バンクレス：リドの強気市場のファンダメンタルズがかつてないほど強くなった理由

By Jack Inabinet, Bankless; Compiled by Tao Zhu, Golden Finance

リプレッディングの台頭により、暗号通貨投資家は2024年前半にイーサリアムプレッディング大手のLido Financeを売却し、LDOがETHに対して数年来の安値まで下落する原因となりました。

ここ数週間、LDOの投資家たちは、EigenLayerの優位性を覆す可能性のある取引によって元気を取り戻していました。しかし金曜日、米国証券取引委員会がMetaMaskの作成者であるConsensysに対して起こした訴訟で、その流動的な担保トークンを未登録の暗号資産証券として指定したことで、LDO保有者は大きな打撃を受けました。

LDOは年初来でETHに大きく遅れをとっていますが、今日はLDOのファンダメンタルズがかつてないほど強くなっている理由について説明します。

リドはETHの純流入を享受し続けていますが、このプロトコルの市場シェアが低下しているのは、当初の誓約モデルの優位性に挑戦する画期的な現象、リプレッジの出現と重なります。リプレッジサービスは現在、運用も収益も得ていませんが、将来のエアドロップの約束を通じてメタ情報を提供するプロジェクトは、今年最もホットなファームに急速になりつつあります。

わずか数ヶ月の間に、EigenLayer、ether.fi、Renzo、Puffer、Kelpはすべて、比較的無名なものから、数十億ドルのTVLを持つ信頼できる契約へと成長しました！

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リプレッディングの物議を醸す性質はさておき、根底にあるエアドロップの魅力は否定できず、リドのリプレッディングの競合他社は、こうした有利なエアドロップを追い求める巨額の資本のおかげで市場シェアを獲得することができた。

EigenLayerの待望のエアドロップの登場は、5月に預金者の興奮の第二波を巻き起こしましたが、リドと並ぶ代替リプレッジの台頭は、業界の風景を再形成する可能性を秘めています......。

Symbiotic Relationship

ほんの2週間前にメインネットに登場したSymbioticの預金契約は、ローンチ以来すでに3億ドルの預金を集め、6月に最も急成長したリプレッジ契約となり、今月TVL流入を経験したこの分野での数少ない契約となりました！

このプロトコルは、有名な暗号ベンチャーキャピタルのパラダイムと、Lido DAOの初期の貢献者である投資会社のサイバーファンドからシード資金を得たため、現存するEigenLayerの競合相手として最も信頼できるものであることは間違いありません。

SymbioticはEigenLayerの焼き直しで、さまざまな資産にリペッジサービスを提供する計画ですが、このリペッジエコシステムはLidoとの密接な関係を通じてユニークです。

Symbioticの立ち上げと同時に、サイバーファンドが支援し、リドとの正式な協力と承認を示す「リド・アライアンス」の最初のメンバーとして指定された、リペッジ保管庫管理サービスのMellow Financeが登場しました。リドの正式な協力と承認。

EigenLayerの流動性再預託モデルとは異なり、Mellow Financeのカストディアル・デポジット・モデルは、ユーザーに独立したリド以外の再預託マネージャーへの預託を促し、再預託オペレーターを純粋な流動性誓約トークンのプリンシパルに変えます。

Mellow FinanceのLSTへの迅速な変換能力は、一般的な流動性再誓約の代替案よりも、LRTに関連する流動性リスク（すなわち、デカップリングの場合、額面通りのETHに変換するためにイーサ誓約キューを通じて引き出す必要がある）をよりよく管理します。

トークンの流動性はLSTの魅力を評価する上で重要な要素であり、Lidoはこの誓約市場セグメントで60%という大きなシェアを持っているため、Mellowを介したstETHの再誓約はリスク調整の観点から明確な利点があります。

stETHホルダーはEigenLayerメカニズムでは1回しかエアドロップを得ることができませんが、Mellowを使うことでMellowとSymbioticポイントを獲得することができます。

その一方で、多くのEigenLayerリプレッディングプロジェクトはすでに最初のトークンを配布しており、将来の報酬の有効性を弱め、Mellowのトップエアードロップファームとしての地位を固めています。

既存のstETH資本がこのチャンスに移行し、Symbiotic x Mellowのリプレッディングの基礎となるブルケースが明らかになれば、EigenLayerの採用資本が関連するLRTからstETHに流出し、最終的にLidoの誓約された市場シェアが2年間で初めて測定可能な増加を引き起こす可能性が高いです。

リドのstETHを暗号資産証券として指定しようとするSECの試みは、未登録の質権サービスに未解決のリスクをもたらしますが、この出来事は局地的な底を作り出した可能性があり、係争中の訴訟が何年も先に裁定を受けるまで、LDOを混乱させる予期せぬ危険性はほとんどありません。リプレッジは暗号通貨投資家にとって焦点となっているが、プレッジ・プロバイダーも同様に、信頼できる収益源という付加的な利点を得て、預金者のリターンから手数料を得ることができる。

リドは300億ドル相当のETHを年率3%で管理しており、この契約は現在、年率10%で10億ドルの収益を上げているため、トークンの株価収益率（PER）は約23倍となっています。これは株式としては「平均的」と考えられるが、暗号業界の高い成長性と、上記のようなリド独自の追い風を考えると、このような倍率はLDOを過小評価しているように思われる。

競合他社が低コストの代替品で市場を追い詰めようとすれば、リドが現在、暗号業界の他の企業と同程度のPER約10%で運営されていることは否定できない。低コストのソフトウェア事業に対する10％の管理手数料は簡単に搾り取られる可能性があるが、DeFi全体にわたる広範なstethの統合と市場をリードする流動性は、リドにそのサービスに対して追加料金を請求する柔軟性を提供する。

今後数カ月でSymbioticエコシステムが輝きを放つと仮定すると、stETHは再び誓約集中度33%のしきい値に近づくでしょう。これは必然的に、イーサがLidoにハードキャップを課すべきかどうかの議論を再燃させるでしょうが、分散化された社会的コンセンサスは、そのような思い切ったネットワーク変更を実施することを（不可能ではないにしても）難しくするでしょう。