ビットコインETFはまだ爆発していない

著者：biancoresearch創設者、編纂：秦晋

ビットコインのスポットETF購入者を本当に「テスト」するのはいつになるのだろうか？平均購入価格は約57,000米ドルです。その時になって初めて、これらの買い手が本当に「強い」のかがわかるのではないでしょうか？

私は以前から、ビットコインスポットETFは、資産運用会社が長期的に買い殺到するような状況にはないと主張してきました。その代わりに、AI株（特にNVDAとMSTRドル）と同様に、短期売買と投機（ディゲン）資金がビットコインスポットETFに大量に流入しており、今週初めに1日あたり10億ドルを超えました。

もし私の考えが正しければ、古いトラッドフィの格言にあるように、上げたら上げ、下げたら下げとなる。そして、この流出の波（またはトークン）は、どんな価格でもすぐに買い手を見つけなければならない。

これは、これらのビットコインスポットETFの設計上の欠陥（現物の移動がない）を露呈する可能性がある。もしそうであれば、長期的な採用資金を得るという約束が損なわれる危険性があり、市場が制御不能なカジノのようになれば、数年、あるいはそれ以上かかるでしょう。

資金の流れ

まず、これまでの資金の流れを見てみましょう。ビットコインスポットETF全10銘柄の資金流入総額は120億ドル（黒線）。下のチャートは日々のフローを示しています。

GBTC USDを除外すべきだと主張する人もいます。私には、資金のかなりの部分（少なくとも半分）が、おそらく手数料の高いGBTCドル（150bps）から手数料の低いビットコインスポットETF（平均で～30bps）に移動しているように思えます。したがって、それを含める必要があります。

また、以下のように「x-GBTC」チャート一式も載せておきます。10本のビットコインスポットETFについて、230億ドル以上がx-GBTCに流入しました。

平均コスト

毎日のフローと価格シナリオに基づいて、以下のように計算できます。価格シナリオに基づいて、すべての流入の平均購入価格（コスト）をかなり正確に計算することができます（繰り返しますが、正確ではありませんが、十分に近いです）。これを行うために、東部標準時午後5時のビットコインスポット価格を毎日の流入で加重平均しました。

グラフが示すように、120億ドルのスポットBTCの平均購入ポイント（コスト）は57,600ドルです（オレンジ色の線）。下段は、これらのETFホルダーが27億ドルの含み益を抱えていることを示しています（下段）。

下はx-GBTCバージョンです。平均購入ポイント（コスト）は54.6万ドル。含み益は69.7億ドル。

このことから、20％の調整で含み益がすべて帳消しになることがわかります。その後は？

誰もが自分たちがホドラーだと信じたいのだろう。

その証拠とは？

まず第一に、誰がこれらのETFやどのETFを買っているのか、誰も知らないことに気づいてください。私たちは彼らが買っていることを知っていますが、彼らは個人投資家なのか、機関投資家なのか、取引口座なのか、長期的な寄付なのか。(ETFは、誰が買っているかという透明性と、誰でも買えるという開放性をトレードしている。）

つまり、自分がウェルス・マネージャーだと言う人は、誰であれ推測に過ぎないのです（ETFプロバイダーであれば、むしろ希望に近い）。私のウェルス・マネージャーとの逸話によると、彼らはこれらのETFに興味があるようですが、顧客には宣伝していないようです。ウェルス・マネージャーを通じて購入するのは、顧客から直接購入する人だけだ。そしてそれはごく少数だ。

取引量

では、なぜこれが投機マネーだと思うのか？取引量はひどいものだ。

グラフが示すように、2つのスポットETF（オレンジ色）の1日の取引量（3月15日だけで486,230件）は、$SPY（青色）や$QQQ（緑色）を上回っています。3月5日には、10本のビットコインスポットETFで709,820件の取引が行われ、SPYとQQQの合計を上回りました！

つまり、ビットコインスポットETF10銘柄の平均取引サイズはわずか17,000ドル（青）であったのに対し、$GLD（オレンジ）は55,000ドル、$QQQ（緑）は101,000ドルであった。101,000ドル、$SPYは142,000ドルでした。

繰り返しになりますが、これらのETFは少額で高速の取引でファストマネーによって買われています。これは上昇局面では良いことだが、反落局面ではさらに良いことだ。

結論

上昇トレンドにあるビットコインの強気派はこう言います。彼らは自信を持って、ビットコイン保有者は新しい資産クラスに参入していると言う。彼らは決して売ることはなく、時の終わりまで毎月お金が流れ込んでくる。

先週の水曜日、証券会社のJMPセキュリティーズはリサーチノートの中で、ビットコインスポットETFは今後3年間で2,200億ドルの資金が流入する可能性があり、これは新規資金に対する倍率が適用された場合、BTCの価格が4倍の28万ドルになる可能性があることを意味すると述べています。

JMPのアナリストは、資金流入の予想が正しいと証明されれば、暗号通貨取引所コインベースは依然として強い立場にあると述べています。Factseのデータによると、同証券会社は「アウトパフォーム」のレーティングを維持しながら、株価の目標値を220ドルから300ドルに引き上げ、ウォール街のアナリストの中で最高とした。コインベース株は3月14日現在、2.6％高の262.92ドル。

JMPは、コインベースは良好なポジションにあるとし、株式の目標株価を220ドルから300ドルに引き上げた。これとは別に、ウォール街大手のJPモルガンは、今後2～3年でビットコインETFに620億ドルの資金流入を見込んでいる。

ビットコインETFへのスポット的な資金流入はすでに予想を上回り、開始からわずか2カ月で100億ドルに達しているが、JMPは、これまでに経験したプロセス（およびフロー）は氷山の一角に過ぎない可能性が高いとし、ETFの承認は "より長い資本配分のプロセス "に過ぎないため、フローは今後も大きく伸びると付け加えている。その始まりである。

私の答えは簡単だ。次の20％調整で含み益が消えたらどうなるか見てみよう。

例として、上のグラフのバリエーションを見てみましょう。

ビットコインスポット取引の最初の1ヶ月で、BTCは20%調整しました。

そして残り40%。