はそんなに早くキャッチアップする必要はないだろう。

この話の教訓は、世界のエリートたちは、貨幣の価格を下げ、貨幣の量を増やすことで、再び自国や経済圏の変動を抑えようとしているということだ。暗号通貨に完全に投資しているのであれば、座って、リラックスして、ポートフォリオの不換紙幣の価値が上がるのを見よう。汚い不換紙幣が余っているなら、暗号通貨に投資してください。

Maelstromに関する限り、市場環境の悪化によりトークンの発行が遅れているプロジェクトに、スピードアップを促します。我々は、クリスマス・ストッキングに緑の十字架をつけたい。ファンドのメンバーは2024年のボーナスを欲しがっている！